Người dùng và khối lượng giao dịch của Ethereum đạt mức cao kỷ lục mới, nhưng phí và vốn hóa thị trường cùng giảm, điều này có ý nghĩa gì?

Ethereum người dùng và khối lượng giao dịch đều phá kỷ lục, nhưng phí và vốn hóa thị trường cùng giảm sút; báo cáo chỉ ra điều này phản ánh chiến lược "chi phí thấp để mở rộng quy mô", đồng thời các tổ chức đang đẩy nhanh việc chuyển tài sản lên chuỗi. Bài viết tổng hợp từ phân tích của Token Terminal.
（Tiểu sử: Humanity tuyên bố hủy bỏ phiên bản cũ của $H！, sẽ theo hình thức snapshot trước tấn công để phân phối airdrop token mới theo tỷ lệ 1:1）
（Bổ sung nền tảng: CEO Sharplink: Lợi thế cạnh tranh của Ethereum không nằm ở tốc độ, mà ở hàng triệu nhà phát triển là quân bài chủ lực）

Mục lục bài viết

Toggle

• Phân tích dữ liệu khóa sinh thái và vay mượn
• So sánh hiệu suất khối lượng giao dịch và phí
• Mở rộng quy mô tài sản token hóa
• Độ hoạt động người dùng đạt đỉnh cao mới
• Xu hướng tổ chức chuyển lên chuỗi tăng tốc

Ethereum đang chủ động bước vào giai đoạn "chi phí thấp để mở rộng quy mô". Với việc nâng cấp Fusaka tăng dung lượng dữ liệu, không gian khối trở nên rẻ hơn, người dùng và khối lượng giao dịch bắt đầu tăng tốc, nhưng phí tạm thời bị ép thấp. Báo cáo giải thích hiện tượng này theo nghịch lý Jevons: khi chi phí sử dụng giảm, nhu cầu mạng có thể được giải phóng thêm.

Điều đáng chú ý hơn là, câu chuyện cốt lõi của Ethereum đang chuyển từ chuỗi DeFi sang tầng thanh toán tài chính toàn cầu. Báo cáo cho thấy Ethereum vẫn chiếm ưu thế trong lĩnh vực tài sản token hóa: stablecoin, quỹ token hóa, hàng hóa token hóa và cổ phiếu token hóa đều hình thành quy mô trên nền tảng này, trong đó các tài sản như quỹ và vàng tăng trưởng đặc biệt rõ rệt. Các tổ chức như BlackRock, JPMorgan, Fidelity liên tục gia nhập, đẩy nhanh việc "tổ chức lên chuỗi" từ ý tưởng sang phát hành sản phẩm và thực hành thanh toán.

Ethereum ($ETH) là một chuỗi khối công khai, không cần phép phép, cung cấp khả năng thanh toán và tính toán toàn cầu cho các ứng dụng tài chính trong nền kinh tế mở. Nó thực thi một sổ cái chia sẻ mà mọi người đều có thể xây dựng trên đó, không có bên nào có thể tắt đi; đồng thời, sử dụng tài sản gốc ETH để trả phí giao dịch; cùng với cơ chế staking, ETH còn dùng để đảm bảo an toàn mạng lưới.

Các hoạt động trên Ethereum trước đây luôn bị giới hạn bởi chi phí và khả năng xử lý của hạ tầng tài chính truyền thống: thanh toán mất vài ngày, các bước trung gian chồng chất, mỗi bước đều có rủi ro đối tác. Token hóa và stablecoin chính là các giải pháp on-chain nhằm giảm ma sát này. Khi khung pháp lý của chúng trưởng thành dần từ 2025 đến 2026, điều kiện cho hoạt động tổ chức quy mô lớn trên chuỗi cũng trở nên khả thi hơn.

Vai trò của Ethereum trong quá trình chuyển đổi này là tầng thanh toán cơ sở. Stablecoin, quỹ token hóa, hàng hóa token hóa và ngày càng nhiều cổ phiếu token hóa đều được phát hành và thanh toán trên Ethereum; đồng thời, các mạng lưới lớp hai chịu trách nhiệm mở rộng khả năng xử lý, cuối cùng sẽ thanh toán các giao dịch về lớp một. Các tài sản này, được dùng để bảo vệ và thanh toán cho hoạt động thanh toán này, giúp ETH tích lũy giá trị; thị trường staking phản ánh lượng ETH được đưa vào vai trò này.

Xét về vị trí thị trường, Ethereum vẫn là nơi có giá trị vốn hóa lớn nhất của các tài sản token hóa. Trong phạm vi chuỗi chéo, Ethereum chiếm phần lớn trong stablecoin, quỹ token hóa, hàng hóa và cổ phiếu. Được thúc đẩy bởi Ethereum Foundation cùng các nhóm khách hàng độc lập và cộng đồng nghiên cứu rộng rãi; đồng thời, các tổ chức như Etherealize hướng tới tổ chức cũng giúp ngành tài chính truyền thống hiểu rõ hơn về mạng lưới này.

Quý 1 năm 2026 rõ ràng chia thành hai dòng chính. Một mặt, lượng sử dụng đạt đỉnh lịch sử: số người dùng hoạt động hàng tháng, số giao dịch và khả năng xử lý đều lập kỷ lục mới. Mặt khác, các chỉ số giá trị tính bằng USD như vốn hóa pha loãng, tổng giá trị khóa, khối lượng giao dịch và phí đều giảm so với quý trước. Các sự kiện then chốt định hình hai dòng này gồm: nâng cấp Fusaka trong chu kỳ Blob Parameters Only (BPO #2) tháng 1 tăng dung lượng dữ liệu; ERC-8004 ra mắt chính thức tháng 2 trở thành tiêu chuẩn nhận dạng và danh tiếng AI Agent; xác định các ưu tiên của Protocol Cluster 2026 của Ethereum Foundation, gồm mở rộng quy mô, cải thiện trải nghiệm người dùng, tăng cường mạng lớp một; cùng các hoạt động như Hội nghị Ethereum tổ chức tổ chức các tổ chức lớn tháng 3 cũng thể hiện sự tham gia của các tổ chức.

Giá trị khóa sinh thái: 3162 tỷ USD (giảm 11.0% so với quý trước, tăng 22.8% so với cùng kỳ năm ngoái)

Vay mượn sinh thái: 218 tỷ USD (giảm 16.6% so với quý trước, tăng 39.0% so với cùng kỳ)

Khối lượng giao dịch sinh thái: 1345 tỷ USD (giảm 24.0% so với quý trước, giảm 31.2% so với cùng kỳ)

Phí sinh thái: 20 tỷ USD (giảm 16.9% so với quý trước, giảm 7.8% so với cùng kỳ)

Phân tích dữ liệu khóa sinh thái và vay mượn

Vốn hóa tài sản token hóa: 203.4 tỷ USD (giảm 0.7% so với quý trước, tăng 42.9% so với cùng kỳ)

Stablecoin: 178.9 tỷ USD (giảm 2.3% so với quý trước, tăng 37.6% so với cùng kỳ)

Quỹ token hóa: 19.4 tỷ USD (tăng 4.9% so với quý trước, tăng 73.1% so với cùng kỳ)

Hàng hóa token hóa: 4.7 tỷ USD (tăng 60.0% so với quý trước, tăng 325.9% so với cùng kỳ)

Cổ phiếu token hóa: 365.1 triệu USD (tăng 16.5%)

Người dùng hoạt động hàng tháng: 13.2 triệu (tăng 53.5% so với quý trước, tăng 85.9% so với cùng kỳ)

Khối lượng giao dịch: 200.4 triệu lượt (tăng 38.0% so với quý trước, tăng 81.5%)

Giao dịch mỗi giây: 25.78 (tăng 41.2% so với quý trước, tăng 81.7%)

Phí: 39.9 triệu USD (giảm 47.9% so với quý trước, giảm 81.9%)

Vốn hóa pha loãng: 2900 tỷ USD (giảm 30.3% so với quý trước, giảm 9.9%)

Tỷ lệ staking: 0.31x (tăng 0.03x so với quý trước, tăng 0.03x so với cùng kỳ)

Số lượng địa chỉ sở hữu token: 292.8 triệu (tăng 8.1% so với quý trước, tăng 24.9%)

Báo cáo này tập trung vào mạng chính Ethereum, còn các mạng lớp hai được xem như chuỗi độc lập, không tính vào dữ liệu của Ethereum.

So sánh hiệu suất khối lượng giao dịch và phí

Tổng giá trị khóa phản ánh giá trị ký gửi trên chuỗi của các ứng dụng dự án, là chỉ số hàng đầu cho hoạt động cho vay, giao dịch, staking có thể sinh lợi. Thống kê này là vốn của các khoản tiền gửi trong hệ sinh thái Ethereum, người gửi có thể rút bất cứ lúc nào.

Theo đó, quý 1 năm 2026, tổng giá trị khóa sinh thái trung bình đạt 3162 tỷ USD, giảm 11.0% so với quý trước, nhưng tăng 22.8% so với cùng kỳ. Sự giảm trong quý phù hợp với xu hướng giảm chung của giá tài sản, còn tăng trưởng hàng năm cho thấy, so với một năm trước, Ethereum vẫn mở rộng rõ rệt.

Trong top 5 chuỗi, Ethereum dẫn đầu với 3162 tỷ USD, vượt xa Tron (845 tỷ USD), Solana (288 tỷ USD), BNB Chain (103 tỷ USD) và Plasma (57 tỷ USD), chiếm 71.0% tổng của top 5. Phần lớn vốn này tập trung vào lĩnh vực staking thanh khoản, đại diện dự án Lido; và lĩnh vực cho vay, đại diện dự án Aave. Các dự án staking khác như EigenLayer, ether.fi, cùng các nền tảng phát hành đô la tổng hợp như Ethena, Sky cũng nằm trong nhóm quy mô lớn nhất. Sự tập trung vốn này vẫn là lợi thế rõ nét của Ethereum.

Hoạt động cho vay hoạt động dựa trên các khoản vay đã cho vay và sinh lãi, thường liên quan đến doanh thu cho vay. Trên Ethereum, đó là các khoản vay chưa tất toán trong toàn hệ sinh thái.

Quý 1 năm 2026, trung bình hoạt động cho vay sinh thái đạt 21.8 tỷ USD, giảm 16.6% so với quý trước, tăng 39.0% so với cùng kỳ. Các khoản vay giảm theo tổng giá trị khóa, phù hợp với xu hướng giảm rủi ro, nhưng vẫn cao hơn nhiều so với một năm trước.

Hoạt động cho vay trên Ethereum chủ yếu tập trung vào một số thị trường tiền tệ, trong đó Aave chiếm ưu thế. Cuối quý, hoạt động cho vay của Aave khoảng 13.5 tỷ USD, chiếm phần lớn tổng hệ sinh thái; tiếp theo là Morpho (~1.9 tỷ USD), Spark của Sky (~1 tỷ USD), và Maple (~840 triệu USD). Sự co lại trong quý chủ yếu do Aave, khi giá giảm, nhu cầu vay giảm, khiến sổ cho vay thu hẹp khoảng 24%. Trong top 5 chuỗi, Ethereum với 21.8 tỷ USD cao hơn nhiều so với Solana (2.5 tỷ USD), Plasma (2.1 tỷ USD), BNB Chain (760 triệu USD) và Avalanche (392 triệu USD), chiếm 79.2% tổng của nhóm này. Đây là chỉ số có tỷ lệ phần trăm cao nhất của Ethereum trong các chỉ số phân tích.

Khối lượng giao dịch phản ánh tổng giá trị các giao dịch trên sàn DEX phi tập trung. Do người dùng phải trả phí, chỉ số này thường liên quan đến phí phát sinh từ các sàn này. Thống kê này là tổng khối lượng giao dịch của hệ sinh thái Ethereum.

Quý 1 năm 2026, tổng khối lượng giao dịch sinh thái đạt 134.5 tỷ USD, giảm 24.0% so với quý trước, giảm 31.2% so với cùng kỳ. Khối lượng giao dịch giảm mạnh hơn so với vốn khóa, cho thấy trong đợt giảm quý, tâm lý rủi ro của người dùng giảm sút.

Hoạt động DEX trong hệ sinh thái tập trung tại một số sàn có độ sâu lớn. Trong quý, Uniswap xử lý khoảng 85.5 tỷ USD giao dịch, chiếm khoảng 2/3 tổng khối lượng hệ sinh thái; tiếp theo là Curve (~22.1 tỷ USD) và CoW Swap (~12.4 tỷ USD). Khối lượng giao dịch là chỉ số duy nhất trong phần này Ethereum chưa vượt qua các chuỗi chéo: BNB Chain đạt 162.5 tỷ USD, cao hơn Ethereum; Solana theo sau, 104.9 tỷ USD; tiếp đến là Avalanche (14.5 tỷ USD) và Polygon (10.7 tỷ USD). Ethereum chiếm 31.5% trong top 5 chuỗi về khối lượng, xếp thứ hai sau BNB Chain (38.0%).

Phí phản ánh tổng giá trị phí người dùng trả để sử dụng các ứng dụng dự án, như lãi vay hoặc phí giao dịch, nhằm thể hiện giá trị kinh tế tạo ra. Chỉ số này tổng hợp phí phát sinh từ các ứng dụng trong hệ sinh thái Ethereum.

Quý 1 năm 2026, tổng phí sinh thái đạt 2.0 tỷ USD, giảm 16.9% so với quý trước, giảm 7.8% so với cùng kỳ. Phí giảm phù hợp với hoạt động giao dịch và vay mượn yếu đi.

Ethereum tạo ra 2.0 tỷ USD phí, cao hơn nhiều so với Tron (599.3 triệu USD), Solana (532.5 triệu USD), BNB Chain (231.9 triệu USD) và Polygon (3.88 triệu USD), chiếm 58.4% tổng phí của top 5 chuỗi. Dù giảm, Ethereum vẫn là nguồn phí lớn nhất trong các ứng dụng. Nhìn chung, Ethereum dẫn đầu về tổng giá trị khóa, tín dụng và phí, chỉ thua về khối lượng giao dịch.

Vốn hóa tài sản lưu thông phản ánh tổng giá trị của một loại tài sản sau token hóa trên chuỗi, tính bằng số lượng cung lưu hành nhân với giá cuối ngày. Đối với stablecoin, là lượng chưa tất toán; đối với quỹ token hóa, là quy mô quản lý tài sản trên chuỗi; đối với cổ phiếu token hóa, là giá trị phát hành cổ phiếu trên chuỗi. Thống kê này dựa trên các tài sản phát hành trên Ethereum.

Mở rộng quy mô tài sản token hóa

Quý 1 năm 2026, trung bình vốn hóa tài sản token hóa trên Ethereum đạt 203.4 tỷ USD, gần như không đổi so với quý trước (-0.7%), tăng 42.9% so với cùng kỳ. Stablecoin chiếm tỷ lệ cao nhất, đạt 87.9% tổng lượng, phần còn lại gồm quỹ, hàng hóa và cổ phiếu.

Quý 1 năm 2026, quy mô trung bình stablecoin trên Ethereum là 178.9 tỷ USD, giảm 2.3% so với quý trước, nhưng tăng 37.6% so với cùng kỳ. Đây là phân khúc duy nhất giảm trong quý. Hai nhà phát hành lớn chiếm phần lớn thị trường stablecoin: cuối quý, USDT của Tether đạt 94.1 tỷ USD, USDC của Circle đạt 54.5 tỷ USD, tổng cộng chiếm phần lớn vốn stablecoin của mạng này. Tiếp theo là USDS của Sky (~12.4 tỷ USD), USDe của Ethena (~5.9 tỷ USD), PYUSD của PayPal (~2.9 tỷ USD). Các nhà mới như RLUSD của Ripple (~1.1 tỷ USD) cũng đã ra mắt. Trong top 5 chuỗi, Ethereum dẫn đầu với 178.9 tỷ USD, vượt xa Tron (84.5 tỷ USD), Solana (14.5 tỷ USD), Arbitrum One (6.8 tỷ USD) và Base (4.7 tỷ USD), chiếm 61.8% tổng của nhóm này.

Quỹ token hóa trung bình trên Ethereum đạt 19.4 tỷ USD, tăng 4.9% so với quý trước, tăng 73.1% so với cùng kỳ. Có thể chia thành hai phần: một là các stablecoin sinh lời lớn như sUSDS của Sky (~6.4 tỷ USD) và sUSDe của Ethena (~3.5 tỷ USD); phần còn lại là quỹ theo mô hình tổ chức, đã mở rộng quy mô, gồm BlackRock BUIDL (~1 tỷ USD, qua Securitize), quỹ tiền tệ chính phủ của WisdomTree (~815 triệu USD), USTB của Superstate (~620 triệu USD), OUSG của Ondo (~320 triệu USD). Trong top 5, Ethereum dẫn đầu với 19.4 tỷ USD, vượt xa zkSync Era (2.5 tỷ USD), BNB Chain (2.3 tỷ USD), Solana (1.3 tỷ USD), Stellar (1.1 tỷ USD), chiếm 73.0% tổng các tài sản này, mức độ tập trung cao thứ hai trong các loại tài sản.

Hàng hóa token hóa trung bình đạt 4.7 tỷ USD, tăng 60.0% so với quý trước, tăng 325.9% so với cùng kỳ, là nhóm tăng trưởng nhanh nhất. Gần như toàn bộ là vàng: Tether Gold (XAUT, ~2.6 tỷ USD) và PAX Gold của Paxos (~2.4 tỷ USD). Trong top 5 chuỗi, Ethereum dẫn đầu với 4.7 tỷ USD, vượt xa XRP Ledger (736.6 triệu USD), Arbitrum One (~95.9 triệu USD), BNB Chain (~38.4 triệu USD), Solana (~29.8 triệu USD), chiếm 84.0% tổng của nhóm này.

Cổ phiếu token hóa vẫn là nhóm nhỏ nhất. Quý 1 năm 2026, trung bình quy mô cổ phiếu token hóa trên Ethereum là 365.1 triệu USD, tăng mạnh so với mức gần như không đáng kể một năm trước, và tăng 16.5% so với quý trước. Chủ yếu do Ondo Finance dẫn dắt, các cổ phiếu và ETF trên chuỗi của Ondo bao gồm các chỉ số như S&P 500, Nasdaq 100, cùng nhiều cổ phiếu riêng lẻ, chiếm phần lớn giá trị cổ phiếu token hóa trên Ethereum. Trong top 5, Ethereum dẫn đầu với 365.1 triệu USD, tiếp theo là Solana (~249 triệu USD), BNB Chain (~150 triệu USD), Arbitrum One (~2.9 triệu USD), Stellar (~0.42 triệu USD). Tuy nhiên, tỷ lệ của Ethereum trong nhóm này chỉ là 45.8%, là lợi thế nhỏ nhất trong các loại tài sản token hóa, cũng là nhóm duy nhất Ethereum chưa chiếm đa số rõ ràng.

Tổng thể, quý này cho thấy Ethereum vẫn giữ vị trí dẫn đầu trong lĩnh vực token hóa quỹ và hàng hóa, dù stablecoin tạm thời dừng tăng.

Người dùng hoạt động hàng tháng phản ánh số địa chỉ duy nhất thực hiện các giao dịch tạo doanh thu trong vòng một tháng. Trên Ethereum, thống kê là các địa chỉ khác nhau thực hiện giao dịch trên mạng chính.

Quý 1 năm 2026, trung bình có 13.2 triệu người dùng hoạt động hàng tháng, tăng 53.5% so với quý trước, tăng 85.9% so với cùng kỳ, đạt đỉnh cao mới. Sau nhiều quý tăng trưởng nhẹ, tốc độ tăng của người dùng rõ ràng đã nhanh hơn.

Khối lượng giao dịch phản ánh tổng giá trị các giao dịch đã xác nhận và thêm vào blockchain, thể hiện mức độ hoạt động của người dùng; còn số giao dịch mỗi giây là tốc độ trung bình của các giao dịch đã xác nhận, phản ánh khả năng xử lý và tình hình tức thời. Cả hai đều thống kê trên mạng chính Ethereum.

Quý 1 năm 2026, tổng số giao dịch đạt 200.4 triệu, tăng 38.0% so với quý trước, tăng 81.5% so với cùng kỳ; khả năng xử lý đạt trung bình 25.78 giao dịch mỗi giây, tăng 41.2%. Cả hai chỉ số đều lập kỷ lục mới, xác nhận rằng tăng trưởng người dùng đã chuyển thành hoạt động on-chain thực tế.

Phí ở đây là tổng giá trị phí người dùng trả khi thực hiện giao dịch trên mạng chính Ethereum, phản ánh chi phí của tầng cơ sở. Không giống như phí ứng dụng trong phần hai, chỉ số này tổng hợp phí phát sinh từ các hoạt động trên mạng chính.

Theo đó, quý 1 năm 2026, tổng phí đạt 39.9 triệu USD, giảm 47.9% so với quý trước, giảm 81.9% so với cùng kỳ. Phí giảm rõ rệt trong bối cảnh khối lượng tăng, cho thấy trung bình mỗi giao dịch tiêu tốn ít hơn nhiều do dung lượng dữ liệu tăng, không gian khối rẻ hơn.

Chương này kể câu chuyện mở rộng quy mô: nhiều người dùng hơn, nhiều giao dịch hơn, với tổng chi phí thấp hơn. Khi tốc độ xử lý tăng nhanh hơn nhu cầu, hoạt động tăng và phí giảm cùng diễn ra.

Người dùng hoạt động đạt đỉnh cao mới

Vốn hóa pha loãng phản ánh giá trị ước tính của ETH theo giả định pha loãng hoàn toàn, tính bằng giá token nhân với tổng cung theo mô hình kinh tế token, gồm cả cung lưu hành, bị khóa, chưa mở khóa và dự kiến phát hành trong tương lai.

Quý 1 năm 2026, trung bình vốn hóa pha loãng đạt 2900 tỷ USD, giảm 30.3% so với quý trước, giảm 9.9% so với cùng kỳ. Mức giảm này là lớn nhất trong các chỉ số định giá của báo cáo, kéo theo các chỉ số USD khác cũng giảm theo.

Tỷ lệ staking phản ánh phần ETH dùng để bảo vệ mạng lưới bằng chứng cổ phần, so với tổng vốn ETH. Mức 0.31x nghĩa là khoảng 31% giá trị ETH đã được đưa vào staking.

Quý 1 năm 2026, tỷ lệ staking trung bình là 0.31x, cao hơn quý trước và một năm trước (đều 0.28x). Dù vốn hóa giảm, phần ETH tham gia staking vẫn tăng, cho thấy hoạt động staking vẫn duy trì ổn định trong thời điểm giá giảm.

Số địa chỉ sở hữu token phản ánh số lượng địa chỉ khác nhau nắm giữ ETH. Trên Ethereum, thống kê là các địa chỉ sở hữu ETH.

Quý 1 năm 2026, trung bình có 292.8 triệu địa chỉ, tăng 8.1% so với quý trước, tăng 24.9% so với cùng kỳ, duy trì đà tăng ổn định trong 5 quý liên tiếp. Dù vốn hóa pha loãng giảm, số lượng người sở hữu vẫn mở rộng, cho thấy quyền sở hữu ETH ngày càng phổ biến hơn trong thời điểm giá giảm.

"Điểm nổi bật của quý này là, trong khi hoạt động mạng chính Ethereum đạt đỉnh mới, phí giao dịch lại giảm. Ethereum có ý định mở rộng mạng lưới bằng cách hy sinh phí ngắn hạn, kỳ vọng không gian khối rẻ hơn sẽ giải phóng nhiều nhu cầu hơn nữa, cuối cùng mang lại nhiều doanh thu hơn cho mạng lưới dài hạn.

Báo cáo của Token Terminal về Quý 1 năm 2026 của Ethereum cho thấy, chiến lược này đang thành công. So sánh theo tỷ lệ năm, người dùng hoạt động hàng tháng tăng 85.9%, số giao dịch tăng 81.5%, khả năng xử lý tăng 81.7%. Đây chính là nghịch lý Jevons đang phát huy tác dụng. Chúng tôi dự đoán, nhu cầu tổng thể của mạng sẽ đủ lớn để bù đắp cho phí thấp hơn, tương tự như ngành bán dẫn ngày nay tạo ra doanh thu cao gấp nhiều lần so với năm 1975, khi đồng sáng lập Gordon Moore nhận định số lượng transistor trên chip mỗi hai năm sẽ tăng gấp đôi. Thêm vào đó, các đợt mở rộng quy mô còn mang lại lợi nhuận trong tương lai: nâng cấp Glamsterdam trong quý 3 sẽ tăng giới hạn gas hơn 3 lần, còn lộ trình của Ethereum hướng tới năm 2029 sẽ đạt 10,000 TPS, cùng một mạng lưới "lớp một" nhanh có khả năng cuối cùng trong giây.

Chúng tôi đồng tình với nhận định của CEO BlackRock Larry Fink tháng 12 năm ngoái. Ông viết: "Ngày nay, token hóa tương đương với Internet năm 1996 — khi đó Amazon mới bán được 16 triệu USD sách." Thời điểm đó, đa số đều nghĩ Amazon chỉ là một cửa hàng sách trực tuyến thua lỗ dựa trên bong bóng Internet. Tuy nhiên, Jeff Bezos đã nhìn thấy Internet sẽ cách mạng hóa bán lẻ, ưu tiên tối ưu hiệu ứng mạng và quy mô kinh tế, chứ không phải lợi nhuận ngắn hạn. Ethereum đang làm điều tương tự, để củng cố vị thế như tầng thanh toán tài chính toàn cầu.

Một bài học từ Internet là, mạng mở, không cần phép mới thường thắng các mạng kín. Năm 1995, Bill Gates xuất bản "Con đường tương lai", dự đoán thương mại số sẽ chạy trên mạng riêng của Microsoft gọi là "đường cao tốc thông tin", chứ không phải Internet mở. Microsoft lúc đó xây dựng MSN. AOL, CompuServe và Prodigy vận hành các "vườn trong tường" với hàng triệu người dùng trả phí. Minitel của Pháp đến cuối 1996 vẫn có nhiều người dùng hơn toàn bộ mạng thông tin toàn cầu. Nhưng cuối cùng, tất cả đều thất bại. Không công ty nào muốn xây dựng trên mạng do đối thủ kiểm soát; quan trọng hơn, không ai có thể theo kịp tốc độ đổi mới không phép. Chúng ta đã thấy điệp khúc này nhiều lần: Linux vượt qua Unix độc quyền, mạng mở thay thế các vườn trong tường doanh nghiệp, Wikipedia thay thế Britannica. Mỗi lần, các giải pháp độc quyền đều có lợi thế ban đầu — sản phẩm tập trung hơn, marketing mạnh hơn, đội ngũ mở rộng hơn — nhưng khi hệ thống mở vượt qua các ngưỡng đóng góp, công cụ trưởng thành và tính trung lập đáng tin cậy, lợi thế đó đều bị xói mòn.

Hiện tại, chủ đề này cũng xuất hiện trong hạ tầng tài chính, và dữ liệu của báo cáo chứng minh Ethereum đã vượt qua ngưỡng này, chiếm lĩnh thị phần trên tất cả các chỉ số chính. Các tổ chức xây dựng tài chính token hóa chọn Ethereum không phải vì lý tưởng, mà vì tính thanh khoản, khả năng hợp nhất và tiền lệ tổ chức đã có sẵn. Như nhấn mạnh trong báo cáo, trong top 5 chuỗi, Ethereum chiếm 79.2% các khoản vay DeFi hoạt động, 61.8% stablecoin, 73.0% quỹ token hóa và 84.0% hàng hóa token hóa. Mỗi loại tài sản token hóa mới đều làm tăng tính thanh khoản, thu hút thêm tài sản mới; còn nền tảng trung lập là yếu tố duy trì cân bằng, vì các tổ chức lớn không bao giờ đồng ý thanh toán trên hạ tầng của đối thủ cạnh tranh. Ngoài ra, các tổ chức nhận thức rằng, các yếu tố như quyền riêng tư, phép phép, KYC và hạn chế chuyển khoản đều có thể thực hiện trên Ethereum qua các môi trường bảo vệ quyền riêng tư và tiêu chuẩn token có phép, mà không mất khả năng tiếp cận thị trường công cộng; ngược lại, việc xây dựng các tính năng này trên chuỗi kín để rồi gắn kết với tính thanh khoản công khai và hệ sinh thái mở là điều không thể.

Nếu có gì thay đổi, đó chính là các tổ chức đang đẩy nhanh tiến trình sau khi quý kết thúc. Chỉ riêng tháng 5, BlackRock đã nộp đơn thành lập hai quỹ token hóa mới; JPMorgan ra mắt quỹ thị trường tiền tệ token hóa thứ hai trên Ethereum, tên JLTXX; Fidelity International ra mắt FILQ, quỹ tiền tệ đô la AAA của Moody’s, phát hành dưới dạng ERC-20. Trong lĩnh vực stablecoin, Quỹ Blockchain Nhật Bản chuẩn bị ra mắt stablecoin yên EJPY trên Ethereum; liên minh gồm 12 ngân hàng châu Âu như BNP Paribas, ING, UniCredit, BBVA cũng đang chuẩn bị phát hành stablecoin euro có phép.

Internet ban đầu năm 1990 có vẻ không thể, nhưng đến 2005 đã trở thành điều tất yếu. Nếu nhận định của Fink về giai đoạn token hóa là chính xác, thì những năm tới có thể trở thành thời kỳ sôi động nhất trong lịch sử Ethereum. Như đã trình bày trong báo cáo "Productive Money", phí mạng cung cấp một đáy giá trị nội tại cho ETH, còn thị trường bò sẽ hấp thụ phần lớn hơn 30 nghìn tỷ USD của vàng và Bitcoin, vì ETH có đặc tính tiền tệ vượt trội. ETH không cần dựa vào phí cao để chiến thắng."

Xu hướng tổ chức chuyển lên chuỗi tăng tốc

Giá trị tổng khóa sinh thái: giá trị USD của các tài sản gửi vào các ứng dụng trong hệ sinh thái của một chuỗi, trung bình theo kỳ.

Vay mượn sinh thái: giá trị USD của các khoản vay chưa tất toán trong các ứng dụng vay mượn của hệ sinh thái, trung bình theo kỳ.

Khối lượng giao dịch sinh thái: giá trị USD của các giao dịch thực hiện trên các sàn DEX phi tập trung trong hệ sinh thái, tổng cộng theo kỳ.

Phí sinh thái: tổng phí người dùng trả cho các ứng dụng trong hệ sinh thái, theo kỳ.

Vốn hóa tài sản lưu hành: giá trị USD của một loại tài sản token hóa, tính bằng số lượng cung lưu hành nhân với giá cuối ngày, trung bình theo kỳ.

Người dùng hoạt động hàng tháng: số địa chỉ khác nhau thực hiện các giao dịch tạo doanh thu trong vòng một tháng, trung bình theo kỳ.

Số lượng giao dịch: tổng số giao dịch xác nhận và thêm vào chuỗi của mạng chính Ethereum, theo kỳ.

Giao dịch mỗi giây: trung bình số giao dịch xác nhận trong kỳ của mạng chính Ethereum.

Phí: tổng phí giao dịch người dùng trả trong mạng chính Ethereum, theo kỳ.

Vốn hóa pha loãng: giá ETH nhân với tổng cung theo mô hình kinh tế token, trung bình theo kỳ.

Tỷ lệ staking: phần ETH dùng để bảo vệ mạng lưới bằng chứng cổ phần, so với tổng vốn ETH, trung bình theo kỳ.

Số địa chỉ sở hữu token: số lượng địa chỉ khác nhau nắm giữ ETH, trung bình theo kỳ.

Báo cáo này phát hành theo quý, dựa trên dữ liệu chuỗi của Token Terminal. Tất cả chỉ số đều lấy trực tiếp từ dữ liệu blockchain. Các biểu đồ và bộ dữ liệu tham khảo có thể xem trong dashboard báo cáo Ethereum Quý 1 năm 2026 của Token Terminal.

[Liên kết nguyên bản]