Xem xét lại một trong những chỉ số giới hạn trên chuỗi quan trọng nhất của Bitcoin

Tác giả: Matt Crosby, Giám đốc phân tích nghiên cứu của Bitcoin Magazine Pro; Biên dịch: Shaw, Gold Finance

Trong nhiều năm, **lĩnh vực phân tích on-chain luôn dựa vào một giá trị cố định để phân biệt người nắm giữ Bitcoin dài hạn và nhà giao dịch ngắn hạn: 155 ngày. Người nắm giữ Bitcoin hơn thời gian này sẽ được xếp vào nhóm người nắm giữ dài hạn. Đây là một trong những ngưỡng cắt phổ biến nhất trong ngành, nhiều nhà phân tích hàng ngày dựa vào chỉ số này. Tôi đã dành nhiều thời gian nghiên cứu xem liệu ngưỡng cố định này còn hợp lý hay không, và đã xây dựng một mô hình phân tích linh hoạt hơn, tôi tin rằng mô hình này có độ chính xác và tính thực tiễn cao hơn.

Các điểm chính

• Ngưỡng dài hạn 155 ngày xuất phát từ nghiên cứu năm 2020, đã không còn phù hợp với sự thay đổi hành vi nắm giữ Bitcoin sau đó;

• Ngưỡng động có thể điều chỉnh hàng ngày hiện tại là 114 ngày, thấp hơn 27% so với tiêu chuẩn cố định;

• Sau khi loại bỏ các UTXO (giao dịch chưa tiêu dùng) không có thuộc tính giao dịch thực tế, dữ liệu giá thực hiện (Realized Price) sẽ sạch hơn, tính toán chính xác hơn;

• Các chỉ số dựa trên ngưỡng mới này đã từng chính xác xác định đỉnh và đáy của chu kỳ thị trường trong quá khứ;

• Theo các chỉ số mới, hiện tại Bitcoin đang ở trong vùng giá trị sâu.

Ngưỡng cố định đã không còn phù hợp

Ban đầu, lý do đặt ra ngưỡng 155 ngày là hợp lý: sau thời gian này, khả năng người nắm giữ bán Bitcoin sẽ giảm mạnh và ổn định. Về mặt thống kê, người nắm giữ hơn 155 ngày thường có xu hướng nắm giữ dài hạn. Nhưng vấn đề là, mô hình hành vi của người nắm giữ Bitcoin đã thay đổi lớn. Hiện nay, rất ít người dùng Bitcoin để thanh toán P2P, ngày càng nhiều người chọn giữ Bitcoin vô thời hạn như một phương tiện lưu trữ giá trị, trong đó ETF Bitcoin và dự trữ tài sản của các doanh nghiệp là những yếu tố thúc đẩy xu hướng này.

Khi hành vi người dùng trong toàn mạng Bitcoin thay đổi mạnh mẽ như vậy, ngưỡng cố định đặt ra sáu năm trước dễ dẫn đến việc đánh giá sai thực tế thị trường on-chain. Do đó, bài viết này không còn sử dụng giá trị cố định mà chuyển sang một tiêu chuẩn phân định động: dựa trên toàn bộ dữ liệu giao dịch Bitcoin, mỗi ngày tự động điều chỉnh ngưỡng thời gian. Hiện tại, ngưỡng này là 114 ngày.

Việc giảm ngưỡng “người nắm giữ dài hạn” có vẻ trái với trực giác, nhưng thực ra hợp lý: hiện nay, người ta phổ biến hơn trong việc giữ Bitcoin như một kho lưu trữ giá trị, khả năng bán ra của người nắm giữ giảm mạnh đã đến sớm hơn. Không cần giữ quá lâu, chỉ cần bán ra, khả năng bán sẽ giảm rõ rệt.

Giá thực hiện thuần túy hơn

Chỉ số cốt lõi thứ hai là giá thực hiện**, tức là trung bình chi phí nắm giữ của toàn bộ Bitcoin trên mạng, được xem là chỉ số on-chain quan trọng nhất**. Nhưng thuật toán hiện tại tính trung bình “toàn bộ Bitcoin trên mạng”, lại bị nhiễm các số dư token không có thuộc tính giao dịch thực tế.

Thứ nhất là dư Bitcoin bụi: phí chuyển khoản cao hơn giá trị token, gần như không thể sử dụng; thứ hai là các UTXO hoàn toàn không thể tiêu dùng; thứ ba là tài sản ký tự (铭文资产), bắt đầu phát hành từ 2023, về bản chất không phải là các giao dịch chuyển giá trị có ý nghĩa thực tế; thứ tư là Bitcoin thưởng mới khai thác trong khối, mỗi 10 phút tạo ra một lô, không chuyển đi ngay lập tức. Nếu tính vào lúc phát hành một lần, rồi lại tính trong các lần chuyển tiếp, sẽ gây ra tính toán trùng lặp.

Sau khi loại bỏ tất cả dữ liệu không hợp lệ này, ta sẽ có giá thực hiện phản ánh chính xác hơn thị trường thực. Giá này cao hơn một chút so với cách tính truyền thống, vì không còn tính các khoản nắm giữ token gần như không bao giờ lưu thông trong thực tế.

Chỉ số có giá trị tham khảo thực tiễn cao hơn

Tiêu chuẩn đánh giá một khung phân tích mới có tốt hay không không phải dựa vào độ tinh xảo của thiết kế, mà là khả năng tạo ra các kết luận phân tích thực tiễn hơn. Vì vậy, tôi đã dựa trên logic nền tảng mới này để xây dựng lại các chỉ số chính trên chuỗi.

Chỉ số lợi nhuận/lỗ đã thực hiện của người nắm giữ dài hạn (SOPR) dùng để đo xem người nắm giữ dài hạn bán token có lãi hay lỗ. Nếu tính theo ngưỡng động và phân tích theo phân vị lịch sử, tín hiệu của chỉ số này sẽ rõ ràng hơn nhiều, từng dự đoán chính xác đỉnh và đáy các chu kỳ lớn của Bitcoin trong quá khứ. Hiện tại, giá trị của chỉ số này gần mức thấp trong giai đoạn 60.000 USD trước đó, thuộc vùng cực thấp trong lịch sử.

Áp dụng phương pháp phân tích này cho tỷ lệ vốn hóa của nhà nắm giữ ngắn hạn / giá trị thực hiện (MVRV), độ hiệu quả của chỉ số cũng được nâng cao rõ rệt. Các đỉnh cao của chỉ số này thường tương ứng với giai đoạn thị trường tăng mạnh, các giá trị thấp sâu thể hiện các điểm chuyển đổi quan trọng của thị trường.

Vị trí hiện tại của thị trường

Khi áp dụng mô hình phân vị này vào dữ liệu giá thực hiện đã được làm sạch, có thể tạo ra các dải trên dưới; dải này dựa hoàn toàn vào dữ liệu cơ bản on-chain, có thể dự đoán sơ bộ xu hướng giá Bitcoin, và không gặp vấn đề hiệu chỉnh dữ liệu lịch sử. So với mô hình ngưỡng cố định, khung phân tích tự thích ứng này mang lại tín hiệu có giá trị thực tiễn cao hơn nhiều.

Tổng kết

Thị trường gấu là giai đoạn tập trung nghiên cứu, mài giũa. Thay vì chỉ cố gắng chịu đựng đợt giảm giá, đây chính là thời điểm thích hợp để tiến hành các nghiên cứu có giá trị thực, và việc điều chỉnh lại ngưỡng cắt phân tích on-chain là bước khởi đầu ý nghĩa.

Nghiên cứu này mới chỉ là bước đầu, tất cả đều công khai. Các công thức tính toán và quy tắc lọc dữ liệu đều đã được công bố, ai cũng có thể tự thực hiện, kiểm tra logic và tối ưu mô hình này hơn nữa. Nếu khung phân tích này tiếp tục hoàn thiện, toàn ngành tiền mã hóa sẽ được hưởng lợi, đó chính là mục đích của tôi. **Các chỉ số xây dựng dựa trên ngưỡng động mới này, độ chính xác, phản ứng thị trường và tính thực tiễn đều được nâng cao, dựa trên các số liệu hiện tại, **Bitcoin đang ở trong vùng giá trị sâu.