Đồng sáng lập Tether: Thời đại Stablecoin 2.0 đã đến, dùng "chiến lược này" để chiếm lĩnh thị trường USDT

Tether đồng sáng lập Reeve Collins ra mắt hạ tầng stablecoin mới STBL. Hệ thống này sử dụng cấu trúc hai token phân chia thanh toán và lợi nhuận, trả lại lợi tức từ dự trữ cho người dùng, chính thức mở ra kỷ nguyên mới cho cấu trúc hai token của stablecoin.

Người đồng sáng lập USDT lớn nhất thế giới, Reeve Collins, cho rằng ngành công nghiệp stablecoin sắp bước vào "thời đại 2.0". Ông chỉ ra rằng, Tether đã thành công tạo ra một token đô la có thể lưu hành trên blockchain, cho phép người dùng thực hiện chuyển khoản đô la toàn cầu, tức thì, với chi phí thấp, nhưng mô hình stablecoin 1.0 này cũng tồn tại các vấn đề cấu trúc: người dùng gửi đô la cho nhà phát hành, nhà phát hành đầu tư vào trái phiếu Mỹ và các tài sản khác để kiếm lợi nhuận, nhưng không phân chia lợi nhuận này cho người dùng.

Collins từng cùng sáng lập Tether vào năm 2013, ý tưởng ban đầu rất đơn giản: người dùng gửi 1 đô la, Tether phát hành 1 token đại diện cho giá trị đô la đó. Thiết kế này giúp USDT trở thành phương tiện giao dịch quan trọng nhất trong thị trường tiền mã hóa, đồng thời giúp Tether trở thành nhà phát hành stablecoin khổng lồ quản lý khoảng 180 tỷ USD dự trữ, thậm chí lọt vào danh sách các nhà nắm giữ trái phiếu Mỹ lớn nhất toàn cầu.

Tuy nhiên, Collins hiện không còn tham gia hoạt động hàng ngày của Tether, đang xây dựng hạ tầng stablecoin thế hệ tiếp theo mà ông gọi là STBL. Trong cuộc phỏng vấn trên Podcast 《On the Margin》, ông cho biết, trọng tâm của stablecoin giai đoạn tiếp theo sẽ bao gồm: tài sản dự trữ có lợi nhuận cao hơn, lợi nhuận thực sự trở lại cho người dùng, và cho phép các ngân hàng, thương hiệu, đội thể thao, nền tảng và các tổ chức khác phát hành stablecoin riêng của họ dựa trên giao thức nền tảng.

Vấn đề của stablecoin 1.0: nhà phát hành giữ toàn bộ lợi nhuận

Collins mô tả, mô hình kinh doanh của Tether có vẻ thanh lịch vì cực kỳ đơn giản: người dùng gửi tôi 1 đô la, tôi gửi lại bạn 1 token. Mô hình này giúp Tether trở thành cặp giao dịch mặc định trên thị trường, cũng như tạo lợi thế lớn trong các sàn giao dịch tập trung, chuyển khoản xuyên biên giới và giao dịch mã hóa.

Nhưng vấn đề nằm ở chỗ này. Tether phân bổ đô la gửi vào trái phiếu Mỹ và các tài sản khác, hiện có lợi nhuận khoảng 3% đến 4%, nhưng phần lớn lợi nhuận này đều do nhà phát hành giữ lại. Người dùng dù có được tính thanh khoản và chức năng thanh toán của stablecoin, nhưng không thể tham gia vào lợi nhuận từ các tài sản dự trữ nền tảng.

Collins cho rằng, đây chính là điểm cần sửa đổi lớn nhất của stablecoin 1.0. Stablecoin không nên chỉ là công cụ để nhà phát hành kiếm chênh lệch lợi nhuận, mà còn phải trở thành hạ tầng tài chính cho phép người dùng, nhà phát hành và hệ sinh thái cùng chia sẻ lợi nhuận.

STBL: Chia stablecoin thành "Token thanh toán" và "Token lợi nhuận"

Để giải quyết vấn đề này, Collins giới thiệu STBL sử dụng cấu trúc hai token, chia chức năng của stablecoin thành hai phần: một token dùng để thanh toán, chuyển khoản và giao dịch; phần còn lại là token lợi nhuận phản ánh lợi nhuận từ tài sản nền tảng.

Thiết kế này nhằm cho phép người dùng tiếp tục sử dụng stablecoin để thanh toán và giao dịch, đồng thời tích lũy lợi nhuận từ các tài sản dự trữ nền tảng. Collins cho rằng, cấu trúc hiện tại của các dự án mã hóa thường yêu cầu người dùng khóa hoặc staking vốn để nhận lợi nhuận, nhưng khi vốn bị khóa, người dùng sẽ không thể tự do sử dụng stablecoin đó. STBL muốn giải quyết mâu thuẫn giữa "tính lưu thông" và "khả năng sinh lợi".

Ngoài ra, STBL không chỉ sử dụng trái phiếu Mỹ làm dự trữ. Collins cho biết, STBL đã hợp tác với quỹ SCOPE của Hamilton Lane, mục tiêu lợi nhuận khoảng 7% đến 8%, và nếu kết hợp với danh mục trái phiếu, lợi nhuận ròng tổng thể có thể đạt khoảng 5%. STBL hướng tới xây dựng một nền tảng stablecoin được hỗ trợ bởi tài sản cấp tổ chức, có thể phân phối lợi nhuận thực tế cho người dùng và nhà phát hành.

STBL là stablecoin 2.0, hay chỉ là đóng gói lại PT/YT của Pendle?

Tuy nhiên, xét từ các sản phẩm DeFi hiện có, thiết kế "chia stablecoin thành token thanh toán và token lợi nhuận" của STBL không phải là ý tưởng hoàn toàn mới. So sánh trực tiếp nhất chính là mô hình PT / YT của Pendle Finance đã hoạt động lâu năm.

Cơ chế cốt lõi của Pendle là chia một tài sản sinh lợi thành hai phần: PT, tức Principal Token, là token gốc; và YT, Yield Token, là token lợi nhuận.

PT đại diện cho phần gốc của tài sản sinh lợi nền tảng, có thể đổi 1:1 lấy tài sản gốc khi đáo hạn; YT đại diện cho toàn bộ lợi nhuận phát sinh trước khi đáo hạn, người dùng có thể mua bán riêng biệt phần gốc hoặc lợi nhuận. Nói cách khác, Pendle đã tách "gốc" và "lợi nhuận" thành các quyền tài chính riêng biệt, để thị trường tự định giá và giao dịch.

Ví dụ về stablecoin, người dùng có thể đưa các tài sản có lợi nhuận như sUSDe, sDAI, aUSDC, USDe, USDS vào Pendle, chia thành PT-stablecoin và YT-stablecoin. PT giúp nhà đầu tư có lợi nhuận cố định hoặc mua vào phần gốc với giá chiết khấu; YT cho phép nhà đầu tư đặt cược vào lãi suất tương lai, phần thưởng, điểm số hoặc biến động lợi nhuận. Điều này rất gần với tuyên bố của STBL về "một token chịu trách nhiệm cho thanh toán lưu thông, một token chịu trách nhiệm cho lợi nhuận" trong kỹ thuật tài chính.

Vì vậy, nếu chỉ xét về "chia lợi nhuận", STBL thực sự có cảm giác "tái chế". Bởi vì Pendle đã chứng minh, DeFi có thể dùng PT / YT để chia một tài sản lợi nhuận thành gốc và lợi nhuận, rồi đưa vào thị trường thứ cấp để giao dịch. Việc STBL chia stablecoin thành spending token và yield token về bản chất cũng đang xử lý cùng một vấn đề: làm thế nào để tài sản ổn định vừa có tính thanh khoản, vừa có quyền lợi sinh lợi.

Tuy nhiên, STBL không hoàn toàn giống Pendle. Sự khác biệt chính nằm ở vị trí sản phẩm và cấp phát.

Pendle giống như một thị trường giao dịch lợi nhuận. Nó phục vụ các tài sản lợi nhuận đã tồn tại, đóng gói, chia nhỏ, rồi cho phép người dùng giao dịch lợi nhuận cố định, lợi nhuận biến đổi và kỳ vọng lãi suất tương lai. Trọng tâm của Pendle là thị trường lãi suất, định giá lợi nhuận và chiến lược giao dịch DeFi.

Nói cách khác, Pendle lấy các tài sản lợi nhuận đã có để chia nhỏ; còn STBL muốn làm cho "việc phát hành stablecoin" ban đầu đã tích hợp khả năng chia lợi nhuận.

Đây cũng là điểm khác biệt cốt lõi giữa STBL và Pendle. PT của Pendle thường có ngày đáo hạn rõ ràng, thiên về sản phẩm lợi nhuận cố định hoặc phái sinh lãi suất; còn token thanh toán của STBL nếu muốn trở thành stablecoin thì phải có tính thanh khoản tức thì cao hơn, khả năng rút lại, phù hợp với các kịch bản thanh toán và yêu cầu pháp lý. YT của Pendle là công cụ giao dịch lợi nhuận tương lai; còn token lợi nhuận của STBL giống như phân phối lại lợi nhuận từ tài sản nền tảng mà nhà phát hành giữ lại, cho người sở hữu, thương hiệu hoặc các thành phần hệ sinh thái.

Vì vậy, STBL không phải là phát minh hoàn toàn mới về mặt kỹ thuật, mà là mang khái niệm "chia quyền lợi lợi nhuận" của Pendle đã được chứng minh thành công, vào trong phát hành stablecoin và hạ tầng RWA. Từ góc nhìn của các nhà chơi DeFi lâu năm, đây không phải là thuật ngữ tài chính mới; nhưng từ góc độ các ngân hàng, thương hiệu, sàn giao dịch và tổ chức phát hành stablecoin, STBL muốn đưa cơ chế này thành sản phẩm, chuẩn hóa, thương hiệu hóa, để các tổ chức không quen DeFi cũng có thể phát hành các tài sản ổn định có phân phối lợi nhuận tích hợp.

• Bài viết được phép đăng lại từ：《链新闻》
• Tiêu đề gốc：《Tether đồng sáng lập: Stablecoin bước vào thời đại 2.0, cần trả lợi nhuận về cho người dùng》
• Tác giả gốc: Neo