Cải cách Cục Dự trữ Liên bang, ông Vosh đã không thể chờ đợi nữa

Tác giả: Hứa Chao Nguồn: Wall Street Journal

Kevin Warsh đã hoàn thành lần xuất hiện đầu tiên của mình với một tuyên bố FOMC ngắn nhất kể từ năm 2007 và năm nhóm công tác cải cách bao quát các chức năng cốt lõi của Cục Dự trữ Liên bang, thể hiện rõ ý định cải cách, nhưng liệu có thể thực hiện được hay không vẫn còn những nghi ngờ từ thị trường và giới kinh tế học.

Chiều thứ Tư tuần này, Cục Dự trữ Liên bang đã quyết định giữ nguyên phạm vi mục tiêu lãi suất quỹ liên bang ở mức 3.5% đến 3.75% với tỷ lệ 12 phiếu thuận, 0 phiếu chống, đánh dấu lần thứ tư liên tiếp giữ nguyên chính sách. Trong cuộc họp báo đầu tiên, Warsh tuyên bố sẽ thành lập các nhóm công tác riêng biệt trong năm lĩnh vực: cơ chế giao tiếp, cân đối tài sản và khung hoạt động, nguồn dữ liệu thay thế, năng suất và việc làm, cũng như khung lạm phát, đồng thời nhấn mạnh mục tiêu lạm phát 2% không đổi và từ chối điền dự báo lãi suất cá nhân vào biểu đồ điểm.

Thị trường hiểu rõ các tín hiệu này như một lập trường hawkish bất ngờ, lợi suất thực kỳ hạn 10 năm của TIPS tăng lên mức cao nhất kể từ tháng 5 năm ngoái, đồng USD ghi nhận mức tăng lớn nhất trong ngày trong năm, và hợp đồng tương lai quỹ liên bang cho thấy kỳ vọng tăng lãi suất trong năm rõ ràng tăng lên.

Tuy nhiên, màn ra mắt của Warsh không phải không có tranh cãi. Trong cuộc họp báo, ông đã bốn lần tránh né các vấn đề liên quan trực tiếp đến các cuộc tranh luận chính sách gần đây với lý do là "các nhóm công tác sẽ nghiên cứu", khiến nhiều người nhận xét ông "tương đối tránh né". Giám đốc điều hành của NISA Advisors, Stephen Douglass, thẳng thắn nhận xét Warsh "tương đối né tránh", trong khi Giám đốc điều hành của Capital Alpha Partners, Ian Katz, cho biết "giao cho nhóm công tác" gần như trở thành một "thói quen" trong buổi họp báo ngày hôm đó.

Tình hình này phản ánh sự căng thẳng nội tại trong chiến lược của Warsh: tuyên bố ngắn gọn và từ chối tham gia biểu đồ điểm giúp ông truyền tải tín hiệu cứng rắn và độc lập tới thị trường; nhưng các vấn đề khó khăn nhất như khung lạm phát, phương pháp dữ liệu, đường đi của cân đối tài sản, đều được giao cho các nhóm công tác vẫn đang trong quá trình thành lập, dự kiến sẽ cung cấp báo cáo khung vào mùa thu và hoàn thành phần lớn công việc trước cuối năm. Trong giai đoạn chuyển tiếp này, tính không chắc chắn về chính sách của Fed sẽ tạm thời gia tăng.

Tuyên bố ngắn gọn: Thương hiệu đầu tiên của cải cách Warsh

Việc giảm đáng kể độ dài của tuyên bố FOMC lần này là tín hiệu rõ ràng nhất về sự thay đổi mà thị trường cảm nhận được.

Văn bản tuyên bố đã rút ngắn từ 341 từ thông thường xuống còn khoảng 130 từ, George Pearkes của Bespoke Investment gọi đây là tuyên bố ngắn nhất kể từ năm 2007 (không tính các tuyên bố giảm lãi khẩn cấp trong giai đoạn đầu của đại dịch). Toàn văn chỉ gồm ba đoạn, đề cập đến quyết định lãi suất, đánh giá về tình hình kinh tế và lạm phát, loại bỏ nhiều hướng dẫn dự báo thường thấy, kết thúc bằng câu "Ủy ban sẽ đạt được sự ổn định giá cả", đồng thời bỏ qua danh sách bỏ phiếu đầy đủ thường xuất hiện ở cuối.

Warsh thừa nhận sự điều chỉnh này là do lựa chọn chủ động, ông nói rằng tuyên bố "ngắn hơn một chút, đơn giản hơn một chút, và đã bỏ đi một số diễn đạt cũ". Điều này phù hợp với các lập trường ông đã nhiều lần công khai trước đó: Cục Dự trữ Liên bang đã nói quá nhiều.

Giám đốc kinh tế trưởng của JPMorgan, Michael Feroli, trong báo cáo gửi khách hàng, đã chỉ rõ mâu thuẫn: "Với tuyên bố ngắn gọn tập trung vào kiểm soát lạm phát này, thật khó hiểu tại sao Fed hôm nay lại không tăng lãi suất." Dario Perkins của TS Lombard thì cho rằng, việc thu hẹp hướng dẫn dự báo trước tương đối dễ dàng — "Nó vốn được thiết kế cho thời kỳ lãi suất gần như bằng 0 lâu dài" — nhưng thu hẹp quy mô cân đối tài sản của Fed hoặc chuyển sang khung mô hình hoàn toàn mới thì là "thách thức lớn hơn", và những thách thức này đều không thể thực hiện trong tuần này.

Năm nhóm công tác: Cơ chế cải cách hay "tấm khiên đùn đẩy trách nhiệm"?

Việc Warsh công bố năm nhóm công tác có phạm vi bao quát rộng khiến giới kinh tế học ngạc nhiên, đặc biệt tập trung vào hai lĩnh vực: xem xét nguồn dữ liệu của chính phủ và đánh giá toàn diện về khung lạm phát.

Về dữ liệu, Warsh nói rằng báo cáo việc làm phi nông tháng của Fed chỉ là "tiếng vọng của quá khứ", khác biệt rõ rệt với lập trường của các quan chức Fed thường xuyên bảo vệ dữ liệu của chính phủ.

Về khung lạm phát, việc thành lập nhóm công tác riêng đã khiến thị trường bắt đầu nghi ngờ tính ổn định của mục tiêu 2% — mặc dù Warsh khẳng định mục tiêu không đổi, nhưng ông bổ sung rằng quan tâm đến "chữ số bên trái của dấu phẩy", ám chỉ rằng mức lạm phát 2.9% có thể chấp nhận được ở mức độ nào đó, khiến dư luận vẫn còn nghi ngờ về mức độ thực thi mục tiêu.

Warsh cho biết, các nhóm công tác hiện vẫn đang trong giai đoạn "tuyển dụng và xác định nhân sự", dự kiến sẽ chính thức bắt đầu trong "vài tuần tới", cung cấp báo cáo sơ bộ vào mùa thu này và hoàn thành phần lớn công việc trước cuối năm.

Giám đốc cao cấp của MacroPolicy Perspectives, Laura Rosner-Warburton, nhận định rằng các nhóm công tác này sẽ khiến các nhà kinh tế liên tục đặt câu hỏi về lý luận chính sách của Fed trước khi hoàn thành, "đặt mọi thứ trong trạng thái nghi vấn và xem xét trong một thời gian dài, tạo ra sự không chắc chắn cao về chính sách của Fed". Bà cũng chỉ ra rằng, các nhóm công tác này sẽ nhằm mục đích cải thiện chính sách tiền tệ hay là công cụ "giảm thiểu minh bạch" vẫn còn chưa rõ.

Biểu đồ điểm và mục tiêu lạm phát: Hướng đi đã rõ, ranh giới vẫn mơ hồ

Warsh từ chối điền dự báo lãi suất cá nhân, nhưng 18 đồng nghiệp của ông đã tham gia biểu đồ điểm, và tất cả đều hướng tới việc tăng lãi suất. Theo Bloomberg, dự báo trung bình của các thành viên về lãi suất trong năm đã tăng từ 3.24% lên 3.83%, và các thành viên đều dự kiến sẽ tăng lãi suất trước khi giảm.

Về mục tiêu lạm phát, Warsh khẳng định mục tiêu 2% không đổi, xóa tan các đồn đoán về việc Fed âm thầm nâng mục tiêu lên 3% — điều này sẽ tạo ra nhiều không gian hơn cho chính quyền Trump thúc đẩy giảm lãi suất. Tuy nhiên, phát biểu của Warsh về "chữ số bên trái của dấu phẩy" vẫn để lại một vùng mơ hồ trong thị trường.

Sự khác biệt này còn thể hiện rõ trong cách giao tiếp: Warsh muốn từ bỏ hướng dẫn dự báo trước, nhưng các đồng nghiệp của ông lại sử dụng cơ chế biểu đồ điểm để truyền tải rõ ràng hướng hawkish. Warsh cho biết ông dự kiến nhóm công tác giao tiếp cuối cùng sẽ đề xuất "một số điều chỉnh có suy nghĩ kỹ" về tóm tắt dự báo kinh tế (SEP).

Ảnh hưởng tới thị trường: Sự kiện hawkish bất ngờ kích hoạt định giá lại nhanh chóng

Sau khi quyết định của FOMC được công bố, phản ứng của thị trường diễn ra nhanh chóng và dữ dội.

Lợi suất thực kỳ hạn 10 năm của TIPS tăng lên mức cao nhất kể từ tháng 5 năm ngoái, điều kiện tài chính nhanh chóng thắt chặt, hợp đồng tương lai quỹ liên bang cho thấy kỳ vọng tăng lãi suất trong năm rõ ràng tăng lên. Đồng USD ghi nhận mức tăng lớn nhất trong ngày trong năm, trái ngược với mục tiêu rõ ràng của chính quyền Trump thúc đẩy đồng USD yếu đi, gây áp lực thêm lên các thị trường toàn cầu.

Trước đó, giá dầu giảm có thể đã giúp Warsh tránh thể hiện lập trường cứng rắn, nhưng ông đã chọn không đi theo hướng này. Các phân tích cho rằng, điều này gửi đi một tín hiệu quan trọng: Warsh không có ý định trở thành người thi hành ý chí giảm lãi suất của tổng thống.

Đối với nhà đầu tư, bối cảnh hiện tại có nghĩa là: trong giai đoạn chuyển tiếp khi hướng dẫn dự báo trước mờ nhạt và các kết luận của nhóm công tác chưa rõ ràng, tính không chắc chắn về chính sách của Fed sẽ còn kéo dài. Thị trường có thể cần làm quen — dưới khung giao tiếp mới của Warsh, các bất ngờ từ Fed có thể xảy ra thường xuyên hơn so với trước đây.