Người sáng lập NDV Jason: Chiến lược nhỏ bị thất bại, hoảng loạn bán tháo xem xét mua vào giá thấp

Tác giả: Ngô Thuyết Blockchain

Chương trình podcast lần này mời sáng lập NDV Jason Huang, bàn về đợt giảm giá gần đây của Bitcoin, sự bán coin của MicroStrategy, rủi ro thị trường vĩ mô và cơ hội trong ngành công nghiệp tiền mã hóa. Jason cho rằng, đợt giảm giá trong phần đầu của chu kỳ giảm của ngành mã hóa chủ yếu xuất phát từ áp lực bán theo chu kỳ 4 năm của Bitcoin, gần đây bắt đầu cộng hưởng với điều chỉnh của thị trường chứng khoán Mỹ, thu hẹp thanh khoản và áp lực nợ của MicroStrategy. Ông dự đoán thị trường vẫn chưa thực sự chạm đáy, thị trường gấu thường cần một sự kiện mang tính biểu tượng như sụp đổ của FTX, gây ra tuyệt vọng lan rộng và trạng thái không ai bàn luận.

Về chiến lược đầu tư, Jason nói rằng quỹ giai đoạn hai của ông năm nay đạt lợi nhuận khoảng hơn hai mươi điểm phần trăm, ngoài tài sản mã hóa còn tham gia giao dịch hàng hóa như dầu mỏ, vàng, bạc. Ông giữ thái độ thận trọng với cổ phiếu AI, cho rằng dù là người dùng AI nặng, nhưng thiếu lợi thế giao dịch; đồng thời lo ngại về rủi ro bong bóng và đám đông trong các đợt tăng nóng của chứng khoán Mỹ, bán dẫn và SpaceX. Khác với sự bi quan ngắn hạn về thị trường, ông vẫn lạc quan về giá trị dài hạn của stablecoin trong ngành mã hóa, cho rằng stablecoin là một trong những đổi mới rõ ràng và có thực tiễn nhất, còn nhiều tiềm năng thâm nhập trong tương lai.

MicroStrategy bán coin gây ra cuộc chạy đua, BTC giảm sâu dẫn đến rút liquidity

Mao Đệ: Trong podcast lần trước, anh dự đoán năm 2026 thị trường mã hóa có thể sẽ có điều chỉnh sâu. Gần đây Bitcoin liên tục giảm, anh có thấy đợt giảm này phù hợp với dự đoán của mình không? Ngoài ra, anh nghĩ gì về vị trí hiện tại? Tôi thấy anh từng đề cập trên Twitter quanh mức 48.000 USD.

Jason: 48.000 USD chưa chắc đã là đáy. Thực ra lúc đó tôi chưa nói rõ lắm, vì mỗi đợt giảm đều có logic khác nhau. Đến gần đây, đặc biệt là hai ngày qua, tôi mới cảm thấy đợt giảm này bắt đầu phù hợp với dự đoán của tôi từ tháng 9 năm ngoái.

Phần đầu của đợt giảm giống như là tập trung bán ra theo chu kỳ 4 năm của Bitcoin. Nhiều nhà giao dịch dài hạn sẽ rời khỏi vị thế tại các điểm chu kỳ, gây ra hiệu ứng đáy. Đồng thời, thị trường chứng khoán Mỹ còn mạnh hơn dự kiến của tôi, nhưng tôi nghĩ rằng đợt điều chỉnh hiện tại mới bắt đầu. Trong bối cảnh này, nếu mọi người cùng nắm giữ BTC hoặc IBIT, thường sẽ ưu tiên thu hồi thanh khoản trước.

Thêm nữa, tôi cũng không ngờ MSTR có thể trụ được lâu như vậy. Mãi đến gần đây, cơ chế quay vòng của họ mới bắt đầu gặp vấn đề rõ ràng. Vì vậy tôi nghĩ, đợt giảm này có thể còn lớn hơn dự kiến của thị trường.

Mao Đệ: Việc Bitcoin giảm mạnh trong hai ngày gần đây, phần nào là do MicroStrategy chủ động gây ra. Thật ra họ chỉ bán 32 Bitcoin, nhưng phản ứng của thị trường rất lớn. Một số nhà phân tích cho rằng, đây giống như đang thử nghiệm khả năng chống chịu của thị trường, mọi chuyện vẫn nằm trong tầm kiểm soát của MicroStrategy. Anh nghĩ sao?

Jason: Tôi không đồng ý. Nhiều người nghĩ rằng nhà sáng lập quá mạnh, như thể có thể kiểm soát tất cả, nhưng thực tế không phải vậy. Doanh nhân khi đối mặt với tương lai, nhiều khi chỉ có thể dựa vào phán đoán trong bất định.

Mô hình cũ của MicroStrategy là: vay nợ, phát hành cổ phần ưu tiên, rồi qua phát hành thêm cổ phiếu mua Bitcoin. Trong chu kỳ tăng giá, mô hình này hoạt động tốt vì giá coin tăng có thể trang trải lãi và cổ tức, cổ phiếu còn có mức giá cao hơn, tạo thành vòng quay tích cực.

Nhưng khi Bitcoin giảm nhanh, cổ phiếu từ mức cao có thể chuyển sang chiết khấu, đồng thời phải trả lãi và cổ tức thực tế, cơ chế này sẽ biến thành vòng xoáy tiêu cực.

Tôi nghĩ MicroStrategy thực sự đã chơi quá đà. Ban đầu họ chuẩn bị khoảng 2 tỷ USD tiền mặt để trả cổ tức cổ phần ưu tiên trong hai năm tới, nhưng sau đó đã xử lý sớm một trái trái phiếu chuyển đổi đến hạn năm 2029, tiêu tốn khoảng 1,2 tỷ USD, khiến khoảng thời gian dự phòng ban đầu chỉ còn bốn tháng.

Trong tình huống này, họ có thể vỡ nợ trái phiếu, vỡ nợ cổ phần ưu tiên, hoặc bán coin. Việc bán 32 Bitcoin đã thể hiện rõ họ đã chọn phương án nào: ưu tiên giữ quyền lợi của chủ nợ, rồi đến cổ đông, cuối cùng mới là người nắm giữ Bitcoin.

Thị trường thực sự lo lắng không phải về 32 Bitcoin này, mà là tổng cộng hơn 80 vạn Bitcoin trong tay họ. Mối lo là áp lực bán ra tiềm năng lớn hơn trong tương lai.

Chưa kể, không chỉ họ, mà một số nhà nắm giữ lớn khác cũng đang bán ra, vì ai cũng biết MSTR là nguồn cung tiềm năng lớn nhất. Thà bán trước còn hơn chờ họ bán. Vì vậy, đợt giảm này về bản chất là thị trường đang chạy đua bán trước MSTR.

Tiếp theo, quan trọng là trong vòng bốn tháng tới, MicroStrategy sẽ giải quyết thế nào các vấn đề nợ và cổ tức cổ phần ưu tiên. Họ chắc chắn phải xử lý, nhưng cách thức vẫn chưa rõ. Nếu có ai sẵn sàng mua lại một lượng lớn Bitcoin với giá chiết khấu để tránh họ tiếp tục bán ra, tôi nghĩ khả năng cao đó là đáy tạm thời, vì họ đã khôi phục khả năng thanh toán.

Mao Đệ: Nhưng đã quyết định bán coin để trả cổ tức, sao không bán nhiều hơn một chút, mà chỉ bán lượng nhỏ như vậy, rồi phát đi tín hiệu, khiến thị trường chạy đua trước?

Jason: Đó là phán đoán của nhà sáng lập vào thời điểm then chốt. Có thể lúc đó anh ấy nghĩ rằng bán quá nhiều một lần sẽ gây hoảng loạn hơn; không bằng bán ít, vừa gửi tín hiệu cho thị trường, vừa thể hiện thái độ với nhà đầu tư cổ phần ưu tiên. Nhưng cuối cùng, quyết định này đã mất kiểm soát.

Chuyện này vốn không thể đem ra bàn luận rộng rãi, anh chỉ có thể dự đoán cách thị trường sẽ hiểu và dựa vào đó để đưa ra quyết định tối ưu nhất vào thời điểm đó.

Chúng ta cũng không thể chứng minh rằng, nếu bán nhiều hơn một lần, phản ứng của thị trường sẽ tốt hơn. Bởi vì cách hiểu thông tin của thị trường là động, anh chỉ có thể chọn một lần, không thể thử nghiệm nhiều lần.

Lợi nhuận quỹ, phân bổ hàng hóa và dự đoán giao dịch lạm phát

Mao Đệ: Khi bắt đầu trò chuyện, anh đề cập đến việc gần đây đang bán short. Đợt giảm của Bitcoin này mang lại lợi nhuận cho các anh chắc chắn khá rồi phải không? Quỹ giai đoạn hai của các anh hiện tại thế nào?

Jason: Năm nay lợi nhuận chắc chắn không thể bằng các quỹ đầu tư vào bán dẫn hay AI, khoảng hơn hai mươi điểm, còn gọi là khá. Năm nay Bitcoin giảm hơn 30%, lợi nhuận của chúng tôi khoảng 20%, nên chúng tôi đã vượt hơn 50-60% so với Bitcoin. Quỹ lần trước cũng vượt Bitcoin khoảng 60-70%, giờ có hy vọng vượt được con số đó.

Mao Đệ: Vậy chiến lược của các anh lần này, vẫn giống như lần đầu, chủ yếu xoay quanh Bitcoin và các tài sản mã hóa, chưa mở rộng sang các sản phẩm hay cổ phiếu liên quan AI, đúng không?

Jason: Thật sự không đầu tư vào AI. Nói thật, tôi hơi tiếc. Vì tôi là người dùng AI nặng, gần như đã trả tiền cho tất cả các sản phẩm tốt, nhưng cuối cùng lại không mua các tài sản liên quan, có chút không nhất quán giữa lý thuyết và hành động.

Tuy nhiên, năm nay chúng tôi cũng đầu tư vào một số lĩnh vực khác, như dầu mỏ, vàng, bạc. Hôm qua có phần lợi nhuận đến từ short bạc. Vì tôi thấy kim loại quý và tài sản mã hóa có logic giao dịch rất giống nhau, đều dựa trên cung cầu, sự kiện, đòn bẩy cao, chỉ là nhịp độ chậm hơn, dễ phân tích hơn.

Vì vậy, năm nay chúng tôi phân tán phần nào năng lượng vào hàng hóa. Nhìn chung, tôi thấy hàng hóa đang ở giai đoạn khá thú vị. Ngoài kim loại quý, một chủ đề lớn nữa là lạm phát. Dầu mỏ có thể là đợt đầu, sau đó sẽ dần truyền sang các loại hàng hóa khác.

Mao Đệ: Về lạm phát, tôi cũng đã bàn luận với người khác. Có ý kiến cho rằng, năng suất do AI nâng cao có thể tạo ra xu hướng giảm phát ở mức độ nào đó. Anh nghĩ sao?

Jason: Ít nhất hiện tại, giá cả chưa thể hiện rõ ràng xu hướng giảm phát. Tôi đồng ý AI đã phần nào chống lại lạm phát, nhưng nhiều tiêu dùng thực tế trong thế giới không biến mất chỉ vì AI.

Ví dụ, giá dầu tăng sẽ trực tiếp đẩy cao chi phí logistics và sản xuất. Phí nhiên liệu trong vé máy bay là ví dụ rõ ràng, và áp lực này còn tiếp tục truyền sang nhiều lĩnh vực khác.

Ngoài ra, tôi nghĩ “giảm phát” do AI mang lại chủ yếu thể hiện ở mức độ việc làm, tức là nó có thể tạo ra thất nghiệp. Thực tế không phải ai cũng sống dễ dàng hơn nhờ AI, mà ngược lại, những người giàu có thể kiếm nhiều hơn từ các tài sản liên quan AI, còn người bình thường vẫn phải chịu đựng lạm phát và chi phí sinh hoạt tăng cao.

Hệ thống chính trị Mỹ cuối cùng có khả năng điều chỉnh vấn đề này, ví dụ phân phối lại để giảm xung đột. Nhưng nếu đi đến bước đó, lạm phát có thể còn rõ rệt hơn.

Vì vậy, thị trường hiện tại về cơ bản đang phản ánh mâu thuẫn này: là lạm phát đến trước, hay AI đến trước, hứa hẹn nâng cao hiệu quả, giảm chi phí. Hiện tại, AI vẫn có vẻ mạnh hơn, nhưng các sự kiện như SpaceX IPO cũng có thể rút bớt thanh khoản khỏi thị trường.

Vì vậy, nhiều hướng cuối cùng có thể đi ra, nhưng đối với giao dịch, điều khó nhất không phải là dự đoán hướng đi, mà là thời điểm, công cụ và cách thức tham gia.

Mao Đệ: Ngoài quỹ, tôi thấy anh còn đang làm một dự án liên quan đến thẻ cầu thủ nổi tiếng. Tôi đã nghe anh nói về chủ đề này trong podcast, nhưng chưa rõ lắm. Vì tôi không xem bóng đá, bóng rổ nhiều, cũng không chơi thẻ bài, nên muốn anh giải thích ngắn gọn về thị trường này là gì, hoạt động ra sao.

Jason: Nói đơn giản, thẻ cầu thủ là một cách “đầu tư vào một người” hoặc “đầu tư vào một IP” rất chuẩn hóa. Nó có cơ chế phát hành cố định, không thể phát hành vô hạn, vì phát nhiều quá sẽ mất giá trị. Vậy nên, về bản chất, đây là một thị trường cung hạn chế, vận hành lâu dài.

Tôi luôn nghĩ rằng thể thao và IP hoạt hình là hàng tiêu dùng của thế hệ này. Thanh niên thích một cầu thủ hoặc nhân vật hoạt hình nào đó khi còn nhỏ, lớn lên có khả năng chi tiêu, sẵn sàng bỏ tiền mua các thần tượng đó. Thẻ cầu thủ chính là dạng sản phẩm hình thành dựa trên logic này. Nó vừa có tính sưu tầm, vừa có tính đầu tư, liên quan đến thành tích, sự trưởng thành và sức hút cá nhân của cầu thủ.

Mao Đệ: Nhưng từ góc nhìn bên ngoài, điều này cũng giống như NFT ngày trước, ví dụ như IP, giao dịch phân mảnh. Điểm khác lớn nhất giữa chúng là gì?

Jason: Khác rất nhiều. NFT ngày trước nhiều dự án vừa phát hành vừa lưu thông, kiếm tiền rất nhanh, rồi sau đó không còn động lực vận hành IP nữa. Nhưng thẻ cầu thủ khác, vì đằng sau là các liên đoàn thể thao thực sự lâu dài và IP đã trưởng thành, họ liên tục tạo ra sự chú ý, nên nền tảng thị trường hoàn toàn khác.

Stablecoin, bong bóng AI và dự đoán đáy thị trường gấu mã hóa

Mao Đệ: Anh nghĩ sao về việc hiện nay nhiều sàn giao dịch đều làm thị trường dự đoán, nguyên nhân là gì? Nhiều người cũng cho rằng, thị trường dự đoán có thể trở thành một trong những hướng quan trọng nhất của ngành mã hóa trong tương lai. Anh nghĩ sao?

Jason: Về bề nổi, là vì thị trường dự đoán cung cấp một dạng giao dịch mà mọi người muốn tham gia; nhưng sâu xa hơn, chính là do stablecoin và ví điện tử phổ biến, giảm đáng kể rào cản gia nhập các sàn mới. Làm sàn tập trung phải xử lý KYC, quản lý người dùng, giữ tiền, hacker và quy định, tốn kém nhiều, còn các nền tảng như Polymarket, tiền vẫn nằm trong ví của người dùng, chỉ làm trung gian. Điều này không chỉ là dự đoán, mà còn là sự trỗi dậy của một loại sàn mới. Theo đó, trong tương lai, các sàn tập trung sẽ đối mặt với nhiều thách thức.

Mao Đệ: Anh là người dùng AI nặng, nhưng cả quỹ lẫn cá nhân đều chưa mua cổ phiếu liên quan AI, tại sao?

Jason: Một mặt, nhiều sản phẩm tôi dùng thực sự chưa ra mắt; mặt khác, tôi không thích tham gia lĩnh vực mà mình không có lợi thế giao dịch. Tôi hiểu phần mềm hơn, nhưng thị trường nóng nhất là chuỗi phần cứng, như module quang, bán dẫn, tôi không đủ nghiên cứu, cũng chưa đầu tư, nên không tham gia.

Mao Đệ: Gần đây, cổ phiếu AI phần cứng giảm mạnh, anh nghĩ là chỉ điều chỉnh bình thường, hay bong bóng còn trong giai đoạn đầu?

Jason: Tôi không dám phán đoán vì chưa đủ nghiên cứu. Nhưng tăng quá nhanh trong thời gian ngắn, điều chỉnh là bình thường. Còn giảm sâu đến đâu, khó nói. Thường thì càng tăng nhanh, giảm cũng nhanh, vì trong đó chắc chắn có nhiều vốn đầu cơ.

Mao Đệ: Anh từng đề cập có vài loại giao dịch rất đông đúc trong thị trường, giờ nhìn thế nào?

Jason: Gần đây tôi chú ý nhất là bán dẫn, giao dịch này đã rất đông đúc rồi, tôi nghĩ đà tăng tạm thời sắp kết thúc. Còn điều chỉnh 20% hay 30% thì khó nói, nhưng các giao dịch đông đúc cuối cùng thường chuyển từ trạng thái đồng thuận tích cực thành trạng thái giẫm đạp lẫn nhau.

Mao Đệ: Vậy so với AI, hiện tại rủi ro và lợi nhuận của thị trường nào cao hơn?

Jason: Tôi nghĩ thị trường mã hóa còn chưa sạch sạn, trong ngắn hạn rất khó bật lên thực sự. Nhiều người khi giảm giá thích tìm lý do lạc quan, nhưng xét về cung cầu và mức độ hoảng loạn, tôi vẫn chưa thấy đáy thực sự. Thời gian có thể không còn xa đáy, nhưng mức giảm chưa đủ, ít nhất 60.000 USD chưa chắc giữ được.

Mao Đệ: Vậy chưa đến giai đoạn như FTX năm đó?

Jason: Hoàn toàn không. Đáy thị trường thực sự thường cần một sự kiện lớn mang tính biểu tượng, khiến thị trường xuất hiện tâm lý “mã hóa đã chết”. Không nhất thiết phải là sàn nào sụp đổ, nhưng ít nhất phải có một player quy mô lớn gặp sự cố. Hiện tại, mọi người chỉ đang bị giảm giá làm choáng váng, chưa thực sự tuyệt vọng. Đáy thực sự thường xuất hiện sau khi mọi người và xung quanh đều cực kỳ đau khổ, không còn muốn nhìn thị trường nữa. Đáy đó, nhìn lại thì rõ ràng, nhưng lúc đó, bạn thường chẳng muốn mua gì cả.

Mao Đệ: Trong tình huống này, khi mọi người đều không muốn mua, anh làm thế nào để thuyết phục bản thân xuống tiền?

Jason: Tôi vẫn dựa vào mức độ thâm nhập và sự lan tỏa của niềm tin. Chỉ cần một thứ có hiệu ứng mạng, còn chỉ mới được một nhóm người cốt lõi công nhận, chưa đạt đến mức thâm nhập toàn diện, thì câu chuyện chưa kết thúc. Bitcoin như vậy, thẻ cầu thủ cũng vậy.

Vì vậy, trong lòng tôi sẽ có một mốc nhận thức: thứ này còn sớm, không gian dài hạn còn nhiều. Còn cách mua, mức độ chịu đựng rút lui thế nào, là chuyện của giao dịch.

Đến lúc bi quan nhất, thậm chí không cần theo dõi liên tục. Tôi thấy một cách rất hiệu quả là rời khỏi thị trường, ví dụ đi du lịch. Đặt sẵn mức giá, đến đúng mức thì mua, rồi không xem nữa. Vì cứ theo dõi liên tục sẽ ảnh hưởng tâm lý, gây nhiễu loạn phán đoán. Với người giữ lâu dài, xa rời tiếng ồn là quan trọng hơn.