Hôm nay trò chuyện với một quản lý quỹ mua của Mỹ, tổng hợp lại quan điểm của anh ấy:

Không quân che giấu việc sa thải nhân viên văn phòng (có dữ liệu hỗ trợ). Công nghiệp chế tạo + xây dựng (bao gồm thi công trung tâm dữ liệu) liên tục tuyển dụng thêm, nhưng sa thải nhân viên trong ngành công nghệ / tài chính / luật / truyền thông trong dữ liệu Challenger vẫn liên tục tăng cao. Tổng số không quân trông có vẻ tốt, nhưng cấu trúc đã bị rạn nứt.
Bản chất của AI thực ra là “thay thế nhân lực (Headcount Replacement)”, IMF / McKinsey ước tính ảnh hưởng của AI trong 5 năm tới là hơn 300 triệu công việc, đặc biệt là các nhân viên văn phòng Mỹ. CEO Anthropic cũng cảnh báo về khủng hoảng các vị trí nhân viên văn phòng sơ cấp, đều chứng minh rằng: các doanh nghiệp đang cắt giảm tổ chức một cách quyết liệt mà không hy sinh năng suất, thông qua các AI Agent.
Thần tượng của Warsh là Greenspan, chi tiết này rất quan trọng. Phong cách của Greenspan là cắt giảm lãi suất mạnh mẽ rồi lại tăng mạnh, không phải là phe ôn hòa. Nếu Warsh thực sự theo con đường này, định giá thị trường đối với ông hoàn toàn sai lệch, mọi người nghĩ ông là người hawkish nhưng kiểm soát được, thực tế có thể còn cực đoan hơn. Hiện tại, thị trường phổ biến xem Kevin Warsh là “người có thể dự đoán được hawkish”, nhưng nếu trong xương tủy ông tôn sùng Greenspan, điều đó có nghĩa là ông theo đuổi “chiến thuật linh hoạt, nhanh như chớp” (Discretionary Policy). Greenspan từng trong 1994-1995, để phòng ngừa rủi ro lạm phát, đã tăng lãi suất 250 điểm cơ bản trong 14 tháng để thực hiện “tấn công phòng ngừa”, rồi sau đó giảm lãi suất nhanh chóng.
Hiện tại, định giá tài sản vĩ mô có những sai lệch cấu trúc rõ rệt. Thị trường mù quáng lạc quan về kỳ vọng cắt giảm lãi suất, nhưng lại bỏ qua việc thắt chặt thanh khoản nền tảng:
“Vết thương dài hạn” của QT chưa được phản ánh: Dù tổng thu hẹp bảng cân đối của Fed vượt quá 2,2 nghìn tỷ USD đã chính thức kết thúc vào cuối 2025, nhưng trước đó, tốc độ thu hồi vốn trong giai đoạn đỉnh điểm hàng tháng 600 tỷ USD đã gây ra mất thanh khoản nghiêm trọng, với hiệu ứng trễ đáng kể. Hiện tại, áp lực thanh khoản trong hệ thống phi ngân hàng và ngân hàng bóng tối vẫn âm thầm lan rộng, hậu quả đang dần lộ diện.
Sự phân cực nội bộ của Fed: Con đường chính sách tiền tệ không hề suôn sẻ như thị trường tưởng tượng. Trong số 19 thành viên Ủy ban Thị trường Mở Liên bang, có 9 người dự đoán lãi suất cuối năm sẽ cao hơn mức hiện tại, sự chia rẽ nội bộ đã đạt đến đỉnh điểm.
Kinh tế Trung-Mỹ đều phân hóa theo kiểu K, hạ tầng AI (tính toán / lưu trữ / điện năng) đang trong chu kỳ tăng giá, tiêu dùng / y tế / dịch vụ truyền thống đang trong chu kỳ giảm giá, khoảng cách này còn mở rộng hơn nữa. Ngay cả khi AI điều chỉnh giảm, sự luân phiên ngành cũng sẽ không trở lại như cũ. Hạ tầng AI (tính toán, lưu trữ, điện năng) đã trở thành “hố đen vốn” của toàn thị trường. Trong bối cảnh chuyển đổi mô hình này, dù ngành AI có thể điều chỉnh định giá tạm thời, dòng vốn cũng tuyệt đối không trở lại các lĩnh vực tiêu dùng truyền thống hoặc y tế truyền thống thiếu tưởng tượng, vì năng suất các yếu tố của hai lĩnh vực này (TFP) không thể so sánh cùng một cấp độ.