Phân tích báo cáo nghiên cứu: MRVL quang học AI đón nhận sự bùng nổ, tại sao định giá cao khiến các nhà phân tích hàng đầu của Morgan Stanley chọn giữ nguyên trạng thái?

null

Tác giả: Rita

Đọc hướng dẫn xu hướng

Nhà phân tích của Morgan Stanley, Joseph Moore, đã cập nhật báo cáo nghiên cứu về Marvell (MRVL) vào ngày 28 tháng 5. Marvell vừa công bố một quý báo kỷ lục, ban lãnh đạo còn nâng cao dự báo cả năm đáng kể, gần như tất cả các nhà đầu tư trên phố Wall đều lạc quan. Moore là một trong số ít người không theo xu hướng đó, duy trì xếp hạng cân bằng (trung tính), đồng thời nâng mục tiêu giá từ 172 USD lên 195 USD — hai lần nâng đều thấp hơn giá cổ phiếu tại thời điểm đó. Ông cho rằng cơ hội AI là thật, nhưng giá hiện tại đã phản ánh điều đó rồi. Những người đang nắm giữ MRVL hoặc đang tìm kiếm các mã trong chuỗi AI chip và quang liên kết, nên lắng nghe tiếng nói phản biện này dựa trên logic nào. Chúng tôi đã tổng hợp và phân tích kỹ.

Ba kết luận chính

① Quý báo kỷ lục, ban lãnh đạo nâng cao dự báo cả năm đáng kể. Trong quý kết thúc tháng 4 năm 2026 (quý đầu của tài khóa 2027 của Marvell), doanh thu đạt 2,418 tỷ USD, tăng khoảng 28% so với cùng kỳ, vượt nhẹ dự báo thị trường là 2,406 tỷ USD. Lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu là 0,80 USD, phù hợp với kỳ vọng. Quan trọng hơn là nhìn về phía sau: ban lãnh đạo nâng dự báo doanh thu cả năm tài khóa 2027 lên khoảng 11,5 tỷ USD, tăng khoảng 40%, và dự báo cho FY28 lên khoảng 16,5 tỷ USD, tăng khoảng 45%. Dự báo doanh thu trung bình cho quý tới là 2,7 tỷ USD, tăng 35% so với cùng kỳ, vượt dự báo thị trường khoảng 100 triệu USD.

② Moore giữ xếp hạng trung tính vì giá đã phản ánh tăng trưởng. Mục tiêu giá 195 USD tương đương khoảng 40 lần lợi nhuận dự kiến trên mỗi cổ phiếu của năm tài chính 2027 (bao gồm chi phí thưởng cổ phiếu). Moore so sánh Marvell với Nvidia — hai mã có giá gần bằng nhau (khoảng 198 USD so với 212 USD), nhưng lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu của Nvidia trong năm tài chính tới khoảng 13 USD, gấp hơn hai lần so với khoảng 6 USD của Marvell. Moore cho rằng, để Marvell giữ vững mức giá này, cần liên tục thấy các nâng cấp lợi nhuận, thị phần mạng lưới hoặc sự chắc chắn về việc xuất xưởng quy mô lớn các chip tùy chỉnh — hiện tại cả ba điều này vẫn chưa xảy ra.

③ Tăng trưởng AI có hai chân, một đang chạy, một đang leo. Chân chạy nhanh là quang liên kết, Moore đã nâng dự báo tăng trưởng FY27 từ khoảng 50% lên hơn 70%, trong đó dòng sản phẩm module quang dự kiến đạt doanh thu hàng năm 1 tỷ USD trong vài quý tới. Chân còn lại là chip AI tùy chỉnh (thiết kế riêng cho các nhà đám mây), Moore tin tưởng vào FY28, nhưng có một khách hàng lớn mới sẽ bắt đầu sản xuất hàng loạt vào FY28, hiện chưa thể thấy doanh thu từ đó.

Logic cân bằng: cơ hội là thật, giá cũng là thật

Moore không phủ nhận cơ hội AI của Marvell, ông đã nâng toàn bộ ba động lực tăng trưởng chính. Vấn đề là giá đã phản ánh quá mức rồi.

Dựa trên dự báo lợi nhuận 40 lần, có một số giả định cần cùng lúc thực hiện: quang liên kết tiếp tục tăng trưởng, chip tùy chỉnh chuyển từ leo dốc sang xuất hàng quy mô lớn, lưu trữ và doanh nghiệp không bị giảm sút. Nếu một trong ba điều này không xảy ra, thì mức định giá này sẽ không giữ vững.

Trong báo cáo, Moore còn so sánh riêng với Nvidia. Hai mã có giá gần bằng nhau, nhưng lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu của Nvidia trong năm tài chính tới gấp hơn hai lần của Marvell, cho thấy lợi nhuận dựa trên cùng số tiền bỏ ra là khác biệt lớn. Đây là một trong những lý do chính khiến ông giữ xếp hạng trung tính.

Marvell đang chốt ở phần nào trong chuỗi AI

Marvell không sản xuất GPU, mà làm nhiệm vụ chuyển dữ liệu giữa các GPU, giữa các tủ rack. Càng lớn các cụm đào tạo AI, lượng dữ liệu truyền giữa các chip càng nhiều, quang liên kết tốc độ cao càng căng thẳng. Đây là phần khó nhất của Marvell hiện tại, và Moore có độ rõ ràng cao nhất về phần này — dòng sản phẩm module quang (được mua lại từ Inphi) dự kiến đạt doanh thu hàng năm 1 tỷ USD trong vài quý tới. Một điểm tăng trưởng khác là mở rộng quang trong cụm, từ khoảng 150 triệu USD lên hơn 300 triệu USD.

Chip tùy chỉnh là một logic khác. Các nhà đám mây muốn giảm phụ thuộc vào một nhà cung cấp GPU duy nhất, sẽ tìm đến Marvell để thiết kế chip AI riêng. Moore tin tưởng vào FY28 dựa trên ba yếu tố: hoạt động chip tùy chỉnh hiện tại, doanh số bán kèm, và một khách hàng lớn mới sẽ bắt đầu sản xuất hàng loạt vào FY28. Tuy nhiên, việc sản xuất hàng loạt này còn phải chờ sang năm tới, còn năm nay chưa thể thấy doanh thu.

Phía còn lại là lưu trữ, trung tâm dữ liệu doanh nghiệp và mạng truyền thống, đều đang giảm tồn kho, ngắn hạn chưa rõ điểm phục hồi.

Morgan Stanley đặt cược gì, không đặt cược gì, theo dõi gì

Đặt cược vào sự thành công của quang liên kết của Marvell, nhu cầu trung tâm dữ liệu AI liên tục, mục tiêu giá nâng cao và dự báo dài hạn đều phản ánh điều này. Không đặt cược vào việc giá cổ phiếu hiện tại còn có thể tăng nữa, Moore chọn trung tính thay vì quá phân bổ.

Các tín hiệu cần theo dõi gồm có: dòng sản phẩm module quang có thể đạt doanh thu 10 tỷ USD hàng năm trong vài quý tới không; dự án chip tùy chỉnh của khách hàng lớn mới có thể sản xuất hàng loạt vào FY28 không; khi nào lưu trữ và doanh nghiệp sẽ có dấu hiệu phục hồi rõ ràng. Nếu một trong ba điều này không đạt kỳ vọng, thì mức định giá 40 lần sẽ cần xem lại.

Bài viết này là tổng hợp và phân tích từ báo cáo nghiên cứu của các công ty chứng khoán thứ ba do TideResearch thực hiện. Các xếp hạng, mục tiêu giá, dự báo lợi nhuận và các nhận định liên quan trong bài chỉ là ý kiến của nhà phân tích của công ty đó, không đại diện cho quan điểm của TideResearch, cũng không phải là lời khuyên đầu tư.

Khi đọc, xin lưu ý ba điểm: Một, mục tiêu giá là dự báo của nhà phân tích trong khoảng 12 tháng tới, không phải cam kết, có thể điều chỉnh theo kết quả kinh doanh và môi trường thị trường. Hai, báo cáo của các nhà môi giới thường thiên về tích cực, và một số công ty trong danh mục có thể liên quan đến hoạt động tư vấn của nhà phân tích này. Ba, giá trị của báo cáo nằm ở logic chính và giả định nền tảng, chứ không phải ở một mục tiêu giá cụ thể. Hãy tập trung vào logic, đừng chỉ nhìn vào giá.

Thị trường có rủi ro, quyết định cần độc lập. Bài viết này không nên làm căn cứ để mua bán bất kỳ chứng khoán nào.

Nguồn dữ liệu: Báo cáo tài chính quý 1 năm tài khóa 2027 của Marvell (SEC 8-K) · Báo cáo nghiên cứu của Morgan Stanley (Joseph Moore, ngày 28 tháng 5 năm 2026) · Tổng hợp xếp hạng phân tích của các nhà phân tích công khai (MarketBeat, GuruFocus, Benzinga)

TideResearch · TideResearch · Tháng 6 năm 2026