#MyGateTradeStory

Thời kỳ Warsh mở ra với cú sốc hawkish khi ETF Bitcoin mất 4,4 tỷ đô la — Sự di cư của các tổ chức thể hiện một bước ngoặt cấu trúc cho thị trường tiền điện tử

Thị trường tiền điện tử đang đối mặt với sự hội tụ của các khó khăn vĩ mô và cấu trúc có thể định hình lại quỹ đạo của nó trong phần còn lại của năm 2026 và xa hơn nữa. Vào ngày 17 tháng 6, Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Kevin Warsh mới được bổ nhiệm đã chủ trì cuộc họp Ủy ban Thị trường Mở Liên bang lần đầu tiên của mình, mang lại điều mà các nhà giao dịch mô tả là một sự chuyển hướng hawkish quyết đoán. Ủy ban đã bỏ phiếu 12-0 giữ nguyên lãi suất — điều hoàn toàn dự đoán trước bởi thị trường — nhưng các dự báo kinh tế cập nhật đã gây chấn động các sàn giao dịch. Chín trong số 19 nhà hoạch định chính sách của Fed dự báo ít nhất một lần tăng lãi suất trước cuối năm, và thị trường đã nhanh chóng định giá một đợt tăng 25 điểm cơ bản vào tháng 10. Tuyên bố chính sách đã rõ ràng loại bỏ hướng dẫn dự báo về con đường tương lai của lãi suất, từ bỏ nhiều năm truyền đạt cẩn thận dưới thời người tiền nhiệm của Warsh. Chủ tịch mới nhấn mạnh quyết tâm của ngân hàng trung ương trong việc đưa lạm phát trở lại mục tiêu, chỉ ra chỉ số giá tiêu dùng tháng 5 là 4,2 phần trăm so với cùng kỳ năm trước — mức cao nhất kể từ tháng 4 năm 2023 — như bằng chứng cho thấy cần phải điều chỉnh lại phương pháp.

Buổi họp báo ra mắt của Warsh đã rõ ràng cho thấy thời kỳ giao tiếp dự đoán được, thiên về ôn hòa đã kết thúc. Ông đã chỉ ra những thay đổi lớn trong cách Fed đọc dữ liệu, truyền đạt ý định chính sách, và cân nhắc rủi ro lạm phát. Các nhà đầu tư giờ đây đối mặt với một ngân hàng trung ương mờ nhạt hơn, đã rút lui khỏi khung hướng dẫn dự báo trước đã định hình kỳ vọng của thị trường trong nhiều năm. Lợi suất trái phiếu chính phủ tăng ngay lập tức, đồng đô la tăng vọt, và các tài sản rủi ro trên các cổ phiếu và tiền điện tử đã bán tháo khi các nhà giao dịch điều chỉnh danh mục cho một triển vọng tiền tệ có thể thắt chặt hơn.

Đối với Bitcoin, sự chuyển hướng hawkish này đến vào thời điểm tồi tệ nhất có thể. ETF Bitcoin giao ngay đã chảy máu vốn kể từ giữa tháng 5, ghi nhận chuỗi rút ròng liên tiếp 13 ngày chưa từng có, rút 4,33 tỷ đô la và khoảng 59.351 BTC khỏi các quỹ. Các khoản rút ròng hàng tuần đạt đỉnh 1,72 tỷ đô la, là mức rút lớn nhất trong một tuần kể từ khi các sản phẩm này ra mắt vào tháng 1 năm 2024. Tháng 5 riêng đã ghi nhận 2,30 tỷ đô la rút ròng ròng, và tổng số tiền rút kể từ giữa tháng 5 đã vượt quá 4,4 tỷ đô la. Mức độ rút ròng của các tổ chức này đã khiến các nhà phân tích đặt câu hỏi liệu luận điểm tăng giá cốt lõi — rằng việc truy cập ETF được quản lý sẽ tạo ra một hàng rào bền vững của nhu cầu tổ chức — còn vững chắc về mặt cấu trúc hay không.

Các khoản rút ròng này không chỉ đơn thuần là cắt giảm vị thế chiến thuật. Một nghiên cứu của một ngân hàng lớn cho thấy các nhà phân bổ tổ chức đã giảm tiếp xúc với Bitcoin qua cả ETF và hợp đồng tương lai xuống mức thấp nhất kể từ tháng 3 năm 2025, báo hiệu một sự xem xét lại sâu sắc vai trò của Bitcoin như một tài sản lưu trữ giá trị trong các danh mục đa dạng. Nhiều lực lượng đang thúc đẩy sự chuyển đổi này. Sức hút cạnh tranh của các cổ phiếu hạ tầng AI và các đợt phát hành công khai lớn đã hút vốn đầu cơ ra khỏi tiền điện tử. Cổ phiếu bán dẫn của Mỹ đã tăng 170 phần trăm trong năm qua trong khi Bitcoin mất 40 phần trăm, một sự bất đối xứng làm đơn giản hóa các lựa chọn phân bổ cho các nhà quản lý tập trung vào đà tăng. Đợt phát hành công khai SpaceX vào ngày 12 tháng 6 — lớn nhất từng ghi nhận với mức huy động 75 tỷ đô la và định giá 1,75 nghìn tỷ — đã thu hút khoảng 250 tỷ đô la nhu cầu của nhà đầu tư, buộc các quỹ phòng hộ phải bán các vị thế trong các cổ phiếu công nghệ lớn và các tài sản rủi ro để giải phóng vốn cho thương vụ lịch sử này. Áp lực thanh khoản do đó đã tác động mạnh đến Bitcoin, khi nó cạnh tranh cùng nguồn vốn đầu cơ gia tăng khác đang được chuyển hướng sang các cơ hội rõ ràng hơn, có thể kích hoạt ngay lập tức hơn.

Tỷ lệ Sharpe của Bitcoin đã giảm xuống mức mà theo lịch sử đã đánh dấu đáy của mọi chu kỳ kể từ năm 2015, nhưng các nhà phân tích cảnh báo rằng các trường hợp trước đó đã xảy ra trước nhiều tháng tích lũy chứ không phải là sự phục hồi ngay lập tức. Tiền điện tử đã giảm xuống dưới 60.000 vào ngày 5 tháng 6, đạt mức giá yếu nhất kể từ tháng 10 năm 2024, và đã mất hơn 52 phần trăm so với đỉnh tháng 10 trên 126.000. Ở mức khoảng 64.400 vào giữa tháng 6, Bitcoin đang hướng tới hiệu suất tồi tệ nhất trong ít nhất một thập kỷ tại thời điểm này trong lịch. Cuộc xung đột Iran bắt đầu vào cuối tháng 2 đã làm trầm trọng thêm thiệt hại, cung cấp một bài kiểm tra căng thẳng theo thời gian cho các tuyên bố về khả năng trú ẩn an toàn của Bitcoin — và kết quả làm thất vọng các nhà ủng hộ tiền điện tử. Trong cú sốc địa chính trị này, Bitcoin đã giảm xuống khoảng 72.000, giao dịch cùng chiều với các chỉ số chứng khoán thay vì thể hiện các đặc tính phòng hộ mà các người ủng hộ thường trích dẫn. Ngược lại, vàng đã phục hồi mạnh mẽ và tiếp tục hướng tới mục tiêu cuối năm trên 4.900 đô la mỗi ounce.

Sự di cư của các tổ chức khỏi ETF Bitcoin cũng phản ánh một sự xem xét lại rộng hơn về cách các cố vấn đầu tư đăng ký và các nhà quản lý vĩ mô phân loại tài sản này. Khi các sản phẩm ETF giao ngay ra mắt, nhiều nhà phân bổ đã xem chúng như một đại diện tiện lợi cho một cược tăng trưởng cao, không đối xứng. Khi bối cảnh vĩ mô chuyển hướng sang lạm phát dai dẳng, kỳ vọng lãi suất tăng, và bất ổn địa chính trị, các nhà phân bổ này đang xem xét lại liệu hồ sơ biến động của Bitcoin và cấu trúc tương quan của nó có xứng đáng với trọng lượng trong các khung rủi ro-đầu tư hay không. Chính lớp vỏ ETF này có thể đã thúc đẩy quá trình đánh giá lại này bằng cách làm cho việc thoái lui trở nên dễ dàng hơn — một con dao hai lưỡi giúp tăng khả năng tiếp cận nhưng cũng loại bỏ các rào cản từng giữ các nhà nắm giữ tổ chức cố định trong các thời kỳ suy thoái.

Không phải tất cả các tín hiệu đều hướng xuống. Các nhà nắm giữ Bitcoin — một nhóm khác biệt so với các nhà giao dịch đầu cơ — đã hấp thụ khoảng 125.000 BTC trong đợt bán tháo tháng 6, cho thấy các nhà nắm giữ dài hạn vẫn tiếp tục tích lũy ở mức giá thấp hơn. ETF Bitcoin giao ngay ghi nhận lượng chảy vào lớn nhất trong bốn tuần vào ngày 12 tháng 6, trùng với ngày phát hành SpaceX, khi một số nhà tham gia tổ chức dường như đã chuyển hướng trở lại Bitcoin sau khi hoàn tất cam kết phân bổ của họ. Tuy nhiên, lượng chảy vào này vẫn là một phần nhỏ so với tổng số rút ròng, và liệu nó có đánh dấu sự bắt đầu của một sự đảo chiều bền vững hay chỉ là một sự cân bằng tạm thời vẫn còn chưa rõ.

Hệ sinh thái Ethereum mang đến một bức tranh đối lập. Vào ngày 17 tháng 3 năm 2026, SEC và CFTC đã ban hành một tuyên bố giải thích chung xác nhận rằng việc đặt cược các đồng kỹ thuật số không phải là chứng khoán — bao gồm ETH — không kích hoạt yêu cầu đăng ký theo Luật Chứng khoán. Sự làm rõ quy định này đã mở ra cánh cửa cho các ETF lợi suất staking, và một nhà quản lý tài sản hàng đầu đã ra mắt sản phẩm Ethereum đặt cược ngay sau đó, cung cấp cho nhà đầu tư lợi nhuận gộp khoảng 2,6 phần trăm sau phí. Năm nhà phát hành bổ sung dự kiến sẽ được phê duyệt ETF staking trong Quý 2 năm 2026, mở rộng đáng kể danh mục này. Lớp lợi nhuận staking mang lại một đề xuất giá trị hoàn toàn khác cho tiếp xúc Ethereum của tổ chức: thay vì dựa hoàn toàn vào tăng giá, các nhà phân bổ có thể thu lợi từ một dòng thu nhập có thể đo lường được trong một lớp vỏ được quản lý. Dữ liệu dòng chảy ban đầu cho thấy sự quan tâm của các tổ chức đối với các sản phẩm Ethereum staking đã tích cực ngay cả khi ETF Bitcoin gặp khó khăn.

Thị trường tài sản thực token hóa còn thêm một chiều hướng khác cho sự chuyển đổi cấu trúc đang diễn ra. Các tài sản token hóa đạt mức kỷ lục 28,9 tỷ đô la vào tháng 5, đánh dấu tháng thứ mười liên tiếp đạt đỉnh cao mọi thời đại. Trái phiếu kho bạc token hóa tăng lên 16,2 tỷ đô la, và cổ phiếu token hóa tăng 20,4 phần trăm lên 2,41 tỷ đô la. Vốn hóa thị trường stablecoin đã tăng lên mức kỷ lục 320 tỷ đô la. Những con số này cho thấy sự chấp nhận của các tổ chức đối với các sản phẩm tài chính dựa trên blockchain vẫn tiếp tục tăng tốc ngay cả khi thị trường tiền điện tử bản địa đang đối mặt với nhiều khó khăn — một sự phân biệt ngày càng rõ giữa tiền điện tử như hạ tầng và tiền điện tử như một tài sản đầu cơ.

Trong phần còn lại của năm 2026, quỹ đạo của Bitcoin sẽ phụ thuộc vào nhiều biến số giao nhau. Biến số quan trọng nhất là liệu Fed của Warsh có tiếp tục các đợt tăng lãi suất mà gần một nửa các nhà hoạch định chính sách của họ hiện ủng hộ hay không. Chính sách tiền tệ thắt chặt hơn sẽ làm tăng giá trị đồng đô la, nâng cao lợi suất thực, và làm tăng chi phí cơ hội của việc giữ các tài sản đầu cơ không sinh lợi — những áp lực này đã từng liên quan đến hiệu suất kém của Bitcoin. Thứ hai, các khoản rút ETF cần phải chậm lại trước khi thị trường có thể ổn định. Nếu tốc độ rút ròng hàng tuần hiện tại kéo dài đến tháng 7, tổng số rút ròng có thể gần 7 tỷ đô la, điều này sẽ đặt ra thử thách lớn cho luận điểm về cầu cấu trúc. Thứ ba, các yêu cầu vốn cạnh tranh từ lĩnh vực AI, các đợt phát hành lớn tiếp theo, và thị trường chứng khoán rộng lớn hơn sẽ tiếp tục hút dòng tiền khỏi tiền điện tử trừ khi Bitcoin tạo ra một chất xúc tác hấp dẫn trong ngắn hạn của riêng nó.

Sự hội tụ của sự ra mắt hawkish của Warsh, các khoản ETF rút ròng kỷ lục, và sự chuyển dịch vốn mạnh mẽ sang AI và các đợt phát hành lớn đã tạo ra bối cảnh vĩ mô khắc nghiệt nhất cho Bitcoin kể từ thị trường gấu năm 2022. Liệu đợt giảm giá hiện tại có phải là đáy chu kỳ hay là giai đoạn mở đầu của một sự định giá cấu trúc kéo dài hơn sẽ phụ thuộc vào cách các nhà phân bổ tổ chức cuối cùng điều chỉnh hồ sơ rủi ro của Bitcoin với một bối cảnh tiền tệ ngày càng có vẻ chống lại các tài sản đầu cơ không sinh lợi.