Chiến lược của Michael Saylor vừa giảm xuống dưới $97.

Chiến lược của Michael Saylor vừa giảm xuống dưới $97, và những người gọi đó là hoảng loạn đã bỏ lỡ những gì thực sự đã xảy ra. Công ty đã không phá vỡ trong tuần này. Nó đã vượt qua một ranh giới mà nó đã tự vạch ra, bằng văn bản, mười tháng trước.

Trong một hồ sơ tháng 8 năm 2025, Strategy đã công bố cuốn sách quy tắc vốn của riêng mình như một cái thang. Trên 4 lần giá trị tài sản ròng Bitcoin, phát hành cổ phiếu mạnh mẽ và mua Bitcoin. Từ 2,5x đến 4x, phát hành một cách cơ hội. Dưới 2,5x, chỉ phát hành để trang trải lãi nợ và cổ tức ưu đãi. Và nấc thang cuối cùng, theo đúng lời của họ: dưới 1 lần, công ty sẽ xem xét phát hành tín dụng để mua lại cổ phiếu của chính mình.

Tuần này cổ phiếu đã giảm xuống dưới 1 lần. Cỗ máy không bị trục trặc. Nó đã chạm chính xác ngưỡng mà cuốn sách hướng dẫn của nó xác định là điểm mà mọi thứ đảo ngược, và tài liệu dự đoán điều này đã nằm trên máy chủ của SEC kể từ mùa hè năm ngoái.

Ranh giới đó là toàn bộ câu chuyện. Trong năm năm, động cơ chạy một chiều. Bán cổ phiếu với giá cao hơn Bitcoin đằng sau nó, dùng tiền mặt để mua thêm Bitcoin, xem lượng Bitcoin trên mỗi cổ phiếu tăng lên, để mức phí bảo hiểm tăng lên biện minh cho đợt huy động tiếp theo. Nó chỉ hoạt động trên 1 lần. Trên mức đó, mỗi cổ phiếu bán ra làm cho người nắm giữ giàu hơn về Bitcoin. Dưới mức đó, động thái giống hệt chạy theo chiều ngược lại, và mỗi cổ phiếu bán ra làm giảm lượng Bitcoin đằng sau những cổ phiếu đã có trên thị trường. Tua-bin đã xây dựng kho Bitcoin doanh nghiệp lớn nhất trên trái đất không hoạt động ở chế độ chờ dưới 1 lần. Nó quay ngược lại.

Bây giờ là sự siết chặt. Strategy mang năm lớp cổ phiếu ưu đãi với hóa đơn cổ tức tiền mặt ước tính gần 1,7 tỷ đô la mỗi năm. Những người nắm giữ đó được trả bất kể Bitcoin giao dịch ở đâu. Cách dễ dàng để tài trợ cho hóa đơn đó là phát hành cổ phiếu phổ thông với mức phí bảo hiểm, và cánh cửa đó vừa đóng lại. Dự trữ tiền mặt ở gần 1,4 tỷ đô la, khoảng mười tháng trang trải. Đó là đồng hồ thực sự, và nó không được đo bằng giá. Nó được đo bằng tháng.

Vì vậy, họ đã bán 32 Bitcoin ba tuần trước, lần bán đầu tiên kể từ năm 2022, sau nhiều năm thề rằng họ sẽ không bao giờ bán, để trang trải một khoản thanh toán cổ tức duy nhất. Số lượng là nhỏ nhặt. Tín hiệu thì không. Công ty đã nói với thế giới rằng nó sẽ không bao giờ bán đã bán, bởi vì vòng tài trợ mà nó dựa vào đã bị đình trệ.

Đây là bài kiểm tra căng thẳng thực sự đầu tiên của mô hình kho bạc Bitcoin doanh nghiệp ở quy mô đầy đủ, và đánh giá trung thực mang cả hai cạnh. Cái bẫy là có thật. Phát hành bị đình trệ cộng với hóa đơn cổ tức cố định cộng với dự trữ đang cạn kiệt là cách một cấu trúc đòn bẩy tháo dỡ, và Peter Schiff đã chỉ vào phép tính chính xác này trong nhiều năm.

Nhưng cửa thoát hiểm cũng có thật, và nó được viết trên cùng một trang với cái bẫy. Dưới 1 lần, cuốn sách hướng dẫn nói phát hành tín dụng và mua lại cổ phiếu rẻ, điều này xây dựng lại lượng Bitcoin trên mỗi cổ phiếu thay vì phá hủy nó. Một đợt tăng giá mạnh của Bitcoin mở lại cánh cửa vốn chủ sở hữu chỉ sau một đêm. Họ đã sống sót qua mọi đợt sụt giảm trước đây bằng cách chờ đợi, và mười tháng tiền mặt mua được rất nhiều thời gian chờ đợi.

Vậy họ có thể duy trì nó không? Trên 1 lần, vô thời hạn. Dưới 1 lần, chỉ chừng nào Bitcoin còn kiên nhẫn và dự trữ còn được giữ. Mô hình chưa bao giờ là một cỗ máy chuyển động vĩnh viễn. Nó luôn là một vụ cá cược rằng Bitcoin tăng nhanh hơn cổ tức đến hạn.

Cổ phiếu đã không rơi qua một tầng trong tuần này. Nó rơi qua chính cái bẫy mà công ty đã vẽ trên bản thiết kế của chính mình, được gắn nhãn và nộp, trong khi mọi người đang bận rộn theo dõi giá.

$MSTR {future}(MSTRUSDT)