Eo biển Hormuz khởi động lại: Giá dầu giảm xuống dưới 70 đô la, nhưng tại sao vĩ mô chưa chuyển sang nới lỏng?

Giữa tháng 6 năm 2026, Mỹ và Iran ký bản ghi nhớ ngừng bắn tạm thời, cam kết khôi phục giao thông qua eo biển Hormuz và dỡ bỏ một phần lệnh trừng phạt đối với xuất khẩu dầu của Iran. Giá dầu thế giới lập tức giảm – ngày 14/6, dầu Brent từ trên 118 USD trong thời gian xung đột giảm xuống còn 83,27 USD; ngày 24/6, dầu WTI đóng cửa ở mức 70,34 USD, trong phiên có lúc phá vỡ mốc 70 USD; ngày 26/6, WTI ở mức 70,02 USD, Brent ở mức 73,52 USD.

Giá dầu giảm bề ngoài tạo ra một sự "nới lỏng" – chi phí năng lượng giảm, áp lực lạm phát giảm bớt, áp lực định giá tài sản rủi ro giảm. Nhưng nhận định này cần được kiểm chứng qua ba yếu tố: Eo biển Hormuz có thực sự được khôi phục về mức trước xung đột? Kỳ vọng tăng lãi suất của Fed có thay đổi do giá dầu giảm? Điều kiện thanh khoản vĩ mô có cải thiện thực chất? Từ ba khía cạnh: ràng buộc thực tế của địa chính trị, logic độc lập của chính sách tiền tệ và cơ chế truyền dẫn đến thị trường crypto, phân tích tại sao "ảo tưởng nới lỏng" có thể chỉ là một câu chuyện mang tính giai đoạn.

Thỏa thuận ngừng bắn đạt được, nhưng "khôi phục" eo biển Hormuz không đồng nghĩa với "mở cửa"

Ngày 14-15/6, Mỹ và Iran xác nhận đạt được thỏa thuận tạm thời, eo biển Hormuz dự kiến sẽ sớm mở cửa trở lại. Thỏa thuận gồm 14 điểm, liên quan đến mở cửa luồng hàng hải, giải phóng tài sản và cam kết không phổ biến hạt nhân, hai bên đồng ý khởi động đàm phán thỏa thuận cuối cùng kéo dài 60 ngày. Theo bản ghi nhớ, giao thông qua eo biển cần được khôi phục về công suất tối đa trong vòng 30 ngày.

Tính đến ngày 26/6, đã khoảng 10 ngày kể từ khi thỏa thuận được ký kết. Dữ liệu giao thông đang cải thiện – báo cáo ngày 25/6 của S&P Global Energy cho thấy, trong tháng này có tổng cộng 551 tàu đi qua eo biển Hormuz, lưu lượng trung bình hàng ngày phục hồi về khoảng 57% so với mức trước xung đột, ngày 24/6 có 78 tàu đi qua, ghi nhận mức cao nhất kể từ khi chiến tranh Iran bùng nổ.

Nhưng 57% và 100% có khoảng cách thực chất. Quan trọng hơn, sự phục hồi lưu lượng tàu phần lớn phản ánh các tàu bị mắc kẹt trước đó trong vịnh Ba Tư rời cảng, chứ không phải dòng vận chuyển mới liên tục đổ vào. Dữ liệu ngày 26/6 cho thấy, hợp đồng tương lai dầu Brent giảm 1,47 USD xuống 73,79 USD, WTI giảm 1,44 USD xuống 70,48 USD – giá vẫn đang tìm đáy, cho thấy thị trường chưa hình thành kỳ vọng ổn định về tốc độ và quy mô phục hồi nguồn cung.

Tâm lý chờ đợi của ngành vận tải biển là một biến số ràng buộc khác. Hãng vận tải dầu lớn nhất thế giới Mitsui O.S.K. Lines cho biết, cho đến khi tin rằng thỏa thuận được "thực thi", các chủ tàu sẽ không khôi phục việc đi qua eo biển Hormuz trong vài tuần. Các doanh nghiệp đầu ngành như Nippon Yusen cũng tuyên bố tạm hoãn khởi động lại tuyến đường. Sự thận trọng của chủ tàu là có cơ sở – ngày 25/6, một tàu chở hàng gần Oman bị tấn công, quan chức Mỹ cho rằng Iran đã bắn tên lửa. Lệnh ngừng bắn mong manh, phục hồi vận tải là từ từ, nguồn cung trở lại bị trễ. Ba "là" này cùng tạo thành hỗ trợ cấu trúc khiến giá dầu khó giảm sâu hơn trong ngắn hạn.

IEA trong báo cáo tháng 6 nhận định, ngay cả khi thỏa thuận được thực hiện thành công và eo biển mở cửa trở lại, cuộc khủng hoảng nguồn cung năm nay có thể chuyển thành dư thừa nguồn cung đáng kể vào năm 2027. IEA dự báo năm 2027, nguồn cung dầu toàn cầu sẽ tăng vọt 8 triệu thùng/ngày, trong khi nhu cầu chỉ tăng 2 triệu thùng/ngày. Điều này có nghĩa là "nới lỏng" khả thi trong trung hạn, nhưng với điều kiện thỏa thuận có thể vượt qua cửa sổ đàm phán 60 ngày và chuyển thành sắp xếp thể chế – mà giữa Mỹ và Iran thiếu nghiêm trọng lòng tin, việc chuyển đổi lệnh ngừng bắn tạm thời thành thỏa thuận dài hạn là "rất khó khăn".

Giá dầu giảm, nhưng kỳ vọng tăng lãi suất của Fed không thay đổi

Giá dầu giảm thường được hiểu là tín hiệu giảm áp lực lạm phát, từ đó suy ra kỳ vọng nới lỏng của ngân hàng trung ương. Nhưng logic này gặp phải lực cản đáng kể trong môi trường vĩ mô tháng 6 năm 2026.

Dữ liệu lạm phát PCE tháng 5 của Mỹ vượt kỳ vọng, PCE lõi đạt 3,4%, cao nhất trong ba năm. Xác suất thị trường cho việc tăng lãi suất vào tháng 9 tăng lên 48%, các ngân hàng đầu tư dự đoán có thể tăng lãi suất hai lần trong năm. Cuộc họp tháng 6 của Fed giữ nguyên lãi suất cơ bản, nhưng gần một nửa số người ra quyết định cho biết dự kiến sẽ tăng lãi suất trong năm nay – lập trường này trái ngược rõ rệt với "không ai cho rằng cần tăng lãi suất" ba tháng trước.

Giá dầu giảm không thay đổi lộ trình chính sách này. Nguyên nhân: các yếu tố thúc đẩy lạm phát lần này không chỉ là giá năng lượng. Sự gia tăng của PCE lõi phản ánh sự dai dẳng của giá dịch vụ, tăng trưởng tiền lương và chi phí nhà ở – những yếu tố này có độ nhạy cảm với giá dầu thấp hơn nhiều so với hạng mục năng lượng. Fed quan tâm đến tính bền vững của lạm phát lõi, chứ không phải biến động ngắn hạn của giá dầu thô. Chỉ cần PCE lõi duy trì trên 3%, kỳ vọng tăng lãi suất khó bị giá dầu giảm bù đắp.

Chỉ số USD ngày 24/6 tăng lên 101,611, đạt mức cao nhất trong 13 tháng. Kỳ vọng tăng lãi suất tăng lên cùng với đợt bán tháo cổ phiếu công nghệ đã hỗ trợ đồng USD. Đồng USD mạnh tự nó gây áp lực lên tài sản rủi ro – tài sản crypto được định giá bằng USD, USD mạnh có nghĩa là chi phí nắm giữ cao hơn và sức mua cận biên yếu hơn.

Vì vậy, giá dầu giảm và kỳ vọng tăng lãi suất tăng lên song hành cùng nhau trong tháng 6 năm 2026. Cái trước là kết quả của việc phí bảo hiểm địa chính trị tan biến, cái sau là sản phẩm của sự dai dẳng lạm phát lõi và khuôn khổ chính sách của Fed. Đơn giản hóa cả hai thành chuỗi tuyến tính "giá dầu giảm → lạm phát giảm → Fed nới lỏng → tài sản rủi ro tăng" đã bỏ qua tính đa chiều của các quyết định chính sách tiền tệ.

Tình hình thực tế của thị trường Crypto: nhiều yếu tố tiêu cực cộng hưởng, không phải một biến số duy nhất cải thiện

Bitcoin ngày 26 tháng 6 năm 2026 được báo giá khoảng 59.592 USD, giảm hơn 52% so với mức cao nhất mọi thời đại 126.223 USD vào tháng 10 năm 2025. Ethereum đồng thời giảm xuống mức 1.560 USD, giảm gần 5% trong 24 giờ. Chỉ số sợ hãi và tham lam giảm xuống 18, nằm trong vùng cực kỳ sợ hãi sâu. Tổng số lệnh thanh lý trên toàn mạng trong 24 giờ đạt 891 triệu USD, thanh lý lệnh long chiếm 800 triệu USD.

Mức giá này không phải là kết quả của một cú sốc địa chính trị đơn lẻ, mà là sự chồng chất của nhiều yếu tố tiêu cực cấu trúc.

Thứ nhất là kỳ vọng lạm phát và tăng lãi suất. PCE lõi vượt kỳ vọng khiến môi trường lãi suất cao tiếp tục đè nén tài sản crypto không sinh lời. Chỉ cần lãi suất thực dương, câu chuyện phòng hộ lạm phát của bitcoin khó có thể bù đắp chi phí nắm giữ.

Thứ hai là sự liên kết với thị trường chứng khoán Mỹ. Nasdaq giảm bốn phiên liên tiếp, mối tương quan giữa bitcoin và Nasdaq lên tới 0,94. Dòng vốn tháo chạy khỏi cổ phiếu công nghệ trực tiếp truyền đến thị trường crypto – cả hai chia sẻ cùng một nhóm vốn ưa rủi ro. Ngày 24/6, Nasdaq đóng cửa giảm 0,43% xuống 25.476,64, S&P 500 giảm 0,1% xuống 7.358,22.

Thứ ba là dòng vốn tổ chức tiếp tục rút ra. Bitcoin ETF giao ngay ròng ròng nhiều ngày, cổ phiếu MSTR giảm mạnh 9,44%. MicroStrategy từng là một trong những tín hiệu mua của tổ chức quan trọng nhất trên thị trường crypto, sự sụp đổ của giá cổ phiếu của nó đồng nghĩa với sự lỏng lẻo của cấu trúc long đòn bẩy.

Thứ tư là áp lực kỹ thuật từ việc đáo hạn quyền chọn. Ngày 26/6, một lượng lớn quyền chọn BTC đáo hạn tập trung, các vị thế long trong thị trường chủ động đóng để giảm đòn bẩy, trong phiên thường xuyên có biến động mạnh, biên độ dao động lớn.

Việc giá dầu giảm không phải là yếu tố tích cực trực tiếp đối với thị trường crypto, mà tác động thông qua chuỗi gián tiếp "kỳ vọng lạm phát → kỳ vọng lãi suất → định giá tài sản rủi ro". Và tình trạng hiện tại của chuỗi này là: giá dầu giảm, nhưng lạm phát lõi chưa giảm, kỳ vọng tăng lãi suất chưa thay đổi, chứng khoán Mỹ chưa ngừng giảm, tổ chức chưa quay lại. Các điều kiện vĩ mô mà thị trường crypto đối mặt không có sự cải thiện thực chất do giá dầu giảm.

Từ giá dầu đến tài sản Crypto: xem xét cấu trúc cơ chế truyền dẫn

Có tồn tại mối quan hệ ổn định giữa giá dầu và tài sản crypto? Dữ liệu lịch sử không ủng hộ kết luận tuyến tính đơn giản.

Trong đợt bán tháo đa tài sản do năng lượng thúc đẩy vào tháng 3 năm 2026, bitcoin đã từng giảm xuống vùng 60.000 USD. Trong thời gian xung đột, giá dầu tăng vọt và tài sản crypto giảm xảy ra đồng thời, cả hai thể hiện tương quan dương trong khuôn khổ "bán tháo tài sản rủi ro" – tức là giảm cùng chiều, chứ không phải bù trừ lẫn nhau. Ngân hàng Thế giới trong báo cáo tháng 5 cảnh báo, giá dầu tăng có thể đè nén thị trường crypto trong năm 2026, mỗi 1% giảm nguồn cung do căng thẳng địa chính trị có thể làm giá dầu tăng 11,5%. Giá dầu cao thông qua việc đẩy lạm phát và lãi suất lên, làm giảm hiệu suất của cổ phiếu và tài sản crypto.

Nhưng liệu giá dầu giảm có nghĩa là cơ chế ngược lại có hiệu lực? Câu trả lời không rõ ràng. Nghiên cứu của IMF chỉ ra, tác động của xung đột địa chính trị lên tài sản kỹ thuật số thể hiện nhiều hơn ở chỗ "cú sốc vĩ mô truyền dẫn đến thị trường crypto như thế nào thông qua các điều kiện tài chính và dòng vốn xuyên biên giới". Nói cách khác, biến số quan trọng không phải là bản thân giá dầu, mà là phản ứng chính sách tiền tệ và sự thay đổi khẩu vị rủi ro do biến động giá dầu gây ra.

Mâu thuẫn cốt lõi hiện tại là: giá dầu giảm chưa kích hoạt phản ứng nới lỏng của chính sách tiền tệ. Chừng nào kỳ vọng tăng lãi suất của Fed vẫn còn nguyên vẹn, việc định giá lại tài sản rủi ro sẽ chưa kết thúc. Thị trường crypto trải qua trong tháng 6 năm 2026 không phải là một cú sốc giá dầu đơn lẻ, mà là sự kết hợp ba lớp: thu hẹp thanh khoản, giảm khẩu vị rủi ro và giảm đòn bẩy của tổ chức.

Kết luận

Thỏa thuận ngừng bắn Iran đẩy giá dầu xuống dưới 70 USD, bề ngoài tạo ra tín hiệu "nới lỏng". Nhưng tỷ lệ phục hồi giao thông eo biển Hormuz 57%, sự chờ đợi liên tục của ngành vận tải biển, sự không chắc chắn của cửa sổ đàm phán 60 ngày, cùng tạo thành những ràng buộc thực tế từ phía cung. Đồng thời, sự dai dẳng của PCE lõi khiến kỳ vọng tăng lãi suất của Fed không lỏng lẻo do giá dầu giảm, USD mạnh và chứng khoán Mỹ yếu tiếp tục đè nén định giá tài sản rủi ro.

Bitcoin giảm xuống dưới 59.000 USD, Ethereum giảm xuống 1.560 USD, là kết quả của sự cộng hưởng nhiều yếu tố tiêu cực từ vĩ mô, dòng vốn và kỹ thuật, chứ không phải hàm số của một biến địa chính trị duy nhất. "Ảo tưởng nới lỏng" là ảo tưởng bởi vì sự nới lỏng thực sự – dù là sự phục hồi thực chất từ phía cung, hay sự chuyển hướng chính sách tiền tệ – đều chưa xảy ra.

Đối với những người tham gia thị trường crypto, trọng tâm chú ý có lẽ không nên là biến động trong ngày của giá dầu, mà là ba biến số mang tính quyết định hơn sau: Liệu eo biển Hormuz có thể đạt được giao thông an toàn, đầy tải ổn định trong cửa sổ đàm phán 60 ngày? Liệu PCE lõi có xu hướng giảm, từ đó thay đổi lộ trình chính sách của Fed? Và liệu nhóm cổ phiếu công nghệ Mỹ có ổn định, từ đó sửa chữa kỳ vọng dòng vốn chảy vào tài sản rủi ro? Trước khi các biến số này đưa ra hướng đi rõ ràng, "nới lỏng" gần giống với một kỳ vọng chưa được thực hiện hơn là một thực tế đã hiện hữu.

FAQ

Hỏi: Sau khi thỏa thuận ngừng bắn Iran được ký kết, tại sao giá dầu không giảm về mức trước xung đột?

Giao thông qua eo biển Hormuz mới chỉ phục hồi khoảng 57% so với trước xung đột, còn xa mới đạt công suất tối đa. Các công ty vận tải biển chờ đợi vì lo ngại an ninh và chi phí bảo hiểm cao. Thêm vào đó, thỏa thuận chỉ là sắp xếp tạm thời 60 ngày, các tranh chấp cốt lõi như vấn đề hạt nhân Iran vẫn chưa được giải quyết. Thị trường đang định giá cho "phục hồi một phần", chứ không phải "bình thường hóa hoàn toàn".

Hỏi: Tại sao giá dầu giảm không thúc đẩy bitcoin phục hồi?

Bitcoin hiện đang bị đè nén bởi nhiều yếu tố tiêu cực vĩ mô: PCE lõi 3,4% cao nhất ba năm đẩy kỳ vọng tăng lãi suất; Nasdaq giảm bốn phiên liên tiếp, tương quan BTC và Nasdaq lên tới 0,94; ETF giao ngay rút ròng liên tục, tổ chức giảm vị thế. Giá dầu giảm chưa thay đổi lộ trình chính sách của Fed, việc định giá lại tài sản rủi ro vẫn tiếp diễn.

Hỏi: Cần bao lâu để eo biển Hormuz khôi phục hoàn toàn giao thông?

Bản ghi nhớ yêu cầu khôi phục công suất tối đa trong vòng 30 ngày. Nhưng các quan sát viên trong ngành cho rằng, chủ tàu cần thấy bằng chứng xác thực về việc thỏa thuận được "thực thi", việc khôi phục thực tế có thể mất vài tuần hoặc lâu hơn. Rủi ro an ninh, mối đe dọa từ thủy lôi và vấn đề phí qua kênh vẫn là trở ngại. Tính đến ngày 26/6, lưu lượng trung bình hàng ngày chỉ phục hồi 57% so với trước xung đột.

Hỏi: Trong điều kiện nào Fed có thể thay đổi lập trường tăng lãi suất?

Fed quan tâm đến tính bền vững của lạm phát lõi, chứ không phải biến động ngắn hạn của giá dầu thô. Chừng nào PCE lõi duy trì ở mức cao, giá dịch vụ và tăng trưởng tiền lương vẫn dai dẳng, kỳ vọng tăng lãi suất khó bị đảo ngược. Giá dầu giảm cần kéo dài đủ lâu và truyền dẫn đến các hạng mục lạm phát lõi, mới có thể ảnh hưởng đến lộ trình chính sách của Fed.

Hỏi: Đáy hiện tại của thị trường crypto ở đâu?

Hỗ trợ quan trọng của bitcoin nằm trong vùng 58.400-59.000 USD. Nếu hỗ trợ này bị phá vỡ, mục tiêu tiếp theo là 55.000 USD, thậm chí 50.000 USD. Hỗ trợ sống còn của Ethereum ở mức 1.530 USD, nếu phá vỡ sẽ nhìn xuống 1.500 USD. Thị trường hiện đang trong cấu trúc bearish, phục hồi không có khối lượng, xu hướng trung hạn chưa đảo chiều.