$BTC PCE lạm phát 3 năm cao nhất, phù hợp dự báo nhưng áp lực không giảm – Quan điểm cá nhân sâu sắc

Trước hết, số liệu cốt lõi: PCE tổng thể tháng 5 tăng 4,1% so với cùng kỳ, PCE lõi tăng 3,4% so với cùng kỳ, cả hai đều đạt đỉnh gần 3 năm, hoàn toàn trúng dự báo thị trường, nhìn qua có vẻ "không vượt dự báo nên không cần hoảng", nhưng tôi cho rằng bộ số liệu này là điển hình của "nấu ếch trong nước ấm", bề mặt ổn định che giấu mâu thuẫn trì trệ-lạm phát sâu sắc, độ bám dính lạm phát vẫn chưa được xử lý xong, kỳ vọng nới lỏng thanh khoản toàn cầu cần phải điều chỉnh hoàn toàn.
Một: Tại sao "phù hợp dự báo" không có nghĩa là tin xấu đã hết, mà rủi ro còn lớn hơn
Thị trường đã định giá trước sự phục hồi lạm phát, nên số liệu công bố không có sự giảm mạnh, nhưng "hoàn toàn phù hợp dự báo" tự thân đã là tín hiệu tiêu cực:
Xu hướng phục hồi được xác nhận, chứ không phải nhiễu loạn nhất thời
PCE lõi theo tháng tăng từ 0,2% lên 0,3%, giá trị trước còn được điều chỉnh giảm, trung tâm tăng liên tiếp ba tháng, không phải là xung nhất thời do giá dầu tăng ngắn hạn. Giá năng lượng tăng đã thấm vào ngành dịch vụ: vận tải, y tế, dịch vụ tài chính đều tăng mạnh, dịch vụ lõi loại trừ nhà ở và năng lượng tăng mạnh, đây là "lạm phát bám dính" khó hạ nhất. Trước đây thị trường ảo tưởng lạm phát phục hồi ngắn hạn rồi nhanh chóng giảm, nay số liệu xác nhận: giá cả tăng là xu hướng nội sinh, không phải cú sốc tạm thời từ bên ngoài.
Lộ trình chính sách của Fed hoàn toàn khóa chặt "lãi suất cao lâu hơn", thậm chí tái khởi động tăng lãi suất
Biểu đồ điểm tháng 6 của cuộc họp FOMC đã rất diều hâu, gần một nửa quan chức ủng hộ tăng lãi suất trong năm, kỳ vọng giảm lãi suất cả năm bị xóa sổ. PCE lần này hoàn hảo xác nhận dự báo của Fed, các ủy viên ôn hòa đồng loạt chuyển hướng, ngay cả Goolsbee vốn ôn hòa cũng thẳng thắn cho rằng xu hướng lạm phát lõi không lý tưởng.
Nhận định của tôi: Tháng 7 giữ nguyên lãi suất là chắc chắn, nhưng xác suất tăng lãi suất tháng 9 tăng mạnh; giảm lãi suất ít nhất bị đẩy lùi đến năm 2027, "lãi suất cao duy trì lâu dài" từ suy đoán thị trường trở thành kịch bản cơ sở. Trong môi trường lãi suất cao, định giá cổ phiếu tăng trưởng và tài sản nợ cao sẽ tiếp tục chịu áp lực.
Tính kiên cường kinh tế lại trói buộc Fed, lâm vào thế khó
Cùng kỳ, tiêu dùng thực tế theo tháng tăng +0,3%, GDP quý 1 được điều chỉnh tăng lên 2,1%, người dân Mỹ vẫn chi tiêu dù lạm phát, thị trường lao động đủ kiên cường.
Điều này tạo ra mâu thuẫn chết người: lạm phát vượt xa mục tiêu 2%, nhưng kinh tế không suy yếu rõ rệt, Fed không có lý do để giảm lãi suất; nếu tiếp tục tăng lãi suất, sẽ dần làm vỡ bong bóng bất động sản, nợ doanh nghiệp, tín dụng tiêu dùng, đây là giai đoạn trước của trì trệ-lạm phát điển hình – giá cả tăng, tăng trưởng chậm lại, chính sách khó xử.
Hai: Ba logic nền tảng của đợt phục hồi lạm phát này, khó đảo ngược trong ngắn hạn
Truyền dẫn chậm của chi phí năng lượng địa chính trị
Trước đây xung đột Trung Đông đẩy giá dầu tăng, việc tăng giá không phản ánh ngay trong PCE tháng đó, mà liên tục truyền dẫn vào logistics, dịch vụ, hàng hóa trong 2-3 tháng. Dù giá dầu gần đây giảm nhẹ, chi phí tích lũy trước đó vẫn tiếp tục giải phóng trong 2-3 tháng, lạm phát lõi nửa cuối năm vốn có hỗ trợ tự nhiên.
Chi tiêu vốn AI tạo ra lạm phát dịch vụ kiểu mới
PCE có trọng số cho phần mềm, đám mây, dịch vụ số hóa cao hơn nhiều so với CPI, đầu tư AI quy mô lớn của doanh nghiệp toàn cầu đẩy giá dịch vụ công nghệ cao; đồng thời, sự phân hóa tiền lương do AI gây ra, tiền lương dịch vụ cao cấp tiếp tục tăng, tạo hỗ trợ chi phí dài hạn, đây là biến số mới không có trong đợt lạm phát năm 2022 (theo Yicai).
Mở rộng tài khóa hỗ trợ cầu, kìm hãm không gian giảm lạm phát
Hiện chi tiêu tài khóa Mỹ duy trì ở mức cao, trợ cấp và chuyển giao cho người dân không giảm mạnh, thu nhập người dân đủ để hỗ trợ tiêu dùng, cầu không giảm đáng kể; phía cung, lao động và chuỗi cung ứng phục hồi chậm, mất cân bằng cung cầu tiếp diễn, lạm phát tự nhiên dễ tăng khó giảm.
Ba: Nhận định cá nhân về các tài sản lớn (góc nhìn thực chiến)
Cổ phiếu Mỹ: Phân hóa gia tăng, công nghệ định giá cao chịu áp lực, chu kỳ thuận tương đối chống đỡ
Ngắn hạn thị trường mượn "phù hợp dự báo" để phục hồi nhẹ chỉ là sửa chữa cảm xúc, trung dài hạn định giá bị ảnh hưởng: lãi suất cao nâng tỷ lệ chiết khấu, kỳ vọng lợi nhuận các ông lớn AI PE cao phải điều chỉnh giảm; năng lượng, công nghiệp, tiêu dùng thiết yếu – các mảng chống lạm phát tương đối ưu thế. Một khi kỳ vọng tăng lãi suất tháng 9 nóng lên, biến động Nasdaq sẽ tăng đáng kể.
Trái phiếu Mỹ, USD: Lợi suất trái phiếu Mỹ dễ tăng khó giảm, USD duy trì dao động cao
Bám dính lạm phát + kỳ vọng tăng lãi suất, lợi suất trái phiếu 10 năm trung dài hạn dịch chuyển lên, khó giảm nhanh; chỉ số USD dựa vào chênh lệch lãi suất duy trì mạnh, thị trường mới nổi tiếp tục đối mặt áp lực dòng vốn chảy ra.
Vàng: Ngắn hạn dao động, giá trị đầu tư trung dài hạn tăng
Một mặt lãi suất cao kìm hãm giá vàng, mặt khác lạm phát liên tục cao hơn mục tiêu tạo nhu cầu phòng hộ, sẽ hình thành xu hướng tăng dao động; việc đầu cơ thuần túy vào tin tức tăng lãi suất ngắn hạn không bền vững, bám dính lạm phát dài hạn sẽ liên tục hỗ trợ đáy kim loại quý.
Tác động gián tiếp đến thị trường nội địa
USD mạnh, áp lực thắt chặt thanh khoản bên ngoài tiếp diễn, rủi ro dòng vốn Bắc Tần chảy ra từng đợt vẫn còn; không gian nới lỏng chính sách trong nước bị hạn chế thụ động, công cụ ổn định tăng trưởng phụ thuộc nhiều hơn vào tài khóa, nới lỏng tiền tệ thuần túy sẽ bị kiềm chế.
Bốn: Hai sai lầm dễ mắc nhất của thị trường (lưu ý cá nhân trọng điểm)
Sai lầm 1: "Không vượt dự báo = tin xấu đã hết, có thể bắt đáy tài sản rủi ro"
Thực tế: Lần này là xác nhận phục hồi xu hướng, không phải là giải phóng tin xấu một lần. Lạm phát vượt dự báo mới gây giảm mạnh ngắn hạn, phù hợp dự báo là khởi đầu của giảm chậm, lãi suất cao kéo dài sẽ liên tục bào mòn định giá tài sản, không có sự giải phóng một lần.
Sai lầm 2: Giá dầu giảm, lạm phát sẽ nhanh chóng hạ
Thực tế: Lạm phát lõi đã tách khỏi năng lượng và tự tăng mạnh, tiền lương dịch vụ và tăng giá dịch vụ số hóa là yếu tố nội sinh, năng lượng chỉ là bộ khuếch đại, dù giá dầu giảm mạnh, PCE lõi cũng khó giảm nhanh xuống dưới 2,5%.
Năm: Tổng kết
Số liệu PCE lần này nhìn có vẻ bình thường, nhưng thực tế định hình vĩ mô cả năm: bám dính lạm phát vượt dự báo, chu kỳ lãi suất cao kéo dài, rủi ro trì trệ-lạm phát tăng.
Ngắn hạn thị trường sẽ có một đợt phục hồi do "không vượt dự báo", nhưng đó chỉ là phục hồi, không phải đảo chiều. Tiếp theo cần PCE lõi theo tháng giảm rõ rệt liên tiếp 2 tháng mới có thể thay đổi lập trường diều hâu của Fed; trước đó, tất cả tài sản phải định giá "lãi suất cao kéo dài", hành động không nên mù quáng mua nhiều tài sản tăng trưởng, nợ cao, ưu tiên phân bổ các loại chống lạm phát, định giá thấp, dòng tiền ổn định.