Trước đêm công bố báo cáo tài chính của Micron, cổ phiếu lưu trữ AI đột nhiên đồng loạt giảm mạnh

Ngày 23 tháng 6, cổ phiếu công nghệ châu Á đồng loạt điều chỉnh, chấm dứt đà tăng liên tiếp tám ngày. SK Hynix trong phiên giảm hơn 6.5%, cổ phiếu Hàn Quốc giảm gần 10%, cổ phiếu Nhật Bản cùng chiều đi xuống. Tâm lý thị trường từ hưng phấn chuyển sang thận trọng trong một đêm—và thời điểm mọi người đang chờ đợi, chính là sau khi thị trường Mỹ đóng cửa ngày 24 tháng 6.

Công nghệ Micron sẽ công bố báo cáo tài chính quý III năm tài chính 2026 vào thời điểm đó. Báo cáo này được thị trường mô tả là "cực kỳ đột phá": dự báo doanh thu 35,02 tỷ USD theo Bloomberg, tăng 276% so với cùng kỳ; lợi nhuận ròng điều chỉnh 22,96 tỷ USD, tăng 953%; lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu 19,98 USD, tăng 1090%. Để so sánh, doanh thu cả năm 2025 của Micron mới chỉ 37,4 tỷ USD—tức là, trong quý này, gần như phải kiếm đủ lượng lợi nhuận của cả năm ngoái.

Chỉ nhìn vào bức tranh gần đây, có thể cảm thấy rất rời rạc: một bên là các nhà phân tích trên Phố Wall liên tục nâng mục tiêu giá điên cuồng, một bên là giá cổ phiếu đột nhiên đồng loạt điều chỉnh giảm. Phía sau chuyện này thực sự đang xảy ra điều gì?

Trước khi đi sâu hơn, hãy cùng tìm hiểu sơ qua về hai nhân vật nổi bật trong các tin tức gần đây và lĩnh vực kinh doanh chính của họ.

Công nghệ Micron (Micron Technology) thành lập năm 1978, trụ sở tại Boise, Idaho, Mỹ, là một trong ba nhà sản xuất chip lưu trữ lớn nhất toàn cầu, hoạt động trong lĩnh vực DRAM, NAND Flash và bộ nhớ băng thông cao HBM dùng cho chip AI, hiện là công ty duy nhất trong thị trường chứng khoán Mỹ theo đuổi mô hình "khái niệm lưu trữ" thuần túy, cũng là tập đoàn chip lưu trữ lớn duy nhất trong nước Mỹ.

Những thuật ngữ về chip này nghe có vẻ xa lạ, nhưng thực ra có thể hiểu qua một phép so sánh đơn giản. Nếu so chip AI như một bộ não siêu phàm, thì hệ thống lưu trữ chính là "hệ thống ghi nhớ" của nó, nhưng bộ nhớ này không phải là một cấu trúc đơn lẻ, mà phân tầng.

• DRAM là "khu vực ghi nhớ làm việc" của bộ não, giống như một bản nháp có thể viết sửa bất cứ lúc nào, tính toán của GPU và CPU đều phải dựa vào đó để lấy dữ liệu theo thời gian thực, không có DRAM, sức mạnh tính toán dù mạnh đến đâu cũng không thể phát huy.

• NAND là "kho lưu trữ dài hạn", chịu trách nhiệm lưu trữ dữ liệu khổng lồ bền vững, như bộ dữ liệu huấn luyện, tệp trọng số mô hình, nhưng không tham gia trực tiếp vào tính toán.

• HBM nằm giữa hai loại trên, nhưng quan trọng hơn, nó không đơn thuần là DRAM nhanh hơn, mà là xếp chồng nhiều lớp DRAM theo chiều dọc, kết hợp công nghệ đóng gói tiên tiến để tích hợp trực tiếp với GPU, tạo thành "đường truyền máu" dữ liệu có băng thông cực cao. Nó giải quyết không phải vấn đề dung lượng, mà là điểm nghẽn quan trọng nhất trong huấn luyện AI—vấn đề cung cấp dữ liệu không đủ cho các đơn vị tính toán.

Chính vì vậy, vai trò của chip lưu trữ đã thay đổi trong hai năm gần đây: trước đây chỉ là một linh kiện nhỏ trong máy tính, điện thoại, ngành công nghiệp được xem là "cổ phiếu chu kỳ", giá biến động mạnh theo cung cầu, kiếm lời dựa vào may mắn và kiên nhẫn; nhưng bước vào kỷ nguyên AI, mô hình càng lớn, người dùng càng nhiều, nhu cầu về dung lượng và băng thông lưu trữ càng lớn, chip lưu trữ từ "phụ kiện" trở thành yếu tố quyết định khả năng phát huy sức mạnh của AI—đây cũng chính là lý do vì sao giá cổ phiếu và vốn hóa của Micron và SK Hynix trong hai năm qua trở thành chỉ số mà toàn bộ giới công nghệ đều theo dõi.

SK Hynix là công ty con cốt lõi của Tập đoàn SK Hàn Quốc, tiền thân là bộ phận bán dẫn của Hyundai Electronics, sau khi được Tập đoàn SK mua lại năm 2012, đổi tên hiện tại. Nó cũng là một trong ba nhà sản xuất chip lưu trữ lớn nhất toàn cầu, hiện là công ty có thị phần cao nhất trong lĩnh vực HBM sinh lợi nhất, cũng là nhà cung cấp bộ nhớ quan trọng nhất cho chip AI của Nvidia.

Hai công ty này, cộng thêm Samsung Electronics của Hàn Quốc, gần như độc quyền thị trường DRAM và HBM toàn cầu, là ba tên tuổi trung tâm trong đợt bùng nổ hạ tầng AI lần này, trong lĩnh vực chip lưu trữ.

48 ngày giao dịch, Micron đã hoàn thành chặng đường 490 ngày của Nvidia

Để hiểu rõ đợt điều chỉnh này, cần nhìn rõ đà tăng của thị trường trong thời gian vừa qua đã diễn ra như thế nào.

Ngày 26 tháng 5, giá cổ phiếu Micron tăng vọt 18%-19% trong một ngày, vốn hóa lần đầu vượt mốc 1 nghìn tỷ USD. Đây chính là kỷ lục—từ 500 tỷ lên 1 nghìn tỷ USD, Micron chỉ mất 48 ngày giao dịch, trong khi Nvidia hoàn thành quãng đường tương tự trong khoảng 490 ngày, Apple mất khoảng 1520 ngày. Tốc độ của Micron gấp mười lần Nvidia.

Nguyên nhân thúc đẩy đợt tăng này là phân tích của nhà phân tích Timothy Arcuri của UBS, đã nâng mục tiêu giá từ 535 USD lên 1625 USD trong một lần điều chỉnh mạnh, trở thành mục tiêu cao nhất trong tất cả 46 nhà phân tích theo dõi Micron trên Phố Wall lúc đó. UBS nhận định rõ ràng: Micron không lý do gì để không giao dịch theo mức định giá của Nvidia. Logic là, Micron đang chuyển từ một cổ phiếu hàng hóa chu kỳ truyền thống thành một cổ phiếu tăng trưởng có cấu trúc dựa trên các hợp đồng cung cấp dài hạn (LTA)—những hợp đồng này không chỉ khóa lượng mua, mà còn một phần khóa giá, kéo dài tới 3-5 năm, lần đầu tiên có khả năng làm phẳng đường cong lợi nhuận cực kỳ biến động của Micron trong quá khứ.

Micron không phải là cổ phiếu lưu trữ duy nhất tăng mạnh. Đối thủ lớn nhất của nó, SK Hynix, cũng đang liên tục lập kỷ lục—ngày 19 tháng 6, cổ phiếu SK Hynix tăng 6.22%, vốn hóa đạt 1,31 nghìn tỷ USD, xếp hạng tài sản toàn cầu thứ 17; cùng ngày, Micron tăng 8.7%, vốn hóa 1,278 nghìn tỷ USD. Hai công ty này, cộng lại, đã vượt qua giá trị thị trường của Bitcoin vào thời điểm đó là khoảng 1,261 nghìn tỷ USD. Năm ngoái tháng 8, vốn hóa Bitcoin từng lọt vào top 5 tài sản toàn cầu, nhưng nay đã bị Microsoft, Amazon, TSMC, Broadcom, Meta lần lượt vượt mặt, lần này lại thêm hai công ty trong lĩnh vực bộ nhớ.

Tiếp đó, ngày 22 tháng 6, Micron tung ra một "lá bài nặng" hơn: ký hợp đồng cung cấp dài hạn toàn bộ dòng sản phẩm HBM, DRAM, SSD với Anthropic, đồng thời tham gia vòng gọi vốn Series H trị giá 65 tỷ USD của Anthropic (định giá sau đầu tư 96,5 tỷ USD). Trong vòng gọi vốn này, ba ông lớn trong ngành lưu trữ là Micron, Samsung, SK Hynix đều xuất hiện trong danh sách nhà đầu tư—tín hiệu rõ ràng gửi đi: trong lĩnh vực hạ tầng AI, ai có thể cung cấp ổn định HBM, người đó sẽ giữ vị trí trung tâm. Ngày công bố tin tức, cổ phiếu Micron tăng gần 7%, đạt 1211 USD, lập đỉnh mới trong lịch sử, tăng hơn 280% từ đầu năm.

Kết nối các sự kiện này lại, trong chưa đầy một tháng, Micron đã làm ba việc: vốn hóa vượt mốc nghìn tỷ, gắn bó sâu với khách hàng AI hàng đầu, nâng mục tiêu giá cao nhất lịch sử. Dường như tất cả đều là "lợi ích đã thực hiện".

Nhưng trước đêm báo cáo tài chính, thị trường đột nhiên do dự.

Tại sao mọi người đột nhiên không dám cược nữa

Phía lạc quan chỉ tin vào một điều: cung không thể theo kịp cầu.

CEO của Micron, Sanjay Mehrotra, trong một cuộc phỏng vấn trên podcast ngày 5 tháng 6, đã đưa ra nhận định: cuộc đua AI không chỉ là cuộc đua về sức mạnh tính toán, mà còn là cuộc đua về lưu trữ. Mô hình càng lớn, cửa sổ ngữ cảnh càng dài, token tiêu thụ càng nhiều, AI cần không chỉ khả năng tính toán mà còn cần "khả năng ghi nhớ". Và nguồn cung là điểm nghẽn mang tính cấu trúc—xây dựng một nhà máy chip mới từ khi bắt đầu đến khi sản xuất ra chip đầu tiên thường mất 3-4 năm, sau đó còn phải tiếp tục mở rộng; đồng thời, theo tiến trình công nghệ, dung lượng lưu trữ trên mỗi wafer ngày càng tăng ít hơn. Dự kiến, công suất HBM của Micron sẽ hết hàng vào năm 2026, tình trạng cung cầu của DRAM và NAND dự kiến kéo dài đến sau năm 2026.

Ngân hàng Deutsche Bank nâng mục tiêu giá của Micron từ 1000 USD lên 1500 USD, lý do là sự mất cân bằng cung cầu này sẽ kéo dài đến nửa cuối năm 2026, 2027 hoặc thậm chí 2028, còn có thể xấu đi hơn nữa. TD Cowen còn đưa ra dự báo tích cực hơn, nâng mục tiêu giá từ 660 USD lên 1500 USD, luận điểm chính là vai trò của bộ nhớ trong AI là mang tính cấu trúc, không phải chu kỳ—nghĩa là, lần này thực sự có thể khác biệt.

Phía thận trọng thì không quên một điều: ngành này chưa bao giờ thoát khỏi chu kỳ.

Micron đã trải qua nhiều chu kỳ suy thoái đau đớn, lần gần nhất là năm 2023 do dư cung, giá giảm mạnh đến mức công ty lỗ. Hiện tại, Samsung và SK Hynix đều đang mở rộng sản xuất HBM điên cuồng, riêng Micron dự kiến chi tiêu vốn cho năm tài chính 2026 vượt quá 25 tỷ USD, năm 2027 còn dự kiến thêm hơn 10 tỷ USD nữa. Ngành lưu trữ từng nhiều lần chứng kiến cảnh này: khi thị trường sôi động, mọi người cùng mở rộng sản xuất, công suất mới ra đời có thời gian trễ, một khi Samsung, Hynix, Micron cùng tăng sản lượng, trong khi tốc độ đầu tư của AI chậm lại, thì đòn bẩy giá cao tạo lợi nhuận sẽ có thể đảo chiều.

Vào cuối tháng 3, từng có một màn trình diễn nhỏ: Google ra mắt thuật toán nén TurboQuant, có thể nén bộ nhớ KV trong quá trình suy luận mô hình lớn xuống còn một phần sáu, gần như không mất độ chính xác. Thị trường tính toán: nếu thuật toán này được phổ biến rộng rãi, nhu cầu tăng của AI đối với DRAM sẽ giảm mạnh. Trong vòng bốn ngày, giá chip bộ nhớ tiêu dùng giảm hơn 20%. Dù đợt giảm này chủ yếu ảnh hưởng đến DDR5 tiêu dùng chứ không phải HBM, và thị trường cũng chưa phân biệt rõ hai loại này, nhưng nó nhắc nhở mọi người một điều: câu chuyện về "cấu trúc" của AI trong lưu trữ và khả năng "đột phá" của thuật toán luôn trong trạng thái căng thẳng.

Vì vậy, yếu tố quyết định thắng thua trong báo cáo tài chính lần này chính là: tỷ suất lợi nhuận gộp. Quý trước, tỷ lệ lợi nhuận gộp không GAAP của Micron từ khoảng 37% đã tăng lên khoảng 75%, mức tăng này trong ngành lưu trữ vốn chu kỳ cao là cực kỳ hiếm. Thị trường sẽ chú ý xem: ban lãnh đạo có thể phát đi tín hiệu "dự báo nhu cầu năm 2027 sẽ rõ ràng hơn, cung vẫn còn khan hiếm" hay không; và liệu có thêm khách hàng lớn nào như Anthropic tiếp tục kéo dài hợp đồng dài hạn hay không. Nếu chỉ lặp lại những lời cũ, nói chung về cam kết khách hàng năm 2027, cơ chế giá, chi tiết mở rộng công suất mơ hồ, thì kịch bản "lợi ích đã thực hiện" này có thể sẽ thật sự diễn ra trong đêm báo cáo tài chính.

Là sự xáo trộn trước bình minh, hay là dấu hiệu của bong bóng

Sự giảm giá tối nay, nhìn chung, có vẻ là sự giải phóng tâm lý sớm hơn, chứ không phải là dấu hiệu của nền tảng cơ bản có vết nứt mới. Quản lý quỹ của Gam Investment, Jian Shi Cortesi, giải thích: nhiều nhà đầu tư đã kiếm lời rất lớn từ các cổ phiếu AI này, bất kỳ biến động nhỏ nào cũng có thể khiến họ giảm bớt vị thế để khóa lợi nhuận. Thêm vào đó, các diễn biến như tiến trình đàm phán Mỹ-Iran, việc SpaceX niêm yết rồi dòng tiền âm sau khi huy động 750 tỷ USD khiến thị trường phải xem xét lại "các cổ phiếu khái niệm AI có cần thể hiện kết quả thực hay không", khiến sự kiên nhẫn của dòng tiền trở nên mong manh hơn.

Điều đáng chú ý là, cảm giác căng thẳng này chính là "nỗi phiền muộn của sự trưởng thành" của đợt tăng trưởng này—chẳng ai nghĩ rằng, nửa năm trước, các báo cáo tài chính của chip lưu trữ lại khiến người ta lo lắng như vậy. Những công ty như SK Hynix, dám đứng vững khi bị thị trường cực kỳ tiêu cực, từ chối bán rẻ để tồn tại, dựa vào mười năm kiên trì đầu tư vào HBM để cuối cùng gặt hái thành quả, chính là minh chứng rõ ràng nhất cho việc ngành này phần lớn vẫn tin vào logic "chịu đựng chu kỳ mới có thể hưởng lợi". Báo cáo tài chính của Micron ngày mai, về mặt nào đó, chính là bài kiểm tra xem logic này còn đúng hay không lần nữa.

Thời điểm công bố, sau khi thị trường Mỹ đóng cửa ngày 24 tháng 6.