Thị trường quyền chọn tuyên chiến với việc Fed tăng lãi suất Đặt cược lớn vào kịch bản ngược lại

Tác giả: Tiêu Yến Yến, Dữ liệu Jinshi

Về đường đi chính sách tương lai của Cục Dự trữ Liên bang, sự khác biệt giữa thị trường quyền chọn phái sinh và thị trường lãi suất rộng lớn hơn đang mở rộng. Một số nhà giao dịch quyền chọn bắt đầu đặt cược rằng, trước đó thị trường đã định giá quá mức tốc độ tăng lãi suất, đặc biệt là trong dự đoán thắt chặt chính sách liên tục vào cuối năm nay.

Nhận định này phù hợp với sự thay đổi trong hành vi giao dịch gần đây. Sau khi Cục Dự trữ Liên bang công bố quyết định lãi suất tháng 6, ngày hôm sau, khối lượng giao dịch hợp đồng liên kết với lãi suất vay qua đêm có đảm bảo (Secured Overnight Financing Rate, SOFR) đã nhanh chóng tăng gấp đôi so với ngày hôm trước. Trong các giao dịch này, số lần tăng lãi suất thực tế mà nhiều vị thế đặt cược có thể ít hơn so với mức phản ánh trong thị trường tiền tệ rộng lớn hơn.

Vì lãi suất này phản ánh sát sao kỳ vọng chính sách lãi suất, sự tập trung của các giao dịch như vậy nghĩa là có dòng vốn đang chuẩn bị cho khả năng số lần tăng lãi suất thực tế thấp hơn so với đường đi ẩn chứa trong thị trường hiện tại — trong khi thị trường tiền tệ trước đó đã dự đoán, dưới sự lãnh đạo của Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Kevin Warsh, Mỹ sẽ bước vào giai đoạn chi phí vay mượn tăng rõ rệt.

Cấu trúc giao dịch cho thấy, nhiều vị thế nhằm phòng ngừa rủi ro về việc chính sách có thể thấp hơn kỳ vọng, và các hoạt động này vẫn tiếp tục trong tuần này. Các sản phẩm liên quan đến SOFR cũng là công cụ quản lý rủi ro quan trọng đối với thị trường trái phiếu chính phủ Mỹ trị giá khoảng 31 nghìn tỷ USD, thị trường này đã trải qua sự đánh giá lại rõ rệt kể từ cuối tháng 2, sau khi Mỹ và Israel bắt đầu các hoạt động quân sự chống Iran.

Giá năng lượng tăng do xung đột trở thành biến số then chốt. Giá dầu tăng đã thúc đẩy áp lực lạm phát tăng cao, kéo lợi suất trái phiếu chính phủ Mỹ liên tục tăng, đồng thời khiến các nhà giao dịch liên tục nâng cao cược vào việc tăng lãi suất. Dù Tổng thống Trump công khai kêu gọi giảm chi phí vay mượn trong quá trình này, Warsh vẫn nhấn mạnh ưu tiên duy trì ổn định giá cả, và tuyên bố này đã củng cố kỳ vọng về chính sách thắt chặt của thị trường trong tuần trước.

Tuy nhiên, khi các mức định giá liên tục tăng, các ý kiến hoài nghi cũng xuất hiện. Molly Brooks, chiến lược gia lãi suất Mỹ của TD Securities, cho biết, đường đi phản ánh trong thị trường hoán đổi lãi suất có vẻ như đã đẩy thời điểm tăng lãi suất sớm nhất lên cuộc họp tháng 7 “có vẻ hơi quá đà”, mặc dù bà cho rằng dự đoán có tăng lãi suất trong năm là không hợp lý.

Bà giải thích rằng, ngay cả các quan chức có lập trường hawkish nhất cũng có thể chờ đợi thêm dữ liệu về việc làm và lạm phát trước khi hành động. “Chúng tôi thực sự cho rằng việc định giá thời điểm tăng lãi suất đã có sự sai lệch.”

Giao dịch dài hạn hơn cũng phản ánh nhu cầu phòng ngừa biến động ngược chiều. Gần đây, thị trường tập trung mua các quyền chọn mua đáo hạn vào tháng 8, chỉ trong hai ngày thứ Hai và thứ Ba, quy mô đầu tư đã gần 30 triệu USD. Nhu cầu “bảo vệ tăng” này thực chất là để phòng ngừa khả năng giá trái phiếu bật tăng — một khi điều này xảy ra, lợi suất trái phiếu chính phủ Mỹ kỳ hạn 10 năm có thể giảm xuống còn 4,4% hoặc thấp hơn trong vài tuần tới. Trong khi đó, lợi suất hiện tại khoảng 4,5%.

Tâm lý từ thị trường tiền mặt cũng chưa hoàn toàn phù hợp với kỳ vọng hawkish. Một cuộc khảo sát khách hàng của JPMorgan công bố vào thứ Ba cho thấy, ngay cả sau khi Warsh phát biểu lập trường cứng rắn về chính sách, các nhà đầu tư vẫn thiếu sự nhất quán trong dự đoán hướng đi của lãi suất trong tương lai. Khảo sát này diễn ra từ thứ Ba tuần trước đến thứ Hai tuần này, kết quả cho thấy vị thế trung lập đã tăng lên mức cao nhất trong gần hai tháng, đồng thời các vị thế mua và bán đều giảm.