Từ tăng vọt đến giảm đầu tiên: Giá trị thị trường của SpaceX vượt 2,5 nghìn tỷ USD, câu chuyện định giá vẫn còn kéo dài bao lâu?

Ngày 17 tháng 6 theo giờ địa phương Mỹ, SpaceX (SPCX) chấm dứt đà tăng liên tiếp trong ba ngày kể từ khi niêm yết, đóng cửa giảm 4.95%, còn 191.82 USD/cổ phiếu, tổng giá trị thị trường giảm xuống còn 2.51 nghìn tỷ USD. Đây là lần đầu tiên sau khi lên sàn ngày 12 tháng 6, công ty IPO lớn nhất thế giới này đóng cửa giảm. Trong phiên, giá cổ phiếu SpaceX đã từng tăng 6%, sau đó đảo chiều giảm, mức giảm lớn nhất đạt 7.33%.

Trước đó, SpaceX đã niêm yết với giá phát hành 135 USD/cổ phiếu, tương ứng định giá 1.77 nghìn tỷ USD. Ngày đầu tăng 19.22% lên 160.95 USD, vượt mốc 2.1 nghìn tỷ USD về vốn hóa. Sau đó, trong ba ngày giao dịch liên tiếp, giá cổ phiếu tiếp tục leo thang, cao nhất đạt 218 USD, mức tăng tích lũy từng lúc vượt quá 61%. Từ đà tăng mạnh đến lần giảm đầu tiên, chỉ trong bốn ngày giao dịch, đã hoàn thành chuyển đổi từ “huyền thoại IPO” sang “thực tế thị trường”. Sự giảm đầu tiên này thực sự mang ý nghĩa gì? Là sự chốt lời ngắn hạn, hay là bước khởi đầu của việc tái cấu trúc định giá?

Làm thế nào để môi trường lãi suất diều hâu kết thúc “bội số thặng dư IPO nổi bật”

Sự giảm đầu tiên của SpaceX không phải là sự kiện đơn lẻ, mà diễn ra trong bối cảnh môi trường lãi suất vĩ mô chuyển hướng mạnh mẽ. Ngày 17 tháng 6, Cục Dự trữ Liên bang Mỹ giữ nguyên lãi suất quỹ liên bang ở mức 3.50% – 3.75%, nhưng biểu đồ điểm (dot plot) phát đi tín hiệu diều hâu rõ ràng. Trong số 18 quan chức, 9 người dự kiến sẽ tăng lãi suất ít nhất một lần trong năm nay, trong đó 5 người dự kiến tăng hai lần, 1 người dự kiến tăng ba lần, trung tâm lãi suất cuối năm 2026 từ mức 3.4% của tháng 3 đã tăng mạnh lên 3.8%. Chủ tịch Fed Powell tại cuộc họp báo tuyên bố bỏ qua hướng dẫn dự báo trước, nói rằng “Tôi không thể nói cho các bạn biết bước tiếp theo sẽ làm gì”.

Ảnh hưởng của biểu đồ điểm diều hâu trực tiếp truyền tới các tài sản rủi ro. Trong ngày, ba chỉ số chính của thị trường Mỹ đều giảm điểm, Dow giảm 0.98%, Nasdaq giảm 1.34%, S&P 500 giảm 1.21%. Các cổ phiếu công nghệ lớn đều giảm, Meta giảm 5.44%, Microsoft giảm 3.79%, Amazon giảm 3.46%. SpaceX giảm 4.95%, trở thành đại diện tiêu biểu của đợt điều chỉnh trong lĩnh vực công nghệ.

“Bội số thặng dư IPO nổi bật” dựa vào việc mở rộng sở thích rủi ro trong môi trường lãi suất thấp. Khi kỳ vọng lãi suất chuyển từ “hạ lãi suất” sang “tăng lãi suất”, tỷ lệ chiết khấu cho các cổ phiếu định giá cao cũng tăng theo, gây áp lực hệ thống lên các bội số định giá. Đà tăng 19% trong ngày đầu IPO của SpaceX và đà leo thang liên tục trong ba ngày sau đó phần lớn dựa trên kỳ vọng nới lỏng chính sách tiền tệ. Sự xuất hiện của biểu đồ điểm diều hâu đã trực tiếp làm lung lay nền tảng định giá này.

Vốn hóa 2.5 nghìn tỷ USD, bội số định giá thực sự ở mức nào

Tính theo giá đóng cửa ngày 17 tháng 6 là 191.82 USD, vốn hóa của SpaceX khoảng 2.51 nghìn tỷ USD. Dù đã giảm 4.95%, cổ phiếu này vẫn cao hơn hơn 42% so với giá phát hành 135 USD.

Ý nghĩa của mức định giá này cần được xem xét trong bối cảnh các yếu tố cơ bản tài chính. Doanh thu dự kiến của SpaceX năm 2025 là 18.7 tỷ USD, tăng trưởng 33%. Tính theo vốn hóa 2.51 nghìn tỷ USD, tỷ lệ doanh thu trên giá trị thị trường (P/S) khoảng 134 lần. So sánh, P/S của Apple khoảng 9 lần, của Microsoft khoảng 12 lần. Năm 2025, SpaceX dự kiến lỗ ròng 4.9 tỷ USD.

Nền tảng cho định giá này chính là câu chuyện của SpaceX: thương mại hóa tên lửa tái sử dụng, mạng lưới vệ tinh internet Starlink toàn cầu, và sau khi hợp nhất toàn bộ xAI vào tháng 2 năm 2026, các hoạt động trí tuệ nhân tạo và tính toán AI. Gần đây, SpaceX đã ký các thỏa thuận mua sắm công suất tính toán quan trọng với Anthropic và Google, dự kiến doanh thu năm 2026 sẽ tăng mạnh. Elon Musk đã tuyên bố trên mạng xã hội rằng doanh thu năm 2030 có thể đạt 1 nghìn tỷ USD, cao hơn nhiều so với dự báo khoảng 330 tỷ USD của Phố Wall.

Mâu thuẫn cốt lõi của định giá nằm ở chỗ: câu chuyện của SpaceX có tiềm năng rất lớn, nhưng giá trị thị trường hiện tại đã phản ánh kỳ vọng tăng trưởng trong nhiều năm tới. Bất kỳ biến động vĩ mô hoặc cơ bản nào cũng có thể gây ra sự điều chỉnh định giá.

Tăng vọt của implied volatility trong quyền chọn, thị trường đang định giá biến động như thế nào

Quyền chọn của SpaceX chính thức giao dịch ngày 16 tháng 6. Ngày đầu, khối lượng giao dịch quyền chọn vượt 1.6 triệu hợp đồng, vượt xa kỷ lục 364,000 hợp đồng của Meta khi lên sàn năm 2012, trở thành cổ phiếu có khối lượng giao dịch quyền chọn ngày đầu cao nhất trong lịch sử thị trường Mỹ.

Điều đáng chú ý hơn là mức implied volatility (độ biến động ngụ ý) cực đoan. Các hợp đồng ngắn hạn có implied volatility tăng vọt lên 158% – 167%. Tính đến ngày 17 tháng 6, implied volatility của quyền chọn SpaceX đạt tới 97.5%. Điều này có nghĩa là thị trường đang chuẩn bị cho khả năng cổ phiếu SPCX trong vòng một năm tới có thể biến động hai chiều tới 97%. Ngay cả theo tiêu chuẩn IPO quy mô lớn, mức biến động này cũng rất cực đoan.

Implied volatility phản ánh trực quan kỳ vọng của thị trường về độ không chắc chắn trong tương lai. Mức 97.5% cho thấy các nhà giao dịch quyền chọn dự đoán rằng giá cổ phiếu SpaceX có thể nhân đôi hoặc giảm một nửa trong vòng một năm. Mức định giá này phản ánh nhiều yếu tố không chắc chắn: độ lệch của định giá so với cơ bản, tác động của việc hết hạn hạn chế bán ra, và môi trường lãi suất vĩ mô gây áp lực liên tục lên các cổ phiếu định giá cao.

Chỉ số volatility còn có tính phản xạ tự điều chỉnh. Implied volatility cao làm chi phí phòng hộ cao, từ đó có thể làm giảm ý muốn mở vị thế của các tổ chức đầu tư, làm tăng thêm biến động giá.

Cấu trúc cổ phiếu ít lưu hành và phân kỳ giải phóng từng phần, ảnh hưởng của các yếu tố này đến quỹ đạo giá

Trong giai đoạn đầu niêm yết, xu hướng giá của SpaceX phần lớn bị chi phối bởi cấu trúc cung cầu cực đoan. Trong ngày đầu, lượng cổ phiếu lưu hành chỉ khoảng 4.2%, Elon Musk sở hữu 64 tỷ cổ phiếu với thời hạn khóa 366 ngày. Một công ty có vốn hóa hơn 2.6 nghìn tỷ USD, nhưng lượng cổ phiếu có thể giao dịch ban đầu chỉ khoảng 100 tỷ USD. Tính khan hiếm này, cộng hưởng với sự hưng phấn của các nhà đầu tư nhỏ lẻ, đã làm tăng đáng kể đà tăng của giá cổ phiếu.

SpaceX áp dụng thiết kế giải phóng cổ phiếu theo từng giai đoạn, không phải theo kiểu truyền thống 180 ngày một lần. Theo bản cáo bạch, thời gian bán tháo sẽ kéo dài đến ít nhất cuối năm 2026. Giám đốc điều hành của công ty cổ phần tư nhân Tessera cho biết, lượng cổ phiếu có thể giao dịch công khai của SpaceX dự kiến sẽ gấp đôi vào cuối tháng 8, tăng khoảng 6 lần vào cuối tháng 9, và đến ngày 1 tháng 11 sẽ chiếm khoảng một phần ba tổng số cổ phiếu của công ty. Đến ngày 12 tháng 12, sau 180 ngày, sẽ có 58% cổ phiếu có thể giao dịch.

Thiết kế giải phóng theo từng giai đoạn nhằm làm mượt các tác động cung ứng, nhưng hiệu quả thực tế còn phải chờ quan sát. Mỗi đợt giải phóng đều mang theo áp lực bán mới, và kỳ vọng của thị trường về các mốc thời gian này có thể thúc đẩy các hành vi giao dịch trước thời hạn. Báo cáo tài chính đầu tiên dự kiến công bố vào tháng 8, đúng thời điểm các hạn chế nội bộ đầu tiên kết thúc. Sự kết hợp giữa kết quả tài chính và áp lực giải phóng có thể trở thành điểm kiểm tra khả năng giữ vững của giá cổ phiếu.

Dữ liệu lịch sử về các IPO lớn: đà giảm đầu tiên và xu hướng sau đó

Đà tăng trong ngày đầu của SpaceX là 19.22%, gần như bằng mức trung bình 21.6% của các cổ phiếu IPO từ năm 1990 đến 2025. Tuy nhiên, hiệu suất của các IPO lớn sau đó thường không mấy khả quan.

Nghiên cứu của ngân hàng đầu tư Jefferies cho thấy, kể từ năm 2000, các IPO có vốn hóa trên 10 tỷ USD trong tuần đầu trung bình tăng 26.5%, nhưng sau một năm chỉ còn tăng 3.5%. Trong giai đoạn 2011-2024, mức tăng trung bình trong ngày đầu là 23%, nhưng sau một năm tính từ giá đóng cửa ngày đầu, trung bình là giảm 1.7%. Trong số 10 đợt IPO lớn nhất tại Mỹ từ 1999 đến 2023, có tới 80% cổ phiếu giảm giá trong vòng ba tháng sau khi lên sàn, trung bình giảm 13%.

SpaceX và Saudi Aramco có điểm chung là đều có vốn hóa vượt 2 nghìn tỷ USD trong thời gian ngắn sau IPO. Aramco sau năm 2019 đã trải qua giai đoạn tích lũy dài hạn. Dữ liệu lịch sử không phải là dự báo, nhưng cung cấp một khung tham chiếu: “thời kỳ hưng phấn” của các IPO lớn thường có xu hướng trở về trung bình trong trung hạn.

Điểm đặc biệt của SpaceX là câu chuyện đa chiều hơn – kết hợp giữa không gian, internet vệ tinh và trí tuệ nhân tạo, cùng với lượng cổ phiếu lưu hành cực kỳ khan hiếm. Những yếu tố này có thể làm chậm quá trình điều chỉnh định giá, hoặc khi có các yếu tố tiêu cực, có thể làm tăng mức điều chỉnh.

Các mốc thời gian quan trọng: hạn chế bán ra và các báo cáo tài chính

Sau đợt giảm đầu, thị trường đang chú ý tới các mốc thời gian quan trọng.

Ngày 7 tháng 7, chỉ số Nasdaq dự kiến sẽ chính thức đưa SPCX vào danh mục, dự kiến sẽ kích hoạt dòng vốn thụ động từ 8 đến 18 tỷ USD. Dòng vốn này có thể hỗ trợ giá trong ngắn hạn, nhưng cũng có thể tạo ra các cơ hội giảm giá cho các nhà đầu tư muốn thoái lui.

Tháng 8, SpaceX sẽ công bố báo cáo tài chính đầu tiên sau khi lên sàn. Đây là lần đầu thị trường có thể đánh giá hiệu quả tài chính của công ty dưới dạng công ty đại chúng. Khoảng cách giữa khoản lỗ ròng 4.9 tỷ USD năm 2025 và dự báo tăng trưởng năm 2026 sẽ trở thành tâm điểm tranh luận.

Từ cuối tháng 8 đến cuối năm, các đợt giải phóng cổ phiếu theo từng giai đoạn sẽ liên tục diễn ra. Lượng cổ phiếu có thể giao dịch sẽ từ mức cực thấp ban đầu tăng dần lên hơn một phần ba tổng số cổ phiếu trong vài tháng. Sự thay đổi về cung này sẽ tạo ra áp lực cấu trúc lên giá.

Paul Meeks, Giám đốc nghiên cứu công nghệ của Freedom Capital Markets, cho rằng, trong ngắn hạn, giá cổ phiếu SpaceX có thể đã đạt đỉnh, và đà giảm lớn hơn có thể đã bắt đầu. Giám đốc đầu tư của One Point BFG Wealth Partners nhận định, định giá của SpaceX quá cao, công ty cần phải có kết quả thực tế để hỗ trợ, và điều này ít nhất phải mất vài năm.

Tổng kết

Việc SpaceX lần đầu giảm 4.95% xuống còn 191.82 USD đánh dấu sự kết thúc chính thức của “thời kỳ hưng thịnh IPO”. Đợt điều chỉnh này không phải là sự biến động riêng lẻ, mà là kết quả của sự kết hợp nhiều yếu tố: chuyển hướng của lãi suất vĩ mô, định giá cực cao, implied volatility cao, và cấu trúc cổ phiếu khan hiếm.

Xét theo chu kỳ dài hơn, câu chuyện định giá của SpaceX vẫn còn sức hút – lĩnh vực không gian, internet vệ tinh và trí tuệ nhân tạo thực sự tạo thành một logic tăng trưởng độc đáo. Tuy nhiên, vốn hóa 2.51 nghìn tỷ USD đã phản ánh kỳ vọng rất lạc quan về tương lai. Trong môi trường lãi suất diều hâu, bất kỳ tín hiệu nào về cơ bản không đạt kỳ vọng hoặc cung cấp cổ phiếu vượt quá dự kiến đều có thể gây ra sự điều chỉnh lớn hơn về định giá.

Sau đợt giảm đầu, thị trường đang chuyển từ “điều gì sẽ tăng được bao nhiêu” sang “có thể duy trì được bao lâu”. Các báo cáo tài chính, các đợt giải phóng cổ phiếu và việc đưa vào các chỉ số sẽ lần lượt kiểm nghiệm giá trị thực của “cổ phiếu không gian số 1”.