STRC giảm xuống mức thấp nhất trong lịch sử, máy phát điện vĩnh cửu của Saylor gặp sự cố

Viết bài: Bánh nhỏ, Công nghệ sâu TechFlow

Năm ngoái tháng 7, Michael Saylor đã giới thiệu STRC trên phố Wall bằng một phép ẩn dụ tinh tế: đây là một "động cơ tín dụng số". Các nhà đầu tư mua cổ phần ưu đãi này, nhận cổ tức cao 11,5% mỗi năm; Strategy dùng số tiền huy động để mua Bitcoin; Bitcoin tăng giá, STRC ổn định quanh mệnh giá 100 đô la; công ty tiếp tục phát hành thêm, tiếp tục mua coin. Vốn trong vòng khép kín này liên tục luân chuyển, mỗi người tham gia đều là người chiến thắng.

Chưa đầy một năm, chiếc động cơ này đã tắt.

Ngày 19 tháng 6, STRC trong phiên giảm xuống còn 85,32 đô la, lập mức thấp mới trong lịch sử. Trước đó một ngày giao dịch, nó từng chạm 82,53 đô la, thấp hơn mệnh giá hơn 17%. RSI giảm xuống còn 24, vào vùng quá bán cực độ. Khối lượng giao dịch tăng vọt lên gần 8 triệu cổ phiếu, vượt xa trung bình hàng ngày 3,6 triệu cổ phiếu.

Đối với một cổ phần ưu đãi được thiết kế để "ổn định quanh 100 đô la" thì việc giảm xuống còn 85 đô la có nghĩa là lý luận nền tảng đang lung lay.

Saylor đã tạo ra loại máy móc gì?

Để hiểu về sự sụp đổ của STRC, trước tiên cần hiểu mục đích nó được tạo ra.

STRC tên đầy đủ là "Cổ phần ưu đãi vĩnh viễn lãi suất biến đổi Series A", phát hành vào tháng 7 năm 2025 với giá 90 đô la, tổng phát hành khoảng 28 triệu cổ phiếu, huy động 2,5 tỷ đô la. Cổ tức của nó điều chỉnh hàng tháng, hiện cố định ở mức 11,5%. Ý đồ thiết kế rõ ràng: thông qua cơ chế lãi suất thả nổi, để STRC luôn giao dịch gần mệnh giá 100 đô la.

Khi STRC giao dịch trên 100 đô la, Strategy có thể liên tục phát hành cổ phiếu mới qua kế hoạch ATM (phát hành theo giá thị trường), chuyển phần chênh lệch giá thành tiền mặt, rồi đổ hết vào Bitcoin. Đây là bánh răng trung tâm của máy móc vốn của Saylor, cổ phiếu thường của MSTR chịu trách nhiệm hấp thụ biến động của Bitcoin, còn STRC liên tục tạo ra "đạn dược".

Trong tuyên bố đại lý tháng 4 năm nay, Strategy còn khoe dữ liệu của chiếc máy này: giá trị thị trường của STRC là 6,4 tỷ đô la, trung bình 30 ngày giao dịch 339 triệu đô la, độ biến động chỉ 1,7%. Saylor gọi đó là "công cụ tài chính phi chu kỳ", ý nói dù Bitcoin tăng hay giảm, chiếc máy này vẫn có thể hoạt động.

Thực tế đã tát mạnh vào mặt ông ta.

Ba cú đánh mạnh

Sự sụp đổ của STRC có ba động lực thúc đẩy lẫn nhau.

Thứ nhất, giá Bitcoin giảm một nửa. BTC từ đỉnh cao lịch sử tháng 10 năm ngoái giảm xuống gần 63.000 đô la, giảm hơn 50%. Ngày 17 tháng 6, cuộc họp FOMC đầu tiên do chủ tịch mới Kevin Warsh chủ trì phát đi tín hiệu hawkish, biểu đồ điểm dự báo 9 quan chức dự kiến tăng lãi suất năm 2026, dự báo lạm phát PCE nâng lên 3,6%, hướng dẫn dự báo lãi suất bị hủy bỏ hoàn toàn. Bitcoin ngày đó không còn liên kết với thị trường chứng khoán Mỹ, S&P 500 và Nasdaq tăng mạnh nhờ tin về hòa bình Mỹ-Iran, trong khi BTC lại giảm ngược.

Thứ hai, tỷ lệ cổ tức bị đe dọa. Tháng 5, Strategy dùng 1,5 tỷ đô la tiền mặt trả nợ trái phiếu chuyển đổi đến hạn năm 2029. Giao dịch này trực tiếp rút ngắn thời gian bảo hiểm cổ tức của STRC từ 24 tháng xuống còn khoảng 7 tháng. Với 28 triệu cổ phần STRC, tỷ lệ cổ tức 11,5% hàng năm, dựa trên mệnh giá 100 đô la, mỗi năm cần thanh toán hơn 320 triệu đô la cổ tức tiền mặt. Khi dự trữ tiền mặt giảm sút, thị trường bắt đầu đặt câu hỏi: tiền từ đâu ra?

Câu trả lời được hé lộ ngày 1 tháng 6. Strategy tiết lộ, từ ngày 26 đến 31 tháng 5, công ty đã bán ra 32 Bitcoin với giá trung bình 77.135 đô la, thu về khoảng 2,5 triệu đô la, dùng để trả cổ tức STRC.

Đây là lần đầu tiên Saylor bán Bitcoin kể từ năm 2022.

32 BTC, đối với 84.000 BTC mà Strategy sở hữu, là rất nhỏ bé, chiếm chưa đến 0,004%. Số tiền cũng chỉ khoảng 2,5 triệu đô la. Giải thích của Saylor là "tiêm vaccine", chủ động bán một lần để thị trường quen dần, xóa bỏ kỳ vọng hoảng loạn.

Thị trường không chấp nhận. MSTR sau giờ đóng cửa giảm hơn 4%. Logic của nhà đầu tư rất đơn giản: khi một người cam kết "không bao giờ bán coin", bắt đầu bán, dù bán bao nhiêu, niềm tin đã xuất hiện vết rạn.

Thứ ba, đối thủ cạnh tranh Strive với SATA đang cướp mất nhà đầu tư của STRC. SATA cũng là cổ phần ưu đãi hỗ trợ Bitcoin, hiện giao dịch gần mệnh giá 100 đô la, lợi suất khoảng 13% mỗi năm, cao hơn STRC 11,5%. Quan trọng hơn, SATA từ ngày 16 tháng 6 đã chuyển sang phát cổ tức hàng ngày, tần suất cao hơn nhiều so với nửa tháng của STRC. Strive không có nợ chưa trả, SATA nằm vị trí ưu tiên cao nhất trong cấu trúc vốn, không cần tranh giành dòng tiền với trái phiếu chuyển đổi.

Chênh lệch giá giữa STRC và SATA đã mở rộng đến khoảng 15 đô la, lập kỷ lục lịch sử. Cùng là cổ phần ưu đãi cao lãi hỗ trợ Bitcoin, một cái gần mệnh giá, một cái giảm giá 17%. Thị trường đang dùng chân để bỏ phiếu.

Chuỗi phản hồi ngược

Phản ứng dây chuyền khi STRC giảm xuống dưới mệnh giá, chính là hình ảnh phản chiếu ý định ban đầu của máy móc vốn của Saylor.

Chu trình tích cực là: STRC trên 100 đô la → phát hành thêm qua ATM → dòng tiền vào → mua Bitcoin → Bitcoin tăng giá → STRC ổn định → tiếp tục phát hành.

Chu trình tiêu cực là: Bitcoin giảm → STRC mất mệnh giá → tạm dừng phát hành qua ATM → kênh huy động vốn đóng lại → buộc phải bán coin để trả lãi → niềm tin thị trường bị tổn thương → STRC tiếp tục giảm.

Strategy đã tạm dừng kế hoạch phát hành thêm qua cơ chế giá trị chênh lệch của STRC. Điều này có nghĩa là công ty mất đi một công cụ mua Bitcoin quan trọng. Đồng thời, thị trường quyền chọn cho thấy hoạt động bán khống STRC rõ rệt hơn.

Phản bác của Saylor cũng có lý: ông gần đây đã tính toán, mỗi lần bán 1 BTC để trả lãi, Strategy có thể mua lại từ 10 đến 20 BTC qua các hoạt động vốn khác. Toàn bộ mô hình chỉ cần tăng trưởng Bitcoin hàng năm 2,3% là có thể vận hành vĩnh viễn. Hiện Strategy đang nắm hơn 840.000 BTC, trung bình giá mua khoảng 75.540 đô la, giá hiện tại 63.000 đô la, lỗ lũy kế hơn 10 tỷ đô la, quý 1 đã ghi nhận lỗ ròng 12,54 tỷ đô la.

Về mặt toán học, luận điểm của Saylor có thể đúng. Nhưng thị trường không chỉ nhìn vào toán học. Khi tín hiệu giá của STRC liên tục xấu đi, khi câu chuyện "bán coin để trả lãi" thay thế niềm tin "không bao giờ bán coin", thì dù mô hình có tinh vi đến đâu cũng không thể ngăn dòng chảy của vốn.

Thử thách của STRC là niềm tin

Khi STRC giảm xuống còn 85 đô la, sự sống còn của Strategy không bị đe dọa. Cổ phần ưu đãi nằm trên cổ phần thường trong cấu trúc vốn nhưng dưới nợ, quyền lợi của trái phiếu không bị ảnh hưởng. 840.000 BTC trong tay Saylor cũng không có nguy cơ bị ép bán bắt buộc.

Điều thực sự bị thử thách là một thứ mang tính nền tảng hơn: mô hình "Kho bạc Bitcoin" này có thể duy trì hoạt động của máy móc huy động vốn trong thị trường gấu hay không?

Năm ngoái, STRC là phát minh tự hào nhất của Saylor, một sản phẩm tài chính cho phép nhà đầu tư truyền thống tham gia vào câu chuyện Bitcoin. Hôm nay, nó trở thành một tấm gương phản chiếu, phơi bày sự mong manh của chiến lược đòn bẩy trong chu kỳ nghịch.

Chỉ cần Bitcoin tăng 2,3% nữa là chiếc máy này có thể hoạt động trở lại. Nhưng trong bối cảnh Cục Dự trữ Liên bang phát đi tín hiệu hawkish, kỳ vọng tăng lãi suất trở lại, chỉ số sợ hãi tham lam giảm xuống còn 22 (cực kỳ sợ hãi), con số 2,3% này, dù nhỏ bé, lại nặng hơn bất cứ lúc nào.