Công ty khai thác đặt cược lớn vào AI: giá cổ phiếu vượt xa Bitcoin, nhưng cuộc lật đổ không dễ dàng

Các công ty khai thác tiền mã hóa đang thúc đẩy chuyển đổi nhanh chóng sang hạ tầng AI, cổ phiếu vượt trội so với Bitcoin nhưng lợi nhuận vẫn chịu áp lực, thiếu hụt vốn lên tới hàng trăm tỷ USD.
（Tóm tắt trước: Tờ New York Times tiết lộ về tham nhũng của "hoàng đế" tiền mã hóa tại Nhà Trắng, David Sacks thu lợi hàng nghìn tỷ USD từ giao dịch nội gián）
（Bổ sung bối cảnh: Thần tượng cổ phiếu trắng Serenity lại ra tín hiệu SIVE! Chiếm lĩnh đơn hàng quân sự trị giá 8,2 triệu USD, chip Ka-band tiến vào chuỗi cung ứng vệ tinh của quân đội Mỹ）

Mục lục bài viết

Chuyển đổi

• Định giá cổ phiếu vượt trội so với Bitcoin rõ ràng phân hóa
• Áp lực vốn lớn trong chuyển đổi sang AI
• Cuộc chiến sinh tồn nâng cấp vượt qua nhiều thử thách

Khi tài sản mã hóa liên tục yếu đi, các công ty khai thác tiền mã hóa đang đối mặt với áp lực sinh tồn ngày càng nghiêm trọng. Để tìm kiếm đường tăng trưởng mới, ngày càng nhiều công ty khai thác đẩy nhanh chuyển đổi vào lĩnh vực AI, câu chuyện chuyển đổi này nhanh chóng thu hút sự chú ý của thị trường vốn, nhiều cổ phiếu khai thác tăng mạnh, thậm chí lập đỉnh mới.

Tuy nhiên, dù hoạt động kinh doanh AI mang lại khả năng tăng trưởng mới cho các công ty khai thác, nhưng khoản chi tiêu khổng lồ, liên tục đầu tư vốn và chu kỳ lợi nhuận dài hạn đang đẩy các công ty này vào cuộc chiến tiêu hao vốn khác. Trong bối cảnh khả năng sinh lời của hoạt động khai thác ngày càng bị áp lực, cuộc chơi cược lớn chuyển sang AI này đang thử thách năng lực tài chính và khả năng thực thi của các công ty khai thác.

Các công ty khai thác, đang chuyển đổi thành chủ sở hữu sức mạnh tính toán của thời đại AI.

Khi lợi nhuận từ khai thác Bitcoin ngày càng thu hẹp, một số công ty thậm chí lâm vào thua lỗ, trong khi đó sự bùng nổ của AI thúc đẩy nhu cầu toàn cầu về trung tâm dữ liệu, nguồn điện và GPU tính toán tăng vọt. Ngày càng nhiều công ty khai thác bắt đầu đẩy nhanh chuyển đổi sang lĩnh vực hạ tầng AI, tìm kiếm đường tăng trưởng mới.

Đối với các công ty khai thác, chuyển đổi này có lợi thế tự nhiên. Trong thời gian dài, để đáp ứng nhu cầu khai thác quy mô lớn, các công ty đã tích lũy nguồn điện dồi dào, dự trữ đất đai, khả năng kết nối trạm biến áp và hệ thống tản nhiệt, làm mảng tài sản then chốt. So với các nhà vận hành trung tâm dữ liệu xây dựng từ đầu, các công ty khai thác chỉ cần nâng cấp, cải tạo các cơ sở hiện có để nhanh chóng tham gia thị trường hạ tầng AI, với chi phí thấp hơn và chu kỳ ngắn hơn để đáp ứng nhu cầu tính toán AI.

Định giá cổ phiếu vượt trội so với Bitcoin rõ ràng phân hóa

Từ năm ngoái, các công ty khai thác chuyển đổi sang AI đã tăng tốc rõ rệt. Một số nhà khai thác quyết định giảm thiểu hoặc rút khỏi hoạt động khai thác truyền thống, hoàn toàn chuyển sang vận hành hạ tầng AI và trung tâm dữ liệu; cũng có công ty giữ lại phần máy khai thác nhưng dần chuyển trọng tâm phân bổ nguồn lực và chi tiêu vốn sang lĩnh vực AI. Hiện nay, nhiều công ty đã trở thành những đối tác quan trọng trong xây dựng hạ tầng AI.

Xét về thời điểm chuyển đổi, CoreWeave, Applied Digital và Bitdeer bắt đầu từ năm 2022-2023 đã triển khai hoạt động tính toán AI và trung tâm dữ liệu, thuộc nhóm chuyển đổi sớm của ngành; còn Iris Energy, Terawulf, Hut 8, Riot Platforms, Bitfarms thì bắt đầu mở rộng toàn diện vào năm 2025, đúng lúc ngành AI bước vào giai đoạn mở rộng nhanh.

Xét về hiệu suất cổ phiếu, thị trường đánh giá cao câu chuyện chuyển đổi AI của các công ty khai thác. 11 công ty khai thác từ đầu năm đến nay trung bình tăng 75.97%, vượt xa hiệu suất Bitcoin cùng kỳ, phần lớn trong số đó còn lập đỉnh mới sau chuyển đổi. Trong đó, Bitfarms tăng 129.62%, Hut 8 tăng 131.87%, Terawulf tăng 118.68%, Riot Platforms tăng 93.71%, là những người hưởng lợi chính trong đợt định giá lại hạ tầng AI này.

Xét về vốn hóa thị trường, các công ty khai thác đã phân hóa rõ rệt, tiêu biểu cho thành công chuyển đổi là CoreWeave với vốn hóa đạt 62.855 tỷ USD, vượt xa các công ty khác, trở thành chuẩn mới của ngành; Iris Energy, Terawulf, Hut 8, Applied Digital và Riot Platforms nằm trong nhóm vốn hóa từ 10 đến 20 tỷ USD; còn các doanh nghiệp như MARA Holdings, Core Scientific, Bitdeer, CleanSpark, Bitfarms vẫn duy trì dưới 5 tỷ USD. Sự phân hóa này không chỉ xuất phát từ lợi thế đi trước mà còn phản ánh kỳ vọng của thị trường về khả năng thực thi chiến lược AI, nguồn khách hàng và tiến độ triển khai trung tâm dữ liệu của từng công ty.

Tuy nhiên, về mặt cơ bản, phần lớn các công ty khai thác vẫn đang trong giai đoạn đầu tư lớn cho chuyển đổi AI. Mặc dù nhiều báo cáo tài chính quý gần nhất cho thấy doanh thu tăng trưởng, nhưng khả năng sinh lời chung vẫn còn áp lực. Một mặt, biến động giá trị danh mục đầu tư tài sản mã hóa gây ảnh hưởng đến lợi nhuận; mặt khác, xây dựng trung tâm dữ liệu AI đòi hỏi chi tiêu vốn khổng lồ, tăng cường mở rộng nguồn điện, hạ tầng và mua sắm GPU, đẩy chi phí vận hành tăng cao, khiến nhiều công ty vẫn chưa thoát khỏi trạng thái lỗ.

Áp lực vốn lớn trong chuyển đổi sang AI

Điều đáng chú ý là, dù hiệu suất hoạt động chung còn áp lực, cổ phiếu của các công ty khai thác vẫn tăng mạnh, cho thấy thị trường hiện tại không còn chú trọng vào lợi nhuận ngắn hạn mà tập trung vào tiềm năng tăng trưởng của các công ty như nhà vận hành hạ tầng tính toán thế hệ mới.

Thị trường Bitcoin suy yếu, đang khiến môi trường sinh tồn của các công ty khai thác ngày càng khắc nghiệt hơn.

Theo dữ liệu của Capriole Investments, tính đến ngày 18 tháng 6, trung bình chi phí sản xuất Bitcoin khoảng 63,707 USD, trong đó chi phí điện khoảng 50,965 USD, lợi nhuận của thợ mỏ chỉ còn 17.45%. Trong 30 ngày qua, tỷ lệ lợi nhuận của thợ mỏ đã co lại 47.8%. Đồng thời, dữ liệu của Luxor Hashrate Index cũng cho thấy, tính đến ngày 18 tháng 6, lợi nhuận hàng ngày trên mỗi TH/s giảm xuống còn 0.032 USD, so với 0.053 USD cùng kỳ năm ngoái, giảm mạnh.

Trong bối cảnh lợi nhuận khai thác ngày càng teo tóp, nhiều công ty khai thác buộc phải bán Bitcoin để duy trì dòng tiền, gây áp lực sinh tồn cho các doanh nghiệp nhỏ và trung bình, nguồn lực ngành khai thác đang tập trung nhanh chóng vào các ông lớn. Hiện tại, ba mỏ lớn nhất là Foundry USA, AntPool và F2Pool chiếm tổng cộng 59% thị phần sức mạnh khai thác toàn mạng. Trong khi đó, năm 2022, top 3 mỏ lớn nhất chỉ chiếm 44% thị phần.

Dù hoạt động khai thác truyền thống ảm đạm, nhưng nhu cầu trung tâm dữ liệu AI bùng nổ đang thúc đẩy thị trường đánh giá lại giá trị các công ty khai thác. Trong báo cáo mới nhất, VanEck nhấn mạnh, tài sản có giá trị nhất của các công ty khai thác không phải là máy khai thác mà là nguồn điện, khả năng kết nối trạm biến áp, dự trữ đất đai và hạ tầng trung tâm dữ liệu, chính là những nguồn tài nguyên cốt lõi khan hiếm nhất của ngành AI hiện nay. Vì khách hàng AI sẵn sàng trả giá cao hơn nhiều so với khai thác truyền thống, hạ tầng AI dự kiến sẽ trở thành động lực tăng trưởng chính của các công ty khai thác trong thập kỷ tới.

Cuộc chiến sinh tồn nâng cấp vượt qua nhiều thử thách

Theo báo cáo của Bernstein, các nhà cung cấp đám mây quy mô lớn, nhà cung cấp dịch vụ đám mây AI và các doanh nghiệp chip đã công bố hợp tác hạ tầng AI trị giá hơn 90 tỷ USD, liên quan khoảng 3.7GW công suất điện. Hiện tại, cạnh tranh về nguồn điện đang trở thành trung tâm của cuộc đua hạ tầng AI, các công ty khai thác Bitcoin kiểm soát hơn 27GW dự kiến công suất điện. Tại một số khu vực của Mỹ, việc xây dựng mới 1GW kết nối điện có thể mất tới 50 tháng, khiến các mỏ hiện tại trở thành điểm triển khai mở rộng trung tâm dữ liệu AI quan trọng.

Tuy nhiên, chuyển đổi sang AI không phải con đường dễ dàng. VanEck nhấn mạnh, thị trường hiện vẫn trong giai đoạn đầu của quá trình chuyển đổi AI, định giá doanh nghiệp chủ yếu dựa trên tổng công suất đã cấp điện (Gross Energized Power). Các công ty đã ký hợp đồng thuê AI thường được định giá cao hơn, còn các dự án mới chỉ trong giai đoạn quy hoạch khó lòng được thị trường đánh giá cao. Trong tương lai, mô hình định giá ngành sẽ dần chuyển từ "công suất điện" sang "khả năng hoàn thành dự án", cuối cùng tập trung vào dòng tiền, tỷ suất sinh lời vốn và chất lượng khách thuê. Hiện tại, mới chỉ có khoảng 25% công suất đã ký hợp đồng đã được bàn giao, khả năng hoàn thành đúng tiến độ, đúng ngân sách của các trung tâm dữ liệu AI sẽ quyết định giá trị doanh nghiệp.

VanEck cũng nhấn mạnh, chất lượng khách thuê AI sẽ ảnh hưởng trực tiếp đến định giá của các công ty khai thác. Các khách hàng lớn như Microsoft, Amazon, Google có thể mang lại dòng tiền ổn định hơn và chi phí vay thấp hơn, trong khi các nhà cung cấp dịch vụ đám mây GPU nhỏ hơn sẽ đối mặt với rủi ro vận hành và chi phí vốn cao hơn.

Ngoài ra, khoản đầu tư khổng lồ cần thiết cho chuyển đổi đang thử thách năng lực tài chính của các công ty khai thác. VanEck dự báo, việc chuyển đổi sang hạ tầng AI vẫn đòi hỏi vốn lớn, thiếu hụt tài chính ngắn hạn khoảng 50 tỷ USD, nhu cầu vốn dài hạn có thể lên tới 2.21 nghìn tỷ USD.

Trong bối cảnh áp lực tài chính lớn, nhiều công ty khai thác đã bắt đầu huy động vốn qua nhiều hình thức. Ví dụ, Iris Energy, TeraWulf, Bitfarms và CleanSpark huy động qua phát hành trái phiếu chuyển đổi, thu hút nhà đầu tư bằng lãi suất thấp và khả năng chuyển đổi cổ phần trong tương lai; còn Core Scientific, Terawulf, MARA, Bitdeer và Riot Platforms thì bán hoặc thanh lý phần dự trữ Bitcoin để bổ sung vốn cho chuyển đổi AI.

Ngoài ra, nhiều công ty khai thác còn ký hợp đồng dài hạn về AI hoặc tính toán hiệu năng cao (HPC) để đảm bảo doanh thu tương lai, giảm thiểu rủi ro vận hành. Ví dụ, CoreWeave ký hợp đồng trị giá 6 tỷ USD với Jane Street; IREN thắng thầu hợp đồng tính toán đám mây AI trị giá 9.7 tỷ USD của Microsoft; Hut 8 ký hợp đồng cho thuê trung tâm dữ liệu trị giá 9.8 tỷ USD; Bitdeer hợp tác xây dựng trung tâm dữ liệu AI lớn nhất của Na Uy.

Đối với các công ty khai thác, hiện tại, AI rõ ràng mở ra một con đường phát triển có nhiều khả năng hơn so với khai thác truyền thống. Tuy nhiên, cuộc chuyển đổi này không chỉ đơn thuần là chuyển từ khai thác sang bán sức mạnh tính toán, mà còn là cuộc đua dài hạn về vốn, nguồn lực và khả năng thực thi.