Một công ty suýt phá sản vừa mới vượt qua giá trị thị trường của Bitcoin

Tác giả: Zhou, ChainCatcher

Ngày 22 tháng 6, giá cổ phiếu SK Hynix tăng cao đã đẩy giá trị thị trường của họ đạt 1,35 nghìn tỷ USD, vượt qua tổng giá trị thị trường của Bitcoin khoảng 1,29 nghìn tỷ USD, trong phiên giao dịch đã từng vượt qua Samsung Electronics để trở thành doanh nghiệp có giá trị thị trường cao nhất Hàn Quốc.

Theo dữ liệu của Coinglass, trong bảng xếp hạng tài sản toàn cầu, SK Hynix vươn lên vị trí thứ 16, trong khi Bitcoin tụt xuống vị trí thứ 18.

HBM, cùng một cuộc cá cược kéo dài 13 năm

Yếu tố chính thúc đẩy đợt tăng giá lần này của SK Hynix là HBM (bộ nhớ băng thông cao). Đào tạo và suy luận AI yêu cầu băng thông bộ nhớ cực kỳ cao, SK Hynix là nhà cung cấp HBM chính của Nvidia, chiếm thị phần hơn 60%.

Dữ liệu báo cáo tài chính cho thấy, doanh thu quý 1 của SK Hynix đạt 52,58 nghìn tỷ won Hàn Quốc, lợi nhuận hoạt động 37,61 nghìn tỷ won, tỷ lệ lợi nhuận đạt 72%. Các nhà phân tích hiện đồng thuận dự đoán lợi nhuận hoạt động quý 2 của SK Hynix khoảng 62~65 nghìn tỷ won, một số dự báo lạc quan của các công ty chứng khoán đã điều chỉnh lên trên 68 nghìn tỷ won.

Vào đầu tháng 4 năm nay, kỳ vọng của thị trường về quý 2 vẫn quanh mức 50 nghìn tỷ won, sau đó, khi giá bộ nhớ liên tục tăng mạnh, các công ty chứng khoán đã điều chỉnh dự báo tăng mạnh. Ban lãnh đạo trong cuộc họp báo cáo tài chính cho biết, thiếu hụt bộ nhớ cấu trúc do AI mang lại sẽ kéo dài ít nhất vài năm, và họ dự định tăng đáng kể chi tiêu vốn để mở rộng năng lực sản xuất tiên tiến.

Theo thông tin, SK Hynix bắt đầu đặt cược vào công nghệ HBM từ năm 2009, thời điểm đó thị trường gần như không chú ý đến công nghệ phức tạp này và nhu cầu ban đầu hạn chế. Từ thế hệ HBM đầu tiên đến HBM3E, cuộc cá cược này kéo dài gần 13 năm, cho đến khi xuất hiện ChatGPT, mới có thời khắc đăng quang.

Ảnh nguồn: AI tạo ra

SK Hynix có được ngày hôm nay không thể thiếu một sự trợ giúp quan trọng từ bên ngoài. Sau khi bong bóng internet vỡ vào năm 2001, Hynix rơi vào khủng hoảng nợ nần, giá cổ phiếu từng xuống mức rác rưởi, thậm chí đàm phán bán lại với Micron Technology, nhưng cuối cùng thất bại. Trong mười năm sau đó, công ty bị kiểm soát lâu dài bởi các chủ nợ.

Năm 2012, Chủ tịch Tập đoàn SK, Choi Tae-yoon, đã vượt qua phản đối của hội đồng quản trị, thông qua công ty con đầu tư SK Square để mua lại cổ phần với giá khoảng 3 tỷ USD, đổi tên thành SK Hynix, đồng thời đầu tư lớn vào nghiên cứu và phát triển. Chính khoản đầu tư này đã giúp công ty tiếp tục thúc đẩy công nghệ HBM, khi đó vẫn còn là lĩnh vực ít người chú ý. Hiện tại, SK Square nắm giữ khoảng 20% cổ phần của SK Hynix, là cổ đông lớn nhất.

Đáng chú ý, SK Square cũng từng cố gắng tham gia thị trường tiền mã hóa. Năm 2021, họ mua 35% cổ phần của sàn giao dịch tiền mã hóa Hàn Quốc Korbit với khoảng 90 tỷ won, và dự định phát hành token riêng SK Coin. Theo báo cáo công khai, sau khi Terra/LUNA sụp đổ vào năm 2022, thị trường giảm nhiệt đột ngột, kế hoạch phát hành SK Coin bị hoãn lại, kể từ đó không có tiến triển thực chất nào.

Theo Reuters dẫn nguồn từ những người am hiểu, SK Hynix dự kiến sẽ niêm yết trên Nasdaq sớm nhất vào năm nay, điều này sẽ giảm rào cản giao dịch cho các tổ chức Mỹ và quỹ thụ động, có thể thu hút thêm dòng vốn. CEO Nvidia, Huang Renxun, gần đây cũng cho biết, hợp tác giữa Nvidia và SK Hynix trong tương lai có thể mang lại cơ hội kinh doanh trị giá hàng nghìn tỷ USD cho Hàn Quốc.

Tại sao các nhà đầu tư lại sẵn sàng chi tiền? Gương soi Crypto AI

Trong làn sóng AI lần này, thị trường sẵn sàng trả giá cao hơn cho các phần đã có đơn đặt hàng thực tế, có hạn chế cung rõ ràng. Các tài sản tham gia trực tiếp vào cung cấp AI như sức mạnh tính toán, bộ nhớ, điện năng, vì doanh thu có thể định lượng, rào cản có thể xác minh, đã được ưu tiên phân bổ.

Năng lực sản xuất HBM tập trung cao độ trong tay của SK Hynix, Samsung và Micron, chu kỳ mở rộng sản xuất kéo dài 2 đến 3 năm. Tính khan hiếm vật lý này không dựa trên câu chuyện, mà bị khóa chặt bởi chu kỳ sản xuất và rào cản công nghệ. Logic định giá ngành lưu trữ cũng đang chuyển từ "cổ phiếu chu kỳ" sang "cổ phiếu tăng trưởng".

Việc SK Hynix vượt qua Bitcoin về giá trị thị trường là một tuyên bố công khai của thị trường vốn về hai dạng khan hiếm này. Rào cản vật lý đã hình thành cao như vậy, tình hình Crypto AI cũng đáng để xem xét lại.

Trong hai năm gần đây, lĩnh vực Crypto AI liên tục kể một câu chuyện: tính toán phân quyền sẽ định hình lại hạ tầng AI, mạng mở sẽ vượt qua các trung tâm dữ liệu doanh nghiệp đóng kín. Tiềm năng của hướng đi này là có thật, nhưng trước con số thị giá của SK Hynix ngày hôm nay, có vài thực tế cần phải nhìn thẳng vào.

Báo cáo IC3 do 13 trường đại học, trong đó có Đại học Cornell, công bố, chỉ ra rằng, sự hợp nhất giữa Crypto và AI vẫn còn trong giai đoạn sơ khai, sự ồn ào xung quanh lĩnh vực này đã vượt quá tiến bộ thực tế. Tính toán phân quyền, thị trường dữ liệu và quản trị vẫn chủ yếu nằm trong giai đoạn ý tưởng.

Cụ thể, dự án tiêu biểu nhất trong lĩnh vực Crypto AI là Bittensor, token của nó là TAO, đã giảm 20% trong 3 tháng qua. Đồng sáng lập Bittensor, ông const, đăng bài trên nền tảng X, cho biết, các khuyến khích kinh tế của dự án vẫn do nhóm cốt lõi kiểm soát, họ chọn duy trì tính tập trung để đổi lấy tốc độ phát triển nhanh, dự kiến phải mất thêm một năm rưỡi để hoàn thiện cơ chế cốt lõi. Nói cách khác, cơ chế nền tảng của họ vẫn đang trong quá trình sửa chữa.

Các công ty khai thác tiền mã hóa gần phần cứng hơn cũng không dễ thở. Theo dữ liệu của Galaxy Research, các thợ đào Bitcoin đang bước vào "giai đoạn đầu hàng", độ khó khai thác hiện tại đã giảm hơn 20% so với đỉnh cao lịch sử, mức giảm lớn nhất kể từ khi Trung Quốc đàn áp khai thác Bitcoin vào năm 2021, một số thợ đào liên tục rút khỏi mạng hoặc tắt thiết bị.

Để chuyển đổi, các công ty khai thác như Core Scientific, TeraWulf, Hut 8 đều tuyên bố tham gia lĩnh vực AI và tính toán hiệu năng cao. Nhưng theo báo cáo của VanEck, quá trình chuyển đổi này đối mặt với khoản thiếu hụt vốn ngắn hạn khoảng 50 tỷ USD, nhu cầu vốn dài hạn khoảng 2.21 nghìn tỷ USD, và hiện ngành chỉ mới hoàn thành khoảng 25% công suất AI đã thuê — các công ty bỏ lỡ các cột mốc xây dựng sẽ đối mặt với việc bị hạ cấp bởi nhà đầu tư.

Trong báo cáo IC3 của 13 trường đại học, đề cập rằng, sự hợp nhất giữa Crypto và AI vẫn còn trong giai đoạn sơ khai, sự ồn ào xung quanh lĩnh vực này đã vượt quá tiến bộ thực tế. Tính toán phân quyền, thị trường dữ liệu và quản trị vẫn chủ yếu nằm trong giai đoạn ý tưởng.

Về mặt vốn, Arthur Hayes trong bài viết gần đây "Reality Test" đã chỉ ra rằng, kể từ khi ChatGPT ra mắt vào năm 2022, ngành AI đã phát hành khoảng 1,5 nghìn tỷ USD nợ, tương đương với mức tăng M2 của USD trong cùng kỳ — AI gần như đã hút hết toàn bộ thanh khoản mới, Bitcoin chưa từng có cơ hội. Hayes cho rằng, đây không phải là lý do "AI mất tiền rồi dòng tiền quay lại crypto". Các đợt IPO quy mô lớn của Anthropic và OpenAI sắp tới sẽ hút thêm dòng tiền thị trường, và khi bong bóng AI vỡ, tín dụng ngân hàng sẽ co lại, dòng tiền sẽ bị rút ra cùng với AI, khiến Bitcoin bị bán tháo.

Kể từ nửa cuối năm ngoái, nhiều nhà giao dịch vốn hoạt động tích cực trong thị trường crypto bắt đầu chuyển hướng sang thị trường chứng khoán Mỹ và Hàn Quốc, săn lùng các đợt tăng giá phần cứng AI. Logic dòng vốn đổ vào hạ tầng AI rất đơn giản: có đơn đặt hàng thực, có rào cản vật lý, có lợi nhuận có thể định lượng.

Sự chắc chắn này chính là lý do tại sao các nhà đầu tư sẵn sàng trả giá cao, còn câu chuyện AI trong thị trường crypto lại thiếu sự chắc chắn này.

Nói cách khác, lợi ích từ hạ tầng AI hiện tại chủ yếu sẽ được các chủ thể có rào cản công nghệ và khả năng cung cấp thực sự nắm bắt. Mạng lưới crypto trong quá trình này cần xác định rõ hơn vị trí của mình trong chuỗi giá trị.