Trái phiếu được phân loại theo token không phải là dẫn đầu RWA vì chúng là loại tài sản hấp dẫn nhất.

Chúng dẫn đầu vì chúng là tài sản thực tế dễ nhất để DeFi có thể đảm bảo.
Đó là phần quan trọng.
Một sản phẩm Kho bạc ngắn hạn có tính thanh khoản, sinh lợi, quen thuộc với các tổ chức, và đủ đơn giản để các giao thức định giá làm tài sản thế chấp.
Tín dụng tư nhân vẫn chưa thể làm điều đó một cách rõ ràng.
Vốn cổ phần tư nhân chắc chắn không thể.
Vì vậy, khi vốn hóa thị trường RWA trên chuỗi chuyển từ dưới $6B một năm rưỡi trước sang gần $32B vào giữa tháng 6 năm 2026, số tiền không phân bổ đều cho mọi câu chuyện về "tài sản thực tế".
Nó tập trung vào loại tài sản mà DeFi thực sự có thể sử dụng trước tiên: trái phiếu chính phủ.
Các sản phẩm lớn nhất trong phân khúc đó hiện nay là:
- USYC của Circle: khoảng 3,07 tỷ đô la
- BUIDL của BlackRock: khoảng 2,37 tỷ đô la
- USDY + OUSG của Ondo: khoảng 2,7 tỷ đô la kết hợp
- BENJI + iBENJI của Franklin Templeton: khoảng 2,4 tỷ đô la kết hợp
- USTB của Superstate: khoảng $779M
Vâng, lợi suất đã giúp ích.
Trái phiếu kho bạc trả lãi 4-5% đã tạo động lực cho người nắm giữ stablecoin quan tâm. Và sau khi quy định về stablecoin trở nên rõ ràng hơn vào năm 2025, trái phiếu Kho bạc token hóa trở thành một trong những nơi sạch sẽ hơn để vốn tìm kiếm lợi nhuận di chuyển.
Nhưng điểm lớn hơn là khả năng ghép nối.
Một token Kho bạc trên chuỗi không chỉ đứng đó như một trái phiếu kho bạc bình thường tại một tổ chức giữ tài sản.
Nó có thể được định tuyến.
Một vòng lặp đã hình thành trong DeFi:
1. Stablecoin chuyển vào trái phiếu Kho bạc token hóa
2. Lợi suất bị rút ra trên Pendle
3. Token Kho bạc được đưa vào Morpho hoặc Aave làm tài sản thế chấp
4. Stablecoin được vay lại
5. Vốn luân chuyển lại lần nữa
Điều này chưa tồn tại dưới dạng nghiêm túc hai năm trước.
Bây giờ nó đang trở thành một phần bình thường trong cách tiền di chuyển trên chuỗi.
Đây là lý do tại sao trái phiếu token hóa quan trọng hơn mọi người nghĩ. Không phải vì chúng hấp dẫn. Chúng không. Chúng đơn giản nhất có thể là loại tài sản nhàm chán nhất bạn có thể đưa lên chuỗi.
Nhưng chính sự nhàm chán là lý do tại sao chúng hoạt động.
Chúng đủ đơn giản để các tổ chức hiểu, đủ ổn định để DeFi đảm bảo, và đủ hữu ích để trở thành tài sản thế chấp.
Tín dụng tư nhân cũng đang phát triển, nhưng đó là một trò chơi khó hơn.
Figure đã phát hành hơn 19 tỷ đô la trong các khoản vay thế chấp nhà token hóa trên chuỗi của chính mình.
Centrifuge giữ khoảng 1,6 tỷ đô la trong TVL và hiện hợp tác với Apollo và MakerDAO.
Maple quản lý gần $4B và gần đây đã ra mắt trên Base.
Nhưng tín dụng tư nhân đi kèm nhiều phần chuyển động hơn.
Đảm bảo, vỡ nợ, dịch vụ, yêu cầu pháp lý, khoảng trống thanh khoản, tất cả những thứ lộn xộn mà bạn không có với một sản phẩm Kho bạc ngắn hạn.
Về lâu dài, đó có lẽ là câu chuyện lớn hơn.
Để tham khảo, stablecoin xấp xỉ một $300B thị trường. RWA tại $32B vẫn chỉ hơn 10% của điều đó, nhưng đang tăng trưởng nhanh hơn theo tỷ lệ phần trăm.
Citi dự đoán quỹ cổ phần tư nhân và quỹ đầu tư mạo hiểm sẽ trở thành loại tài sản token hóa lớn nhất vào năm 2030.
BCG dự đoán tài sản token hóa, bao gồm stablecoin, sẽ đạt hàng nghìn tỷ vào đầu những năm 2030.
Tôi không nghĩ trái phiếu là hình thức cuối cùng của RWA.
Chúng là điểm nhập cảnh.
Loại tài sản sạch nhất đã đến trước. Những loại lộn xộn hơn sẽ đến sau. Và đó có lẽ là nơi thị trường thực sự được xây dựng.