一、Ai cơ sở hạ tầng bò từ đâu đến?

Bạn đã từng nghĩ, mua một chiếc card đồ họa Nvidia, và tham gia một cuộc chạy đua vũ trang quy mô lớn nhất trong lịch sử loài người, có gì khác nhau?
Trả lời: Không khác gì.
Bản chất của cơ sở hạ tầng AI chính là một cuộc "chạy đua vũ trang về sức mạnh tính toán"— ai sở hữu nhiều sức mạnh tính toán hơn, người đó có thể huấn luyện các mô hình mạnh hơn, thu hút nhiều người dùng hơn, kiếm được nhiều quảng cáo và doanh thu đám mây hơn. Trong cuộc đua này, Nvidia, TSMC, Micron, SK Hynix, các công ty điện lực và các "người bán xới đất" hạ tầng, đều an toàn trong mọi tình huống.
Nhân vật chính của cuộc chiến này là bốn công ty: Meta, Microsoft, Google, Amazon. Chi tiêu vốn hàng năm của họ (CapEx) trực tiếp quyết định báo cáo tài chính của cổ phiếu cơ sở hạ tầng AI. CapEx tăng tốc, báo cáo tài chính tăng tốc; CapEx giảm tốc, cổ phiếu khóc.
Vậy, câu hỏi thực sự chỉ có một: CapEx còn có thể tiếp tục tăng tốc không?
📷
Để trả lời câu hỏi này, cần làm rõ ba việc.
二、Việc thứ nhất: Họ có tiền để đốt không?
Trước tiên xem số liệu, để bạn cảm nhận về quy mô này:
Năm 2023: bốn ông lớn tổng cộng CapEx khoảng 155 tỷ USD
Năm 2024: tăng vọt lên 251 tỷ USD, tăng 62% so với cùng kỳ
Năm 2025: dự kiến vượt 380 tỷ USD, tăng khoảng 50%
Năm 2026: dự báo mới nhất lên tới 725 tỷ USD, tương đương 77% mức tăng của năm 2025
📷
Cụ thể dự báo CapEx của từng công ty năm 2026— Amazon khoảng 200 tỷ, Microsoft khoảng 190 tỷ, Google khoảng 175-185 tỷ, Meta khoảng 115-135 tỷ.
Goldman Sachs còn đưa ra con số khiến người ta chóng mặt: chỉ riêng bốn công ty này, từ 2025 đến 2030, tổng CapEx vượt quá 5,3 nghìn tỷ USD.
Tiền này đến từ đâu?
Dòng tiền tự do + mở rộng tín dụng.
Các công ty này chính là máy in tiền. Dòng tiền hoạt động hàng năm của Microsoft, Amazon, Google và Meta tổng cộng vượt quá 500 tỷ USD.
Họ còn sở hữu khả năng tín dụng tốt nhất toàn cầu.
Nếu bốn ông lớn AI (Microsoft, Google, Amazon, Meta) thực sự bắt đầu "phát hành trái phiếu và dùng đòn bẩy", họ có thể huy động thêm vốn lên tới 1,5 nghìn tỷ đến 2 nghìn tỷ USD.
Vì vậy, đặc điểm quan trọng nhất của chu kỳ này là: các công ty này hoàn toàn không thiếu tiền, họ thiếu lý do "không tiêu tiền"—hiện tại chưa tìm ra.
三、Việc thứ hai: Token tiêu thụ có điên không?
Tiền đã có, nhưng đốt tiền là để duy trì tăng trưởng nhu cầu AI. Vậy nhu cầu đó lớn đến mức nào?
Có một chỉ số ngày càng quan trọng: lượng Token tiêu thụ.
Mỗi lần đối thoại AI, mỗi đoạn mã sinh ra, mỗi quyết định tự động của AI Agent đều là vô số Token đang cháy nhanh chóng.
Google Gemini: dự kiến đến quý 4 năm 2025, trung bình xử lý khoảng 14 nghìn tỷ API Token mỗi ngày
OpenAI: tháng 10 năm 2025, trung bình mỗi ngày khoảng 8,6 nghìn tỷ
Microsoft: doanh thu hàng năm từ AI (ARR) đã đạt 37 tỷ USD, tăng trưởng 123%
Amazon Bedrock: quý 1 năm 2026, lượng Token tiêu thụ trong một quý vượt cả tổng của năm 2025
📷
Dự báo của Goldman Sachs: khi AI Agent được triển khai quy mô lớn, từ 2026 đến 2030, lượng Token tiêu thụ hàng tháng toàn cầu sẽ tăng 24 lần, từ 5 nghìn tỷ lên 120 nghìn tỷ (tức 120 quadrillion mỗi tháng).
Điều thú vị hơn là hiện tượng "Paradox Jevons" đang diễn ra: giá mỗi Token từ 60 USD cho mỗi triệu Token năm 2023 đã giảm mạnh xuống dưới 1,5 USD năm 2025, giảm hơn 96%.
Nhưng tổng tiêu thụ Token, theo chỉ số của Apollo Global, đã tăng gấp đôi kể từ cuối năm 2025.
Giá rẻ hơn, tiêu thụ nhiều hơn, tổng chi tiêu lại lớn hơn—đây chính là vòng quay của nhu cầu sức mạnh tính toán. Token rẻ, AI Agent chạy mạnh hơn, tổng tiêu thụ sức mạnh tính toán lại nhiều hơn.
四、Việc thứ ba: ROI đã cải thiện chưa?
Cuối cùng, CapEx có thể tiếp tục tăng tốc hay không, phụ thuộc vào việc đầu tư có sinh lời không—dù sao ban giám đốc không phải là tổ chức từ thiện.
Một tin tốt là: điểm ngoặt của ROI đang đến gần.
Doanh thu quảng cáo của Meta năm 2026 quý 1 tăng trưởng 33% so với cùng kỳ, tốc độ tăng trưởng nhanh nhất trong nhiều năm, nhờ vào AI đề xuất chính xác
Quảng cáo tìm kiếm của Google tăng 19% so với cùng kỳ, cũng đạt mức cao nhất nhiều năm
Lợi nhuận gộp của điện toán đám mây tiếp tục mở rộng—nhiều tải công việc suy luận hơn đồng nghĩa với mật độ tính phí cao hơn
Goldman Sachs dự báo, khi chi phí mỗi Token giảm 60-70% mỗi năm, các nhà cung cấp đám mây sẽ sớm chạm đáy lợi nhuận gộp
📷
Logic sâu hơn là: khi các ông lớn đưa dịch vụ suy luận AI vào gói dịch vụ đám mây, Token trở thành máy in tiền— người dùng trả tiền mua Token, các ông lớn dùng Token đổi lấy doanh thu, rồi dùng doanh thu mua thêm GPU, vòng lặp tiếp tục, vòng quay tăng tốc.
Tất nhiên, rủi ro cũng rất thực tế. Theo khảo sát của Deloitte, hiện chỉ có dưới 28% doanh nghiệp toàn cầu có thể thấy rõ lợi nhuận đo lường được từ đầu tư AI, gần một nửa cho rằng ROI ít nhất phải mất 3 năm mới rõ ràng. Khoảng cách thời gian giữa đầu tư và lợi nhuận này là yếu tố không chắc chắn lớn nhất của toàn bộ câu chuyện.
Hiện tại, ROI của toàn ngành còn chưa cao. Trung bình khoảng 5%-8%
Chỉ mới đạt gần mức chi phí vốn.
Điều này có nghĩa là:
AI đã chứng minh có nhu cầu, nhưng chưa chứng minh được khả năng duy trì đầu tư hàng nghìn tỷ đô la.
Vì vậy, điều mà Phố Wall thực sự quan tâm không phải là tham số mô hình.
Mà là: ROI.
Nếu trong vài năm tới: ROI dài hạn đạt 15%-20%
Điều đó có nghĩa là gì?
Có nghĩa là: AI ngày nay có thể chỉ mới bắt đầu.
Vì: Google Search; AWS; hệ thống quảng cáo Meta, trong lịch sử, các dịch vụ siêu lớn này đều có ROI trong khoảng này.
五、Tổng kết ba điểm chính này quyết định mức độ tăng trưởng của thị trường bò
Tổng kết lại, đỉnh cao của thị trường bò cơ sở hạ tầng AI phụ thuộc vào ba biến số sau:
① Khả năng tài chính của các ông lớn: ✅ Hiện tại không lo
Dòng tiền tự do dồi dào, khả năng mở rộng tín dụng lớn, bốn ông lớn dự kiến sẽ đầu tư hơn 700 tỷ USD vào năm 2026. Tiền không phải là vấn đề, vấn đề là họ đã tiêu gì.
② Nhu cầu Token: ✅ Vòng quay đã bắt đầu
Tiêu thụ suy luận đang trở thành động lực chính của nền kinh tế AI, bùng nổ AI Agent sẽ đẩy lượng tiêu thụ Token vào quỹ đạo tăng theo cấp số nhân. Hiện tượng "Paradox Jevons" hoàn hảo trong ngành sức mạnh tính toán— càng rẻ, càng đốt nhiều.
③ Cải thiện ROI: ⚠️ Điểm ngoặt sắp tới, nhưng chưa hoàn toàn thể hiện
Lợi nhuận gộp đám mây đã có dấu hiệu cải thiện, doanh thu quảng cáo và đám mây bắt đầu tăng tốc, nhưng ROI của doanh nghiệp AI vẫn cần thời gian để thể hiện. Đây là lý do chính khiến thị trường còn hoài nghi về CapEx của các ông lớn, cũng là nguyên nhân chính gây biến động ngắn hạn.
六、Kết luận: Người bán xới đất là người hạnh phúc nhất
Trong cơn sốt vàng, người kiếm nhiều tiền nhất cuối cùng không phải là người đào vàng, mà là người bán xới đất.
Trong thị trường bò cơ sở hạ tầng AI, lý luận ổn định nhất không phải là đặt cược vào mô hình lớn nào thắng, mà là đặt cược vào chính tốc độ của cuộc chạy đua vũ trang này.
Chỉ cần các ông lớn còn đốt tiền, Token còn tăng vọt, ROI còn cải thiện, cuộc đua này sẽ không dừng lại. Báo cáo tài chính của người bán xới đất sẽ tiếp tục vượt kỳ vọng.
Và thời điểm thực sự cần lo lắng là khi một ông lớn đột nhiên tuyên bố "Chúng tôi sẽ giảm CapEx".
📷
Ngày đó có thể là điểm ngoặt, hoặc chỉ là cơ hội mua vào.
Bởi vì nếu ba số liệu chính này tiếp tục tăng, thì thị trường bò cơ sở hạ tầng AI có thể mới chỉ bước vào nửa sau.
Dù sao trong lịch sử loài người,
những bong bóng vĩ đại nhất,
thường là khi bị chửi là bong bóng,
lặng lẽ lớn lên.
Nguồn dữ liệu: Goldman Sachs, Apollo Global Management, Deloitte, CNBC, báo cáo tài chính các công ty và hướng dẫn nhà đầu tư, dữ liệu đến quý 1 năm 2026.