Liệu Strategy có kéo Bitcoin xuống cùng với nó không?

Mọi người đều gọi đây là Terra/Luna 2.0. Đây là những con số, và những gì tôi thực sự nghĩ.
Bối cảnh:
- STRC, cổ phiếu ưu đãi "Stretch" của Strategy, vừa chạm mức thấp kỷ lục khoảng $82. Nó được thiết kế để giao dịch ở mức $100, vì vậy nó đang ở dưới khoảng 18%.
- Hồi cuối tháng 5, Strategy đã bán 32 bitcoin (khoảng $2.5M) để trang trải cổ tức cho nó. Đó là lần bán đầu tiên kể từ năm 2022, và nó đã phá vỡ lời hứa "không bao giờ bán" của Saylor.
- Họ vẫn nắm giữ 846,842 BTC, khoảng 4% tổng số bitcoin sẽ tồn tại, được mua với giá trung bình khoảng $75,700. Ở mức giá hiện tại, con số đó đang lỗ hơn $11 tỷ trên giấy tờ.
Tôi hiểu tại sao mọi người sợ. Strategy về cơ bản là một quỹ bitcoin có đòn bẩy. Cổ tức trên cổ phiếu ưu đãi của nó hiện ở mức khoảng $1.2 tỷ mỗi năm, và với STRC dưới mệnh giá, chương trình mà công ty dùng để huy động tiền mặt và mua bitcoin (ATM) đã bị tạm dừng. Nếu họ buộc phải xả đống lớn đó, nó sẽ tràn ngập thị trường và phá vỡ câu chuyện "kim cương tay" mà mọi người đang dựa vào.
Nhưng sự hoảng loạn đã hiểu sai một điều lớn.
Bitcoin của Strategy không bị ràng buộc. Không có phần nào được dùng làm tài sản thế chấp, và không có lệnh gọi ký quỹ hay ngưỡng giá nào trong khoản nợ. Giá giảm không thể buộc họ bán. Đó là sự khác biệt giữa việc nắm giữ bitcoin trên bảng cân đối kế toán của công ty và giao dịch nó trong tài khoản ký quỹ.
Phần lớn khoản nợ là trái phiếu chuyển đổi không đến hạn cho đến năm 2027 đến 2032. Theo tính toán căng thẳng của riêng Strategy, bitcoin sẽ phải ở mức gần $8,000 trong nhiều năm trước khi khoản nợ trở thành vấn đề thực sự. Trong ngắn hạn, vấn đề không phải là khả năng thanh toán. Đó là tài trợ cho cổ tức.
Và lớp đệm đó đã thu hẹp nhanh chóng. Tiền mặt dành để trang trải cổ tức đã giảm từ khoảng 7 năm dự phòng vào đầu năm 2026 xuống còn khoảng 14 tháng hiện nay, theo CryptoQuant. Đó là điều thúc đẩy họ bán một lượng nhỏ bitcoin, chứ không phải lệnh gọi ký quỹ.
Vậy rủi ro thực sự là gì?
Không có mức giá kỳ diệu nào buộc phải bán tháo. Rủi ro thực sự chậm hơn. Với ATM bị tạm dừng, Strategy dựa vào việc bán một ít bitcoin để tài trợ cổ tức. Ngay cả những đợt bán nhỏ cũng làm lung lay niềm tin, và điều đó có thể kéo theo người mua ETF, cá voi và nhà đầu tư nhỏ lẻ ra khỏi thị trường, từ đó đẩy giá xuống thêm nữa. Mối nguy hiểm thực sự là thời gian: một thị trường gấu kéo dài đến năm 2027 và 2028, khi khoản nợ phải được tái cấp vốn. Điều đó là có thật, nhưng nó có điều kiện, và còn cách xa nhiều năm, không phải điều xảy ra ở mức $59,000 hôm nay.
- Điều gì sẽ xảy ra với STRC vào ngày 30 tháng 6, khi các khoản thanh toán chuyển sang hai lần một tháng và cổ tức có khả năng sẽ được tăng lên