Chào mừng Wosh ra mắt chuyển sang tăng, liệu thị trường bò AI của Mỹ có thể tiếp tục không?

Tóm tắt nhanh

· Cục Dự trữ Liên bang giữ nguyên lãi suất, nhưng biểu đồ điểm cho thấy rủi ro tăng lãi suất trong năm nay.

· Waller không đưa ra dự báo cá nhân và giảm thiểu hướng dẫn dự báo truyền thống, thị trường cần thích nghi với một Cục Dự trữ Liên bang ít cam kết hơn.

· Các tài sản liên quan: BTC, Nasdaq, S&P 500, trái phiếu Mỹ 2 năm, DXY, vàng.

Cục Dự trữ Liên bang trong cuộc họp FOMC do Waller chủ trì lần đầu tiên duy trì mục tiêu lãi suất quỹ liên bang ở mức 3.50%-3.75%, nhưng sau đó thị trường chứng khoán giảm, lợi suất trái phiếu tăng, phản ứng của các tài sản rủi ro không mấy tích cực với quyết định “đứng yên” này.

Điều bất thường là, lãi suất chính sách không thay đổi, nhưng thị trường bắt đầu định giá lại lộ trình tương lai. Lần này, Fed đưa ra kết hợp: giữ nguyên lãi suất, nâng dự báo lạm phát, biểu đồ điểm chuyển sang hawkish, Chủ tịch mới Waller còn công khai nói rằng, tuyên bố đã loại bỏ hướng dẫn dự báo trước, và gọi loại hướng dẫn này là “không phù hợp với môi trường chính sách hiện tại”.

Đối với nhà đầu tư, đây không phải là “diều hâu giữ nguyên”. Nếu chỉ là biểu đồ điểm tăng lên, thị trường vẫn có thể giao dịch theo xác suất cho các cuộc họp tới. Nếu chỉ là Chủ tịch mới thay đổi phong cách giao tiếp, ảnh hưởng có thể hạn chế. Nhưng lần này, hai điều cùng xuất hiện: dự báo tập thể của Ủy ban nghiêng về tăng lãi, trong khi Chủ tịch lại không muốn dự báo trở thành hướng dẫn thị trường.

Rủi ro của các tài sản rủi ro không chỉ là “năm nay có tăng lãi hay không”. Thay đổi lớn hơn là, thị trường trước đây quen nhận được lộ trình từ Fed sớm, giờ lộ trình đó đang trở nên mơ hồ hơn.

Lãi suất không đổi, lộ trình tương lai tăng

Theo tuyên bố của Fed, cuộc họp FOMC lần này nhất trí 12-0 giữ nguyên lãi suất. Nhìn vào kết quả này, không thể coi là thắt chặt trực tiếp. Điều khiến thị trường lo lắng là bản tóm tắt dự báo kinh tế, tức SEP, cùng biểu đồ điểm được chú ý nhất.

Biểu đồ điểm có thể hiểu là các quan chức Fed thể hiện ý kiến về vị trí lãi suất tương lai qua dạng bỏ phiếu. Nó không phải cam kết chính sách, cũng không phải quyết định chính thức, nhưng thị trường dùng để đánh giá xu hướng nội bộ của Ủy ban. Nếu nhiều điểm tăng lên, nhà đầu tư thường sẽ nâng xác suất tăng lãi hoặc duy trì lãi cao trong thời gian dài hơn.

SEP tháng 6 cho thấy, 18 thành viên dự báo. Theo khoảng biểu đồ điểm, 9 người dự kiến ít nhất còn cần tăng lãi ít nhất một lần nữa trong năm nay, 8 người giữ nguyên mức hiện tại, 1 người dự đoán giảm lãi. Lãi suất trung bình cuối năm 2026 dự kiến tăng lên 3.8%, cao hơn mức 3.4% trong SEP tháng 3.

Đây chính là lý do “không tăng lãi mà vẫn xấu”. Thị trường không giao dịch lãi suất ngày hôm đó, mà là rủi ro về phía sau trong vài tháng tới: nếu lạm phát không giảm, liệu Fed có đưa việc tăng lãi trở lại vào chính sách không.

Dự báo lạm phát cũng ủng hộ hướng này. SEP tháng 6 nâng dự báo trung vị lạm phát PCE năm 2026 lên 3.6%, PCE lõi nâng lên 3.3%, trong khi tháng 3 đều là 2.7%. PCE là chỉ số lạm phát ưa thích của Fed, PCE lõi loại trừ thực phẩm và năng lượng, phản ánh rõ hơn áp lực giá theo xu hướng. Cả hai đều nâng dự báo cùng lúc, cho thấy Ủy ban cho rằng lạm phát còn dai dẳng hơn dự kiến trước đó.

Ý nghĩa của cuộc họp này không phải là “lãi suất giữ nguyên”, mà là “Fed thừa nhận áp lực lạm phát lớn hơn, nhiều thành viên muốn tăng lãi trở lại trong kịch bản”. Các nhà đầu tư đã đặt cược vào chính sách nới lỏng cần phải điều chỉnh lại vị thế.

Biểu đồ điểm chuyển sang hawkish, Waller không đưa ra điểm riêng

Căng thẳng của cuộc họp này đến từ sự tồn tại song song giữa lựa chọn cá nhân của Waller và dự báo tập thể của FOMC.

Một bên, biểu đồ điểm cho thấy nội bộ Ủy ban có xu hướng hawkish hơn về lạm phát và lộ trình lãi suất. Bên kia, Waller không đưa ra dự báo cá nhân, và trong phát biểu khai mạc họp báo còn nói rằng, tuyên bố đã loại bỏ hướng dẫn dự báo trước vì nó không phù hợp với môi trường chính sách hiện tại. Ông còn nhấn mạnh rằng, chính sách cần dựa nhiều hơn vào dữ liệu hiện tại và dữ liệu theo thời gian thực.

Hướng dẫn dự báo là công cụ giao tiếp quen thuộc của ngân hàng trung ương trong hơn mười năm qua. Thông qua tuyên bố, dự báo và lời phát biểu họp báo, ngân hàng trung ương truyền đạt trước cho thị trường về xu hướng chính sách trong tương lai, nhằm ổn định kỳ vọng, giảm thiểu biến động không kiểm soát của điều kiện tài chính. Đối với nhà giao dịch, điều này tương đương như ngân hàng trung ương mở đường sẵn. Chính sách chưa thay đổi, lộ trình đã gần như rõ ràng.

Waller thể hiện tín hiệu trái ngược trong lần ra mắt này. Ông không loại bỏ biểu đồ điểm, cũng không tuyên bố từ bỏ khung dự báo, nhưng ông chọn không đưa ra dự báo cá nhân, và công khai giảm thiểu sự phụ thuộc của thị trường vào hướng dẫn dự báo trước. Thị trường khó có thể xem một trung vị, một câu nói hay một biểu đồ nào đó như là lộ trình cố định.

Điều này không mâu thuẫn với tín hiệu hawkish từ biểu đồ điểm. Ủy ban giờ đây lo ngại hơn về lạm phát, trong khi Chủ tịch không muốn thị trường coi dự báo như cam kết. Kết quả là, nhà đầu tư vừa phải tiêu hóa lộ trình lãi cao hơn, vừa phải thích nghi với ít sự chắc chắn hơn.

Vì vậy, cuộc họp này không thể đơn thuần gọi là “Waller hawkish hơn các tiền nhiệm”. Chính xác hơn, Waller cố gắng chuyển trọng tâm của Fed từ “cam kết trước về hành động trong tương lai” sang “dựa trên dữ liệu để điều chỉnh mọi lúc”. Điều này giữ cho chính sách linh hoạt hơn, nhưng đổi lại, thị trường trong ngắn hạn khó có thể định hướng rõ ràng hơn về lộ trình.

Ít hướng dẫn hơn, sẽ làm tăng biến động dữ liệu

Nếu Fed ít cam kết hơn, thị trường phải tự gánh vác nhiều hơn các đánh giá.

Trong định giá tài sản rủi ro, giao tiếp của Fed chính là một biến số thanh khoản. Không chỉ hạ lãi suất mới làm thay đổi giá tài sản, mà cả lộ trình nới lỏng rõ ràng cũng sẽ giảm biến động, khuyến khích dòng vốn mua trước các cổ phiếu tăng trưởng, tài sản mã hóa và tài sản dài hạn. Ngược lại, ngay cả khi lãi suất không đổi trong ngày, chỉ cần lộ trình trong tương lai trở nên không chắc chắn hơn, thị trường cũng sẽ yêu cầu phần bù rủi ro cao hơn.

Đây chính là ý nghĩa của việc Fed chuyển hướng giao tiếp. Trước đây, nhà đầu tư thường xem FOMC như một cuộc họp “tìm câu trả lời”: xem tuyên bố có bỏ từ nào không, biểu đồ điểm trung vị nằm ở đâu, Chủ tịch có trấn an thị trường qua họp báo không. Trong tương lai, nếu Waller tiếp tục theo phong cách này, FOMC có thể sẽ giống như một điểm hiệu chỉnh dữ liệu hơn là nơi công bố câu trả lời.

Trong khung cảnh này, các dữ liệu quan trọng như lạm phát, việc làm, lương, năng suất sẽ càng được chú ý hơn. Mỗi dữ liệu quan trọng đều có thể trực tiếp thay đổi định giá thị trường cho lần họp tiếp theo, vì Chủ tịch sẽ không cung cấp sẵn các giải thích bảo vệ trước. Dữ liệu phụ thuộc, nghe có vẻ trung tính, nhưng đối với giao dịch, điều này đồng nghĩa với lộ trình ngắn hơn, phản hồi nhanh hơn, biến động trực tiếp hơn.

Waller đã công bố thành lập các nhóm công tác liên quan đến giao tiếp, bảng cân đối tài chính, nguồn dữ liệu, năng suất và việc làm, khung lạm phát, qua đó củng cố tín hiệu này. Tuy nhiên, các nhóm này hiện nay phù hợp hơn để xem như là một cuộc rà soát lại khung chính sách, chứ chưa thể kết luận Fed đã bước vào một kỷ nguyên lãi suất cao dài hạn mới, cũng chưa thể nói biểu đồ điểm bị loại bỏ.

Biến số khác biệt của BTC, Nasdaq và vàng

Sau cuộc họp Fed, các tài sản khác nhau đều chịu áp lực, nhưng không đồng nghĩa chúng giao dịch theo cùng một logic.

Điểm chung của Bitcoin và Nasdaq là đều nhạy cảm với lãi suất thực và kỳ vọng thanh khoản. Khi thị trường nghĩ rằng lãi suất chính sách trong tương lai có thể cao hơn, đồng USD mạnh hơn, lợi suất ngắn hạn tăng, các tài sản biến động cao và tăng dài hạn thường bị áp lực. Theo dữ liệu thị trường, Bitcoin trước đó đã giảm quanh mức 65.500 USD, sau đó giảm xuống dưới 64.000 USD, áp lực vĩ mô là một trong những nền tảng chính.

Tuy nhiên, giảm giá của Bitcoin không thể chỉ quy về FOMC. Thị trường tiền mã hóa còn bị ảnh hưởng bởi vị thế, đòn bẩy, dòng vốn ETF, thanh khoản on-chain và tâm lý thị trường. Nói cách khác, kỳ vọng hawkish của Fed và đồng USD mạnh hơn đã tạo thêm áp lực cho các tài sản nhạy cảm vốn đã như vậy.

Logic của Nasdaq và S&P 500 còn rõ ràng hơn. Định giá cổ phiếu tăng trưởng dựa vào chiết khấu dòng tiền trong tương lai, lộ trình tăng lãi sẽ nâng cao tỷ lệ chiết khấu, từ đó giảm khả năng chấp nhận định giá rủi ro của thị trường. Theo AP, ngày 17/6, S&P 500 giảm 1.2%, Nasdaq giảm 1.3%, lợi suất trái phiếu Mỹ tăng do kỳ vọng tăng lãi.

Các biến số của vàng khác biệt. Vàng không tạo ra dòng tiền, thường nhạy cảm với lãi suất thực và xu hướng đồng USD. Khi lợi suất ngắn hạn tăng, USD mạnh, chi phí cơ hội giữ vàng tăng, giá vàng dễ bị áp lực. Theo dữ liệu thị trường, sau cuộc họp, vàng giảm khoảng 2% trong phiên, chủ yếu do kỳ vọng lãi thực và đồng USD mạnh hơn, chứ không chỉ do thay đổi tâm lý rủi ro.

Đồng USD và lợi suất trái phiếu Mỹ ngắn hạn lại đi theo chiều khác. Xác suất tăng lãi trong năm tăng, dự báo lạm phát nâng cao, Chủ tịch không vội cam kết nới lỏng, đều hỗ trợ đồng USD và lợi suất ngắn hạn. Thị trường không đang giao dịch lãi đã xảy ra, mà là “Fed không còn dễ dàng cam kết nới lỏng nữa”.

Phần tiếp theo cần theo dõi Waller có tiếp tục phong cách này không

Sau cuộc họp này, điểm quan trọng nhất không phải là trung vị biểu đồ điểm, mà là liệu dữ liệu trong tương lai có buộc biểu đồ điểm tiếp tục tăng hay không.

Nếu các dữ liệu như PCE, PCE lõi, việc làm tiếp tục cao hơn dự kiến, thị trường sẽ gần hơn với thực tế về rủi ro tăng lãi trong lần họp tới. Lúc đó, thảo luận của thị trường sẽ không còn chỉ là “diều hâu giữ nguyên”, mà là liệu việc tăng lãi có thực sự trở lại trong chính sách hay không.

Nếu lạm phát giảm, việc làm yếu đi, dữ liệu dựa vào của Waller sẽ tạo không gian cho Fed chuyển hướng. Biểu đồ điểm không phải là cam kết, nó có thể điều chỉnh theo dữ liệu. Đối với tài sản rủi ro, điều này cũng quan trọng: giảm hướng dẫn dự báo trước không đồng nghĩa Fed nhất định duy trì lãi cao dài hạn, mà là thị trường phải điều chỉnh kỳ vọng nhanh hơn dựa trên dữ liệu.

Một biến số khác là phong cách giao tiếp của Waller có tiếp tục trong cuộc họp tới không. Nếu ông tiếp tục không muốn đưa ra lộ trình rõ ràng, và tiếp tục giảm thiểu hướng dẫn dự báo truyền thống, thị trường phải chấp nhận một trạng thái mới: Fed không còn trách nhiệm nói rõ từng bước trước, độ biến động sẽ nhiều hơn giữa các lần công bố dữ liệu và họp.

Tiếp theo, BTC, Nasdaq, vàng và USD sẽ không còn quan tâm đến một tuyên bố trấn an nào đó, mà là liệu lạm phát có thực sự giảm xuống, và Waller có tiếp tục thúc đẩy “ít cam kết” của Fed hay không.

Nhấn vào đây để biết thêm về nhịp điệu của BlockBeats tại các vị trí tuyển dụng

Chào mừng gia nhập cộng đồng chính thức của BlockBeats:

Nhóm Telegram đăng ký: https://t.me/theblockbeats

Nhóm Telegram trao đổi: https://t.me/BlockBeats_App

Tài khoản Twitter chính thức: https://twitter.com/BlockBeatsAsia