Ngừng bắn không đồng nghĩa với ổn định: Ba rủi ro cấu trúc chính của thị trường năng lượng sau chiến tranh của Iran

Vào ngày 24 tháng 6 năm 2026, trong phiên giao dịch châu Á, giá dầu quốc tế tiếp tục giảm. Theo dữ liệu từ thị trường Gate, hợp đồng tương lai dầu Brent ở mức 76,29 USD/thùng, giảm 1,02%; hợp đồng WTI là 72,41 USD/thùng, giảm 1,09%. So với đỉnh điểm của xung đột khi Brent từng vượt mức 120 USD/thùng, mức giảm này đã vượt quá một phần ba.

Câu chuyện của thị trường rất rõ ràng: Mỹ và Iran ký kết biên bản ghi nhớ ngừng bắn, eo biển Hormuz mở lại hoạt động, Mỹ cấp phép miễn trừng phạt dầu Iran trong 60 ngày. Phép tính về địa chính trị đang nhanh chóng giảm bớt.

Nhưng ngừng bắn không đồng nghĩa với ổn định. Một câu hỏi đáng để đặt ra hơn là: Khi “phí rủi ro chiến tranh” bị xóa bỏ nhanh chóng, thị trường năng lượng sẽ đối mặt với cân bằng mới như thế nào? Rystad Energy cảnh báo rõ ràng rằng, giá dầu vẫn sẽ giữ lại phần rủi ro địa chính trị còn lại từ 5 đến 10 USD mỗi thùng. Đây không phải là một nhận định mâu thuẫn, mà là định vị chính xác trạng thái hiện tại của thị trường — ngừng bắn giảm thiểu rủi ro về phía rìa, nhưng không loại bỏ được sự không chắc chắn, chỉ là thay đổi dạng thức của nó.

Không chắc chắn thứ nhất: “Khởi động không hoàn chỉnh” của Hormuz

Sai lầm lớn nhất hiện nay của thị trường có thể là nhầm lẫn giữa “ký kết thỏa thuận” và “phục hồi cung cấp”.

Trước xung đột, eo biển Hormuz trung bình có khoảng 130 tàu thương mại qua lại mỗi ngày, vận chuyển khoảng 20 triệu thùng dầu mỗi ngày. Trong thời gian xung đột, con số này có ngày giảm chỉ còn 1 tàu, trung bình khoảng 10 tàu/ngày, giảm tới 95%.

Sau khi ký thỏa thuận, hoạt động qua lại đã bắt đầu phục hồi. Trong năm ngày từ 18 đến 22 tháng 6, có tổng cộng 144 tàu qua eo biển, trung bình gần 29 tàu/ngày, khoảng 20% so với mức trước xung đột. Tuy nhiên, tốc độ phục hồi này còn xa mới đáp ứng kỳ vọng của thị trường khi thỏa thuận mới ký.

Nhiều trở ngại vật lý đang làm chậm quá trình phục hồi. Trước tiên, tuyến đường hàng hải quốc tế trung tâm của eo biển có mối đe dọa từ mìn, nhiều cơ quan hàng hải quốc tế đã cảnh báo tàu thuyền tránh khỏi khu vực này. Thứ hai, tính đến ngày 24 tháng 6, vẫn còn hơn 250 tàu chở dầu và 440 tàu hàng đang bị mắc kẹt trong Vịnh, trong đó hơn 80% tàu dầu đang đứng yên hoặc neo đậu. Thứ ba, phía Iran đã rõ ràng yêu cầu tàu phải có giấy phép của họ mới được qua eo biển, trong khi chính cơ quan này đang bị Mỹ trừng phạt. Giám đốc điều hành Phillips 66 mô tả việc mở lại hoàn toàn Hormuz là một quá trình “dài, chậm, có nhịp điệu”.

Điều này có nghĩa là, ngay cả khi về mặt địa chính trị “ngừng bắn”, thì về mặt vật lý, chuỗi cung ứng vẫn sẽ mất nhiều tuần, thậm chí nhiều tháng để phục hồi. Daniel Hynes, chiến lược gia hàng hóa cao cấp của ANZ, thẳng thắn nói: “Giai đoạn khó khăn vẫn còn phía trước, đây sẽ là một quá trình phục hồi đầy thử thách.”

Không chắc chắn thứ hai: Xác suất lặp lại của các rủi ro địa chính trị là không thể bỏ qua

Thị trường thường định giá về việc ngừng bắn dựa trên giả định: thỏa thuận sẽ kéo dài. Nhưng tính bền vững của cấu trúc địa chính trị Trung Đông hiện nay không thể xem nhẹ.

Biên bản ghi nhớ Mỹ-Iran về cơ bản là một thỏa thuận tạm thời kéo dài 60 ngày. Hai bên cần đạt thỏa thuận cuối cùng về các vấn đề then chốt như chương trình hạt nhân Iran, chi tiết dỡ bỏ trừng phạt, cơ chế quản lý dài hạn eo biển trong thời gian này. Rystad Energy nâng xác suất đạt thỏa thuận hẹp của Mỹ-Iran từ 40% lên 55%, nghĩa là còn 45% khả năng không đạt thỏa thuận hẹp. Cơ quan này đặc biệt nhấn mạnh: “Có các rủi ro về tình hình Lebanon, tranh chấp về trình tự thực thi, và sự khác biệt trong hiểu biết về nội dung thỏa thuận.”

Lằn ranh Lebanon là một điểm rủi ro lan tỏa khác. Dù Israel và Hezbollah đã đạt thỏa thuận ngừng bắn ngày 20 tháng 6, nhưng các xung đột leo thang trước đó vài ngày từng đe dọa toàn bộ tiến trình hòa bình Mỹ-Iran. Quân đoàn Cách mạng Hồi giáo Iran sau khi ký thỏa thuận vẫn đơn phương tuyên bố đóng cửa eo biển. Những tín hiệu này cho thấy, hành vi của các lực lượng vũ trang khu vực không hoàn toàn đồng bộ với tiến trình ngoại giao.

Ngay cả khi tiến trình ngoại giao có tiến triển, thì vấn đề quản lý dài hạn eo biển vẫn là một mìn nổ tiềm tàng. Iran và Oman đã bắt đầu đàm phán về thỏa thuận quản lý eo biển, bao gồm cả vấn đề thu phí qua lại. Iran có ý định thu phí các tàu qua eo biển. Nếu xử lý không cẩn thận, đây có thể trở thành nguồn gây ra xung đột mới.

CNBC trích dẫn ý kiến các nhà phân tích cho rằng, “Chấn động năng lượng còn lâu mới kết thúc”, thị trường đang bước vào một giai đoạn “không chắc chắn hơn, biến động hơn”. Ngân hàng Westpac cũng cảnh báo: “Dù tình hình toàn cầu giảm căng thẳng là tin tốt, nhưng ma quái nằm trong chi tiết, và sự không chắc chắn vẫn sẽ duy trì ở mức cao.”

Không chắc chắn thứ ba: Suy thoái cấu trúc phía cầu đang cộng hưởng với phục hồi phía cung

Nếu hai yếu tố không chắc chắn đầu tiên liên quan đến “cung có thể phục hồi bao nhiêu, nhanh đến mức nào”, thì yếu tố thứ ba lại liên quan đến một câu hỏi căn bản hơn: ngay cả khi cung hoàn toàn phục hồi, thì cầu có còn không?

Trong báo cáo thị trường dầu mỏ tháng 6 năm 2026, Cơ quan Năng lượng Quốc tế dự báo nhu cầu dầu toàn cầu cả năm sẽ giảm xuống còn 103,29 triệu thùng/ngày, giảm khoảng 1,12 triệu thùng/ngày so với mức 104,41 triệu thùng/ngày của năm 2025. Mức giảm này lớn hơn dự báo trước đó khoảng 700 nghìn thùng/ngày.

Nguyên nhân của nhu cầu yếu là nhiều. Giá dầu cao trong xung đột đã gây áp lực lên tiêu dùng cuối cùng, các nước tiêu thụ lớn như Trung Quốc tăng trưởng kinh tế không như kỳ vọng, và xu hướng chuyển đổi năng lượng dài hạn vẫn tiếp tục kìm hãm nhu cầu nhiên liệu hóa thạch. Huệ Thái Securities đã hạ dự báo giá dầu, dự kiến năm 2026, giá trung bình Brent là 82 USD/thùng, năm 2027 giảm còn 70 USD/thùng.

Trong khi đó, áp lực từ phía cung đang tích tụ. OPEC+ đã nhất trí tại cuộc họp ngày 7 tháng 6 sẽ tăng sản lượng thêm 188 nghìn thùng/ngày vào tháng 7, là tháng thứ tư liên tiếp tăng sản lượng. Các thành viên như Các Tiểu vương quốc Ả Rập Thống nhất mở rộng năng lực sản xuất sau khi rút khỏi OPEC+, xây dựng các tuyến xuất khẩu vòng quanh Hormuz, và các dự án mới của Brazil, Guyana, Mỹ lần lượt đi vào hoạt động. Xuất khẩu dầu của Iran cũng đang phục hồi — tính đến ngày 23 tháng 6, xuất khẩu trung bình trong tháng đạt 565 nghìn thùng/ngày, tăng 72% so với tháng trước, dự kiến trong 1-2 tháng tới sẽ phục hồi lên 1-1,3 triệu thùng/ngày, và trong 3-6 tháng có thể đạt 1,7-2 triệu thùng/ngày.

Sự gia tăng cung và giảm cầu đồng thời diễn ra, rõ ràng hướng tới một kết quả: áp lực giảm giá. Nhưng điều này không có nghĩa là giá dầu sẽ không gặp trở ngại để giảm tiếp. Kho dự trữ dầu toàn cầu đang ở mức cực thấp — kho dự trữ dầu của OECD giảm xuống mức thấp nhất kể từ năm 1990; dự trữ dầu chiến lược của Mỹ đạt mức thấp nhất trong 43 năm, kho trung tâm Cushing giảm xuống 20,03 triệu thùng, gần ngưỡng cảnh báo vận hành 20 triệu thùng. Kho dự trữ thấp khiến thị trường cực kỳ nhạy cảm với bất kỳ cú sốc cung nào mới.

Kết luận

Kể từ khi ký kết thỏa thuận ngừng bắn, giá dầu đã giảm hơn 40% so với đỉnh cao chiến tranh. Mức giảm này phản ánh sự thoái lui hợp lý của rủi ro địa chính trị, đồng thời phản ánh kỳ vọng tích cực về phục hồi cung nhanh chóng. Nhưng như Rystad Energy nhấn mạnh, chúng ta sẽ không trở lại thị trường dầu mỏ trước khủng hoảng, mà đang bước vào một giai đoạn mới, còn nhiều bất định và biến động hơn.

Việc phục hồi hoạt động của eo biển Hormuz là một quá trình vật lý, bị hạn chế bởi việc dọn dẹp mìn, điều phối tàu, bảo hiểm và tài chính — không thể diễn ra trong ngày một ngày hai. Các rủi ro địa chính trị vẫn chưa biến mất chỉ vì có một biên bản ghi nhớ — các vấn đề then chốt như vấn đề hạt nhân, chiến tuyến Lebanon, quyền quản lý eo biển vẫn còn bỏ ngỏ. Trong khi đó, sự yếu kém về cầu trong dài hạn có thể tiếp tục là lực đẩy giảm giá dầu trong các quý tới.

Đối với các nhà đầu tư, việc hiểu rõ “ngừng bắn không đồng nghĩa với ổn định” có thể quan trọng hơn việc dự đoán chính xác xu hướng giá dầu ngắn hạn. Trong một thị trường còn tồn tại phần rủi ro còn lại từ 5 đến 10 USD mỗi thùng, và cả hai phía cung cầu đều có nhiều yếu tố không chắc chắn, thách thức thực sự không phải là dự đoán hướng đi, mà là quản lý biến động.

Câu hỏi thường gặp

Hỏi: Tại sao sau khi Mỹ-Iran ngừng bắn, giá dầu vẫn tiếp tục giảm?

Thị trường đang nhanh chóng xóa bỏ “phí rủi ro chiến tranh” đã định giá trước đó. Trong xung đột, Brent từng vượt 120 USD/thùng, sau khi ngừng bắn, kỳ vọng về phục hồi cung bị giảm mạnh, giá dầu giảm theo. Hiện tại, đà giảm còn phản ánh kỳ vọng tích cực về phục hồi cung nhanh chóng, nhưng mức độ hợp lý của kỳ vọng này còn nhiều tranh cãi.

Hỏi: Phục hồi toàn diện hoạt động qua eo biển Hormuz cần bao lâu?

Đây là một quá trình vật lý, không chỉ là quyết định chính sách. Các trở ngại gồm có mìn, hơn 250 tàu mắc kẹt, Iran yêu cầu giấy phép mới được qua, trong khi chính Iran đang bị trừng phạt. Các nhà quản lý ngành mô tả đây là “một quá trình dài, chậm, có nhịp điệu”, có thể mất vài tuần đến vài tháng.

Hỏi: Phí rủi ro năng lượng là gì? Dự kiến năm 2026 sẽ là bao nhiêu?

Phí rủi ro là phần bù rủi ro trong giá dầu để phản ánh các bất ổn địa chính trị. Rystad Energy dự báo, ngay cả khi Mỹ-Iran ký thỏa thuận, giá dầu vẫn sẽ còn phần rủi ro còn lại từ 5 đến 10 USD mỗi thùng. Ngừng bắn giảm thiểu rủi ro về phía rìa, nhưng không loại bỏ rủi ro nói chung.

Hỏi: Iran mất bao lâu để phục hồi xuất khẩu dầu về mức trước xung đột?

Tính đến ngày 23 tháng 6, xuất khẩu trung bình trong tháng của Iran là 565 nghìn thùng/ngày, tăng 72% so với tháng trước. Các chuyên gia dự báo trong 1-2 tháng tới có thể đạt 1-1,3 triệu thùng/ngày, và trong 3-6 tháng có thể đạt 1,7-2 triệu thùng/ngày. Quá trình này phụ thuộc vào thực thi trừng phạt, phương án thanh toán, bảo hiểm tàu, an ninh eo biển.

Hỏi: Triển vọng nhu cầu dầu toàn cầu thế nào?

Theo Cơ quan Năng lượng Quốc tế, dự báo nhu cầu dầu toàn cầu năm 2026 là 103,29 triệu thùng/ngày, giảm khoảng 1,12 triệu thùng/ngày so với năm 2025. Nguyên nhân chủ yếu là giá cao hạn chế tiêu dùng, tăng trưởng kinh tế Trung Quốc không như kỳ vọng, và xu hướng chuyển đổi năng lượng dài hạn tiếp tục kìm hãm nhu cầu.