#SK海力士市值登顶韩股 Một công ty gần phá sản, với giá trị thị trường vượt qua Bitcoin

Vào ngày 22 tháng 6, giá cổ phiếu của SK Hynix tăng, đẩy vốn hóa thị trường của công ty lên 1,35 nghìn tỷ USD, vượt qua tổng giá trị thị trường của Bitcoin khoảng 1,29 nghìn tỷ USD, và trong phiên giao dịch, tạm thời vượt qua Samsung Electronics để trở thành công ty có giá trị lớn nhất Hàn Quốc.
Theo dữ liệu của Coinglass, trong bảng xếp hạng tài sản toàn cầu, SK Hynix vươn lên vị trí thứ 16, trong khi Bitcoin tụt xuống thứ 18.
HBM, và một trò chơi đặt cược 13 năm
Yếu tố chính thúc đẩy sự tăng trưởng gần đây của SK Hynix là HBM (High Bandwidth Memory).
Đào tạo và suy luận AI đòi hỏi băng thông bộ nhớ cực cao, và SK Hynix là nhà cung cấp HBM chính của NVIDIA, với thị phần vượt quá 60%. Báo cáo tài chính cho thấy doanh thu quý 1 của SK Hynix là 52,58 nghìn tỷ won, lợi nhuận hoạt động là 37,61 nghìn tỷ won, với tỷ lệ lợi nhuận là 72%.
Các nhà phân tích hiện dự đoán lợi nhuận hoạt động quý 2 của SK Hynix khoảng 62-65 nghìn tỷ won, với một số dự báo lạc quan của các công ty môi giới đã nâng lên trên 68 nghìn tỷ won. Vào đầu tháng 4, kỳ vọng của thị trường về quý 2 chủ yếu nằm trong khoảng 50 nghìn tỷ won, nhưng khi giá bộ nhớ tiếp tục duy trì ở mức cao, các công ty môi giới đã điều chỉnh dự báo của họ tăng lên rộng rãi. Ban lãnh đạo cho biết trong cuộc họp báo cáo lợi nhuận rằng thiếu hụt bộ nhớ cấu trúc do AI mang lại sẽ kéo dài ít nhất vài năm, và có kế hoạch tăng mạnh chi tiêu vốn để mở rộng năng lực tiên tiến.
Có tin đồn rằng SK Hynix đã đặt cược vào công nghệ HBM từ năm 2009, khi thị trường ít chú ý đến công nghệ phức tạp này với nhu cầu ban đầu hạn chế. Từ thế hệ HBM đầu tiên đến HBM3E, trò chơi đặt cược lớn này đã kéo dài gần 13 năm, cho đến khi xuất hiện ChatGPT, đánh dấu khoảnh khắc tột đỉnh của nó.
Thành công hiện tại của SK Hynix không thể tách rời khỏi một trợ lực bên ngoài quan trọng. Sau khi bong bóng dot-com vỡ vào năm 2001, Hynix rơi vào khủng hoảng nợ, giá cổ phiếu giảm xuống trạng thái rác, thậm chí đàm phán bán cho Micron Technology, nhưng cuối cùng thất bại. Trong thập kỷ tiếp theo, công ty bị kiểm soát bởi các chủ nợ. Năm 2012, Chủ tịch Tập đoàn SK Chey Tae-won đã bác bỏ phản đối của hội đồng quản trị và mua lại thông qua công ty con nắm giữ đầu tư SK Square với khoảng 3 tỷ USD, đổi tên thành SK Hynix, và bơm vốn lớn cho R&D. Khoản đầu tư này giúp công ty tiếp tục phát triển công nghệ HBM, khi đó vẫn là thị trường ngách.
Hiện tại, SK Square sở hữu khoảng 20% cổ phần của SK Hynix, trở thành cổ đông lớn nhất của công ty. Đáng chú ý, SK Square cũng đã cố gắng tham gia vào thị trường tiền điện tử. Năm 2021, họ mua 35% cổ phần của sàn giao dịch tiền điện tử Hàn Quốc Korbit với khoảng 90 tỷ won và dự định phát hành token riêng, SK Coin. Các báo cáo công khai cho thấy sau sự sụp đổ của Terra/LUNA vào năm 2022, sự hứng thú của thị trường đã giảm mạnh, và kế hoạch phát hành SK Coin đã bị hoãn lại, không có tiến triển đáng kể nào kể từ đó. Theo Reuters, trích dẫn nguồn tin, SK Hynix dự định niêm yết trên Nasdaq sớm nhất vào tháng 8 năm nay, điều này sẽ giảm rào cản giao dịch cho các tổ chức Mỹ và quỹ thụ động, có thể thu hút thêm dòng vốn.
Gần đây, CEO NVIDIA Jensen Huang đã tuyên bố rằng hợp tác trong tương lai giữa NVIDIA và SK Hynix có thể mang lại hàng trăm tỷ đô la cơ hội kinh doanh cho Hàn Quốc.
Tại sao vốn lại sẵn sàng trả giá? Gương phản chiếu của Crypto AI
Trong làn sóng AI này, thị trường ngày càng sẵn lòng trả phí cao cho các phân khúc có đơn đặt hàng thực tế và các nút thắt cung rõ ràng.
Công suất tính toán, bộ nhớ, điện năng—các tài sản trực tiếp liên quan đến cung cấp AI—được ưu tiên vì doanh thu của chúng có thể định lượng và các rào cản có thể xác minh. Công suất HBM tập trung cao ở SK Hynix, Samsung và Micron, với chu kỳ mở rộng kéo dài 2 đến 3 năm. Sự khan hiếm vật lý này không dựa trên các câu chuyện mà được khóa chặt bởi các chu kỳ công suất và rào cản công nghệ.
Logic định giá của ngành lưu trữ cũng đang chuyển từ "cổ phiếu chu kỳ" sang "cổ phiếu tăng trưởng."
Vượt qua Bitcoin về vốn hóa thị trường là một tuyên bố công khai của thị trường vốn về hai loại khan hiếm. Các rào cản vật lý đã cao đến mức tình hình Crypto AI xứng đáng được xem xét lại. Trong hai năm qua, lĩnh vực Crypto AI đã kể một câu chuyện: sức mạnh tính toán phi tập trung sẽ định hình lại hạ tầng AI, và các mạng mở sẽ vượt qua các trung tâm dữ liệu doanh nghiệp đóng kín. Tiềm năng này là có thật, nhưng xét về giá trị thị trường hiện tại của SK Hynix, cần phải đối mặt với một số thực tế.
Báo cáo IC3 do 13 trường đại học, bao gồm Cornell, đồng phát hành, cho biết rằng sự tích hợp giữa Crypto và AI vẫn còn trong giai đoạn sơ khai, và sự phô trương xung quanh mối liên hệ này đã làm lu mờ tiến bộ thực tế. Tính toán phi tập trung, thị trường dữ liệu và quản trị phần lớn vẫn còn trong giai đoạn ý tưởng.
Ở cấp độ dự án, dự án tiêu biểu nhất trong lĩnh vực Crypto AI, Bittensor, đã giảm 20% token TAO trong vòng ba tháng qua. Đồng sáng lập Bittensor, const, đăng trên X rằng các ưu đãi kinh tế của dự án vẫn do nhóm cốt lõi kiểm soát, họ chọn duy trì tập trung để đẩy nhanh quá trình cập nhật, và sẽ mất thêm một năm rưỡi để hoàn thiện cơ chế cốt lõi. Nói cách khác, cơ chế nền tảng của họ vẫn đang được vá lỗi.
Gần hơn về phần cứng, các công ty khai thác tiền điện tử cũng không trong tình trạng dễ dàng. Theo dữ liệu của Galaxy Research, các thợ mỏ Bitcoin đang bước vào "giai đoạn đầu hàng," với độ khó khai thác mạng hiện tại giảm hơn 20% so với đỉnh cao lịch sử, mức giảm lớn nhất kể từ khi Trung Quốc đàn áp khai thác Bitcoin vào năm 2021, với một số thợ mỏ tiếp tục rút khỏi mạng hoặc tắt thiết bị.
Để tìm kiếm sự chuyển đổi, các thợ mỏ như Core Scientific, TeraWulf và Hut 8 đã công bố các dự án đầu tư vào AI và tính toán hiệu suất cao. Nhưng theo VanEck, quá trình chuyển đổi này đối mặt với khoảng trống tài trợ ngắn hạn khoảng 50 tỷ USD, nhu cầu vốn dài hạn khoảng 221 tỷ USD, và chỉ khoảng 25% công suất AI thuê đã được giao, các công ty thiếu các mốc xây dựng sẽ đối mặt với việc hạ cấp từ các nhà đầu tư.
Về phía tài trợ, Arthur Hayes gần đây đã chỉ ra trong bài viết "Reality Test" rằng kể từ khi ra mắt ChatGPT vào năm 2022, ngành AI đã phát hành khoảng 1,5 nghìn tỷ USD nợ, gần bằng mức tăng M2 của USD Mỹ trong cùng kỳ—AI gần như đã hấp thụ toàn bộ thanh khoản mới, và Bitcoin chưa từng có cơ hội như vậy.
Hayes tin rằng đây không chỉ là "AI mất vốn và chảy trở lại vào crypto." Các đợt IPO sắp tới của Anthropic và OpenAI sẽ tiếp tục hút vốn thị trường. Khi bong bóng AI vỡ, việc thắt chặt tín dụng ngân hàng cũng sẽ hạn chế thanh khoản, và Bitcoin sẽ bị bán cùng với AI.
Từ nửa cuối năm ngoái, nhiều nhà giao dịch hoạt động trong thị trường crypto đã chuyển hướng tập trung vào cổ phiếu Mỹ và Hàn Quốc, theo đuổi xu hướng phần cứng AI. Lý do dòng vốn chảy vào hạ tầng AI đơn giản và tàn nhẫn: đơn đặt hàng thực, rào cản vật lý, biên lợi nhuận có thể đo lường được. Sự chắc chắn này là lý do cơ bản khiến vốn hiện tại sẵn sàng trả giá cao, trong khi câu chuyện AI trong thị trường crypto thiếu sự chắc chắn này.
Nói cách khác, lợi ích hiện tại của hạ tầng AI có khả năng sẽ được các thực thể có rào cản công nghệ và khả năng cung ứng thực sự chiếm lĩnh nhiều hơn. Các mạng lưới crypto cần xác định rõ hơn vị trí của mình trong chuỗi giá trị trong quá trình này.