Galaxy：Chu kỳ “bốn năm” của Bitcoin còn tồn tại không? Đáy của chu kỳ này nằm ở đâu

Biên dịch:陶朱, Kim Quốc Tài Chính; Tác giả: Alex Thorn, Giám đốc điều hành và trưởng bộ phận nghiên cứu của Galaxy Digital

Báo cáo này cho thấy, “chu kỳ bốn năm” của Bitcoin có thể vẫn còn tồn tại, nhưng biên độ dao động đang thu hẹp lại. Dựa trên dữ liệu thị trường và dữ liệu trên chuỗi, cho thấy BTC vẫn chưa chạm đáy, bài viết đề xuất một số kịch bản có thể xảy ra khi đáy.

Giới thiệu

Kể từ khi ra đời 17 năm trước, giá Bitcoin thể hiện các chu kỳ dao động dài hạn. Khoảng mỗi bốn năm, giá Bitcoin lại tăng lên mức cao đáng mừng, sau đó trải qua một đợt giảm đau đớn xuống đáy, rồi bắt đầu phục hồi. Các chu kỳ này luôn gắn liền với sự kiện giảm một nửa mỗi bốn năm, làm giảm một nửa nguồn cung thông thường. Mặc dù ảnh hưởng của các sự kiện giảm một nửa ngày càng yếu đi, và nhiều người dự đoán sẽ xuất hiện “siêu chu kỳ”, dữ liệu lịch sử một lần nữa cho thấy chu kỳ bốn năm vẫn còn hiệu lực. Báo cáo này sẽ phân tích các dao động này, cũng như một mô hình xuyên suốt lịch sử hiện đại của Bitcoin: mỗi đợt dao động đều nhẹ hơn đợt trước.

Đỉnh cao tháng 10 năm 2025 là đỉnh cao yên tĩnh nhất trong lịch sử Bitcoin, và đợt giảm sau đó cũng rất nhẹ nhàng. Nếu đỉnh cao này nhẹ như vậy, chúng ta có nên kỳ vọng đáy chu kỳ cuối cùng cũng sẽ nhẹ như vậy? Nếu đúng như vậy, thì đáy sẽ nằm ở đâu?

Báo cáo giả định rằng đợt giảm hiện tại vẫn chưa chạm đáy, và cung cấp dữ liệu hỗ trợ giả thuyết này. Dữ liệu cũng cho thấy, đỉnh cao nhẹ nhàng tháng 10 năm 2025 có thể mang lại đáy nông hơn. Kinh nghiệm lịch sử cho thấy, đáy của đợt giảm hiện tại có thể nằm trong khoảng từ 40.000 đến 46.000 USD, trước quý IV năm 2026. (Kịch bản tham khảo, kết quả thực tế có thể khác biệt lớn.)

Điều quan trọng là, báo cáo này hoàn toàn dựa vào dữ liệu thị trường, dữ liệu trên chuỗi và phân tích thời gian. Dự đoán phạm vi đáy chu kỳ không dựa vào hoặc phụ thuộc vào đánh giá khả năng, thời điểm hoặc ảnh hưởng của các sự kiện bên ngoài (ví dụ: quy định pháp luật, phát triển thị trường hoặc địa chính trị).

Tổng quan về chu kỳ bốn năm của Bitcoin

Mỗi chu kỳ của Bitcoin bắt đầu từ đáy trước đó, trải qua giảm một nửa, tăng lên đỉnh cao, rồi lại giảm xuống đáy tiếp theo. Dưới đây là bốn chu kỳ, bao gồm cả chu kỳ hiện tại:

Đáy của chu kỳ hiện tại chưa hình thành; mức giảm và thời gian kéo dài đều dựa trên dữ liệu “hiện tại” tính đến ngày 9 tháng 6 năm 2026. Xin lưu ý hai mô hình dựa trên báo cáo này: mỗi đỉnh và đáy của chu kỳ đều thu hẹp biên độ dao động (từ 85% xuống 84%, rồi xuống 77%), và trong lịch sử, sau mỗi đỉnh cao khoảng 12-13 tháng sẽ xuất hiện đáy. Chu kỳ hiện tại mới chỉ 8 tháng kể từ đỉnh gần nhất.

Vì đỉnh tháng 10 năm 2025 nhỏ hơn so với các đỉnh của các chu kỳ trước (theo chỉ số nhân), nên thị trường đang trả giá trung bình cho token (tức là giá thực tế, thực chất là “chi phí cơ bản”) rất gần với mức cao nhất trong lịch sử: khoảng 43,7% so với mức cao trước đó, trong khi các chu kỳ trước thường chỉ khoảng một phần ba hoặc thấp hơn. Đây là một điểm dữ liệu then chốt: các đợt bán tháo tương tự đã xuất hiện khi thị trường kết thúc giai đoạn giảm giá, lần này sẽ kết thúc ở mức giá đô la cao hơn. So sánh chu kỳ về thứ tự, biên độ dao động và các chỉ số trên chuỗi cho thấy, mức giảm hiện tại có thể chạm đáy trong phạm vi các mức này:

Các mức này cùng phân tích trong báo cáo cho thấy, chúng tôi cho rằng đáy của chu kỳ này vẫn chưa đến. Trong các chỉ số đáy chu kỳ trước, chỉ có rất ít chỉ số phản ứng bật lên; về mặt thời gian, đợt giảm này còn ngắn hơn các đợt giảm trước trong lịch sử; và nếu xảy ra hoảng loạn thực sự, thì chi phí cơ bản cũng có thể giảm xuống. Lập luận của chúng tôi là, chu kỳ bốn năm vẫn còn tồn tại dựa trên kinh nghiệm, nhưng biên độ dao động đã thu hẹp. Đỉnh cao yên tĩnh hơn đã nâng đáy lên, nhưng chưa loại bỏ khả năng đáy.

Phạm vi phân tích

Trong chu kỳ giá, việc xác định chính xác đỉnh và đáy gần như không thể, nhưng sau đó lại rõ ràng. Do đó, chúng tôi đánh giá xem các điều kiện xuất hiện cùng lúc tại các đỉnh và đáy trong quá khứ nhiều đến mức nào. Để xây dựng bộ chỉ số đánh giá các đỉnh và đáy trước đó, chúng tôi xem xét năm nhóm bằng chứng: định giá (giá cao hay thấp so với giá người nắm giữ đã trả, tức là giá trị so với chi phí), chốt lời (người nắm giữ có bán ra khi giá tăng hay bị ép bán khi giá giảm?), thợ mỏ (thợ mỏ Bitcoin có còn sinh lợi hay đang chịu áp lực lớn?), xu hướng (giá cao hơn hoặc thấp hơn trung bình dài hạn như thế nào?) và tâm lý thị trường (tham lam hay sợ hãi?).

Áp dụng góc nhìn năm chiều này vào đỉnh và đáy của chu kỳ hiện tại, có thể rút ra kết luận rõ ràng: biên độ dao động của Bitcoin đang thu hẹp. Mức tăng tại các đỉnh cao đều nhỏ hơn đỉnh trước, và mức giảm sau đó cũng ngày càng nhỏ hơn. Nếu hiện tượng “nén” biên độ này là có thật và cả hai chiều đều đúng, thì nó có thể cung cấp thông tin về điểm đáy dự kiến trong đợt giảm hiện tại. Từ đó, chúng ta có thể ước lượng vị trí đáy có khả năng của Bitcoin trong đợt giảm này.

Hai đầu của chu kỳ này

Phân tích này đòi hỏi chúng ta xác định các chỉ số và xây dựng đường chuẩn để xác định đỉnh và đáy của chu kỳ. Chúng tôi áp dụng cùng một phương pháp chấm điểm cho mỗi đầu của chu kỳ: so sánh với các mức đạt được của các đỉnh và đáy trong quá khứ.

Theo dõi đỉnh của chu kỳ

Đỉnh thực sự tồn tại, nhưng là đỉnh yên tĩnh nhất trong lịch sử. Vào đỉnh tháng 10, trong 11 chỉ số cảnh báo cổ điển, chỉ có hai đạt mức thấp nhất trong lịch sử của đỉnh cao, và đều chỉ vừa đủ. Chỉ số định giá rõ ràng nhất — tỷ lệ vốn hóa so với giá trị đã thực hiện (MVRV, tức là giá so với giá trung bình người nắm giữ đã trả) — đỉnh chỉ đạt 2,29, trong khi ba đỉnh trước đó dao động từ 2,93 đến 5,91. Tất cả các chỉ số “tham lam” đều đạt mức thấp nhất trong lịch sử của chu kỳ, và chỉ số Pi (một tín hiệu dự đoán chính xác các đỉnh trước đó) cũng không xuất hiện (lần đầu tiên trong lịch sử Bitcoin). Tuy nhiên, thời điểm lại rất điển hình: đỉnh xuất hiện sau 1062 ngày kể từ đáy trước đó, gần như trùng khớp với các đỉnh của 2017 và 2021. Điều bất ngờ là, cơn sốt thực sự đã xuất hiện từ 18 tháng trước, khoảng thời gian trước hoặc sau khi ETF Bitcoin giao ngay của Mỹ ra mắt. Sau đó, dù nhiệt huyết giảm, giá vẫn tiếp tục tăng. Hiện tại, điều này có vẻ là do các tổ chức mua vào, chứ không phải do các nhà đầu tư nhỏ lẻ đổ xô mua theo đà tăng.

Dưới đây là biểu đồ theo dõi toàn bộ các chỉ số đỉnh của chu kỳ hiện tại (dựa trên đỉnh cao tháng 10 năm 2025).

Trong 11 tín hiệu mạnh, có 2 xác nhận, 2 xác nhận một phần (ít nhất vượt qua 85% của các cây nến), 7 chưa kích hoạt. Trong hai tín hiệu xác nhận (RSI và SOPR), chúng đều chỉ vượt nhẹ các mức thấp nhất trong lịch sử của các cây nến năm 2021, và đều đạt đỉnh vào năm 2023 và 2024, không phải tháng 10 năm 2025. Điều quan trọng là, mặc dù đồng hồ chu kỳ đã đúng thời điểm, tín hiệu đỉnh Pi chưa kích hoạt (hai chỉ số này tách riêng vì thời gian là một thực tế lịch, không phải là chỉ số đo độ mạnh của đỉnh). “Đỉnh trước đó” đề cập đến phạm vi giữa các đỉnh của các chu kỳ 2013, 2017 và 2021; ngưỡng là mức thấp nhất trong số ba đỉnh này (đỉnh của 2021), tức là dễ vượt qua nhất. “Đỉnh chu kỳ” là giá trị cực đoan của từng chỉ số trong chu kỳ hiện tại, ghi rõ tháng xảy ra. Các tiêu chuẩn đo lường là rủi ro dự trữ và tỷ lệ Pi chu kỳ.

Vẽ biểu đồ đáy chu kỳ

Trong đợt giảm này, trong 13 tín hiệu đáy, chỉ có 4 xuất hiện, trong đó 3 là các chỉ số yếu hơn (tâm lý hoảng loạn; xu hướng chạm đáy; lần đầu vượt qua trung bình 200 tuần). Chỉ số thứ 4 xuất hiện vào đầu tháng 6, là tín hiệu đầu tiên từ phía thợ mỏ: sự phục hồi của dải Hash Ribbons, khi trung bình 30 ngày của hash rate vượt lên trên trung bình 60 ngày sau một đợt giảm dài, dự báo thường là đáy.

Các tín hiệu mạnh nhất xuất hiện khi đáy thực sự (giá giảm xuống dưới chi phí, người nắm giữ lỗ lũy kế, liên tục cắt lỗ, bán tháo sâu) vẫn chưa xuất hiện. Hiện tại, mức giảm là -51%, thấp hơn nhiều so với các mức đáy của các chu kỳ trước (-77% đến -85%), và thấp hơn mức -53% của giữa năm 2021.

Tuy nhiên, tốc độ giảm đã thay đổi. Tính theo cùng một điểm (khoảng 8 tháng, tức 242 ngày sau đỉnh), đợt giảm gần đây đã khiến mức giảm thấp hơn so với cùng kỳ của các chu kỳ 2013-2015 (-48%, khi đang phục hồi), do đó không còn là con đường giảm thấp nhất (trước đó, phần lớn các chu kỳ đều như vậy). Các chu kỳ 2017-2018 và 2021-2022 đều giảm sâu hơn nhiều (gần -68%). Theo đồng hồ chu kỳ, cửa sổ đáy của thị trường gấu sẽ mở vào cuối năm 2026.

Mỗi đường theo dõi một quá trình giảm từ đỉnh đến đáy của một chu kỳ, bắt đầu từ ngày 0. Khoảng 242 ngày sau (đường đứt nét), chu kỳ hiện tại (màu cam, -51%) đã thấp hơn một chút so với chu kỳ 2013-2015 (-48%). Điều này có nghĩa là, chu kỳ này không còn là chu kỳ nông nhất nữa (hầu hết các chu kỳ giảm trước đó đều như vậy). Hai chu kỳ trước đó, tại giai đoạn này, đều giảm gần -68%. Tất cả các chu kỳ này đều cao hơn nhiều so với mức hiện tại (khu vực màu xanh lá, thể hiện đáy của các chu kỳ gấu trước).

Dưới đây là biểu đồ toàn bộ các chỉ số đánh giá đáy của chúng tôi, dựa trên các chỉ số đã từng xác định đáy của các chu kỳ trước.

Trong 13 chỉ số mục tiêu, đã có 4 đạt, 2 đang gần đạt, 7 chưa đạt.

Để minh họa tính chất của bộ chỉ số đáy này, bảng dưới đây liệt kê thời điểm chúng xuất hiện trong các chu kỳ trước và so sánh với hiện tại. Khi so sánh 13 chỉ số này với ba chu kỳ trước, có thể thấy rõ xu hướng biến đổi của chúng. Trong các đáy của các chu kỳ gấu trước, tất cả 13 chỉ số đều đạt vùng đáy của chúng, điểm khác biệt duy nhất là thời điểm xuất hiện: có chỉ số xuất hiện sớm hơn, có chỉ số xuất hiện muộn hơn. Còn hiện tại, chỉ có 4 chỉ số đạt đáy, trong đó chỉ số liên quan đến thợ mỏ (Hash Ribbons) là mới nhất. (Lưu ý, trong đợt giảm này, sự đảo chiều của Hash Ribbons dường như xuất hiện trước đáy, không như các chu kỳ trước, khi nó thường xuất hiện sau đáy. Điều này có thể do các yếu tố bên ngoài như chuyển đổi thợ mỏ Bitcoin sang trí tuệ nhân tạo, chưa từng xảy ra trong các chu kỳ trước.)

Các ô trong chu kỳ trước thể hiện mức độ sớm hoặc muộn của từng chỉ số so với đáy giá của chu kỳ đó, tính theo ngày (trong vòng 180 ngày). Đường đứt nét thể hiện sự phục hồi của Hash Ribbons; đồng hồ chu kỳ thể hiện mốc 12 tháng sau đỉnh của chu kỳ. Mỗi chỉ số đều chạm tới các đáy của ba chu kỳ trước, tín hiệu là chỉ số nào xuất hiện sớm hoặc muộn hơn. Đáy của chu kỳ này dường như vẫn chưa xuất hiện, do đó, cột hiện tại chỉ thể hiện việc các ô có được đánh dấu tích kể từ đỉnh tháng 10 năm 2025 hay không.

Biên độ dao động giá đang thu hẹp hai đầu

Trước khi rút ra kết luận, cần nhấn mạnh một thực tế rõ ràng, dựa trên toàn bộ phần còn lại của báo cáo này: biên độ dao động của giá Bitcoin đang thu hẹp ở cả hai đầu. Mỗi đỉnh của chu kỳ đều giảm xuống (MVRV lần lượt là 5,91; 4,72; 2,93 và 2,29), còn các đáy sau đó đều tăng lên, MVRV từ 0,56 của 2015, lên 0,69 của 2018, rồi 0,75 của 2022. Nói cách khác, khoảng cách giữa các điểm quá cao và quá thấp trong mỗi chu kỳ đều thu hẹp dần. Các đợt giảm giá mạnh cũng chứng minh điều này: trước đó giảm 85%, rồi 84%, rồi 77%, còn đợt giảm hiện tại mới chỉ 51%.

Biểu đồ thể hiện đường màu đỏ là các đỉnh cao của từng chu kỳ, còn đường màu xanh lam là các đáy tiếp theo, cả hai đều có giá trị MVRV gần “giá trị hợp lý” (1.0). Dữ liệu cho thấy, chu kỳ hiện tại có thể chưa chạm đáy (dấu hình hình thoi rỗng thể hiện mức thấp nhất “đến nay”). Điều này mô tả mô hình chu kỳ, nhưng không thể đảm bảo vị trí đáy của chu kỳ này.

Việc đỉnh cao giảm nhiệt, còn đáy lại tăng lên, mô tả cho ba chu kỳ đã hoàn thành, nhưng không phải quy luật tự nhiên. Chính nó giúp chúng ta đặt ra câu hỏi chính xác và có câu trả lời rõ ràng: nếu đợt đáy này giống như các đợt đáy trước, thì mức giảm của đô la Mỹ thực sự phụ thuộc vào mức độ mạnh của đỉnh cao như thế nào?

Đỉnh cao yên tĩnh nâng đáy

MVRV chính là giá hiện tại chia cho chi phí cơ bản trên chuỗi. Nói cách khác, chi phí cơ bản chính là giá cao nhất trong lịch sử chia cho MVRV của đỉnh cao. Do đó, MVRV của đỉnh càng thấp, thì chi phí cơ bản càng gần đỉnh cao nhất.

Vì đỉnh tháng 10 là đỉnh yên tĩnh nhất trong lịch sử (MVRV là 2,29), nên chi phí cơ bản cuối cùng đạt mức cao nhất trong lịch sử là 43,7% của giá cao nhất trước đó (so với 34,2%, 21,2% và 16,9% của các đỉnh của 2021, 2017 và 2013). Đỉnh yên tĩnh không làm giảm đáy; ngược lại, đỉnh yên tĩnh làm cho chi phí cơ bản gần đỉnh hơn, từ đó nâng đáy (trong các điều kiện khác).

Phần chi phí cơ bản chiếm tỷ lệ phần trăm của giá cao nhất trong lịch sử của mỗi chu kỳ. Vì các đỉnh của mỗi chu kỳ đều khá nhẹ nhàng, tỷ lệ này liên tục tăng trong mỗi chu kỳ, đến năm 2025 sẽ đạt 44%. Các chú thích bên cạnh biểu đồ thể hiện ảnh hưởng của các hình thái đáy điển hình trong quá khứ đến mức giảm đô la Mỹ của chu kỳ đó.

Giả sử hình thái đáy không đổi (giả định đáy của mỗi chu kỳ đều nằm tại cùng một giá trị MVRV), thì mức giảm đô la Mỹ sẽ thu hẹp trong mỗi chu kỳ, chỉ đơn giản vì giá trị chi phí cơ bản ban đầu cao hơn. Bảng này minh họa rõ ràng điều đó mà không cần dự đoán:

Mỗi ô trong bảng thể hiện mức giảm từ đỉnh của chu kỳ xuống đáy, giả định đáy của chu kỳ đó nằm tại giá trị MVRV trong cột, và sử dụng tỷ lệ chi phí cơ bản của chu kỳ đó so với đỉnh cao. Các hàng thể hiện mức đáy giống nhau; chỉ khác nhau về mức độ yên tĩnh của đỉnh. Đáy điển hình của quá khứ (MVRV 0,70) vào năm 2013 tương ứng mức giảm 88%, còn chu kỳ này chỉ giảm 69%. Điều này tách biệt ảnh hưởng của đỉnh cao; đó chỉ là tính toán số học, không phải khẳng định đỉnh yên tĩnh sẽ dẫn đến đáy cao hơn.

Đáy sẽ giảm xa đến mức nào dưới các mốc chuẩn?

Đáy không được đo bằng phần trăm nguyên, mà so với hai mốc quan trọng: chi phí cơ bản và trung bình 200 tuần (200w MA). Mốc thứ hai luôn là đường hỗ trợ dài hạn của Bitcoin. Theo đó, các đợt gấu gần đây nhất đều thấp hơn xa hai mốc này: trung bình thấp hơn chi phí cơ bản khoảng 33% (năm 2015 thấp tới 44%), và thấp hơn trung bình 4 năm khoảng 14%.

Có hai điểm cần chú ý. Thứ nhất, khoảng cách so với chi phí cơ bản thu hẹp trong từng chu kỳ (-44%, -31%, -25%), trùng với xu hướng nén tại đỉnh cao. Thứ hai, giá hiện tại chưa chạm vào vùng này. Dù giảm 51%, giá Bitcoin vẫn cao hơn chi phí cơ bản 14% (chưa bao giờ giảm xuống dưới chi phí cơ bản trong chu kỳ này), và chỉ thấp hơn trung bình 4 năm 1,5%. Theo các tiêu chuẩn của các đáy trước, thì lần này vẫn chưa chạm đáy.

Biểu đồ thể hiện khoảng cách giữa các đáy gấu trong quá khứ và chi phí cơ bản (màu xanh) cùng trung bình 200 tuần (màu tím). Các đáy trong quá khứ đều thấp hơn nhiều so với hai mốc này. Giá hiện tại vẫn cao hơn chi phí cơ bản, chỉ thấp hơn trung bình 200 tuần một chút, và khoảng cách này thu hẹp trong các chu kỳ.

Các mốc này phù hợp với kết quả tính toán. Nếu chúng ta kéo các khoảng cách trong quá khứ về các mốc hiện tại, chúng sẽ trùng nhau: giảm từ 25% đến 44% so với chi phí cơ bản, tương đương khoảng 30.000 đến 40.000 USD, còn khoảng cách so với trung bình 4 năm là khoảng 41.000 đến 62.000 USD. Điều này cho thấy, đáy thực sự có thể nằm dưới giá hiện tại, nhưng vẫn cao hơn nhiều so với dự đoán “giảm 75-85%”.

Vậy đáy này sẽ nằm ở đâu?

Nếu chuyển đổi kết quả tính toán thành giá, dựa trên chi phí cơ bản hiện tại khoảng 53.000 USD, chúng ta sẽ có các kịch bản, chứ không phải một con số duy nhất; trước tiên, hãy xem kịch bản trung bình.

Kịch bản chính của chúng tôi là, đáy sẽ tiếp tục tăng theo chu kỳ, cuối cùng đạt đến mức hợp lý (MVRV từ 0,75-0,86), giá trong khoảng 40.000 đến 46.000 USD. Nếu giảm sâu hơn, xuống mức của năm 2018/2022 (MVRV 0,56-0,70), thì giá sẽ nằm trong khoảng 30.000 đến 37.000 USD. Nếu giảm nhẹ hơn, dòng tiền mua ổn định sẽ hấp thụ phần lớn mức giảm gần chi phí cơ bản (MVRV 0,95-1,01), thì giá sẽ trong khoảng 51.000 đến 54.000 USD; còn chỉ chạm mức trung bình 4 năm (62.000 USD) thì giảm khoảng 51%. (Chỉ mang tính tham khảo, kết quả thực tế có thể khác biệt lớn.)

Các kịch bản trong biểu đồ này dựa trên giá, còn chi phí cơ bản và đường trung bình 4 năm (thường là các đường hỗ trợ của đáy) cao hơn nhiều so với phạm vi “giảm 75-85%” trước đó (màu xám, đã không còn hiệu lực). Các dải màu thể hiện các mức đáy trong quá khứ chuyển thành giá đô la Mỹ ngày nay. Các mức này dựa trên giả định hình thành đáy, chứ không phải dự đoán đáy sẽ xuất hiện. Chỉ mang tính tham khảo, kết quả thực tế có thể khác biệt lớn.

Điều quan trọng là, nó ảnh hưởng thế nào đến các quy tắc cũ. Giảm 77-85% (chu kỳ trước thường dùng để đo lường) sẽ đẩy đáy xuống khoảng 19.000 đến 29.000 USD. Nhưng quy tắc này thực ra là tính lại dựa trên đỉnh yên tĩnh, vì nó áp dụng phần trăm lớn hơn so với đỉnh gần chi phí cơ bản, dựa trên giả định đỉnh yên tĩnh.

Chi phí cơ bản chính là xu hướng tăng liên tục của toàn biểu đồ, và là tín hiệu rõ ràng nhất về khả năng di chuyển của đáy. Trong năm qua, chi phí cơ bản đã tăng từ khoảng 47.000 USD lên gần 56.000 USD vào cuối năm 2025 (tăng 20%), do các nhà mua giá cao trong chu kỳ này đã thiết lập lại trung bình giá. Sự tăng này là lý do chính khiến đáy hiện tại cao hơn nhiều so với quy tắc cũ. Nhưng sau đó, giá thực tế đã giảm khoảng 5%, còn khoảng 53.000 USD, gây ra thiệt hại cho một số token đáo hạn năm 2024-2025. Đến cuối năm 2026, giá thực tế / chi phí cơ bản là yếu tố biến động then chốt: giảm nhẹ, giúp giá ổn định quanh mức 40.000 USD; hoặc hoảng loạn thực sự sẽ kéo giá xuống thấp hơn, kéo theo toàn thị trường giảm.

Điều then chốt là: đáy có thể sẽ di chuyển

Chi phí cơ bản có tính phản hồi. Nó trông giống như một đáy, nhưng thực ra là giá giao dịch cuối cùng của token tạo thành. Trong đợt bán tháo thực sự, token sẽ dễ dàng chuyển nhượng với giá lỗ, kéo giá trung bình xuống, khiến đáy theo giá giảm chứ không giữ vững.

Đây là giới hạn quan trọng nhất của giả định đáy cao. Khoảng cách dự phòng rất mỏng: hiện tại, giá chỉ cao hơn chi phí cơ bản khoảng 14% (MVRV 1,14), và trong chu kỳ này, chưa từng giảm xuống dưới chi phí cơ bản. Nếu bán tháo làm giảm chi phí cơ bản 10%, 20% hoặc 30%, thì hình thái đáy điển hình có thể giảm từ khoảng 40.000 USD xuống còn khoảng 36.000 USD, 32.000 USD hoặc 28.000 USD, trở về vùng bình thường trong lịch sử.

Giữ nguyên hình thái đáy, để chi phí cơ bản giảm trong đợt bán tháo. Giả định đáy từ khoảng 40.000 USD sẽ giảm xuống còn khoảng 28.000 USD, trở lại vùng bình thường trong lịch sử (vùng màu hổ phách). Đỉnh cao yên tĩnh đã nâng đáy; còn hoảng loạn thực sự có thể lấy lại phần nào mức tăng.

Các quỹ ETF giao ngay và trái phiếu doanh nghiệp cung cấp dòng tiền mua ổn định, ít nhạy cảm với giá, là điều thiếu trong các chu kỳ trước, giúp đẩy cao đáy, nhưng cũng có thể làm trầm trọng thêm đợt giảm. Do các kênh huy động vốn này, các công ty trái phiếu số (DAT) và trái phiếu doanh nghiệp có xu hướng mua vào khi giá cao, chứ không phải mua vào khi giá thấp, và dòng vốn ETF năm 2026 gần đây liên tục rút ròng. Trong các đợt bán tháo mạnh, các quỹ có thể phải bán ra, chứ không phải hấp thụ. Chu kỳ năm 2022 đã trải qua đợt bán tháo lớn nhất trong lịch sử tiền mã hóa, nhưng mức giảm cuối cùng chỉ là -77%. Vì vậy, “tỷ lệ đòn bẩy thấp hơn lần này” chưa chắc đã là lý do để tin tưởng. (Chỉ là các luận điểm phụ, không phải luận điểm chính.)

Mức đáy cao hơn và nguy cơ bị xói mòn trong hoảng loạn là hai mặt của cùng một cơ chế: chu kỳ này có chi phí cơ bản cao hơn, nên khi xuất hiện sự đầu hàng thực sự, chi phí cơ bản có thể giảm xuống. Đó là lý do chúng tôi tập trung vào phạm vi, chứ không phải một giá trị duy nhất.

Phân tích tổng hợp: dữ liệu dự báo mức giảm

Phân tích của chúng tôi rõ ràng cho thấy phạm vi giảm và thời gian kéo dài của đợt giảm.

Hình thái đỉnh cao nhẹ nhàng hơn đã nâng chi phí cơ bản lên mức cao nhất trong lịch sử là 43,7%, do đó, với bất kỳ hình thái đáy nào, mức giảm đô la Mỹ sẽ nhẹ hơn tất cả các chu kỳ trước. Chúng tôi cho rằng, quy tắc “Bitcoin đã giảm 75-85% trong lịch sử, nên đáy của chu kỳ này nằm trong khoảng 19.000 đến 29.000 USD” đã không còn phù hợp, không thể làm căn cứ xác định đáy giá. Ngay cả các đợt giảm mạnh tương tự trong quá khứ, cũng có mức giảm lớn hơn nhiều. Do đó, ngay cả dự đoán của chúng tôi về các đợt giảm mạnh hơn cũng vượt ra ngoài phạm vi này, và đáy của chúng tôi nằm trong khoảng 40.000 USD trung bình.

So sánh các chỉ số và dữ liệu thời gian của các chu kỳ trước, có thể thấy, đáy vẫn chưa xuất hiện. Trong 13 chỉ số đáy, chỉ có 4 bật sáng, và đợt giảm này mới kéo dài khoảng 8 tháng, trong khi các đợt đáy trong quá khứ thường mất 12-13 tháng (và chi phí cơ bản cũng có thể giảm).

Nếu các tín hiệu sâu hơn (giá thấp hơn chi phí cơ bản, người nắm giữ lỗ lũy kế, cắt lỗ liên tục, vượt qua trung bình 4 năm và duy trì hiệu quả, giảm sâu trong thị trường gấu) bắt đầu đảo chiều ở mức giá cao hơn nhiều so với phạm vi cũ, thì điều đó cho thấy thị trường đã thực sự co lại cả về phía mua lẫn bán. Ngược lại, nếu thị trường sụp đổ hoàn toàn như dự kiến, thì đỉnh yên tĩnh chỉ là trì hoãn nỗi đau, chứ không giảm nhẹ nỗi đau. Dù trong trường hợp nào, tính toán chi phí cơ bản cho thấy, điểm bắt đầu của đánh giá này còn cao hơn nhiều so với mức giả định của quy tắc bốn năm cũ.

Đây là một nghiên cứu mô tả, nhằm khám phá cách đỉnh chu kỳ yên tĩnh ảnh hưởng đến tính toán đáy chu kỳ, chứ không dự đoán hướng đi của giá hoặc mục tiêu giá. Các đường mức này dựa trên dữ liệu lịch sử, so sánh đợt giảm hiện tại với chi phí cơ bản hiện tại (cũng có thể biến động).

Phụ lục A: Thư viện biểu đồ

Chúng tôi cung cấp nhiều biểu đồ phụ trợ, phân nhóm theo chủ đề. Nhóm đầu tiên tổng quan về chu kỳ; nhóm thứ hai trình bày chi tiết danh sách các đáy trong chu kỳ, phân tích từng chỉ số một. Trong mỗi biểu đồ chỉ số, vùng bóng tối thể hiện phạm vi đạt được của chỉ số trong các đáy năm 2015, 2018 và 2022, còn màu cam thể hiện mức đọc mới nhất.

Biểu đồ chu kỳ trong hình

Giá và đỉnh chu kỳ. Lịch sử giá Bitcoin toàn diện (tỷ lệ logarit), trong đó màu đỏ thể hiện đỉnh của ba chu kỳ trước, màu cam là đỉnh tháng 10 năm 2025.

Giá và đáy chu kỳ. Cùng lịch sử, đánh dấu các đáy tham chiếu: đáy gấu năm 2015, 2018, 2022 (màu đỏ), cùng các đợt giảm trong đại dịch COVID-19 và giữa năm 2021 (màu xám).

Đồng hồ chu kỳ. Hiển thị số ngày từ đỉnh của chu kỳ tới đáy hoặc đỉnh của đỉnh trước đó (vòng tròn) và sau sự kiện giảm một nửa (hình vuông). Tháng 10 năm 2025 chính xác nằm trong phạm vi các chu kỳ lịch sử.

Thị trường sôi động đến sớm. Đỉnh định giá của chu kỳ xuất hiện đầu năm 2024, khoảng thời gian trước hoặc sau khi ETF giao ngay ra mắt; sau đó, khi nhiệt huyết trên chuỗi giảm, giá lại tăng khoảng 70%, đạt đỉnh tháng 10 năm 2025.

Chưa từng kích hoạt tín hiệu. Đỉnh Pi chu kỳ trong vài ngày (đánh dấu bằng sao) đã xác định đỉnh của năm 2013, 2017, 2021. Nhưng trong chu kỳ này, tín hiệu chưa từng kích hoạt (lần đầu tiên trong lịch sử các đỉnh chu kỳ).

Danh sách kiểm tra đáy, phân tích từng chỉ số

MVRV (tỷ lệ giá so với giá trung bình đã thực hiện). Các đáy trong quá khứ từng khiến chỉ số này thấp hơn 1.0; đáy của chu kỳ này thấp nhất là 1.14.

NUPL (lợi nhuận chưa thực hiện). Tỷ lệ lợi nhuận chưa thực hiện so với tổng giá trị thị trường. Các đáy trong quá khứ từng đưa chỉ số này xuống dưới 0 (lỗ lũy kế); hiện tại vẫn dương.

MVRV Z-Score. Phiên bản chuẩn hóa của MVRV. Các đáy trong quá khứ đều xuất hiện các giá trị âm sâu; còn chu kỳ này, vẫn còn dương.

Hệ số Meyer. Giá chia cho trung bình 200 ngày. Đã giảm xuống vùng đáy, là tín hiệu gần nhất của các xu hướng về đáy.

Giá so với trung bình 4 năm. Trung bình 200 tuần là mức hỗ trợ dài hạn của Bitcoin. Các đáy trong quá khứ đều chạm hoặc vượt xuống dưới đường này; còn hiện tại, lần đầu giá phá vỡ đường trung bình 200 tuần trong chu kỳ này.

SOPR (tỷ lệ lợi nhuận của các đồng coin đã chi tiêu). Trung bình lợi nhuận hoặc lỗ của các đồng coin được giao dịch trong ngày. Trước các đáy, SOPR thường duy trì dưới 1.0 trong nhiều tháng (cắt lỗ); còn trong chu kỳ này, SOPR chỉ thấp hơn nhẹ so với 1.0.

Lợi nhuận/lỗ chưa thực hiện. Lợi nhuận hoặc lỗ bị khóa hàng ngày, điều chỉnh theo quy mô thị trường. Chưa xuất hiện đỉnh lỗ lớn trong đáy thị trường.

Hệ số Puell. Áp lực doanh thu của các công ty khai thác. Các đáy của các công ty khai thác trong quá khứ nằm trong khoảng 0.30-0.41; đợt đáy của chu kỳ này (khoảng 0.44) gần đạt, nhưng chưa vượt.

Hash Ribbons. Động năng khai thác. Dưới 1.0, thợ mỏ đang đầu hàng; và đến năm 2026, đã liên tục phá vỡ ngưỡng này.

Sợ hãi và tham lam. Chỉ số cảm xúc 0-100 do chúng tôi xây dựng dựa trên dữ liệu chuỗi, phái sinh và dòng vốn. Trong đợt giảm này, cảm xúc sợ hãi mạnh hơn trung bình khi đáy cũ; đây là chỉ số duy nhất thực sự chạm đáy.

Phụ lục B: Thuật ngữ

Chu kỳ Bitcoin. Khoảng bốn năm, Bitcoin trải qua các chu kỳ dao động định kỳ: tăng dài hạn đến đỉnh cao lịch sử, rồi giảm mạnh xuống đáy, cuối cùng là giai đoạn phục hồi dài. Mỗi chu kỳ thường bắt đầu bằng sự kiện giảm một nửa.

Giảm một nửa. Khoảng bốn năm, tốc độ tạo ra Bitcoin mới giảm đi một nửa. Đây là cơ chế cố định của giao thức Bitcoin, luôn là mốc đánh dấu các chu kỳ.

Giá cao nhất mọi thời đại (ATH). Giá đóng cửa ngày cao nhất trong lịch sử Bitcoin. Đỉnh cao của chu kỳ này là 124.824 USD ngày 6 tháng 10 năm 2025.

Rút lui. Mức giảm giá từ đỉnh, thể hiện bằng phần trăm. -50% nghĩa là giá giảm xuống còn một nửa đỉnh cao nhất.

Chi phí cơ bản, còn gọi là giá đã thực hiện. Ước tính trung bình giá mà thị trường đã trả cho Bitcoin đang nắm giữ. Về mặt kỹ thuật, đó là giá cuối cùng của mỗi Bitcoin trên chuỗi chia cho số lượng Bitcoin. Đây là chuẩn mực quan trọng nhất trong báo cáo này; còn gọi là chi phí của mạng lưới.

Vốn hóa thị trường (Market Cap). Tổng giá trị đô la của tất cả Bitcoin tính theo giá hiện tại (giá × số lượng).

Vốn hóa đã thực hiện (Realized Cap). Tổng giá trị của tất cả Bitcoin tính theo giá cuối cùng của chúng (không phải giá hiện tại). Chia cho số lượng Bitcoin.

Tỷ lệ MVRV. Vốn hóa thị trường chia cho vốn hóa đã thực hiện: tương đương với giá hiện tại chia cho chi phí cơ bản của mạng lưới. Trên 1.0 nghĩa là trung bình mỗi Bitcoin có lãi; dưới 1.0 nghĩa là lỗ. Đây là chỉ số trung tâm của báo cáo.

MVRV Z-Score. Phiên bản chuẩn hóa của tỷ lệ MVRV, giúp so sánh các đỉnh và đáy cực đoan của Bitcoin trong các giai đoạn giá khác nhau.

NUPL (Lợi nhuận chưa thực hiện). Tỷ lệ lợi nhuận chưa thực hiện so với tổng vốn hóa thị trường. Giá trị dương cao thể hiện tâm lý tham lam khi thị trường đỉnh; âm dưới 0 (lỗ lũy kế) thể hiện tâm lý đầu hàng gần đáy.

SOPR (Tỷ lệ lợi nhuận của các đồng coin đã chi tiêu). Trung bình lợi nhuận hoặc lỗ của các đồng coin được giao dịch trong ngày. Trên 1.0 thể hiện các đồng coin đang được bán ra có lãi; dưới 1.0 thể hiện người nắm giữ đang lỗ (tín hiệu đáy).

Hệ số Meyer. Giá chia cho trung bình 200 ngày. Đơn giản đo độ lệch của giá so với xu hướng trung hạn.

Trung bình 200 ngày / 200 tuần. Trung bình giá đóng cửa trong 200 ngày hoặc 200 tuần (khoảng bốn năm), dài