Bitcoin, MSTR và STRC đều đang giảm, "cỗ máy vĩnh cửu" Bitcoin của Strategy thực sự không thể quay được nữa sao?

null

Tác giả: David Christopher, Nhà phân tích Bankless

Biên dịch: Yuliya, PANews

Biên tập viên: Bài viết này phân tích sâu về những thách thức tài chính nghiêm trọng mà công ty Strategy của Michael Saylor hiện đang phải đối mặt. Hệ thống vận hành của công ty phụ thuộc nhiều vào ba trụ cột chính: Bitcoin, cổ phiếu phổ thông MSTR và cổ phiếu ưu đãi STRC, nhưng cả ba hiện đang suy yếu đồng thời. Với áp lực chi trả cổ tức ưu đãi gia tăng mạnh và dự trữ tiền mặt ngày càng cạn kiệt, Strategy rơi vào tình thế khó xử: tiếp tục chịu đựng sự pha loãng cổ phiếu, hay phá vỡ thông lệ và bán đi dự trữ Bitcoin đầy tự hào của mình? Dưới đây là nội dung biên dịch chi tiết:

Hiện nay, Strategy do Michael Saylor lãnh đạo đang trải qua cuộc khủng hoảng nghiêm trọng nhất:

Cổ phiếu ưu đãi STRC đã giảm xuống còn khoảng 80 USD, đánh dấu mức chiết khấu lớn nhất trong lịch sử so với mệnh giá 100 USD của nó;

Giá cổ phiếu MSTR cũng liên tục lao dốc, lần đầu tiên kể từ tháng 3 năm 2024 giảm xuống dưới mốc 100 USD;

Đồng thời, giá Bitcoin cũng giảm xuống dưới 60.000 USD.

Cuộc khủng hoảng này không đến bất ngờ, mà đã bắt đầu âm ỉ từ cuối tháng Năm. Khi đó, Strategy đã mua lại trái phiếu và bán một lượng Bitcoin tượng trưng để trả cổ tức ưu đãi, sau đó tiếp tục mua vào Bitcoin bất chấp thị trường đã có những dấu hiệu mất lòng tin vào STRC.

Có thể nói, hôm nay chính là thời điểm tất cả các tín hiệu cảnh báo cùng bùng phát.

Ba trụ cột duy trì hoạt động của cỗ máy này

Cấu trúc của Strategy bao gồm ba phần phụ thuộc lẫn nhau:

Bitcoin là tài sản dự trữ: Đây là tài sản lớn thứ ba thế giới, điểm bán cốt lõi của nó là “chỉ tăng không giảm”. Tuy nhiên, bản thân Bitcoin không tạo ra bất kỳ sản lượng, cổ tức, lãi suất hay lợi nhuận nào. Strategy có thể nắm giữ nó vĩnh viễn, nhưng vì cổ tức ưu đãi phải được trả bằng tiền mặt, nên phải có cơ chế nào đó để lấp khoảng trống tài chính này. Ngày nay, sự không phù hợp giữa tài sản và lợi nhuận này đang bị thử thách nghiêm trọng.

Cổ phiếu phổ thông MSTR là động cơ chính: Khi giá cổ phiếu MSTR được đẩy lên cao hơn giá trị Bitcoin đằng sau nó, Strategy có thể phát hành thêm cổ phiếu để mua thêm Bitcoin. Phần bù này giúp việc mua vào làm tăng giá trị công ty. Tuy nhiên, một khi giá cổ phiếu MSTR giảm, chi phí của chiến lược này sẽ tăng lên. Với giá 500 USD huy động 500 triệu USD chỉ cần phát hành 1 triệu cổ phiếu; nhưng nếu giá giảm xuống 50 USD, cần phát hành 10 triệu cổ phiếu. Cùng một lượng vốn nhưng pha loãng gấp mười lần vốn chủ sở hữu, điều này chắc chắn làm suy yếu lý do nhà đầu tư nắm giữ MSTR.

Cổ phiếu ưu đãi STRC là trụ cột tín dụng: Đây là cổ phiếu ưu đãi có mệnh giá 100 USD, trả cổ tức tiền mặt 11,5%. Khi giá giảm, Strategy có thể tăng tỷ lệ cổ tức để thu hút người mua. Nhưng cơ chế này chỉ hoạt động hiệu quả nếu nhà đầu tư tin rằng cổ tức sẽ được trả đều đặn, và hiện tại “thời hạn sử dụng” của lòng tin này đang bị rút ngắn. STRC hiện đang dao động quanh mức 80 USD, điều này tương đương với thị trường đang nói: “Muốn chúng tôi coi nó là tài sản 100 USD? Bạn phải mang lại lợi suất cao hơn nhiều.”

Ba phần này hỗ trợ lẫn nhau, tổn hại một là tổn hại cả ba. Khi chúng cùng suy yếu, trọng tâm chú ý chuyển từ “Strategy sở hữu bao nhiêu Bitcoin” sang “Liệu nó có đủ đô la để thực hiện cam kết trả cổ tức hay không”.

Tình thế hiện nay

Strategy hiện đang đánh mất cả “lòng tin” và “tính thanh khoản” cùng một lúc, và hai yếu tố này đang tương tác tiêu cực lẫn nhau một cách điên cuồng.

Khi Bitcoin giảm, MSTR thường giảm mạnh hơn, vì thị trường coi nó như một Bitcoin có đòn bẩy. Sự sụt giảm của giá cổ phiếu MSTR khiến việc bán cổ phiếu để huy động tiền mặt trở nên khó khăn hơn, do đó toàn bộ áp lực tài chính đổ dồn lên tài sản dự trữ.

Theo báo cáo, hóa đơn cổ tức hàng năm của STRC đã tăng từ khoảng 300 triệu USD vào tháng 1 lên khoảng 1,2 tỷ USD hiện nay. Trong khi đó, do mua lại trái phiếu và mua Bitcoin, dự trữ tiền mặt của công ty đã giảm mạnh. Chu kỳ luân chuyển vốn để duy trì các khoản thanh toán cổ tức này đã giảm từ hơn bảy năm xuống còn khoảng 14 tháng.

Đây là bế tắc mà công ty đang mắc phải. Mặc dù không phải không có lối thoát, nhưng mỗi lối thoát đều phải trả giá đắt:

Tiếp tục mua Bitcoin: Sẽ tiêu hao thêm dự trữ tiền mặt, làm suy yếu lòng tin thị trường vào STRC.

Phát hành thêm cổ phiếu phổ thông MSTR: Đồng nghĩa với pha loãng vốn chủ sở hữu nghiêm trọng hơn, khiến nhà đầu tư mất động lực nắm giữ MSTR.

Phát hành thêm cổ phiếu ưu đãi: Tăng thêm nghĩa vụ chi trả cổ tức, và việc tăng tỷ lệ cổ tức của STRC chỉ làm tiền mặt chảy ra nhiều hơn.

Ngừng trả cổ tức: Hoàn toàn không khả thi, vì điều này sẽ phá hủy lòng tin và khiến toàn bộ hệ thống sụp đổ. Vì toàn bộ cấu trúc phụ thuộc vào điều này, tính toán đi tính toán lại, thực tế chỉ còn một con đường: bán Bitcoin.

Tại sao bán Bitcoin lại là con dao hai lưỡi?

Bán Bitcoin có thể nhanh chóng bổ sung dự trữ tiền mặt. Strategy có thể dùng số tiền đó để trả cổ tức, thậm chí mua lại STRC dưới mệnh giá, chuộc lại trái phiếu trị giá 100 USD với giá khoảng 82 USD. Chỉ nhìn từ báo cáo tài chính, điều này rất hợp lý. Công ty phân tích CryptoQuant chỉ ra rằng, để khôi phục chu kỳ luân chuyển vốn 24 tháng, Strategy cần khoảng 2,8 tỷ USD, cao hơn khoảng 1,4 tỷ USD so với dự trữ hiện tại.

Tuy nhiên, điều này đồng nghĩa với việc phải bán một lượng Bitcoin khổng lồ.

Thực tế, Strategy đã thử nghiệm ở rìa nguy hiểm này. Vào ngày 1 tháng 6, công ty thông báo chỉ bán 32 Bitcoin (trị giá khoảng 2,5 triệu USD), một con số rất nhỏ so với tổng số Bitcoin hơn 840.000 của họ. Nhưng kể từ đó, giá cổ phiếu MSTR đã giảm khoảng 38%.

Nhà đầu tư sẵn sàng nắm giữ MSTR chính vì công ty hầu như không bao giờ bán tài sản của mình. Đáng lẽ đây phải là một ván cược dài hạn có đòn bẩy, luôn tích trữ Bitcoin trong kho bạc. Tuy nhiên, kể từ khi Strategy bắt đầu bán Bitcoin để trả cổ tức ưu đãi, kho bạc của nó không còn bất khả xâm phạm nữa, mà trở thành nguồn tiền để duy trì hoạt động của cấu trúc phía trên. Điều này thay đổi hoàn toàn kỳ vọng về sự thiếu hụt tài chính trong tương lai: Vì việc bán 2,5 triệu USD là có thể chấp nhận được, nên việc bán quy mô lớn hơn tự nhiên không còn là điều viển thông.

Ngoài ra, việc bán Bitcoin hiện tại sẽ biến lỗ trên sổ sách thành lỗ thực tế. CryptoQuant ước tính, với số Bitcoin được mua từ năm 2024 đến 2026, Strategy hiện đang chịu lỗ gần 10,6 tỷ USD trên giấy tờ. Nếu tiếp tục nắm giữ, khoản lỗ này chỉ là lý thuyết; nhưng nếu bán gần mức giá hiện tại, khoản lỗ sẽ bị khóa chặt. Tuy nhiên, giải pháp sạch sẽ và trực tiếp nhất này cũng chính là hành động có thể xác nhận sự hoảng loạn của thị trường.

Cần làm rõ, điều này không có nghĩa là Saylor sẽ thanh lý tất cả số Bitcoin của mình vào ngày mai.

Strategy vẫn còn tiền mặt, vẫn có thể phát hành thêm cổ phiếu hoặc tăng cổ tức của STRC, và Bitcoin vẫn có khả năng phục hồi. Vì vậy, cỗ máy này vẫn chưa hoàn toàn hỏng hóc vào hôm nay.

Tuy nhiên, con đường phía trước đang trở nên tối tăm hơn rõ rệt. Nhìn lại hàng loạt hành động từ cuối tháng Năm: mua lại trái phiếu, bán ra mang tính tượng trưng, phát hành thêm cổ phiếu, tiếp tục mua Bitcoin, và STRC vẫn giảm. Tất cả các dấu hiệu đều chỉ ra rằng cấu trúc này đã cạn kiệt các biện pháp xử lý dễ dàng.

Ở mặt tích cực: Nếu Bitcoin tăng mạnh, giá MSTR sẽ phục hồi theo, lợi suất của STRC lại thu hút người mua, toàn bộ bánh đà lại quay nhanh chóng. Nhưng nếu một cấu trúc phải dựa vào việc pha loãng vốn chủ sở hữu, tăng cổ tức hoặc bán Bitcoin để duy trì lòng tin của nhà đầu tư, thì thực tế nó đã mất đi ánh hào quang trước đây.

Ở mặt tiêu cực: Mặc dù Strategy đã mua được thời gian thông qua phát hành thêm cổ phiếu và mua thêm Bitcoin, nhưng hóa đơn cổ tức đang tích lũy theo lãi kép. Phương pháp tự cứu rõ ràng nhất thực ra là “đừng mua nữa, nhanh chóng tích lũy tiền mặt”, nhưng điều này chắc chắn sẽ giết chết động cơ duy nhất hỗ trợ câu chuyện của toàn bộ công ty.

Đây là tình thế khó xử mà Saylor đang phải đối mặt:

Nếu bán Bitcoin, anh ta sẽ tự tay phá hủy câu chuyện “tích trữ vĩnh viễn” đã đưa MSTR đến vị thế ngày hôm nay;

Nếu từ chối bán, toàn bộ áp lực sẽ dồn vào việc pha loãng vốn chủ sở hữu, chi trả cổ tức và dự trữ tiền mặt.

Cả hai con đường đều không dễ dàng, và cả hai đều có thể giáng một đòn mạnh vào lòng tin thị trường đối với Strategy, thậm chí lan sang các công ty kho bạc khác dựa trên cùng một ý tưởng.

Tuy nhiên, đôi khi con đường tiến lên đau đớn nhất lại là con đường bắt buộc phải đi. Hy vọng rằng tình hình tốt hơn cuối cùng sẽ đến.