TOTO：Công ty sản xuất bồn cầu này hiện đang mắc kẹt ở cổ họng của ngành công nghiệp chip AI

Bài viết: kathydotxyz

Sự mở rộng của ngành công nghiệp AI toàn cầu khiến một số công ty lâu đời trở lại trung tâm thị trường. TOTO, doanh nghiệp vệ sinh Nhật Bản từng gây sốt với việc người tiêu dùng tranh nhau mua nắp bồn cầu, nay nhờ công nghệ gốm sứ tiên tiến đã trở thành một trong những phần then chốt nhất trong chuỗi cung ứng vật liệu của ngành chip AI toàn cầu.

Một chiếc đĩa tròn bằng gốm sứ, tại sao lại trở thành phần "khóa cổ" trong kinh doanh chip?

Để hiểu vị trí của TOTO trong ngành công nghiệp chip, trước tiên cần biết về một linh kiện không mấy nổi bật — miếng hút tĩnh điện (Electrostatic Chuck, viết tắt ESC).

Nó trông giống như một chiếc đĩa gốm sứ kích thước vô lăng xe hơi. Trong các quy trình quan trọng nhất của chế tạo chip như khắc (etching), lắng đọng (CVD) và các công nghệ plasma khác, wafer silicon phải được cố định chắc chắn, không bị dịch chuyển, đồng thời còn phải kiểm soát nhiệt chính xác.

Vấn đề là: dụng cụ kẹp cơ khí dễ làm trầy wafer, còn hút chân không trong môi trường chân không plasma thì hoàn toàn mất tác dụng. Vì vậy các kỹ sư đã nghĩ ra cách: trong đĩa gốm đã được nung kết, họ chèn điện cực, khi cấp điện sẽ tạo ra trường tĩnh điện, dựa vào lực tĩnh điện (lực Johnsen-Rahbek hoặc Coulomb) để giữ wafer "không tiếp xúc", đồng thời bên trong đĩa còn có hệ thống tuần hoàn làm mát để kiểm soát nhiệt cho wafer.

ESC là vật tư quan trọng không thể thiếu trong các quy trình khắc tiên tiến của công nghệ chế tạo chip.

Rào cản kỹ thuật nằm ở đâu? Nguyên liệu chỉ là nhôm oxit (Al₂O₃), còn rào cản nằm ở quy trình:

Công thức: dùng nhôm oxit tinh khiết ≥99.4% pha trộn chính xác với titanium dioxide, kiểm soát điện trở thể tích trong khoảng 10⁸–10¹¹ Ω·cm trong một cửa sổ cực hẹp, đồng thời giảm kích thước hạt xuống dưới 2 micron để hạn chế ô nhiễm hạt. Chỉ cần lệch một chút, khả năng hút tĩnh điện sẽ mất hiệu quả.

Nung kết: quá trình nung chảy pha lỏng cần nhiệt độ khoảng 1700°C và áp lực tiếp xúc cao, dựa vào lò nung, máy ép và dụng cụ chuyên dụng, hầu như không thể sửa chữa khi có lỗi, quy trình và vốn đầu tư đều rất cao.

Khả năng chuyển đổi: Gốm của bồn cầu và của chip đều dùng chung một bộ "nhiệt độ cao nung + định hình + công thức", TOTO đã chuyển giao hơn một trăm năm kinh nghiệm về lò nung sang các linh kiện chip, các đối thủ khó lòng sao chép ngược.

Sự khác biệt cốt lõi thực sự là "khả năng chịu nhiệt thấp". TOTO đã mất hàng chục năm phát triển loại gốm sứ có thể hoạt động ở nhiệt độ cực thấp, duy trì nhiệt độ đồng đều của wafer trong khoảng -60°C đến -150°C. Điều này đúng vào điểm then chốt của xu hướng nóng nhất hiện nay: khắc cryogenic của bộ nhớ NAND 3D. Trong công nghệ khắc nhiệt độ thấp của Lam Research, ESC cần dùng nitơ lỏng để làm lạnh wafer xuống dưới -100°C, để khắc các lỗ sâu có tỷ lệ chiều sâu/chiều rộng vượt quá 50:1 của NAND 3D. Các nhà cung cấp có thể ổn định được điều này là rất hiếm.

AI thúc đẩy nhu cầu NAND, các nhà sản xuất lưu trữ mở rộng sản xuất thiết bị khắc, nhu cầu ESC theo đó tăng lên; hơn nữa ESC là vật tiêu hao, khi công suất các nhà máy wafer tăng, nhu cầu thay thế sẽ tự nhiên tăng. Quan trọng hơn, xu hướng: số lớp chồng của NAND 3D từ hơn 200 lớp năm 2026 sẽ tiến tới khoảng 1000 lớp vào năm 2030. Số lớp càng cao, lỗ càng sâu, yêu cầu về khắc nhiệt độ thấp và ESC càng khắt khe, thị trường của TOTO cũng mở rộng theo.

Quỹ đầu tư tích cực của Anh Palliser Capital dự báo trong kế hoạch nâng cao giá trị TOTO năm 2026, rằng TOTO dẫn đầu các đối thủ khoảng 5 năm về công nghệ gốm này.

Ba mươi năm kinh doanh cạnh rìa, chạm đúng thời cơ

Ngành này không hề "mới" chút nào.

TOTO đã bước chân vào lĩnh vực gốm cho bán dẫn từ năm 1984, bắt đầu sản xuất hàng loạt miếng hút tĩnh điện từ năm 1988. Nhưng sau đó gần ba thập kỷ, họ liên tục lận đận trong trạng thái lỗ hoặc lãi nhỏ, là một trong những lĩnh vực "khen nhiều hơn chứ không mấy ai mua", cho đến khi AI thúc đẩy nhu cầu NAND, thì lĩnh vực bị bỏ quên suốt 30 năm này bỗng nhiên trở thành động lực lợi nhuận chính của tập đoàn.

Trong thời điểm "thời cơ", TOTO có vị trí rất đáng giá. Trong thị trường ngách "miếng hút tĩnh điện cho wafer", họ chiếm khoảng 17% thị phần toàn cầu, đứng thứ hai sau Shin-Ko Electric (SHINKO, khoảng 44%); các doanh nghiệp Nhật Bản tổng cộng chiếm hơn 97% lượng xuất khẩu ESC toàn cầu, trong đó TOTO gần như độc quyền trong giai đoạn khắc nhiệt độ thấp khắt khe nhất. Khách hàng chính của họ là Lam Research, từ năm 1990 hai bên đã hợp tác phát triển liên tục, TOTO đã nhận giải thưởng "Nhà cung cấp xuất sắc" của Lam hai năm liên tiếp. Các khách hàng phía dưới là Samsung, SK Hynix, Micron, Kioxia — những ông lớn trong ngành lưu trữ. Nói cách khác, sau lưng các dây chuyền sản xuất bộ nhớ NAND tiên tiến toàn cầu đều có bóng dáng của miếng gốm của TOTO.

Điều thực sự gây sốc là hiệu quả sinh lời của ngành này. Trong tài khóa 2025 (đến tháng 3 năm 2026), doanh thu kinh doanh gốm sứ tiên tiến đạt 67,4 tỷ yên Nhật (tăng 34% so với cùng kỳ), lợi nhuận hoạt động 28,9 tỷ yên Nhật (tăng 42%), tỷ suất lợi nhuận hoạt động khoảng 43%. Trong khi đó, lĩnh vực chính của công ty là vệ sinh, chiếm khoảng 90% doanh thu, tỷ suất lợi nhuận chỉ ở mức một chữ số (khoảng 4%). Kết quả là: chưa đến 10% doanh thu nhưng đã chiếm hơn một nửa lợi nhuận, và lần đầu tiên vượt qua lĩnh vực vệ sinh đã tồn tại hơn một thế kỷ.

Tăng trưởng vẫn tiếp tục. TOTO đặt mục tiêu tăng trưởng doanh thu hàng năm của lĩnh vực gốm sứ khoảng 20%, dự kiến đến năm tài khóa 2028 sẽ đầu tư khoảng 30 tỷ yên để mở rộng sản xuất; dây chuyền ESC tại nhà máy Fushin sẽ hoàn thành vào đầu năm 2027, và năng lực sản xuất sẽ tăng thêm hơn 20%. Giám đốc công nghệ (CTO) của công ty thẳng thắn nói rằng, trong tương lai, chi tiêu vốn liên quan đến chip sẽ vượt qua lĩnh vực vệ sinh. "Công ty làm bồn cầu" này đang âm thầm chuyển trọng tâm chiến lược sang ngành chip.

Lưu ý: 43% là tỷ suất lợi nhuận hoạt động của bộ phận, tỷ lệ lợi nhuận gộp còn cao hơn, nhưng công ty chưa công bố riêng tỷ lệ lợi nhuận gộp của lĩnh vực này.

Giá cổ phiếu và tài chính: Thị trường đã "đi trước"

Thị trường vốn sớm hơn nhiều so với công chúng trong việc cảm nhận xu hướng.

Nhờ các chủ đề AI/NAND, giá cổ phiếu TOTO từ mức thấp 3.518 yên Nhật trong 52 tuần đã liên tục định giá lại, sau báo cáo tài chính ngày hôm sau (ngày 1 tháng 5) đã tăng trần lên 6.425 yên Nhật, đến giữa tháng 6 đã vượt qua 8.000 yên Nhật, vốn hóa gần 1,3 nghìn tỷ yên Nhật. Trong hai tháng đầu năm, mức tăng gần 40%. Đây là một đợt "định giá lại giá trị" điển hình: thị trường đang chuyển từ "đánh giá bồn cầu" sang "đánh giá chip".

Tuy nhiên, đến mức này, định giá đã không còn rẻ nữa. P/E khoảng 28-33 lần, P/B khoảng 2.5 lần, tỷ lệ cổ tức chỉ khoảng 1.5%. Mâu thuẫn nằm ở chỗ: khi nhìn từ góc độ các công ty vệ sinh đã trưởng thành, thì định giá này rõ ràng là cao; còn khi xem như một công ty vật liệu bán dẫn có tỷ suất lợi nhuận 43%, dẫn đầu về công nghệ khoảng 5 năm, thì có thể chưa phải là quá đắt. Nói cách khác, giá hiện tại đã phản ánh sớm "bản chất bền vững của ngành gốm", nên bất kỳ dấu hiệu nào cho thấy điều ngược lại đều rất nhạy cảm.

Hỗ trợ cho đợt định giá này còn là cấu trúc cổ phần. Các tổ chức tài chính nắm giữ khoảng 45%, các pháp nhân nước ngoài khoảng 23%, gần 70% cổ phần nằm trong tay các tổ chức; quỹ đầu tư tích cực Palliser Capital của Anh còn đã đầu tư cổ phần, gây sức ép yêu cầu công ty công khai rõ hơn giá trị của mảng bán dẫn. Các tổ chức này nắm giữ cổ phần cao, cộng thêm sự can thiệp của các nhà đầu tư có quyền, nghĩa là "định giá lại" vẫn còn được thúc đẩy liên tục, nhưng cũng sẽ làm tăng biến động khi kỳ vọng đảo chiều.

Các vấn đề còn bỏ ngỏ của thị trường

TOTO đã trải qua 30 năm tồn tại trong lĩnh vực phụ rìa, đến thời AI mới gặt hái thành quả. Nhưng câu chuyện "công ty làm bồn cầu làm chip" này đi xa đến đâu, còn phụ thuộc vào một số câu hỏi chưa có lời đáp: Liệu công nghệ khắc cryogenic có bị thay thế bởi các đường đi vòng khác không? Tốc độ đuổi theo của Shin-Ko và các đối thủ sau này nhanh đến mức nào? Khi NAND 3D chồng lớp bước vào kỷ nguyên 1000 lớp, năng lực sản xuất và tỷ lệ thành công của TOTO có thể theo kịp khách hàng không?

Các câu trả lời cho những câu hỏi này sẽ quyết định xem TOTO có thực sự đạt được một bước nhảy vọt về định giá một lần nữa hay không, hay chỉ mới mở ra một đường tăng trưởng thứ hai liên tục.