$SPY $Q

Quyết định của FOMC ngày 17 tháng 6 năm 2026 và kỷ nguyên Kevin Warsh 👇
Bối cảnh kinh tế vĩ mô và bước ngoặt lịch sử
Cuộc họp đầu tiên của Ủy ban Thị trường Mở Liên bang (FOMC) dưới sự lãnh đạo của Kevin Warsh mang ý nghĩa lịch sử không chỉ đối với việc thiết lập lãi suất ngắn hạn, mà còn vì nó có thể báo hiệu một sự thay đổi chế độ cơ bản trong cách truyền thông, đo lường lạm phát và triết lý quản lý bảng cân đối của ngân hàng trung ương lớn nhất thế giới. Lãi suất chính sách sẽ được giữ nguyên trong phạm vi 3,50% đến 3,75%. Nhưng động lực thực sự của định giá thị trường sẽ là các thông điệp Warsh truyền tải tại cuộc họp báo và các dự báo kinh tế vĩ mô dự kiến của ủy ban đã được điều chỉnh theo hướng nhìn về phía trước.
Bối cảnh kinh tế vĩ mô hiện tại đã trở thành điểm giao nhau của các lực lượng mạnh mẽ đang di chuyển theo hướng đối lập, các cú sốc địa chính trị và cuộc cách mạng công nghệ. Một bên là cú sốc năng lượng mạnh do xung đột Mỹ-Iran bùng phát vào cuối tháng 2 năm 2026 và làm tê liệt chuỗi cung ứng qua eo biển Hormuz.
Ở phía còn lại, các cuộc tranh luận về lợi ích năng suất do cuộc cách mạng trí tuệ nhân tạo (AI) kích hoạt và sự phục hồi đáng ngạc nhiên của thị trường lao động nổi bật như các yếu tố vĩ mô chính khiến hướng đi của chính sách tiền tệ trở nên khó xác định hơn.
Trong môi trường này, Warsh cần thỏa mãn phe diều hâu chống lạm phát, cân bằng các yêu cầu tăng trưởng của Nhà Trắng, và thuyết phục các nhà đầu cơ trái phiếu cùng lúc.
Học thuyết Kevin Warsh
Phương pháp chính sách tiền tệ của Kevin Warsh dựa trên một chương trình cải cách cấu trúc rõ ràng tách biệt ông khỏi các người tiền nhiệm và nhằm giảm dấu ấn của ngân hàng trung ương trong nền kinh tế.
Học thuyết Warsh xem Core PCE, loại trừ hoàn toàn giá năng lượng và thực phẩm, là sai lệch về cấu trúc, chỉ định nó như một ước lượng sơ bộ, và đã rõ ràng trong các phiên điều trần xác nhận của Thượng viện rằng ông thích các chỉ số lạm phát Trimmed Mean hơn, vốn cắt giảm hệ thống sự biến động từ các đầu cực của biến động giá.
Điều này đã cần thiết cho cuộc cách mạng AI nữa. Tăng trưởng phải được kích hoạt, nợ/ GDP phải giảm xuống, và cuộc cách mạng AI phải được hỗ trợ. Lạm phát nên được sử dụng như một vũ khí để cẩn thận giảm giá trị của đồng tiền mà trong đó nợ sẽ được trả. Đây là chiến thuật chính!
Bởi vì trong khi các cú sốc năng lượng do chiến tranh Iran đẩy lạm phát tiêu đề lên đến 4,2% và Core PCE duy trì quanh mức 3,29%, thì Trimmed Mean PCE của Fed Dallas đang tiến gần hơn nhiều đến mục tiêu 2% của Fed, ở mức 2,35%. Vậy nên không có vấn đề gì 😊 Tôi sẽ không đi sâu vào cuộc tranh luận này vì không quốc gia nào trên thế giới thể hiện chính xác lạm phát.
Sự tập trung của Warsh vào chỉ số này tạo ra nền tảng lý thuyết có thể biện minh cho các đợt cắt giảm lãi suất trong môi trường mà lạm phát tiêu đề vẫn cao, bằng cách lập luận rằng xu hướng cơ bản thực sự đang trong tầm kiểm soát. Tất nhiên, cách tiếp cận này không hợp lý, nhưng cuộc cách mạng AI cũng không đòi hỏi hành vi hợp lý. Tôi không nhìn nhận từ góc độ thị trường. Nếu là tôi, tôi cũng sẽ làm như vậy.
Một nền tảng khác trong triết lý chính sách tiền tệ của Warsh là loại bỏ hướng dẫn trước, nơi ngân hàng trung ương cung cấp cho thị trường các manh mối chi tiết về các bước lãi suất trong tương lai, và biểu đồ Dot nổi tiếng, là một phần của Tóm tắt Dự báo Kinh tế (SEP). Warsh lập luận rằng các dự báo dài hạn kiểu này buộc các nhà hoạch định chính sách cam kết sớm trước khi dữ liệu thay đổi, hạn chế sự linh hoạt của họ, và là một trong những lý do chính gây ra sai lầm “lạm phát là tạm thời” của năm 2021-2022. Để thực hiện điều này, tất cả các thành viên thị trường phải có niềm tin vô hạn vào Fed. Quan điểm này hoàn toàn dựa trên niềm tin. Đó là chỉ số cốt lõi để thực thi.
Cuộc họp FOMC ngày 17 tháng 6 sẽ là thử nghiệm thời gian thực đầu tiên của nỗ lực của Warsh trong việc thay đổi chế độ truyền thông này. Tôi thấy khả năng cao rằng Warsh, người theo đuổi phương pháp dựa trên dữ liệu, linh hoạt, theo từng cuộc họp của cựu Chủ tịch Fed Alan Greenspan, sẽ tránh đưa ra các tín hiệu rõ ràng về hướng đi trong cuộc họp báo và để thị trường trong trạng thái mơ hồ chiến lược. Dự kiến thị trường sẽ không thể bỏ qua việc Warsh có thể không loại bỏ hoàn toàn biểu đồ Dot ngay trong cuộc họp đầu tiên, vì điều đó cần đa số phiếu trong ủy ban, nhưng ông có thể từ chối trình bày dự báo của riêng mình hoặc có các can thiệp bằng lời nhằm giảm trọng số của các công cụ này trong định giá thị trường. Điều này ban đầu có thể khiến các nhà đầu tư thiếu hướng dẫn như họ quen thuộc khi định giá kỳ vọng cắt giảm lãi suất trong tương lai và làm tăng biến động trên thị trường trái phiếu.
Theo Warsh, công cụ công bằng và dân chủ mà ngân hàng trung ương nên sử dụng để can thiệp vào nền kinh tế là lãi suất chính sách; vì trong khi lãi suất thâm nhập mọi mạch máu của nền kinh tế, việc mở rộng bảng cân đối lợi ích không cân xứng chỉ dành cho chủ sở hữu tài sản tài chính. Trong bối cảnh này, ông ủng hộ tiếp tục thắt chặt định lượng (QT) một cách quyết đoán, để Fed hoàn toàn thoát khỏi thị trường nhà ở Mỹ bằng cách giảm danh mục chứng khoán thế chấp (MBS) về zero, và trở lại cấu trúc chỉ gồm các trái phiếu Kho bạc ngắn hạn. Nhưng ông không thể làm điều này ngay từ đầu.
Tại cuộc họp báo, Warsh có thể đề cập đến các khái niệm như hoạt động của thị trường trái phiếu Kho bạc hoặc tối ưu hóa bảng cân đối, cho phép cơ chế thanh khoản lối cửa sau vẫn còn hoạt động.
Các phân tích cho thấy thay đổi rõ ràng nhất trong tuyên bố sẽ là việc loại bỏ hoàn toàn ngôn ngữ thiên về nới lỏng đã xuất hiện trong các tuyên bố trước đó và ngụ ý rằng bước đi tiếp theo của Fed nhiều khả năng sẽ là cắt giảm lãi suất.
Trọng tâm thực sự của cuộc họp sẽ là biểu đồ Dot. Trong Tóm tắt Dự báo Kinh tế (SEP) trước đó, công bố vào tháng 3 năm 2026, kỳ vọng trung bình chỉ ra lãi suất sẽ giảm xuống 3,4% vào cuối năm 2026, tức là một đợt cắt giảm 25 điểm cơ bản. Vị trí trung bình này di chuyển trong dự báo tháng 6 sẽ quyết định hướng đi trung hạn của thị trường:
Trung bình giữ nguyên (1 lần cắt giảm): Điều này cho thấy ủy ban dưới sự lãnh đạo của Warsh duy trì xu hướng diều hâu mặc dù lạm phát 4,2%, xem mức tăng giá hoàn toàn là do cú sốc năng lượng tạm thời và tham khảo các biện pháp thay thế như Trimmed Mean.
Trung bình tăng cao hơn (không cắt giảm): Điều này sẽ chính thức hóa việc Fed thừa nhận các áp lực lạm phát hiện tại, phù hợp với kỳ vọng của thị trường, và sẽ không có cắt giảm nào trong năm 2026.
Trung bình đạt đỉnh (Dự báo tăng lãi suất): Điều này sẽ báo hiệu rằng phe diều hâu đã kiểm soát ủy ban, chứng minh rằng thông điệp “sẵn sàng tăng lãi suất” của Lisa Cook đã có chỗ đứng trong ủy ban, và có thể gây ra cú sốc lớn trên thị trường chứng khoán.
Batman kỳ vọng gì? Chúng ta nên hành động như thế nào dựa trên các diễn biến? Các kịch bản tương lai có thể xảy ra là gì?
Kịch bản chính mà tôi hiện thấy là...
Tham gia Patreon hoặc X-Subscribe để có phân tích đầy đủ. Đây là một bước ngoặt quan trọng 🤝