Đêm trước màn ra mắt của Woosh: Quan trọng hơn việc cắt lãi suất là Cục Dự trữ Liên bang sẽ định hình lại kỳ vọng như thế nào

Tác giả: Jim, Frank, MSX Maitan

Sự kiện vĩ mô quan trọng nhất của thị trường chứng khoán Mỹ tuần này, không còn nghi ngờ gì nữa, là cuộc họp FOMC tháng 6.

Nhưng lần này, thị trường thực sự quan tâm đã không còn chỉ là câu hỏi đơn giản “có tăng lãi suất hay không” hoặc “có giảm lãi suất hay không”.

Theo dự đoán hiện tại của thị trường, khả năng cao là Cục Dự trữ Liên bang sẽ giữ nguyên lãi suất trong cuộc họp này, duy trì lãi suất quỹ liên bang trong khoảng 3.50%—3.75%. Nói cách khác, việc giữ nguyên lãi suất trong tháng 6 không phải là điều bất ngờ, thậm chí đã được thị trường dự đoán từ trước.

Điều thực sự quan trọng là đây là lần đầu tiên Kevin Wirth đảm nhận chức Chủ tịch Fed và chủ trì đầy đủ cuộc họp chính sách.

Quan trọng hơn nữa, cuộc họp này còn có tóm tắt dự báo kinh tế, nghĩa là thị trường sẽ cùng lúc thấy quyết định lãi suất, tuyên bố chính sách, biểu đồ điểm và dự báo kinh tế. Đối với nhà đầu tư, đây không phải là một cuộc họp bình thường, mà là lần xuất hiện đầy đủ đầu tiên của phiên bản Wirth của Fed.

Vì vậy, vấn đề cốt lõi của FOMC tuần này không phải là Wirth là chim ưng hay chim bồ câu, mà là điều gì thực sự cần phải xem?

1. Tháng 6 khả năng cao giữ nguyên, nhưng thị trường đang giao dịch về “bước tiếp theo”

Trước tiên, kết luận, tuần này khả năng cao Fed sẽ giữ nguyên lãi suất.

Dựa trên định giá hợp đồng tương lai lãi suất và dự đoán của các tổ chức chính thống, cuộc họp tháng 6 gần như không có nhiều nghi ngờ về việc giữ nguyên lãi suất, ví dụ như thị trường dự đoán Fed sẽ duy trì lãi suất trong khoảng 3.50%—3.75%, và trên CME FedWatch cũng thể hiện xác suất giữ nguyên trong phạm vi này lên tới 96.6% vào ngày 17 tháng 6.

Vì vậy, điểm khác biệt thực sự của thị trường không nằm ở tháng 6, mà ở các cuộc họp trong nửa cuối năm nay, đây cũng là điểm dễ bị hiểu sai nhất của FOMC lần này.

Nếu chỉ nhìn vào quyết định lãi suất tháng 6, dễ dàng rút ra kết luận đơn giản: vì không tăng lãi suất, liệu có phải là tín hiệu tích cực cho thị trường chứng khoán Mỹ?

Chưa chắc.

Bởi vì, điều thị trường thực sự lo ngại không phải là lần này không hạ lãi suất, mà là việc “đường đi giảm lãi suất” đã bị thị trường dự đoán trước đó bị phủ nhận.

Trong thời gian gần đây, các tài sản rủi ro, đặc biệt là AI, bán dẫn, phần mềm, cổ phiếu tăng trưởng nhỏ, luôn hưởng lợi từ hai kỳ vọng: một là nền kinh tế không suy thoái rõ rệt; hai là Fed còn có khả năng giảm lãi trong tương lai. Miễn là hai kỳ vọng này cùng tồn tại, các tài sản có mức định giá cao vẫn còn lý do để duy trì tâm lý rủi ro cao.

Nhưng tình hình hiện nay trở nên phức tạp hơn. Tháng 5, CPI của Mỹ tăng trở lại 4.2% so với cùng kỳ, giá năng lượng tăng 23.5% so với cùng kỳ, giá xăng tăng 40.5% so với cùng kỳ. Điều này có nghĩa là tình hình Trung Đông, biến động giá dầu và gián đoạn chuỗi cung ứng đã bắt đầu ảnh hưởng đến dữ liệu lạm phát. Đồng thời, CPI lõi tăng 0.2% theo tháng, 2.9% theo năm, dù chưa hoàn toàn mất kiểm soát, nhưng vẫn cao hơn mục tiêu 2% của Fed.

Dữ liệu này khiến Fed cảm thấy khó xử.

Nếu Wirth tiếp tục nhấn mạnh khả năng giảm lãi, thị trường sẽ đặt câu hỏi liệu Fed có đang đánh giá thấp sự phục hồi của lạm phát hay không; còn nếu ông phát đi tín hiệu tăng lãi, các tài sản định giá cao có thể bị định giá lại ngay lập tức.

Vì vậy, khả năng cao nhất của cuộc họp này là không rõ ràng là “bật đèn xanh” hay “bật đèn đỏ”, mà là Fed chuyển từ “có khả năng giảm lãi tiếp theo” sang “duy trì quyền lựa chọn”.

Nhưng điểm mấu chốt nằm ở chỗ này, câu nói này nghe có vẻ nhẹ nhàng, nhưng lại không nhẹ nhàng đối với định giá của thị trường.

Bởi vì, một khi giảm lãi không còn là con đường mặc định, thì các định giá của chứng khoán Mỹ sẽ phải tính lại từ đầu. Đặc biệt là những cổ phiếu tăng giá đã rất lớn, định giá đã bị thổi phồng quá mức, về bản chất, điều chúng sợ nhất không phải là lãi suất hôm nay có thay đổi hay không, mà là thị trường đột nhiên nhận ra: thực ra trong nửa cuối năm, không phải chờ giảm lãi nữa, mà là phải đánh giá lại rủi ro tăng lãi.

Vì vậy, điều thực sự cần theo dõi tuần này không phải là lãi suất tháng 6 có thay đổi hay không, mà là dự đoán của các quan chức Fed về đường đi của lãi suất trong 12 tháng tới có tăng lên hay không.

Biểu đồ điểm, mới chính là lá bài tẩy của cuộc họp này.

2. Wirth khó có thể trực tiếp “bật đèn xanh”, quan trọng là cách ông giải thích về lạm phát

Vị trí của Wirth hiện nay rất nhạy cảm.

Một mặt, ông từng có xu hướng gần gũi hơn với chính sách của chính quyền Trump, thị trường từng nghĩ rằng ông có thể sẽ ủng hộ lãi suất thấp hơn Powell; nhưng mặt khác, ông cần xây dựng uy tín chính sách của riêng mình trong lần xuất hiện đầu tiên, đặc biệt trong bối cảnh lạm phát đang có dấu hiệu tăng trở lại.

Điều này khiến ông khó có thể “bật đèn xanh” ngay từ đầu.

Và điểm phức tạp của đợt lạm phát này là nó vừa có tác động ngắn hạn từ cú sốc năng lượng, vừa có nguy cơ lan rộng sang các giá khác.

Chỉ nhìn vào CPI lõi, thị trường vẫn có thể nói rằng lạm phát cơ bản chưa mất kiểm soát; nhưng nếu nhìn toàn bộ CPI và giá năng lượng, Fed lại rất khó bỏ qua áp lực lạm phát. Thêm nữa, báo cáo Beige Book của Fed cũng cho thấy nhiều khu vực gần đây đề cập đến áp lực chi phí và giá bán tăng, chi phí liên quan đến năng lượng đang lan sang vận chuyển, đóng gói, thực phẩm, phân bón, và chi phí lao động ngoài nhân công cũng tăng nhanh hơn tốc độ tăng doanh thu.

Điều này có nghĩa là, Wirth không thể chỉ nhìn vào CPI lõi tháng 6 tăng 0.2% theo tháng. Ông cần trả lời câu hỏi thực sự là lạm phát hiện tại chỉ là do tác động tạm thời của năng lượng, hay đang chuyển thành áp lực lạm phát thứ cấp rộng hơn?

Nếu Wirth cho rằng cú sốc giá dầu và các tác động từ thuế quan chỉ là tạm thời, lạm phát lõi vẫn có thể kiểm soát được, thì thị trường sẽ hiểu là Fed tạm thời chưa vội tăng lãi, các tài sản rủi ro vẫn còn không gian thở.

Nhưng nếu ông nhấn mạnh rằng giá năng lượng đang truyền dẫn sang vận chuyển, thực phẩm, tiền lương và giá dịch vụ, hoặc rõ ràng đề cập đến rủi ro lạm phát lan rộng, thì thị trường sẽ hiểu cuộc họp này là một bước chuyển hướng sang hawkish.

Vì vậy, tầm quan trọng của buổi họp báo không thua kém gì quyết định lãi suất.

Thị trường cần nghe không phải Wirth nói “lạm phát cao hay thấp”, mà là cách ông định nghĩa về lạm phát này.

Nếu ông coi lạm phát là “tác động tạm thời”, đó là tín hiệu tích cực; nếu ông coi lạm phát là “áp lực có thể lan rộng”, điều đó có nghĩa Fed vẫn cần duy trì chính sách thắt chặt hơn; còn nếu ông nhấn mạnh Fed phải tái lập lại kỳ vọng lạm phát, thị trường sẽ bắt đầu lo lắng về các biểu đồ điểm, việc thu hẹp bảng cân đối và đường đi lãi suất sẽ chuyển sang hawkish.

Đối với thị trường chứng khoán Mỹ, sự khác biệt này rất lớn.

Phần trước có nghĩa là định giá vẫn còn dựa vào thanh khoản và tâm lý rủi ro, phần sau có nghĩa là lợi suất trái phiếu Mỹ có thể sẽ tăng trở lại, các cổ phiếu công nghệ định giá cao sẽ bị định giá lại trước tiên.

Chính vì vậy, điểm mấu chốt của FOMC lần này không phải là Wirth là chim ưng hay chim bồ câu, mà là ông có thể sẽ hạ thấp mức độ chấp nhận rủi ro lạm phát của Fed hay không.

Đây mới chính là tín hiệu thị trường quan tâm nhất.

3. Quan trọng hơn lãi suất, là việc thu hẹp bảng cân đối, cách giao tiếp và kỳ vọng thanh khoản

Sự khác biệt lớn nhất giữa Wirth và Powell có thể không chỉ nằm ở lãi suất, mà còn ở cách quản lý bảng cân đối và cách giao tiếp.

Trong những năm gần đây, thị trường đã quen với mức độ minh bạch cao của thời Powell: sau mỗi cuộc họp đều có họp báo, các quan chức thường xuyên phát biểu, biểu đồ điểm cung cấp dự báo đường đi, thị trường có thể dựa vào các phát biểu này để giao dịch kỳ vọng hạ lãi hoặc thắt chặt.

Nhưng Wirth luôn giữ thái độ thận trọng với các dự báo quá xa trước, ông thích giảm bớt cam kết rõ ràng về đường đi lãi suất trong tương lai, và không muốn thị trường quá phụ thuộc vào các tuyên bố của Fed để đặt cược vào giá tài sản.

Điều này có thể mang lại một thay đổi quan trọng, đó là trong tương lai, giao dịch về Fed có thể không chỉ dựa vào câu hỏi “có tăng hay không”, mà phải dựa vào dữ liệu thực tế.

Trong ngắn hạn, khả năng cao Wirth sẽ không loại bỏ hoàn toàn biểu đồ điểm hay biến mất hoàn toàn “kênh giao tiếp đen” của Fed. Nhưng ông hoàn toàn có thể giảm bớt cam kết, giảm bớt các dự báo đường đi, và nhấn mạnh vào dữ liệu để giảm tác động của biểu đồ điểm và dự báo trước.

Điều này không nhất thiết có lợi cho các tài sản rủi ro. Bởi vì, trong những năm qua, nhiều tài sản định giá cao đã dựa vào kỳ vọng về thanh khoản của thị trường. Miễn là thị trường tin rằng Fed sẽ giảm lãi trong tương lai, các cổ phiếu tăng trưởng dài hạn đã phản ứng sớm. Nhưng nếu Wirth giảm bớt cam kết, thị trường sẽ phải đối mặt với nhiều rủi ro hơn về biến động lãi suất.

Một hướng khác là về bảng cân đối kế toán. Tính đến ngày 10 tháng 6, tổng tài sản của Fed khoảng 6.725 nghìn tỷ USD. Đối với Wirth, việc thu hẹp bảng cân đối có thể là một “lộ trình trung gian”, tức là giữ nguyên lãi suất nhưng qua việc bình thường hóa tài sản, phát đi tín hiệu thắt chặt hơn.

Ảnh hưởng tới thị trường rất tinh tế.

Nếu Wirth chỉ nói rằng bảng cân đối sẽ tiếp tục bình thường hóa dần dần, thị trường có thể chấp nhận; còn nếu ông ám chỉ rằng việc thu hẹp có thể đảm nhận vai trò kiểm soát lạm phát và giảm phụ thuộc vào thanh khoản trong tương lai, thì các cổ phiếu Mỹ sẽ phải đánh giá lại giá trị dựa trên kỳ vọng thanh khoản.

Đặc biệt là các cổ phiếu AI, bán dẫn, phần mềm và tăng trưởng chất lượng cao, trong thời gian qua, phần lớn giá trị không chỉ dựa vào tăng trưởng doanh thu, mà còn dựa vào môi trường lãi suất và thanh khoản. Một khi thị trường bắt đầu hiểu rằng “phiên bản Wirth của Fed không vội giảm lãi, cũng không muốn tiếp tục dựa dẫm vào ngân hàng trung ương”, các nhóm cổ phiếu định giá cao dễ bị áp lực định giá lại.

Vì vậy, đối với thị trường chứng khoán Mỹ tuần này, ba tín hiệu quan trọng nhất rõ ràng là:

• Thứ nhất, biểu đồ điểm có tăng lên không, đặc biệt là trong năm có chuyển từ “còn khả năng giảm lãi” sang “không giảm lãi hoặc có khả năng tăng”;

• Thứ hai, Wirth giải thích thế nào về lạm phát, có xem tác động năng lượng là tạm thời hay nhấn mạnh rủi ro lạm phát lan rộng và truyền dẫn chi phí;

• Thứ ba, việc thu hẹp bảng cân đối và cách giao tiếp có được đặt lên vị trí quan trọng hơn, trở thành điểm khởi đầu để Wirth định hình lại khung chính sách của Fed hay không;

Nếu kết quả cuối cùng là giữ nguyên, biểu đồ điểm điều chỉnh nhẹ, Wirth nhấn mạnh dựa vào dữ liệu nhưng không vội tăng lãi, thì thị trường ngắn hạn có thể sẽ biến động, nhưng không nhất thiết phá vỡ xu hướng chính của cổ phiếu công nghệ và AI, miễn là giá dầu tiếp tục giảm, lợi suất trái phiếu 10 năm không tăng mạnh, các cổ phiếu công nghệ chất lượng cao vẫn còn cơ hội phục hồi.

Nhưng nếu biểu đồ điểm tăng rõ rệt, Wirth nhấn mạnh rủi ro lan rộng của lạm phát, hoặc coi thu hẹp bảng cân đối là công cụ thắt chặt quan trọng hơn, thì thị trường chứng khoán Mỹ cần cẩn trọng với việc định giá lại ngắn hạn—và áp lực lớn nhất sẽ tập trung vào các cổ phiếu công nghệ định giá cao, cổ phiếu nhỏ tăng trưởng và các tài sản dài hạn nhạy cảm với lãi suất.

Nói cách khác, kết quả tốt nhất của FOMC lần này không phải Wirth “bật đèn xanh” quá mức, mà là ông thừa nhận rủi ro lạm phát nhưng không vội thắt chặt; còn kết quả tồi nhất là không giảm lãi trong tháng 6, và thị trường nhận ra rằng, câu chuyện giảm lãi của Fed chính thức kết thúc.

Vì vậy, trong chiến lược tuần này, không nên mù quáng đặt cược vào hướng đi trước cuộc họp.

Kết luận: Đừng vội đoán, hãy chờ thị trường cho tín hiệu

Vì vậy, trong chiến lược tuần này, không nên mù quáng đặt cược vào hướng đi trước cuộc họp.

Trước và sau cuộc họp, thị trường rất dễ xảy ra hiện tượng tăng rồi giảm, hoặc giảm rồi tăng. Cách an toàn hơn là chờ các tín hiệu từ biểu đồ điểm, họp báo và lợi suất trái phiếu Mỹ để xác định xem có nên mở rộng vị thế hay không.

Tóm lại, cuộc họp này của FOMC không phải là xem Wirth nói chim ưng hay chim bồ câu, mà là xem ông có thể định nghĩa lại phản ứng của Fed như thế nào.

Nếu câu trả lời là “không”, thì các giao dịch Risk-on còn có thể tiếp tục; còn nếu là “có”, thì thị trường sẽ phải học lại cách định giá một Fed ít cam kết hơn, chú trọng hơn vào lạm phát, và nhấn mạnh kỷ luật thanh khoản.

Chúng ta hãy cùng chờ đợi.