#MyGateTradeStory

Thời kỳ Warsh của Fed bắt đầu với cú sốc diều hâu khi ETF Bitcoin chảy ra 4,4 tỷ đô la — Sự tháo chạy của các tổ chức thể hiện sự chuyển đổi cấu trúc trong thị trường tiền điện tử

Thị trường tiền điện tử đang đối mặt với sự hội tụ của các khó khăn vĩ mô và cấu trúc có thể định hình lại quỹ đạo của nó trong phần còn lại của năm 2026. Vào ngày 17 tháng 6, Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Kevin Warsh được bổ nhiệm mới chủ trì cuộc họp Ủy ban Thị trường Mở Liên bang đầu tiên của mình, đưa ra một bước ngoặt diều hâu quyết đoán mà các nhà tham gia thị trường mô tả là. Trong khi ủy ban bỏ phiếu 12-0 để giữ nguyên lãi suất — một kết quả đã được thị trường hoàn toàn định giá — các dự báo kinh tế đi kèm đã làm sốc các nhà giao dịch. Chín trong số 19 nhà hoạch định chính sách của Fed hiện dự đoán ít nhất một lần tăng lãi suất trước cuối năm, và thị trường đã nhanh chóng định giá mức tăng 25 điểm cơ bản đầy đủ vào tháng 10. Tuyên bố chính sách rõ ràng đã loại bỏ hướng dẫn dự báo về con đường tương lai của lãi suất, khác với nhiều năm truyền đạt cẩn thận dưới thời người tiền nhiệm của Warsh. Chủ tịch mới nhấn mạnh quyết tâm của ngân hàng trung ương trong việc đưa lạm phát trở lại mục tiêu, lưu ý rằng chỉ số giá tiêu dùng tháng 5 là 4,2 phần trăm so với cùng kỳ năm trước — mức cao nhất kể từ tháng 4 năm 2023 — đòi hỏi một cách tiếp cận được điều chỉnh lại.

Buổi họp báo ra mắt của Warsh đã làm rõ rằng thời kỳ giao tiếp dự đoán, ôn hòa đã kết thúc. Ông đã báo hiệu những thay đổi lớn trong cách Fed diễn giải dữ liệu, truyền đạt ý định chính sách, và cân nhắc rủi ro lạm phát. Các nhà đầu tư giờ đây đối mặt với một ngân hàng trung ương mờ nhạt hơn, đã rút lui khỏi khung hướng dẫn dự báo mà đã định hình kỳ vọng của thị trường trong nhiều năm. Lợi suất trái phiếu kho bạc ngay lập tức tăng mạnh, đồng đô la tăng vọt, và các tài sản rủi ro trên các lĩnh vực cổ phiếu và tiền điện tử bán tháo khi các nhà giao dịch điều chỉnh danh mục cho một bối cảnh tiền tệ có thể thắt chặt hơn.

Đối với Bitcoin, thời điểm của sự thay đổi diều hâu này không thể tồi tệ hơn. ETF Bitcoin giao ngay đã chảy máu vốn kể từ giữa tháng 5, ghi nhận chuỗi rút ròng liên tiếp 13 ngày chưa từng có, rút ra 4,33 tỷ đô la và khoảng 59.351 BTC khỏi các quỹ. Các khoản rút ròng hàng tuần đạt đỉnh 1,72 tỷ đô la, là mức rút lớn nhất trong một tuần kể từ khi các sản phẩm này ra mắt vào tháng 1 năm 2024. Chỉ riêng tháng 5 đã có 2,30 tỷ đô la rút ròng, và tổng số tiền rút kể từ giữa tháng 5 đã vượt quá 4,4 tỷ đô la. Mức độ thoái lui của các tổ chức này đã khiến các nhà phân tích đặt câu hỏi liệu luận điểm tăng giá nền tảng — rằng việc truy cập ETF được quản lý sẽ tạo ra một hàng rào bền vững của nhu cầu tổ chức — còn nguyên vẹn về mặt cấu trúc hay không.

Các khoản rút ròng này không chỉ đơn thuần là cắt giảm vị thế chiến thuật. Theo một ghi chú nghiên cứu của một ngân hàng lớn, các nhà phân bổ tổ chức đã giảm mức độ tiếp xúc với Bitcoin qua cả ETF và thị trường hợp đồng tương lai xuống mức thấp nhất kể từ tháng 3 năm 2025, báo hiệu một sự đánh giá lại sâu sắc hơn về vai trò của Bitcoin như một tài sản lưu trữ giá trị trong các danh mục đa dạng. Một số lực lượng đang thúc đẩy sự chuyển đổi này. Thứ nhất, sức hút cạnh tranh của các cổ phiếu hạ tầng AI và các đợt phát hành công khai lớn đã hút vốn đầu cơ ra khỏi tiền điện tử. Cổ phiếu bán dẫn của Mỹ đã tăng 170 phần trăm trong năm qua trong khi Bitcoin mất 40 phần trăm, một sự bất đối xứng khiến các quyết định phân bổ dễ dàng hơn cho các nhà quản lý dựa trên đà tăng. Thứ hai, đợt phát hành cổ phiếu lần đầu ra công chúng của SpaceX vào ngày 12 tháng 6 — lớn nhất từng ghi nhận với mức huy động 75 tỷ đô la và định giá 1,75 nghìn tỷ đô la — đã tiêu tốn khoảng 250 tỷ đô la nhu cầu của nhà đầu tư, buộc các quỹ phòng hộ phải bán các vị thế của mình trong bảy gã khổng lồ công nghệ của nhóm "Vua Tinh Tú" và các tài sản rủi ro khác để giải phóng vốn cho thương vụ lịch sử này. Sự rút ròng thanh khoản này đã ảnh hưởng đặc biệt nặng nề đến Bitcoin, khi tài sản tiền điện tử này phải cạnh tranh cho cùng một nguồn vốn đầu cơ bổ sung đang được chuyển hướng sang các cơ hội rõ ràng hơn, có thể kích hoạt ngay lập tức.

Chỉ số Sharpe của Bitcoin đã giảm xuống mức mà trong lịch sử đã đánh dấu đáy của mọi chu kỳ kể từ năm 2015, nhưng các nhà phân tích cảnh báo rằng các trường hợp trước đó đã xảy ra trước nhiều tháng tích lũy thay vì phục hồi ngay lập tức. Tiền điện tử đã giảm xuống dưới 60.000 vào ngày 5 tháng 6, đạt mức giá yếu nhất kể từ tháng 10 năm 2024, và hiện đã mất hơn 52 phần trăm so với đỉnh tháng 10 trên 126.000. Vào giữa tháng 6, Bitcoin khoảng 64.400, đang hướng tới hiệu suất tồi tệ nhất trong cùng kỳ ít nhất một thập kỷ. Cuộc xung đột Iran bắt đầu vào cuối tháng 2 đã làm tăng thêm thiệt hại, cung cấp một bài kiểm tra căng thẳng theo thời gian thực cho các tuyên bố của Bitcoin về khả năng trú ẩn an toàn — và kết quả làm thất vọng các nhà ủng hộ tiền điện tử. Trong cú sốc địa chính trị này, Bitcoin giảm xuống khoảng 72.000, giao dịch cùng chiều với Nasdaq và S&P 500 thay vì thể hiện các đặc tính phòng hộ mà các người ủng hộ thường trích dẫn. Ngược lại, vàng đã phục hồi mạnh mẽ và tiếp tục hướng tới mục tiêu cuối năm trên 4.900 đô la mỗi ounce.

Sự tháo chạy của các tổ chức khỏi ETF Bitcoin cũng phản ánh một sự suy nghĩ lại rộng hơn về cách các cố vấn đầu tư đăng ký và các nhà quản lý vĩ mô phân loại tài sản này. Khi các sản phẩm ETF giao ngay ra mắt, nhiều nhà phân bổ đã xem chúng như một đại diện tiện lợi cho một cược tăng trưởng cao, không đối xứng. Khi bối cảnh vĩ mô chuyển hướng sang lạm phát dai dẳng, kỳ vọng lãi suất tăng, và bất ổn địa chính trị, các nhà phân bổ này đang xem xét lại liệu hồ sơ biến động của Bitcoin và cấu trúc tương quan của nó có phù hợp với tỷ lệ phần trăm trong các khung quản lý rủi ro hay không. Chính lớp vỏ ETF này có thể đã thúc đẩy nhanh quá trình đánh giá lại này bằng cách làm cho việc thoái lui trở nên dễ dàng hơn — một con dao hai lưỡi, vừa tăng khả năng tiếp cận vừa loại bỏ ma sát từng giữ các nhà nắm giữ tổ chức khóa chặt trong các thời kỳ suy thoái.

Không phải tất cả các tín hiệu đều mang chiều hướng tiêu cực. Những người nắm giữ Bitcoin — một nhóm khác biệt so với các nhà giao dịch đầu cơ — đã hấp thụ khoảng 125.000 BTC trong đợt bán tháo tháng 6, cho thấy những người nắm giữ dài hạn vẫn tiếp tục tích lũy ở mức giá thấp hơn. ETF Bitcoin giao ngay ghi nhận dòng chảy vào lớn nhất trong bốn tuần vào ngày 12 tháng 6, trùng với ngày IPO của SpaceX, khi một số nhà tổ chức tham gia dường như đã chuyển hướng trở lại Bitcoin sau khi hoàn thành các cam kết phân bổ IPO của họ. Tuy nhiên, dòng chảy vào này chỉ là một phần nhỏ so với tổng số rút ròng, và liệu nó có đánh dấu sự bắt đầu của một sự đảo chiều bền vững hay chỉ là một sự cân bằng tạm thời còn chưa rõ.

Hệ sinh thái Ethereum mang đến một câu chuyện đối lập. Vào ngày 17 tháng 3 năm 2026, SEC và CFTC đã ban hành một tuyên bố giải thích chung xác nhận rằng việc đặt cược các loại hàng hóa kỹ thuật số không phải là chứng khoán — bao gồm ETH — không kích hoạt yêu cầu đăng ký theo Luật Chứng khoán. Sự làm rõ này đã mở ra cánh cửa cho các ETF lợi suất đặt cược, và quỹ ETF Ethereum của BlackRock, iShares Staked Ethereum Trust (ETHB), đã ra mắt ngay sau đó, cung cấp cho nhà đầu tư lợi nhuận gộp khoảng 2,6 phần trăm sau phí. Năm nhà phát hành bổ sung — Fidelity, Franklin Templeton, Invesco, 21Shares, và VanEck — dự kiến sẽ nhận được phê duyệt ETF đặt cược trong Quý 2 năm 2026, mở rộng đáng kể danh mục này. Yếu tố lợi nhuận từ đặt cược mang lại một đề xuất giá trị hoàn toàn khác cho việc tiếp xúc với Ethereum của các tổ chức: thay vì chỉ dựa vào tăng giá, các nhà phân bổ giờ đây có thể thu lợi từ một dòng thu nhập có thể đo lường được trong một lớp vỏ pháp lý được quản lý. Liệu lợi thế lợi nhuận này có thể thu hút vốn rút khỏi ETF Bitcoin và chuyển sang các sản phẩm đặt cược Ethereum vẫn còn là một câu hỏi mở, nhưng dữ liệu dòng chảy ban đầu cho thấy sự quan tâm của các tổ chức đối với ETHB đã tích cực ngay cả khi các ETF Bitcoin gặp khó khăn.

Thị trường tài sản thực được token hóa mang đến một chiều hướng cấu trúc khác đang diễn ra. Các tài sản token hóa đạt mức kỷ lục 28,9 tỷ đô la vào tháng 5, đánh dấu tháng thứ mười liên tiếp đạt mức cao nhất mọi thời đại. Trái phiếu kho bạc token hóa tăng lên 16,2 tỷ đô la, và cổ phiếu token hóa tăng 20,4 phần trăm lên 2,41 tỷ đô la. Vốn hóa thị trường stablecoin đã tăng lên mức kỷ lục 320 tỷ đô la. Những con số này cho thấy việc chấp nhận của các tổ chức đối với các sản phẩm tài chính dựa trên blockchain vẫn tiếp tục tăng tốc ngay cả khi thị trường tiền điện tử bản địa đang đối mặt với những khó khăn đáng kể — một sự phân biệt nổi bật giữa tiền điện tử như hạ tầng và tiền điện tử như một tài sản đầu cơ.

Trong phần còn lại của năm 2026, quỹ đạo của Bitcoin sẽ phụ thuộc vào nhiều biến số giao nhau. Biến số quan trọng nhất là liệu Fed của Warsh có tiếp tục các đợt tăng lãi suất mà gần một nửa các nhà hoạch định chính sách hiện ủng hộ hay không. Chính sách tiền tệ thắt chặt hơn sẽ làm tăng giá trị đồng đô la, nâng cao lợi suất thực, và làm tăng chi phí cơ hội của việc giữ các tài sản đầu cơ không sinh lợi — những áp lực này đã từng liên quan đến hiệu suất kém của Bitcoin. Thứ hai, tốc độ rút ròng ETF cần phải chậm lại trước khi thị trường có thể ổn định. Nếu mức rút ròng hàng tuần hiện tại kéo dài đến tháng 7, tổng số rút ròng có thể gần 7 tỷ đô la, một mức sẽ thử thách nghiêm trọng luận điểm về cầu cấu trúc. Thứ ba, các yêu cầu vốn cạnh tranh từ lĩnh vực AI, các đợt IPO lớn tiếp theo, và thị trường cổ phiếu rộng lớn hơn sẽ tiếp tục hút dòng tiền khỏi tiền điện tử trừ khi Bitcoin tạo ra một chất xúc tác hấp dẫn trong ngắn hạn của riêng nó.

Sự hội tụ của sự ra mắt diều hâu của Warsh, các khoản ETF rút ròng kỷ lục, và sự chuyển dịch vốn mạnh mẽ sang AI và các đợt phát hành công khai lớn nhất đã tạo ra môi trường vĩ mô khó khăn nhất cho Bitcoin kể từ thị trường gấu năm 2022. Liệu đợt giảm giá hiện tại có phải là đáy chu kỳ hay chỉ là giai đoạn đầu của một sự định giá cấu trúc kéo dài hơn sẽ phụ thuộc vào cách các nhà phân bổ tổ chức cuối cùng điều chỉnh hồ sơ rủi ro của Bitcoin với một bối cảnh tiền tệ ngày càng trở nên thù địch với các tài sản đầu cơ không sinh lợi.