Phân tích báo cáo nghiên cứu: Goldman Sachs chi tiết về SanDisk SNDK, quyền định giá trung tâm dữ liệu đám mây và sự thật về lợi ích từ suy luận AI

Tác giả：Rita

Đọc hướng dẫn của Tide

Morgan Stanley đã cập nhật báo cáo nghiên cứu về SanDisk vào ngày 22 tháng 6, nâng mục tiêu giá từ 1100 USD lên 1750 USD, duy trì xếp hạng tăng tỷ lệ nắm giữ. Lý do rất rõ ràng: Nhu cầu suy luận AI đang thay đổi quy tắc của thị trường NAND, khách hàng trung tâm dữ liệu đám mây không nhạy cảm với giá cả, điều này đã trao quyền định giá cho SanDisk. Thêm vào đó, các mô hình kinh doanh mới được hợp đồng khóa chặt tỷ lệ lợi nhuận gộp, lợi nhuận tương lai của công ty đã gần như dự đoán được.

Thay đổi cấu trúc nhu cầu, AI suy luận định hình lại thị trường NAND

Sau mức tăng 64% so với quý trước trong Q4, tốc độ tăng trưởng của dịch vụ đám mây SanDisk trong Q1 còn mở rộng hơn nữa lên 233%. Đằng sau là sự thay đổi cấu trúc nhu cầu. Các nhà cung cấp đám mây đang trả giá cao hơn cho bộ nhớ đệm KV (khóa-giá trị) và lưu trữ cửa sổ ngữ cảnh cho AI suy luận. Các ước tính của Morgan Stanley cho thấy, tỷ trọng doanh thu dịch vụ đám mây trong tổng doanh số của SanDisk trong Q1 đã đạt mức cao, gần như toàn bộ là do TLC (tế bào ba lớp) thúc đẩy, khách hàng chỉ quan tâm đến mật độ lưu trữ và hiệu suất. Những khách hàng này không theo logic tiêu dùng, ký hợp đồng dài hạn, khóa giá, điều này mới thực sự hỗ trợ tỷ lệ lợi nhuận gộp.

Hợp đồng mô hình kinh doanh mới NBM của SanDisk đã khóa hơn một phần ba lượng xuất hàng dự kiến cho năm tài chính 2027. Các hợp đồng này chủ yếu có thời hạn từ 3 đến 5 năm, có cấu trúc giá cố định hoặc giới hạn trên dưới. Điểm mấu chốt: Ngay cả trong điều kiện giá thấp nhất, các hợp đồng này vẫn duy trì được khoảng 80% tỷ lệ lợi nhuận gộp. So sánh dữ liệu lịch sử, tỷ lệ lợi nhuận gộp của SanDisk trong FY25 chỉ là 30,3%, tăng lên 69,2% trong FY26e, và dự kiến đạt 86,7% trong FY27e, sự cải thiện này mang tính bền vững. Morgan Stanley cho rằng, cuối cùng công ty có thể đưa 70% đến 80% lượng xuất hàng vào phạm vi bao phủ của NBM, khi đạt tỷ lệ này, lợi nhuận của công ty sẽ có đệm bảo vệ. Đồng thời, với lợi nhuận gộp 80% trong giá thấp, điều này có nghĩa là ngay cả trong chiến tranh giá, lợi nhuận cao vẫn có thể duy trì.

Quyền định giá cung ứng và khả năng chống chịu lợi nhuận

Tình trạng cung NAND hiện tại đang căng thẳng có thể kéo dài khá lâu. Trong các chu kỳ ngành, dư thừa năng lực đã nhiều lần gây ra sụt giảm giá, lần này, việc mở rộng trung tâm dữ liệu AI vẫn đang tăng tốc, nhu cầu lưu trữ còn rất chưa bão hòa. SanDisk nắm bắt cơ hội này để khóa hợp đồng dài hạn, có thể phòng ngừa phần lớn rủi ro chu kỳ. Morgan Stanley dự đoán ASP (giá bán trung bình) sẽ tiếp tục tăng đến năm 2026, có thể kéo dài đến giữa năm 2027. Khoảng 40-50% doanh thu của SanDisk đến từ Bắc Mỹ, trung tâm dữ liệu đã trở thành thị trường cuối cùng lớn nhất. Trong bối cảnh cung căng thẳng, khách hàng trung thành cao, quyền chủ động về giá nằm trong tay nhà cung cấp.

Mục tiêu của công ty là tăng trưởng bit từ 15% đến 19%, chủ yếu dựa vào chuyển đổi công nghệ (tăng mật độ và cải tiến quy trình) chứ không mở rộng sản xuất. Trong giai đoạn FY25 đến FY27, doanh thu dự kiến từ 7,355 triệu USD lên 48,826 triệu USD, tốc độ tăng trưởng khoảng 6,6 lần, EPS từ 2,74 USD lên 14,73 USD. Những con số này phản ánh chất lượng tăng trưởng chứ không phải tốc độ. Tăng trưởng đến từ dịch vụ đám mây có lợi nhuận cao, chứ không phải thị trường tiêu dùng giá rẻ, lãi mỏng. Công ty vừa công bố kế hoạch mua lại cổ phiếu trị giá 6 tỷ USD, ban lãnh đạo cho rằng giá cổ phiếu hiện tại là một trong những mức thấp nhất trong ngành bán dẫn. Xét về định giá, ba kịch bản của Morgan Stanley đều dựa trên EPS cả năm FY27: trong kịch bản cơ sở, PE 28 lần tương ứng với 1750 USD; trong thị trường bò, PE 31 lần tương ứng 2635 USD; trong thị trường gấu, PE 25 lần tương ứng 1100 USD.

Những yếu tố thúc đẩy và rủi ro tồn tại song song

Các yếu tố thúc đẩy tăng giá gồm có: sự thâm nhập của eSSD (ổ cứng thể rắn doanh nghiệp) có thể vượt dự kiến, các ứng dụng AI tại biên có thể thúc đẩy tăng lượng NAND, các khoản đầu tư công nghệ tiên tiến như HBF (bộ nhớ flash băng thông cao) cũng có thể bắt đầu mang lại lợi nhuận. Rủi ro giảm giá bao gồm tăng trưởng ngành không đạt kỳ vọng, đối thủ cạnh tranh tăng cường chi tiêu vốn, SanDisk mất thị phần trong lĩnh vực trung tâm dữ liệu, các nhà sản xuất lưu trữ Trung Quốc như YMTC (Yangtze Memory Technologies) liên tục mở rộng thị phần.

Morgan Stanley dựa trên ba trụ cột để lạc quan về SanDisk: sự thay đổi cấu trúc nhu cầu do AI suy luận mang lại, bảo vệ tỷ lệ lợi nhuận gộp qua các hợp đồng NBM, và tình trạng cung NAND vẫn còn căng thẳng. Mục tiêu giá từ 1100 USD nâng lên 1750 USD, tương ứng PE khoảng 28 lần trong FY27, dự báo này sẽ điều chỉnh theo báo cáo tài chính và phản hồi của khách hàng, nhưng khung lý luận còn giá trị hơn cả con số cụ thể.

Bản quyền và miễn trừ trách nhiệm

Bài viết này là tổng hợp và phân tích từ báo cáo nghiên cứu của các công ty chứng khoán thứ ba do TideResearch thực hiện. Các xếp hạng, mục tiêu giá, dự báo lợi nhuận và các nhận định liên quan trong bài chỉ là ý kiến của các nhà phân tích của công ty chứng khoán đó, không đại diện cho quan điểm của TideResearch, cũng không cấu thành bất kỳ khuyến nghị đầu tư nào.

Khi đọc, xin lưu ý ba điểm: Một, mục tiêu giá là dự báo của nhà phân tích về 12 tháng tới, không phải cam kết, sẽ điều chỉnh theo kết quả kinh doanh và môi trường thị trường. Hai, báo cáo của các nhà môi giới thường thiên về tích cực, và một số công ty được đề cập có thể có mối quan hệ với nhà phân tích trong lĩnh vực ngân hàng đầu tư. Ba, giá trị của báo cáo nằm ở logic chính và giả định ban đầu, chứ không phải ở một mục tiêu giá cụ thể. Hãy tập trung vào logic, đừng chỉ nhìn vào giá.

Thị trường có rủi ro, quyết định cần độc lập. Bài viết này không nên làm căn cứ để mua bán bất kỳ chứng khoán nào.

Nguồn dữ liệu: Báo cáo của Morgan Stanley (Joseph Moore, ngày 22 tháng 6 năm 2026) · Báo cáo tài chính công ty

TideResearch · 2026年 6 月