Vào ngày 23 tháng 6, chiến trường cốt lõi của giao dịch AI đang chuyển từ cổ phiếu công nghệ lớn sang bán dẫn, nhưng đợt tăng này cũng bắt đầu thể hiện đặc điểm của một đợt điên cuồng lịch sử. Chỉ số bán dẫn Philadelphia SOX vẫn đang vận hành trong kênh tăng mạnh, giảm về đường trung bình 21 ngày, chiến lược mua vào này đã duy trì hiệu quả kể từ đầu năm. Tuy nhiên, giao dịch này ngày càng trở nên đông đúc hơn. SOX hiện cao hơn khoảng 23% so với đường trung bình 50 ngày, dù chưa đạt đến mức cực đoan như đỉnh cao tháng 5, nhưng trạng thái quá mua ngắn hạn đã rõ ràng.

Điều đáng chú ý hơn là RSI hàng tháng của SOX đã tăng lên gần mức cao trong thời kỳ bong bóng internet. Điều này cho thấy xu hướng bán dẫn vẫn còn mạnh mẽ, nhưng động lượng đã vào phạm vi thường chỉ xuất hiện trong các đợt điên cuồng lịch sử.

Dòng vốn cũng đang thay đổi. Tỷ lệ SOX so với nhóm bảy công ty lớn (Magnificent 7) đã tăng lên mức cao nhất kể từ năm 2019, cho thấy các nhà đầu tư đang dùng bán dẫn để thay thế các cổ phiếu công nghệ lớn nhằm thể hiện chủ đề AI. Dữ liệu của Goldman Sachs còn cho thấy, mức ròng mở của nhóm Magnificent 7 đã giảm gần đây, ám chỉ các ông lớn công nghệ này đang trở thành "nguồn vốn" cho các đợt mua theo đà AI.

Thị trường biến động cũng phát ra những tín hiệu phức tạp hơn. Tỷ lệ VXN/VIX gần đây tăng mạnh, cho thấy độ biến động của cổ phiếu công nghệ so với thị trường chung đang tăng nhanh. The Market Ear cho rằng, sự kết hợp này của "giá trị thực tăng, đồng thời độ biến động cũng tăng" là điều không thường thấy, điều này có nghĩa là đà tăng vẫn còn mạnh, nhưng cấu trúc thị trường trở nên mong manh hơn, dù theo chiều tăng hay giảm.

Nếu dựa theo năm 1995, chỉ số SOX cũng đã trải qua đợt tăng mạnh, sau đó là một đợt điều chỉnh đau đớn, nhưng điều này không chấm dứt đợt tăng giá, giai đoạn điên cuồng thực sự chỉ bắt đầu vào cuối năm 1998. Nói cách khác, đợt tăng của bán dẫn hiện tại có thể chỉ là giai đoạn đầu của một chu kỳ lớn hơn đang quá nóng.

Nhưng nếu so sánh với năm 2000, rủi ro còn cao hơn. Khi so sánh chỉ số MSCI toàn cầu về thiết bị bán dẫn với xu hướng của Nasdaq từ 1996 đến 2003, cho thấy đường đi của ngành bán dẫn hiện tại có điểm tương đồng với giai đoạn cuối của bong bóng internet. Tác giả không đưa ra kết luận rõ ràng, mà để thị trường tự đánh giá: đà hiện tại vừa có bóng dáng của một đợt tăng giá trung hạn, vừa có nét của một bong bóng sắp vỡ.

Thị trường Hàn Quốc còn làm gia tăng lo ngại này hơn nữa. Trong các ngày biến động lớn, quy mô cân bằng gamma của các nhà giao dịch ETF đòn bẩy và ngược chiều tại Hàn Quốc có thể vượt quá 20% tổng khối lượng giao dịch hàng ngày của KOSPI, điều này có nghĩa là các sản phẩm đòn bẩy có thể làm tăng cường biến động của thị trường.

Trong khi đó, sự phân kỳ hiếm gặp giữa thị trường chứng khoán và độ biến động lãi suất cũng xuất hiện. Việc giảm mạnh độ biến động trái phiếu thường có lợi cho đà tăng của thị trường chứng khoán, nhưng chỉ số S&P 500 vẫn chưa phản ánh rõ tín hiệu này. Đối với các nhà đầu tư mua vào, điều này có thể đồng nghĩa với còn nhiều dư địa tăng giá; còn đối với các nhà bán khống, thì thị trường hiện tại chưa định giá đầy đủ rủi ro.