Diện mạo kép của nền kinh tế Mỹ: Thách thức cấu trúc dưới bề nổi thịnh vượng

Hiện tại, nền kinh tế Mỹ thể hiện đặc điểm phân hóa rõ rệt. Một mặt, thị trường chứng khoán liên tục duy trì ở mức cao, lợi nhuận doanh nghiệp mạnh mẽ, đà đầu tư dựa trên công nghệ thúc đẩy tăng trưởng kinh tế; mặt khác, niềm tin người tiêu dùng giảm xuống mức thấp lịch sử, áp lực thu nhập khả dụng của các hộ gia đình phổ thông gia tăng, tỷ lệ tiết kiệm thấp, rủi ro vỡ nợ tín dụng tăng lên. Hiện tượng “kinh tế hai tốc độ” này không phải là biến động ngắn hạn mà là kết quả của tích lũy các yếu tố cấu trúc dài hạn, bao gồm mất cân đối phân phối thu nhập, phân phối lợi ích năng suất không đồng đều, rủi ro bong bóng giá tài sản và thách thức về tính bền vững tài chính.

Dựa trên dữ liệu mới nhất, trong nửa đầu năm 2026, thị trường chứng khoán Mỹ liên tục lập đỉnh mới, chỉ số S&P 500 duy trì ở vùng cao, lợi nhuận doanh nghiệp vượt dự kiến hỗ trợ thị trường. Tuy nhiên, chỉ số niềm tin người tiêu dùng của Đại học Michigan trong tháng 5 năm 2026 giảm xuống mức thấp nhất lịch sử là 44,8 điểm, thấp xa so với mức trước đại dịch, cũng thấp hơn mức trong cuộc khủng hoảng tài chính 2008. Chỉ số niềm tin người tiêu dùng của Ủy ban cuộc họp cũng ở mức thấp, cho thấy sự bi quan chung của công chúng về triển vọng kinh tế.

Sự phân hóa này bắt nguồn từ sự khác biệt về tình hình kinh tế của các nhóm khác nhau. Tầng lớp thu nhập cao và chủ sở hữu tài sản hưởng lợi từ sự thịnh vượng của thị trường vốn, trong khi các hộ gia đình trung bình và thấp phải đối mặt với áp lực lạm phát, chi phí nhà ở cao và tăng trưởng lương thực tế chậm lại. Các gia đình đổ nhiều tiền vào thị trường chứng khoán, thúc đẩy giá cổ phiếu tăng, nhưng tỷ lệ vỡ nợ thẻ tín dụng tăng cho thấy nhiều gia đình đang dựa vào vay nợ để duy trì tiêu dùng. Tỷ lệ tiết kiệm cá nhân năm 2026 dao động ở mức thấp, gần mức thấp lịch sử 2,6%, tương tự như thời kỳ bong bóng trước năm 2005.

Mở rộng bất bình đẳng thu nhập và của cải

Trong vài thập kỷ qua, tăng trưởng GDP thực của Mỹ vượt xa mức tăng trung bình của lương trung vị. Tỷ lệ thu nhập lao động chiếm phần trăm GDP liên tục giảm, lợi ích từ năng suất tăng chủ yếu chảy vào tay chủ sở hữu vốn và nhóm có kỹ năng cao. Dữ liệu từ Cơ sở dữ liệu bất bình đẳng toàn cầu cho thấy, vào giữa thập niên 1970, 50% dân số thấp nhất chiếm khoảng 22% tổng thu nhập quốc gia, nhưng đến năm 2025-2026, tỷ lệ này đã giảm đáng kể. 1% nhóm thu nhập cao nhất chiếm gần gấp đôi tổng thu nhập của 50% nhóm thấp nhất.

Dữ liệu từ tài khoản tài chính phân phối của Cục Dự trữ Liên bang cho thấy, quý III năm 2025, 1% hộ gia đình giàu nhất nắm giữ 31,7% tổng tài sản quốc gia, đạt mức cao kỷ lục, trong khi 50% nhóm thấp nhất chỉ nắm giữ khoảng 2,5%. Sự tập trung của của cải trong thị trường chứng khoán rất cao: 10% nhóm giàu nhất sở hữu khoảng 87% cổ phiếu niêm yết, trong khi tỷ lệ sở hữu của 50% nhóm thấp nhất chưa đến 2%. Sự tập trung của cải này làm gia tăng ảnh hưởng không cân xứng trong chu kỳ kinh tế — tăng trưởng thị trường chứng khoán chủ yếu mang lại lợi ích cho số ít, trong khi rủi ro giảm giá ảnh hưởng đến nền tảng tiêu dùng rộng lớn hơn.

Chính sách thuế và cấu trúc thị trường lao động thay đổi đã làm trầm trọng thêm xu hướng này. Giảm thuế doanh nghiệp thúc đẩy mua lại cổ phiếu, trong khi ảnh hưởng của các công đoàn giảm sút và sức mạnh của các tập đoàn độc quyền tăng lên đã làm yếu đi khả năng thương lượng của người lao động. Kết quả là, mặc dù tăng trưởng kinh tế chung ổn định, nhưng sức mua thực của các hộ gia đình bình thường chậm lại.

Chênh lệch thế hệ và tầng lớp trong thị trường nhà ở

Tài sản nhà ở là thành phần chính trong của cải của các hộ gia đình Mỹ, nhưng giá cao tạo ra một khoảng cách rõ rệt giữa “người sở hữu” và “người tìm kiếm”. Năm 2026, tỷ lệ giá nhà so với thu nhập vẫn ở mức cao lịch sử, giá trung bình tiếp tục tăng khiến các gia đình trẻ và người mua lần đầu gặp khó khăn trong việc tiếp cận thị trường. Tỷ lệ sở hữu nhà trong quý I năm 2026 khoảng 65,3%, nhưng có sự khác biệt lớn theo vùng, đặc biệt ở các khu vực ven biển có chi phí cao, vấn đề khả năng chi trả đặc biệt nổi bật.

Giá nhà cao đẩy giá trị tài sản của chủ nhà lên cao, nhưng cũng làm tăng gánh nặng thuê nhà. Nhiều người thuê dành hơn 30% thu nhập cho nhà ở, tỷ lệ gánh nặng chi phí của nhóm thu nhập trung bình và thấp lập kỷ lục. Ước tính thiếu hụt nhà ở khoảng từ 3,7 triệu đến 5,5 triệu căn, tiếp tục giữ giá cả cứng nhắc. Hiện tượng giá tài sản tăng mà thu nhập không theo kịp, làm tăng phân tầng kinh tế: người đã sở hữu nhà hưởng lợi từ việc tăng giá trị, trong khi người chưa có nhà gặp nhiều khó khăn hơn để gia nhập thị trường.

Đánh giá rủi ro của làn sóng đầu tư AI

Đầu tư vào hạ tầng trí tuệ nhân tạo là động lực quan trọng của tăng trưởng kinh tế hiện nay. Chi tiêu của Mỹ cho xây dựng trung tâm dữ liệu đã vượt qua lĩnh vực giao thông công cộng. Năm 2026, các nhà cung cấp dịch vụ đám mây quy mô siêu lớn (hyperscalers) dự kiến chi tiêu vốn vượt quá 600 tỷ USD, trong đó Amazon, Google, Microsoft và Meta có thể chiếm khoảng 630 tỷ USD. Các khoản đầu tư này chủ yếu dành cho GPU, trung tâm dữ liệu và hạ tầng điện năng.

Tuy nhiên, khả năng sinh lời ngày càng không rõ ràng. Phân tích cho thấy, chỉ một số ít ông lớn như Amazon có khả năng đạt lợi nhuận dương, còn các công ty khác dưới giả định lợi nhuận cao vẫn có thể đối mặt với lỗ. hyperscalers trong ba năm tới cần đạt doanh thu khoảng 7 nghìn tỷ USD để bù đắp cho các khoản đầu tư, nhưng con đường thương mại hóa thực tế vẫn còn nhiều thách thức, bao gồm hạn chế về cung cấp điện, rào cản pháp lý và tốc độ ứng dụng AI. Chỉ số CAPE của Shiller gần mức trước bong bóng internet, cho thấy một số cổ phiếu công nghệ đang định giá quá cao. Trong quá khứ, các công ty như Cisco phải mất hàng thập kỷ để phục hồi sau bong bóng năm 2000.

Dù AI có tiềm năng lớn trong việc nâng cao năng suất, nhưng nếu lợi nhuận đầu tư không đạt kỳ vọng, có thể dẫn đến điều chỉnh chi tiêu vốn và điều chỉnh thị trường chứng khoán. Mối liên hệ chặt chẽ giữa thị trường chứng khoán và tiêu dùng có thể khiến hiệu ứng của cải đảo chiều, trực tiếp làm giảm chi tiêu của các hộ gia đình.

Chính sách mở rộng tài khóa và tính bền vững của nợ

Tăng trưởng kinh tế Mỹ hiện tại phần lớn dựa vào hỗ trợ tài khóa quy mô lớn. Ngay cả trong giai đoạn tỷ lệ thất nghiệp thấp và tăng trưởng tương đối mạnh, thâm hụt ngân sách vẫn ở mức cao. Văn phòng Ngân sách Quốc hội (CBO) dự báo thâm hụt ngân sách năm tài chính 2026 khoảng 1,9 nghìn tỷ USD, chiếm khoảng 5,8% GDP. Đến năm 2036, thâm hụt sẽ mở rộng lên 3,1 nghìn tỷ USD.

Chi tiêu lãi suất nợ là khoản chi tăng nhanh nhất. Trong đầu năm tài chính 2026, chi trả lãi ròng đã tăng rõ rệt, về lâu dài sẽ chiếm tỷ lệ lớn hơn trong chi tiêu liên bang. Dân số già đi sẽ làm tăng thêm áp lực đối với an sinh xã hội và y tế, trong khi sự không chắc chắn về ý định nắm giữ trái phiếu Mỹ của các nhà đầu tư nước ngoài có thể đẩy chi phí vay vốn lên cao hơn.

Chính sách thuế điều chỉnh, bao gồm ưu đãi cho người thu nhập cao và doanh nghiệp, cùng với thay đổi trong phạm vi bảo hiểm y tế, cũng ảnh hưởng đến niềm tin của người tiêu dùng. Mở rộng tài khóa dù hỗ trợ tăng trưởng ngắn hạn, nhưng dựa vào thâm hụt ngân sách dài hạn là không bền vững, đặc biệt trong bối cảnh lãi suất có thể tăng.

Triển vọng tăng trưởng kinh tế và các rủi ro tiềm ẩn

Dù có sự phân hóa, nền kinh tế Mỹ vẫn thể hiện sự bền bỉ. Trong năm năm qua, tăng trưởng vượt mức khu vực đồng euro, các doanh nghiệp Mỹ giữ vững vị thế dẫn đầu trong lĩnh vực công nghệ toàn cầu. Năng suất và đầu tư vào AI cung cấp nền tảng cho tăng trưởng dài hạn, dự kiến năm 2026, GDP thực tăng khoảng 1,8%-2,5%, tỷ lệ thất nghiệp duy trì trong khoảng 4,3%-4,5%.

Tuy nhiên, các thách thức cấu trúc không thể bỏ qua. Lạm phát chịu ảnh hưởng từ biến động giá năng lượng (được thúc đẩy bởi các yếu tố địa chính trị trong năm 2026), tăng trưởng lương thực tế hạn chế (tăng trưởng giờ làm thực tế trong năm 2025-2026 khoảng 0,3%). Giá dầu tăng có lợi cho các doanh nghiệp năng lượng, nhưng làm giảm thu nhập khả dụng của các hộ gia đình.

Các rủi ro tiềm ẩn bao gồm: điều chỉnh giảm của thị trường chứng khoán gây hiệu ứng tiêu cực về của cải, bong bóng đầu tư AI vỡ, không gian tài chính thu hẹp và các tác động của địa chính trị đối với chuỗi cung ứng và năng lượng. Chính sách, lộ trình lãi suất phụ thuộc vào diễn biến của lạm phát, trong khi các chính sách về thuế quan, di cư cũng có thể tạo ra tác động hai chiều.

Kết luận: Chìa khóa cho phát triển bền vững

Nền kinh tế Mỹ vẫn là một trong những nền kinh tế năng động và sáng tạo nhất toàn cầu, nhưng đặc điểm “hai tốc độ” làm nổi bật những bất cập trong cơ chế chia sẻ thành quả tăng trưởng. Để đạt được tăng trưởng bền vững, bao gồm sự bao dung hơn, cần chú trọng nâng cao kỹ năng lực lượng lao động, mở rộng cung cấp nhà ở, tối ưu hóa hệ thống thuế công bằng hơn và tăng cường kỷ luật tài chính. Nếu lợi ích từ năng suất có thể được chuyển đổi rộng rãi thành tăng lương và cơ hội bình đẳng, sẽ giúp thu hẹp phân hóa và nâng cao khả năng chống chịu của nền kinh tế tổng thể.

Tình hình hiện tại nhắc nhở các nhà hoạch định chính sách và thị trường rằng, các dữ liệu chính như GDP và hiệu suất thị trường chứng khoán không thể phản ánh toàn diện trải nghiệm của người dân phổ thông. Triển vọng kinh tế trong tương lai sẽ phụ thuộc vào khả năng quản lý hiệu quả các rủi ro định giá, quỹ đạo nợ và bất bình đẳng cấu trúc. Chỉ khi cân bằng giữa tăng trưởng và phân phối, nền tảng cho thịnh vượng lâu dài mới được đảm bảo.