SpaceX giảm mạnh Bao giờ mua đáy?

Ngày 12 tháng 6, IPO lớn nhất trong lịch sử, SpaceX ngày đầu lên sàn tăng 19%, vốn hóa dễ dàng vượt qua 2 nghìn tỷ USD.

Cảm xúc FOMO (sợ bỏ lỡ) ngay lập tức bùng nổ, sau hai ngày giao dịch, vốn hóa của công ty đã từng vượt qua 3 nghìn tỷ USD trong phiên.

Tài sản cá nhân của Elon Musk cũng từng đạt 1,45 nghìn tỷ USD.

Rồi, sau đó thì sao nữa.

Trong 3 ngày giao dịch tiếp theo đến nay, SpaceX giảm 23%, gần như sẽ trở lại dưới 2 nghìn tỷ USD.

Vì sao lại như vậy?

Một công ty được xem là ánh sáng của công nghệ nhân loại, chiếm lĩnh các tiêu đề toàn cầu, sao đột nhiên lại rơi vào xu hướng giống như lừa đảo?

01

Kinh doanh hàng không vũ trụ của SpaceX không có vấn đề gì.

Theo hồ sơ S-1 công bố, doanh thu tổng cộng của năm 2025 là 18,7 tỷ USD, tăng trưởng 33%; trong đó, dịch vụ Starlink đóng góp 60% tổng doanh thu, tăng gần 50% so với cùng kỳ.

Vậy thị trường đang lo lắng điều gì?

Nhà marketing của Đại học New York, Giáo sư G, đã chính xác nói ra vấn đề: Starlink thực sự là một công việc kinh doanh tốt, nhưng SpaceX đang cầu xin bạn bỏ qua tất cả các rắc rối khác.

Năm 2025, chi phí vốn của SpaceX gần 21 tỷ USD, trong đó 12,7 tỷ USD dùng để xây dựng trung tâm dữ liệu cho xAI.

Tiền SpaceX chi cho hạ tầng tính toán, xa hơn nhiều so với tiền làm tên lửa và vệ tinh.

Kết quả là, năm 2024, SpaceX có lãi 791 triệu USD; nhưng năm 2025, trong bối cảnh tăng trưởng lớn của dịch vụ Starlink, lại thua lỗ ròng 4,94 tỷ USD.

Trong quý 1 năm 2026, thua lỗ ròng riêng quý đã tăng vọt lên 428 triệu USD.

Ở mức độ nào đó, SpaceX đã trở thành tay trắng trong việc huy động vốn cho dự án AI của Musk.

Vào ngày 16 tháng 6, ngày đạt đỉnh cổ phiếu, Elon Musk đột nhiên tuyên bố SpaceX sẽ mua lại công ty khởi nghiệp lập trình AI Cursor với giá 60 tỷ USD toàn bộ cổ phiếu.

Một công ty chế tạo tên lửa, mới nhận được 75 tỷ USD từ thị trường, chưa kịp ấm lên, đã phải phát hành thêm 60 tỷ USD cổ phiếu mới để mua một công cụ AI viết mã, quyền lợi của cổ đông bị pha loãng điên cuồng.

Thêm vào đó, theo tiết lộ ngày 19 tháng 6, dù trong tài khoản công ty rõ ràng có khoảng 100,8 tỷ USD tiền mặt và các khoản tương đương tiền, nhưng lại phát hành trái phiếu 20 tỷ USD để huy động vốn.

Mục đích là: Thanh toán khoản vay cầu nối phát sinh khi mua xAI năm 2022, và bổ sung cho các mục đích doanh nghiệp thông thường.

Chiến lược quản lý dòng tiền rõ ràng phản thường và liều lĩnh này khiến thị trường nghi ngờ: Liệu 100,8 tỷ USD tiền mặt đó có bị khóa trong việc mua sắm phần cứng tính toán trong tương lai, không thể sử dụng?

Trong khi phát hành cổ phiếu để pha loãng quyền lợi cổ đông, lại phát hành trái phiếu để tăng đòn bẩy tài chính.

Việc huy động vốn dày đặc và rút máu này đã gây ra hiệu ứng cạn kiệt nghiêm trọng dòng vốn biên của toàn bộ ngành công nghệ Mỹ.

Ngay từ ngày 17 tháng 6, quyền chọn cổ phiếu của SpaceX chính thức bắt đầu giao dịch trên sàn.

Trước đó vài ngày, nhà đầu tư điên cuồng mua các quyền chọn mua out-of-the-money, các nhà tạo lập thị trường quyền chọn để duy trì cân bằng rủi ro buộc phải mua số lượng lớn cổ phiếu của SpaceX trong thị trường giao ngay.

Khi lực mua ở mức cao suy yếu, Delta của quyền chọn mua giảm nhanh, các nhà tạo lập thị trường không còn cần giữ nhiều cổ phiếu để hedge nữa, đành phải bán tháo cổ phiếu ra thị trường.

Trong khi đó, các nguồn vốn hoảng loạn bắt đầu mua quyền chọn bán. Để hedge rủi ro Put, các nhà tạo lập thị trường cũng phải bán khống cổ phiếu để cân bằng.

Cả hai chiều này, khiến thanh khoản của thị trường quyền chọn không những không có tác dụng giảm tốc, mà còn trở thành chất xúc tác thúc đẩy giảm giá nhanh hơn.

Quan trọng hơn, để đẩy giá cổ phiếu lên cao trong giai đoạn đầu, thị trường của SpaceX đã bị cố ý thu hẹp rất nhỏ, tạo thành mô hình ép chặt cổ phần, dẫn đến đà tăng giá trước khi lên sàn.

Dựa trên dự đoán dòng tiền của Investing.com, dự kiến sau khi công bố báo cáo tài chính quý 2 vào tháng tới, đến tháng 9 năm nay, có tới 20% cổ phần của nhân viên nội bộ và các nhà đầu tư sớm sẽ bị giải phóng.

Hàng nghìn tỷ USD cổ phần sẽ đổ ra thị trường trong vòng 2 tháng, ai có thể tiếp nhận hết?

Thị trường chứng khoán cuối cùng là một hồ chứa nước, nước trong hồ (tính thanh khoản) là có hạn.

Ngày 12 tháng 6, ngày SpaceX lên sàn, toàn bộ ngành hàng không vũ trụ Mỹ đã trải qua một đợt bán tháo cực kỳ khốc liệt:

_ Công ty ảnh vệ tinh Planet Labs giảm 8,8%; công ty phóng tên lửa Rocket Lab giảm 10,8%; nhà cung cấp dịch vụ vệ tinh EchoStar giảm 11%; cổ phiếu ý tưởng mặt trăng Intuitive Machines giảm 13,1%; công ty vệ tinh trực tiếp đến điện thoại AST SpaceMobile giảm 15,5%…_

Điều này phần nào chứng minh: Hiện tại, thị trường hoàn toàn không có đủ dòng vốn bổ sung để hỗ trợ quy mô khổng lồ của SpaceX.

Việc tăng giá của SpaceX là đang hút máu các đối thủ cạnh tranh.

Và sau đó, mỗi tháng đều có hàng loạt cổ phiếu bị giải phóng, rồi lại hút máu ai nữa?

02

Nói tiêu cực quá nhiều, như thể SpaceX đang ở đỉnh cao bỗng chốc trở thành đối tượng bị ghét bỏ.

Lúc này, nhiều người chắc chắn nhớ đến câu danh ngôn: “Người khác sợ hãi, tôi tham lam.”

Liệu SpaceX có thể đảo chiều không?

Câu trả lời là: hoàn toàn có thể.

SpaceX không còn nghi ngờ gì là một trong những doanh nghiệp vĩ đại nhất thế kỷ này, đợt giảm giá này chỉ là một cơn đau cấu trúc IPO điển hình.

Khi các tin xấu hết, tất cả mọi người sẽ tự động chuyển sự chú ý từ các tin tiêu cực sang các yếu tố cơ bản của công ty.

SpaceX có gì?

1. Starlink.

Như đã đề cập, việc SpaceX chuyển từ có lãi sang lỗ là sự thật, nhưng lợi nhuận từ Starlink cũng là sự thật.

Tháng 6 năm nay, tổng số người đăng ký Starlink toàn cầu đã vượt qua 12 triệu.

Cơ cấu khách hàng của họ như hình dưới đây.

Phần lớn là các khách hàng gia đình bình thường, chỉ dùng để mở rộng quy mô ban đầu, phân bổ chi phí phát sinh từ phóng tên lửa. Nguồn lợi nhuận thực sự đến từ hàng không trên máy bay và vận tải biển.

Starlink đã thực sự biến đổi thành một nền tảng mạng lưới doanh nghiệp toàn cầu.

Hiện tại, SpaceX đang triển khai quy mô lớn vệ tinh thế hệ thứ 3 (Gen 3), mỗi vệ tinh có thể cung cấp hơn 1 Tbps dung lượng xuống, gấp hơn 10 lần thế hệ thứ 2, đồng thời dung lượng uplink cũng tăng 24 lần.

Khi Gen 3 được triển khai toàn diện, Starlink không chỉ tiếp tục chiếm lĩnh thị trường băng thông rộng ở các vùng xa xôi hơn, mà còn có thể qua điện thoại trực tiếp chiếm lấy thị phần của các nhà mạng truyền thống.

Goldman Sachs dự đoán, đến năm 2030, doanh thu của Starlink sẽ đạt 144 tỷ USD.

2. Starship

Xem hình dưới, thế hệ tiếp theo của Starship đã được trang bị toàn bộ động cơ Raptor thế hệ 3, loại bỏ ống dẫn nhiệt bên ngoài phức tạp, giúp lực đẩy của booster từ thời Flight 9 tăng từ 7590 tấn lên 8240 tấn.

Dựa trên mô hình chi phí phóng thương mại của SpaceX, khi mẫu này đạt sản xuất hàng loạt, chi phí mỗi lần phóng sẽ giảm xuống dưới 20 triệu USD, và chi phí đưa mỗi kg lên quỹ đạo gần Trái Đất sẽ thấp hơn 10-20 USD.

Lúc đó, nó không chỉ độc quyền thị trường phóng, mà còn khiến chi phí triển khai vệ tinh Gen 3 giảm mạnh.

Tương tự như chuỗi ngành công nghiệp tích hợp theo chiều dọc, từ trái sang phải.

(Đường nâng cấp hệ thống động cơ của Starship thế hệ tiếp theo, nguồn: Reddit)

3. Hợp đồng thuê tính toán

Tháng 5, Elon Musk ký hợp đồng thuê tính toán trị giá 15 tỷ USD mỗi năm với Anthropic (tổng cộng 45 tỷ USD), tháng 6 lại ký hợp đồng trị giá 11 tỷ USD mỗi năm với Google, ngày 22 tháng 6 còn khẩn cấp công bố hợp đồng trị giá 6,3 tỷ USD với Reflection AI cho hệ thống tính toán GB300.

Có thể nói, tin vui liên tục.

Nhưng Musk tự làm khó mình khi đăng trên X rằng: “SpaceX chưa hứa thuê dài hạn Colossus, nếu sau này chúng tôi thiếu tính toán, có thể trong vòng 180 ngày sẽ lấy lại.”

Trong hợp đồng với Reflection AI và Anthropic, cũng ghi rõ “Chỉ cần thông báo trước 90 ngày để chấm dứt hợp đồng sau 3 tháng.”

Tức là, nguồn thu nhập thường xuyên quan trọng nhất của doanh nghiệp đột nhiên biến thành nguồn thu tạm thời có thể biến mất bất cứ lúc nào.

Chỉ cần SpaceX trong báo cáo quý 3, chỉnh sửa hợp đồng thuê tính toán với Anthropic, Google và Reflection AI thành “hợp đồng cố định không thể hủy ngang 3 năm”, loại bỏ nguy cơ giải phóng trong vòng 180 ngày.

Thì có thể chứng minh cho thị trường rằng, trung tâm dữ liệu khổng lồ thực sự có thể hoạt động như GPU-as-a-Service (GPU cho thuê, mang lại lợi nhuận ổn định).

Và định giá của họ cũng sẽ ngay lập tức chuyển từ “doanh nghiệp sản xuất tài sản nặng” sang “nhà cung cấp dịch vụ đám mây AI hàng đầu”.

……

Hiện tại, lo ngại của thị trường chỉ là: SpaceX kiếm tiền không đủ để chi cho hạ tầng AI và nghiên cứu phát triển tên lửa.

Nhưng dựa trên các nội dung trên, cùng với dự báo dài hạn của các ngân hàng đầu tư chính của Wall Street do Markets Insider tiết lộ, dự kiến hiệu quả tài chính của SpaceX sẽ không tồi tệ.

Vậy tiếp theo sẽ thế nào?

Từ tháng 7 đến tháng 12, với lượng cổ phần nội bộ giải phóng khổng lồ, chắc chắn sẽ có những dao động lặp đi lặp lại để các tổ chức chuyển đổi vị thế.

Nếu có giao dịch khối lượng lớn mà giá cổ phiếu không tạo đáy mới, chứng tỏ dòng vốn dài hạn của các tổ chức đã vào, tiếp nhận phần lớn cổ phiếu hoảng loạn.

Hai sự kiện quan trọng nhất là: Ngày giải phóng toàn bộ cổ phần vào tháng 12 và báo cáo sản lượng động cơ Raptor 3.

Khi hai sự kiện này ổn định, mọi cảm xúc hoảng loạn sẽ tan biến.

03

Kết luận

Gần đây, Nobel kinh tế Paul Krugman gọi Elon Musk là “bộ mặt của một trò lừa Ponzi nhân dạng người”.

Thật vậy, ít nhất hiện tại, Musk dường như đang biến SpaceX thành chiếc thẻ tín dụng không giới hạn cho tham vọng cá nhân, trông rất khó coi.

Nhưng điều đó không thể phủ nhận, Starlink đang kiếm tiền, Starship đang tiến bộ, các trung tâm dữ liệu không gian về mặt kỹ thuật và thương mại đều có lý.

Xét lâu dài, kinh tế không gian và dịch vụ dữ liệu tiên tiến vẫn là câu chuyện đúng đắn trong vài thập kỷ tới.

Miễn là còn người tin rằng Starship có thể giảm giá thành bay lên trời, tin rằng trung tâm dữ liệu AI sẽ trở thành động lực tính toán toàn cầu, tin rằng đến năm 2030, Starlink có thể tạo ra doanh thu hàng nghìn tỷ USD.

Ngay cả khi trong thời gian giải phóng cổ phần sắp tới, các phương tiện truyền thông liên tục tuyên bố “đế chế của Elon Musk sụp đổ”, vẫn sẽ có nhiều người kiên trì hoặc chờ đợi thời cơ.

Loại bỏ những thứ phù phiếm, giữ lại những giá trị cốt lõi, là một quá trình lành mạnh.