Thị trường vẫn đang nhìn vào một phiên bản cũ hơn của $PENDLE.

Giá khoảng $1.26, gần với mức giao dịch hồi tháng 3 trước một đợt tăng 75%.
Sự khác biệt là giao thức bên dưới token đã thay đổi kể từ đó.
Thời điểm đó, Pendle có ba vấn đề rõ ràng:
- Tokenomics phức tạp
- Tỷ lệ tham gia staking thấp
- Các sản phẩm yield mà nhiều người vẫn coi là một phần niche của DeFi
Sản phẩm hữu ích, nhưng thiết kế token có ma sát.
Sau đó vào tháng 1 năm 2026, Pendle đã thay thế vePENDLE bằng sPENDLE.
vePENDLE yêu cầu người dùng khóa token lên đến 2 năm, khiến tỷ lệ tham gia chỉ khoảng 20%.
sPENDLE đã thay đổi mô hình với staking 1:1, rút sau 14 ngày và khả năng tương thích DeFi tốt hơn.
Lượng cung được stake hiện đã đạt ~58%, vì vậy một trong những điểm yếu lớn nhất trong thiết kế cũ đã được cải thiện đáng kể.
Phía phí cũng thay đổi:
- 80% phí giao thức được dùng để mua PENDLE từ thị trường mở
- Mua lại chạy qua TWAP hàng giờ trong suốt tuần, tạo ra nhu cầu ổn định thay vì một lần mua lớn
- $1.7M đã được mua lại từ đầu năm, $824K phân phối trong 30 ngày qua, tính đến cuối tháng 6 năm 2026
- Phân phối chỉ dành cho người stake tích cực
Điều đó tạo ra sự phân chia rõ rệt giữa người nắm giữ thụ động và người stake tích cực.
Người nắm giữ không hoạt động vẫn được tính vào vốn hóa thị trường, nhưng họ không nhận được phân phối phí. Người stake tích cực là những người nắm bắt giá trị đó.
Về định giá, con số doanh thu hàng năm ~$13.2M là ảnh chụp nhanh ở đáy. Doanh thu tăng 51.7% so với tháng trước, tính đến cuối tháng 6 năm 2026.
Với vốn hóa thị trường $216M , đó là khoảng 16x doanh thu đáy và gần 10x so với tốc độ hiện tại.
GMX giao dịch trong cùng phạm vi đó, trong khi MakerDAO cao hơn ở mức 15-20x. Vì vậy @pendle_fi nằm ở mức rẻ hơn trong nhóm yield DeFi.
Chỉ riêng bội số không giải thích được cơ cấu.
Con đường doanh thu mới giải thích.
80% phí chảy ngược qua mua lại thay vì nằm trong kho quỹ. Và vì PENDLE không stake vẫn được tính vào vốn hóa thị trường trong khi không kiếm được gì, những người stake tích cực phải đối mặt với bội số hiệu quả thấp hơn con số tiêu đề gợi ý.
Sau đó là Boros.
@boros_fi là nền tảng giao dịch funding rate của Pendle. Nó đã hoạt động và cho thấy sự hút khách, với thị trường sâu nhất của nó đạt khối lượng hàng tuần khoảng $156M .
Phần này vẫn có vẻ bị định giá thấp.
Boros cho phép nhà giao dịch khóa funding cố định, lấy exposure thả nổi, hoặc giao dịch chênh lệch lãi suất giữa các sàn.
Các bàn lãi suất đã làm điều này trong TradFi hàng thập kỷ. Pendle đang đưa logic đó lên chuỗi.
Một ví dụ hữu ích đến từ cú sốc nguồn cung dầu gần đây, khi một số funding rate của Boros chạy trên 900% hàng năm.
Đó là một sự lệch lạc quy mô vĩ mô xuất hiện bên trong một sản phẩm DeFi, và Boros đã cho nhà giao dịch một cách để thực hiện vị thế cố định đối với nó.
Nhiều thị trường hơn sẽ ra mắt vào tháng 7:
- Dầu thô WTI và Brent
- Vàng và bạc
- Hợp đồng tương lai vĩnh viễn cổ phiếu bao gồm NVDA, TSLA và S&P 500
Đây là nơi Boros bắt đầu có ý nghĩa vượt ra ngoài yield DeFi.
Hợp đồng tương lai vĩnh viễn toàn cầu có open interest khoảng $150-200B, trong khi Boros chỉ chiếm khoảng 0.05% trong số đó. Khoảng cách đó cho Pendle một thị trường lãi suất lớn hơn nhiều để phát triển.
Vì vậy, thị trường vẫn đang định giá $PENDLE gần với phiên bản đáy của nó, trong khi giao thức đã cải thiện staking, thêm mua lại trực tiếp và mở rộng sang thị trường funding rate.
Giá gần với tháng 3, nhưng giao thức không còn như cũ.