Những bất định chính sách lớn nhất đang dần tan biến, nhưng chi phí tuân thủ và khả năng triển khai công nghệ sẽ trở thành ranh giới mới.

SEC chính thức đề xuất loại bỏ quy tắc cốt lõi 20 năm, rào cản lớn nhất đối với token hóa cổ phiếu Mỹ đang biến mất!

Một trong những tin tức quản lý quan trọng nhất ngày 12 tháng 6 năm 2026. Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) chính thức đề xuất loại bỏ hai quy tắc cốt lõi trong Quy định Hệ thống Thị trường Quốc gia (Reg NMS) — Điều 611 (quy tắc xuyên qua giao dịch) và Điều 610(e) (giới hạn thị trường khóa/ chéo).
Điều này được xem là rào cản cấu trúc lớn nhất đối với giao dịch cổ phiếu Mỹ token hóa trong lĩnh vực DeFi đang bị dỡ bỏ một cách hệ thống.

一、 Tại sao hai quy tắc này lại là “rào cản lớn nhất”?

Để hiểu ý nghĩa của sự thay đổi này, cần phải hiểu cách hai quy tắc này cản trở sự phát triển của cổ phiếu token hóa:

Điều 611 (quy tắc xuyên qua giao dịch):
Yêu cầu tất cả các trung tâm giao dịch phải tham khảo và tuân thủ “Báo giá mua bán tối ưu toàn quốc” (NBBO) khi thực hiện giao dịch, không được giao dịch với giá thấp hơn báo giá bảo vệ đã hiển thị trên các sàn khác.
Tuy nhiên, các nhà tạo lập thị trường tự động (AMM) trong DeFi dựa trên giá trong bể thanh khoản và cơ chế trượt giá để thực hiện giao dịch, không thể định tuyến đơn hàng xuyên thị trường hoặc tạm dừng giao dịch khi có báo giá tốt hơn từ các sàn khác. Bất kỳ bể thanh khoản cổ phiếu Mỹ token hóa nào cũng sẽ vi phạm quy tắc này liên tục.

Điều 610(e) (giới hạn thị trường khóa/ chéo):
Yêu cầu các nền tảng giao dịch và Hiệp hội Chứng khoán Quốc gia xây dựng quy tắc nhằm ngăn chặn thành viên hiển thị báo giá khóa hoặc chéo không phù hợp, nhằm duy trì trật tự thị trường và bảo vệ giá.

Nói đơn giản,
Hai quy tắc này sinh ra từ năm 2005, dành cho hệ thống báo giá tĩnh của các sàn giao dịch tập trung truyền thống. Trong khi đó, AMM trong DeFi sử dụng cơ chế định giá động, hai phương thức này về cơ bản mâu thuẫn về mặt logic nền tảng.
Như trong lời khai bằng văn bản gửi SEC vào tháng 3 năm 2026 của Kimmey Labs và Plume đã chỉ rõ: Điều 611 “bảo vệ các báo giá cố định tĩnh không tương thích với tính linh hoạt của các nhà tạo lập thị trường tự động động”.

二、 Tại sao SEC lại hành động vào thời điểm này?
Đề xuất này không phải là hành động đơn lẻ, mà là một phần quan trọng trong chuỗi cải cách quản lý của SEC năm 2026:

Thiết lập cơ chế phối hợp quản lý:
Ngày 11 tháng 3 năm 2026, SEC ký kết “Biên bản ghi nhớ hợp tác về phối hợp lợi ích quản lý chung” với CFTC, chính thức ra mắt “Dự án hợp tác chung về tiền điện tử” (Joint Project Crypto), chấm dứt cuộc tranh chấp quyền hạn kéo dài hàng chục năm giữa hai cơ quan.
Ngày 17 tháng 3, SEC phát hành một tài liệu mang tính bước ngoặt, lần đầu tiên hệ thống hóa phân loại năm loại tài sản mã hóa.

Chuyển từ “thực thi pháp luật” sang “quy tắc tiên phong”:
Chủ tịch SEC, ông Atkinson, rõ ràng nhấn mạnh rằng các quy tắc hiện tại trong 20 năm qua đã không thể nâng cao hiệu quả thị trường liên tục, ngược lại còn đẩy chi phí giao dịch lên cao và hạn chế sự tiến bộ của cấu trúc thị trường.
Mục đích của đề xuất này là đơn giản hóa cấu trúc thị trường, giảm chi phí, đồng thời để cạnh tranh và đổi mới dẫn dắt tương lai của thị trường chứng khoán Mỹ.

Thúc đẩy hệ thống cải cách phối hợp:
Chỉ trong vài ngày trước (ngày 9 tháng 6 năm 2026), SEC còn đề xuất một dự thảo “đăng ký trên kệ” quan trọng, dự kiến giảm đáng kể các ngưỡng phát hành, nới lỏng điều kiện tiếp cận Form S-3.
Điều này tạo thành chuỗi chính sách “phát hành - giao dịch” hoàn chỉnh với quy tắc token hóa cổ phiếu.

三、 Sau khi loại bỏ sẽ xảy ra điều gì? — Cơ hội và thách thức cùng tồn tại

Cơ hội:

Chấp nhận tham gia của AMM trong DeFi
Nếu quy tắc này bị loại bỏ, nguyên tắc thay thế sẽ là “nghĩa vụ thực thi tối ưu” — một khung hướng dẫn dựa trên nguyên tắc của nhà môi giới, có thể tương thích với mô hình nhà tạo lập thị trường tự động.
Điều này có nghĩa là các nền tảng DeFi như Uniswap có khả năng trực tiếp giao dịch cổ phiếu Mỹ token hóa.

Nâng cấp cấu trúc thị trường truyền thống
Nasdaq và NYSE đã đi trước một bước.
Tháng 3 năm 2026, SEC đã phê duyệt sửa đổi quy tắc của Nasdaq cho phép chứng khoán giao dịch dưới dạng token hóa; tháng này, đề xuất tương tự của NYSE cũng đã được phê duyệt.
Cổ phiếu token hóa và cổ phiếu truyền thống sẽ chia sẻ cùng một mã CUSIP, giao dịch trên cùng một sổ lệnh, hưởng ưu tiên thực thi như nhau, và thực hiện thanh toán T+1 qua DTC.

Cửa ngõ cho dòng vốn tổ chức vào thị trường:
Dữ liệu của State Street cho thấy, hiện tại, tài sản thực tế token hóa đã chiếm khoảng 2% trong danh mục đầu tư trung bình của các tổ chức tài chính, dự kiến trong vòng 3 năm sẽ đạt 5%.

Thách thức vẫn còn đó:

Cổ phiếu token hóa vẫn là chứng khoán
Trong “Thông báo về chứng khoán token hóa” của SEC tháng 1 năm 2026, rõ ràng nhấn mạnh rằng token hóa không thay đổi loại hình pháp lý của tài sản, các yêu cầu về đăng ký, tiết lộ, chống gian lận theo luật chứng khoán vẫn còn hiệu lực.

Các thủ tục về thanh toán, giao nhận, đăng ký sàn giao dịch vẫn còn nhiều rào cản
Các nhà nghiên cứu chỉ ra rằng, đây mới chỉ là bước đầu trong “Chương trình hành động về dự án mã hóa” của SEC — trước tiên loại bỏ các quy tắc để dỡ bỏ các rào cản cấu trúc thị trường khó nhất, sau đó còn cần sử dụng “miễn trừ sáng tạo” để xử lý các vấn đề về đăng ký sàn giao dịch.

Lộ trình
Thời gian lấy ý kiến cộng đồng về đề xuất này là 60 ngày, dự kiến SEC sẽ hoàn tất quyết định cuối cùng trong quý I năm 2027. Quy tắc cuối cùng vẫn có thể bị sửa đổi.

四、 Triển vọng
Đây là một cuộc tái cấu trúc hệ thống từ “đồng ý token hóa” sang “định nghĩa trật tự thị trường trên chuỗi” một cách có hệ thống.

Thông điệp chính mà SEC gửi đi là:
Lộ trình tuân thủ đang rõ ràng hơn: không còn là qua hành động thực thi để “vạch rõ giới hạn”, mà chủ động sửa đổi các quy tắc cũ không phù hợp với công nghệ mới.

Sự hội nhập giữa tài chính truyền thống và tài chính phi tập trung bước vào giai đoạn thực thi:
Không còn là “thay thế” hay “phá vỡ”, mà là “đồng hành song hành”. Việc kết hợp thanh toán trên chuỗi của các sàn giao dịch truyền thống và tích hợp DeFi theo quy chuẩn đang diễn ra đồng bộ.

Thị trường tài sản token hóa trị giá hàng nghìn tỷ đô la đang mở ra: Boston Consulting Group dự đoán, đến thập niên 2030, giá trị toàn cầu của chứng khoán token hóa sẽ ít nhất đạt 16 nghìn tỷ USD.

Đối với các nhà hoạt động trong ngành:
Rủi ro chính sách lớn nhất đang dần tan biến, nhưng chi phí tuân thủ và khả năng ứng dụng công nghệ sẽ trở thành ranh giới mới. 12-18 tháng tới sẽ là giai đoạn quan sát các dự án thực sự biến lợi ích quản lý thành sản phẩm thực tế và thanh khoản.

Thông báo nghiêm túc:
Nguồn tài liệu từ các phương tiện truyền thông chính thức / tin tức mạng, tổng hợp dựa trên dữ liệu công khai, chỉ để tham khảo, nội dung chỉ dành cho học tập, trao đổi, không phải là lời khuyên đầu tư nào. Xin độc giả tuân thủ pháp luật địa phương. Bài viết không đại diện cho bất kỳ khuyến nghị đầu tư nào. Tất cả thông tin cung cấp chỉ để tham khảo. Không đảm bảo tính chính xác, hiệu quả, kịp thời và đầy đủ của thông tin. Mọi hành động dựa trên thông tin này do người dùng tự chịu trách nhiệm.