HIP-4、Polymarket và Kalshi ba chân vững chắc và sự hợp nhất tối hậu

Nguồn: Galaxy; Biên dịch: 金色财经Claw

Việc nâng cấp giao thức HIP-4 của Hyperliquid đánh dấu sự xuất hiện của mô hình thị trường dự đoán chính thứ ba. Trong số các nhà tham gia thị trường hiện tại, Polymarket sở hữu chức năng khám phá gốc dành cho người tiêu dùng, còn Kalshi thì có dịch vụ truy cập sàn giao dịch được quản lý tại Mỹ. Hyperliquid công bố sẽ ra mắt HIP-4 vào tháng 2 năm nay, nhằm đưa thị trường kết quả vào “trung tâm tài chính”, và đã kích hoạt đề xuất này trên mainnet vào ngày 2 tháng 5. Thị trường dự đoán đã chứng minh là một trong những công cụ tài chính mới hữu ích nhất cho các nhà phòng hộ và nhà đầu cơ trong những năm gần đây. Hyperliquid đã trở thành tiêu chuẩn ngành trong lĩnh vực thực thi hợp đồng tương lai vĩnh viễn và hạ tầng, hiện đang tích cực mở rộng, nhằm cạnh tranh về khối lượng giao dịch sự kiện.

Nhóm người dùng của Hyperliquid khác với Polymarket hoặc Kalshi. Hai công ty này đã dành nhiều năm xây dựng các sản phẩm hướng tới người dùng phi tiền mã hóa. Cả hai đều có giao diện người dùng hoàn chỉnh, cho phép người dùng “duyệt” thị trường dự đoán giống như mua sắm trên Amazon. Hyperliquid phục vụ các nhà giao dịch gốc tiền mã hóa tích cực thông qua giao diện terminal. Mặc dù nhóm người dùng này khá hạn chế, nhưng họ đã có kinh nghiệm giao dịch và phần lớn sở hữu stablecoin, ví đã được mở. Thiết kế của HIP-4 chính là để đáp ứng nhu cầu của nhóm người dùng này.

Tính đến ngày 25 tháng 5, HIP-4 đã mở rộng từ các quyền chọn nhị phân theo giá BTC theo chu kỳ sang các thị trường chính thức do các xác thực viên phát hành, bao gồm các sự kiện thực tế ngoài chuỗi. Hiện tại, các thị trường theo thời gian thực gồm:

1. “Giá Bitcoin tại ngày Y, giờ Z cao hơn X không?” Đây là hợp đồng nhị phân lặp hàng ngày, được đặt lại vào 2 giờ sáng theo giờ miền Đông Mỹ, và khi đáo hạn sẽ thanh toán theo giá Bitcoin trên nền tảng HyperCore.

2. “Giá Bitcoin trong phạm vi nào tại ngày X, giờ Y?” Đây là hợp đồng kết quả nhiều kết quả, ra mắt vài ngày sau khi HIP-4 chính thức hoạt động, gồm ba kết quả (trên, giữa, dưới) thanh toán dựa trên cùng một oracle.

3. Quyết định lãi suất của Cục dự trữ Liên bang tháng 6 (tăng/giữ nguyên), dự kiến công bố ngày 17 tháng 6.

4. Tăng trưởng CPI tháng 5 so với cùng kỳ (đúng 4.3% / thấp hơn 4.3% / cao hơn 4.3%), dự kiến xác định vào khoảng ngày 10 tháng 6 dựa trên dữ liệu chính thức của Cục Thống kê Lao động Mỹ (BLS).

5. Trận đấu chung kết NBA vòng 4 (Nicks / Spurs).

6. Nhà vô địch NBA năm 2026 (Nicks / Spurs).

7. Nhà vô địch World Cup 2026 (Pháp / Tây Ban Nha / Anh / Bồ Đào Nha / Brazil / Argentina / Đức / v.v.).

Các sản phẩm này có phạm vi khá hẹp, điều này là điều tất nhiên trong giai đoạn ban đầu. Vấn đề thực sự đáng chú ý là HIP-4 có thể làm được gì, nó so sánh với Polymarket và Kalshi về hạ tầng, chi phí và phân phối như thế nào, và sự xuất hiện của nó có ý nghĩa gì trong lĩnh vực mà các bên đều đang từ các điểm xuất phát khác nhau để hướng tới mô hình “mọi thứ đều có thể giao dịch”.

Bài viết đi sâu vào phân tích HIP-4: chức năng của nó, so sánh với Polymarket và Kalshi, cũng như ý nghĩa của nó đối với cấu trúc thị trường dự đoán.

Thị trường kết quả BTC theo HIP-4 trên Hyperliquid.

Tóm tắt thực thi

• HIP-4 chính thức ra mắt trên Hyperliquid vào ngày 2 tháng 5 năm 2026. Đề xuất này được công bố vào ngày 2 tháng 2, đã ra mắt thử nghiệm trong tuần đó, và chính thức phát hành sau ba tháng. Hiện tại, trên nền tảng HyperCore của Hyperliquid, các hợp đồng kết quả cùng chia sẻ một tài khoản ký quỹ chung với hợp đồng vĩnh viễn và hợp đồng giao ngay.

• Chỉ vài ngày sau khi Polymarket hoàn tất chuyển đổi sang sổ lệnh giới hạn trung tâm mới (CLOB v2) và stablecoin (pUSD), HIP-4 đã ra mắt. Cùng tuần đó, Bloomberg đưa tin Polymarket đang tìm kiếm sự chấp thuận của các cơ quan quản lý Mỹ để chuyển sàn giao dịch chính của mình vào trong nước.

• Trong tháng 4, tổng khối lượng giao dịch thị trường dự đoán vượt 150 tỷ USD. Kalshi đạt mức cao kỷ lục 14.81 tỷ USD về khối lượng giao dịch danh nghĩa (tăng 13.3% so với tháng trước), lần đầu vượt Polymarket về khối lượng giao dịch danh nghĩa, khối lượng giao dịch đối tác và số lượng giao dịch. Trong khi đó, Polymarket giảm xuống còn 9.01 tỷ USD (giảm 14.8% so với tháng trước).

• Lần đầu tiên sau bảy tháng, khối lượng giao dịch của ngành này giảm theo tháng, nhưng xu hướng tăng trưởng dài hạn vẫn mạnh mẽ: trong hai năm qua, khối lượng giao dịch hàng tháng đã tăng hơn 17 lần. Các nhà phân tích của Bernstein dự đoán quy mô ngành này sẽ tăng từ 51 tỷ USD năm 2025 lên 1 nghìn tỷ USD vào năm 2030.

• HIP-4 có thể truy cập trực tiếp vào sổ lệnh Hyperliquid trên chuỗi, HyperCore, chia sẻ chung tài khoản thực thi và ký quỹ với các hợp đồng vĩnh viễn và giao dịch giao ngay. Thời gian xác nhận gần như tức thì, xử lý khoảng 200.000 lệnh mỗi giây, cùng khả năng kết hợp các ký quỹ qua các hợp đồng, đây là lợi thế mang tính cấu trúc mà Polymarket (đang xem xét chuyển đổi) và Kalshi (hạ tầng tập trung, đóng kín) không thể sao chép nếu không xây dựng lại toàn bộ sản phẩm.

• Đến ngày thứ 25, HIP-4 đã chiếm 20.1% khối lượng giao dịch 24h của thị trường dự đoán BTC của Polymarket (HIP-4 đạt 2,38 triệu USD, Polymarket 9,46 triệu USD).

Tính đến đầu tháng 6, mẫu chuẩn của tập hợp thị trường HIP-4: các thị trường kết quả nhị phân BTC, phạm vi giá, cùng các mở rộng về các sự kiện ngoài chuỗi ngày 25 tháng 5 như quyết định của Fed, CPI và thể thao.

Hiện trạng thị trường dự đoán

Trong 18 tháng qua, thị trường dự đoán luôn là một trong những điểm tăng trưởng nổi bật nhất trong lĩnh vực tiền mã hóa và công nghệ tài chính rộng lớn hơn. Chúng tôi đã nhiều lần viết về thị trường dự đoán và các dạng mở rộng của nó, như thị trường ảnh hưởng và thị trường quyết định. Tính đến tháng 9 năm 2025, tổng khối lượng giao dịch hàng tháng của Polymarket và Kalshi khoảng 2 tỷ USD. Đến tháng 4 năm 2026, khối lượng danh nghĩa của hai nền tảng này đã đạt khoảng 24 tỷ USD, trong đó tháng đó đã vượt 150 tỷ USD về tổng khối lượng giao dịch. Chỉ trong chưa đầy hai năm, khối lượng giao dịch hàng tháng đã tăng hơn 17 lần.

Trong tháng 4, lợi thế của Kalshi bắt đầu hình thành những thay đổi mang tính cấu trúc.

Kalshi đạt 14,81 tỷ USD về khối lượng giao dịch danh nghĩa trong tháng 4, tăng 13.3% so với tháng 3, lập kỷ lục mới. Trong khi đó, Polymarket giảm 14.8% còn 9,01 tỷ USD. Lợi thế của Kalshi mở rộng từ 2,5 tỷ USD vào tháng 3 lên 5,8 tỷ USD vào tháng 4, tạo ra chênh lệch tháng lớn nhất trong lịch sử của hai nền tảng này. Kalshi cũng vượt Polymarket về khối lượng giao dịch (54,2 tỷ USD so với 19,9 tỷ USD) và số lượng giao dịch (94,4 triệu so với 87,4 triệu).

Hai yếu tố cấu trúc giải thích sự trỗi dậy của Kalshi. Thứ nhất là danh mục sản phẩm. Vào cuối tháng 4, các hợp đồng thể thao chiếm 74.3% khối lượng giao dịch hàng tuần của Kalshi, trong khi các hợp đồng phức hợp (Exotics) nâng tỷ lệ này lên khoảng 85%. Chỉ riêng giải đấu Major League Baseball (MLB) đã tạo ra 545 triệu USD về khối lượng giao dịch danh nghĩa, ngang bằng với khối lượng của trận Super Bowl của nền tảng này. Kalshi đã chuẩn bị tốt cho chung kết NBA sắp tới và World Cup 2026. Tuy nhiên, thị trường thể thao gần như mang tính cá cược hơn là mang giá trị “tín hiệu thông tin” như các thị trường chính trị hoặc công nghệ, mặc dù vẫn có một số ứng dụng phòng hộ thương mại. Yếu tố thứ hai là rõ ràng về quy định. Là thị trường hợp đồng do CFTC quản lý (DCM), Kalshi có thể xây dựng các mối quan hệ phân phối và nhanh hơn Polymarket trong việc tiếp cận thị trường bán lẻ Mỹ.

Tính đến cuối tháng 4, danh mục phân loại của Polymarket đa dạng hơn (thể thao 46%, chính trị 27%, tiền mã hóa 22%), điều này có lợi thế cấu trúc trong thời kỳ bất ổn chính trị hoặc chu kỳ biến động tiền mã hóa, nhưng lại bất lợi trong các giai đoạn tập trung vào nội dung thể thao, khi không có yếu tố thúc đẩy chính trị. Tháng 4 là thời điểm như vậy. Số người dùng hoạt động của Polymarket cũng giảm, từ khoảng 733.000 vào tháng 3 xuống còn 646.000 vào tháng 4.

Ngoại trừ lĩnh vực thể thao, khối lượng giao dịch hàng tuần của Polymarket thường dẫn đầu.

“Cô gái nhỏ cứ hỏi hẹn hò, cô ấy muốn lừa tiền của Polymarket” — rapper Drake trong bài hát “Shabang” trong album “ICEMAN” của mình nói vậy.

Dù vậy, lợi nhuận của Polymarket vẫn rất mạnh. Trong tháng 4, Polymarket thu về 47,7 triệu USD phí. Cơ sở người dùng của họ cũng lớn hơn nhiều so với nhóm người dùng bán lẻ ẩn của Kalshi. Polymarket sở hữu các thị trường phi thể thao phong phú nhất trong các nền tảng cùng loại, tháng 3 đã công bố hợp tác chính thức với Major League Baseball (MLB), và nhận khoản đầu tư chiến lược 2 tỷ USD từ Sở Giao dịch Chứng khoán New York (ICE). Nền tảng này đã mua lại một sàn giao dịch được CFTC cấp phép hoạt động theo tiêu chuẩn thị trường Mỹ, và đang cố gắng chuyển sàn giao dịch chính của mình về Mỹ (xem phần dưới). Ngoài ra, Polymarket còn hoàn tất nâng cấp hạ tầng quan trọng vào ngày 28 tháng 4 (phiên bản CLOB v2 và chuyển từ USDC.e sang token thế chấp nội bộ mới pUSD), trước HIP-4 chính thức ra mắt bốn ngày.

Tháng 4, tổng khối lượng thị trường dự đoán giảm lần đầu sau bảy tháng liên tiếp tăng trưởng kỷ lục. Liệu đó là do hiệu ứng lịch (không có Super Bowl, NCAA, NFL playoff trong tháng 4) hay do đỉnh nhu cầu thực sự, vẫn còn phải chờ xem tháng 5 sẽ ra sao.

Tính đến ngày 1 tháng 5, tổng hợp đồng chưa đóng của ngành này là 1,11 tỷ USD, trong đó Kalshi chiếm 630,7 triệu USD, Polymarket 449,9 triệu USD (gần 98%). Các hợp đồng chưa đóng của Limitless, predict.fun và Opinion đều dưới 15 triệu USD.

Dù xuất phát điểm khác nhau, tất cả các nền tảng giao dịch chính đều đang hướng tới mô hình “một tài khoản giao dịch tất cả các loại hàng hóa”.

Điều thực sự thú vị là chiến lược ẩn sau các con số khối lượng giao dịch. Theo báo cáo, cả Kalshi và Polymarket đều đang xây dựng hợp đồng tương lai vĩnh viễn. Hyperliquid đã sử dụng HIP-4 để xây dựng thị trường kết quả. Mỗi nền tảng giao dịch chính đều đang hướng tới mô hình “một tài khoản giao dịch tất cả các sản phẩm”, chỉ khác nhau về điểm xuất phát.

Cơ chế HIP-4

HIP-4 bổ sung các thị trường kết quả vào hệ thống giao dịch trên chuỗi HyperCore của Hyperliquid. Đây là các công cụ nhị phân hoàn toàn thế chấp, thanh toán dựa trên việc sự kiện thực tế ngoài chuỗi có xảy ra hay không, với kết quả là 0 hoặc 1 khi đáo hạn. Cơ chế này đơn giản, dễ hiểu, không xa lạ với các nhà dự đoán thị trường: mua “có” với giá P. Nếu sự kiện xảy ra, hợp đồng thanh toán là 1, bạn sẽ thu được lợi nhuận (1 – P). Mua “không”, kết quả ngược lại. Tổn thất tối đa luôn bằng chi phí vào vị thế của bạn. Không đòn bẩy, không bị buộc phải thanh lý. Theo hợp đồng AQAv2 của Coinbase/Circle, USDC sẽ trở thành tài sản định giá thống nhất cho tất cả các thị trường của Hyperliquid; các thị trường kết quả HIP-4 tiêu chuẩn sẽ thanh toán bằng USDC, trong khi USDH do Native Markets phát hành sẽ dần bị loại bỏ.

Để mở một thị trường, nhà xây dựng phải đặt cọc 1 triệu HYPE, sau đó xác định tiêu đề sự kiện, thời gian giải quyết, nguồn oracle và khung thời gian phản biện tùy chọn. Yêu cầu đặt cọc 1 triệu HYPE này áp dụng cho các thị trường do nhà xây dựng triển khai. Thị trường tiêu chuẩn do nhóm xác thực viên trực tiếp phát hành, không cần nhà xây dựng đặt cọc, và việc triển khai, thanh toán sẽ do các xác thực viên trên chuỗi bỏ phiếu quyết định.

Một cuộc đấu giá thanh toán giá đơn lẻ, kéo dài khoảng 15 phút, sẽ mở ra thị trường và xác định mức giá tối đa hóa khối lượng giao dịch. Sau đó, sẽ diễn ra các lệnh giới hạn / thị trường liên tục, với giá dao động từ 0.001 đến 0.999, cho đến khi hết hạn. Khi kết thúc, oracle sẽ phát hành 0 hoặc 1, và USDC tự động thanh toán. Thẻ lợi nhuận/lỗ tương tự như trong giao dịch hợp đồng vĩnh viễn, chỉ khác là tiêu đề thể hiện câu hỏi của thị trường chứ không phải mã tài sản, và quy mô vị thế của bạn thể hiện bằng một số từ 0 đến 1, chứ không phải số danh nghĩa đòn bẩy. Nếu có tranh cãi về kết quả thanh toán, thời gian tranh luận có thể kéo dài để trì hoãn thanh toán cuối cùng.

Một chi tiết kỹ thuật đáng chú ý: mỗi thị trường kết quả đều có hai loại token (YES và NO), nhưng các sổ lệnh của chúng sẽ hợp nhất để chia sẻ thanh khoản. Đặt mua YES với giá P tương đương với bán NO với giá 1 – P. Trong sổ lệnh hợp nhất, ưu tiên theo thời gian của lệnh sẽ dựa trên giá. Điều này có nghĩa là, ở cùng mức giá hợp nhất, các lệnh bán sẽ ưu tiên hơn các lệnh mua. Đối với người dùng cao cấp, có thể thủ công tách và hợp nhất số dư của các bên chính và phụ. Hầu hết các thao tác đều được trừu tượng hóa qua API, nhưng chính cơ chế này giúp các thị trường HIP-4 cung cấp spread nhỏ ngay cả khi thanh khoản danh nghĩa còn hạn chế.

HIP-4 không tính phí mở vị thế. Phí chỉ tính khi đóng vị thế, tiêu hủy hoặc thanh toán cuối cùng (thực tế, trong giai đoạn thử nghiệm ban đầu, tất cả các thị trường kết quả đều không tính phí). Đối với nhà giao dịch, dự đoán tương lai trên Hyperliquid rẻ hơn nhiều so với Polymarket và Kalshi, vì hai nền tảng này tính phí cao hơn cho các vị thế có lợi nhuận. Ngoài ra, thiết kế phí của HIP-4 còn liên kết trực tiếp với cấu trúc phí phân cấp của Hyperliquid (khối lượng giao dịch của thị trường kết quả được tính vào phạm vi của giao thức để phân cấp tính phí), giúp các nhà dự đoán tích cực có thể hưởng mức phí giao dịch thấp hơn trong cùng một tài khoản thống nhất.

Hợp đồng đầu tiên ra mắt là một thị trường vòng lặp giá Bitcoin hàng ngày, được đặt lại vào 2 giờ sáng theo giờ miền Đông Mỹ. Đây là dạng “Giá Bitcoin tại ngày Y, giờ Z có cao hơn X không?” dạng có hai kết quả. Sau vài ngày ra mắt chính thức, Hyperliquid đã bổ sung các thị trường nhiều kết quả, đầu tiên là hợp đồng phạm vi giá Bitcoin lặp vòng, mỗi ngày thanh toán thành ba phạm vi (tăng, giảm, trung bình). Các loại mở rộng dự kiến gồm chính trị, thể thao, phát hành dữ liệu vĩ mô, tiền mã hóa và giải trí.

Ngày 25 tháng 5, tập hợp thị trường tiêu chuẩn mở rộng sang các sự kiện ngoài chuỗi. Các xác thực viên của Hyperliquid hiện sử dụng phần mềm tự động đẩy tin tức như một phần của hệ thống, để trực tiếp phát hành thị trường, và bỏ phiếu quyết định triển khai, thanh toán. Các thị trường ngoài chuỗi ban đầu gồm: quyết định lãi suất tháng 6 của Fed (tăng hoặc giữ nguyên, ngày đáo hạn khoảng 17/6), CPI tháng 5 (đa kết quả, khoảng 4.3%, ngày đáo hạn khoảng 10/6, dựa trên dữ liệu của BLS), và nhà vô địch Champions League (Paris Saint-Germain hoặc Arsenal). Thanh toán trong hệ thống Hyperliquid duy trì vòng kín: không có oracle bên ngoài, không có lớp tranh luận tích cực kiểu UMA (đây là điểm yếu của Polymarket), chỉ dựa trên bỏ phiếu của xác thực viên theo quy tắc đã định và tự động đẩy tin.

Mọi người tự nhiên sẽ nhầm lẫn giữa HIP-4 và HIP-3, trong đó HIP-3 là khung xây dựng hợp đồng vĩnh viễn dành cho nhà xây dựng triển khai trên HyperCore. Cả hai đều liên quan đến việc nhà xây dựng đặt cọc token HYPE để triển khai thị trường trên HyperCore. Chúng cùng chia sẻ bộ máy matching và loại lệnh, nhưng các thành phần cơ bản này có sự khác biệt về cấu trúc, quyết định các đối tượng có thể giao dịch.

Hợp đồng vĩnh viễn HIP-3 sử dụng oracle liên tục, với giới hạn lệch giá mỗi lần cập nhật khoảng 1%; thiết kế này phù hợp để giao dịch đòn bẩy liên tục các tài sản liên tục giá như cổ phiếu, ngoại hối, hàng hóa, tiền mã hóa. HIP-3 phù hợp với các loại tài sản này do các nhà triển khai như trade.xyz và các nhà triển khai HIP-3 khác xây dựng. Tuy nhiên, nó không phù hợp với các sự kiện rời rạc.

Hợp đồng vĩnh viễn không thể thể hiện rõ ràng câu hỏi như “Fed hạ lãi suất không?” hoặc “Trump thắng ở Oregon không?”. Lợi nhuận của chúng không liên tục, dự đoán cũng không liên tục, và không có lãi suất tài chính nào giúp hợp đồng hội tụ về câu trả lời đúng.

HIP-4 sử dụng thanh toán cố định theo phạm vi, không liên quan đến huy động vốn, và không có bộ máy thanh lý. Hợp đồng chỉ giới hạn trong phần phí ban đầu, dựa vào một oracle duy nhất, không dựa trên nguồn giá dòng chảy. Chính vì vậy, HIP-4 phải được đề xuất như một đề án riêng biệt, chứ không phải là chức năng con của HIP-3.

Chức năng mạnh nhất của HIP-4 có thể nằm ở khả năng cho phép nhà giao dịch thực hiện nhiều thao tác hơn trong tài khoản Hyperliquid của họ. Việc giải phóng ký quỹ thống nhất mở ra một số trường hợp ứng dụng đặc thù, mà các nền tảng dự đoán độc lập khác không thể làm mà không xây dựng lại toàn bộ sản phẩm.

Đầu tiên là phòng hộ các rủi ro rời rạc của hợp đồng vĩnh viễn. Trong lịch sử, các nhà giao dịch giữ vị thế dài hạn hợp đồng vĩnh viễn ETH trước các cuộc họp của Fed thường có hai lựa chọn: giảm vị thế hoặc chấp nhận rủi ro nhị phân. HIP-4 giới thiệu lựa chọn thứ ba, là mua hợp đồng “có” hoặc “không” của chính sự kiện trong cùng một tài khoản ký quỹ. Các vị thế kết quả này có thể bù đắp một phần rủi ro hướng của hợp đồng vĩnh viễn mà không cần đóng vị thế. Ví dụ, trước quyết định của Fed, nếu giữ vị thế dài ETH trị giá 10.000 USD, nhà giao dịch có thể cùng lúc mua hợp đồng “Fed hạ lãi suất” trị giá 1.000 USD. Nếu Fed giữ nguyên lãi suất, giá ETH giảm, thì vị thế kết quả sẽ thanh toán (1 – P) và bù đắp phần nào khoản rút vốn của hợp đồng vĩnh viễn. Nếu Fed hạ lãi suất, ETH tăng giá, nhà giao dịch sẽ mất phí kết quả, nhưng vẫn giữ được phần lợi nhuận từ hợp đồng vĩnh viễn. Các vị thế phòng hộ này nằm trong cùng một tài khoản ký quỹ, dùng chung tài sản thế chấp để thanh toán.

Thứ hai là phòng hộ rủi ro rời rạc của nhà tạo lập thị trường. Các nhà tạo lập thị trường delta trung tính trong hợp đồng vĩnh viễn sẽ đối mặt với rủi ro đuôi liên quan đến các sự kiện một lần (thông báo quy định, nâng cấp giao thức, quyết định vội vàng về vĩ mô), mà các hợp đồng dòng chảy không thể phản ánh rõ ràng. Trước khi công bố dữ liệu CPI, các nhà tạo lập giá ETH hoặc BTC có thể dùng hợp đồng HIP-4 để phòng hộ rủi ro rời rạc, mà không cần chuyển tiền sang nền tảng khác hoặc vận hành các sổ tùy chọn song song. Đối với các nhà cung cấp thanh khoản chuyên nghiệp của Hyperliquid, đây là một bước tiến trong quản lý rủi ro.

Đối với các nhà giao dịch đã dùng cùng một tài khoản để dự đoán và giao dịch giao ngay trên Hyperliquid, chi phí tham gia thị trường dự đoán gần như bằng không.

HIP-4 so sánh như thế nào với các sản phẩm cùng loại?

HIP-4, Polymarket và Kalshi đều đang cạnh tranh cho mục tiêu cuối cùng: một nền tảng mà người dùng có thể dùng một tài khoản để đưa ra ý kiến về bất kỳ sự kiện nào.

Nhưng điểm xuất phát, sản phẩm, hạ tầng và vị thế pháp lý của chúng khác nhau.

Bảng dưới liệt kê các khác biệt mang tính cấu trúc giữa chúng. Các phần tiếp theo sẽ đi sâu vào các điểm khác biệt rõ rệt nhất.

Trải nghiệm người dùng và khám phá

Polymarket và Kalshi đã dành nhiều năm xây dựng các nền tảng front-end hướng tới người tiêu dùng, và cả hai đều hoạt động tốt. Chỉ là chúng phục vụ các nhóm người dùng khác nhau, và xây dựng độ sâu thị trường theo các cách khác nhau.

Độ sâu của Kalshi đến từ việc tạo thị trường theo chương trình, theo lĩnh vực cụ thể. Một trận NBA trên Kalshi không chỉ là một thị trường duy nhất, mà còn bao gồm các thị trường phụ như cược cầu thủ, chênh lệch điểm và hợp đồng tổ hợp. Nếu mở rộng mô hình này tới tất cả các giải thể thao chính, dự báo thời tiết hàng ngày, phát hành dữ liệu kinh tế và chu kỳ dữ liệu vĩ mô, số lượng hợp đồng hoạt động của Kalshi sẽ lên tới hàng trăm nghìn. Cuối cùng, Kalshi đã đạt được độ sâu lớn trong các lĩnh vực cụ thể được CFTC cho phép, chủ yếu tập trung vào thể thao (hiện các sự kiện thể thao, bao gồm cược đặc biệt, chiếm khoảng 85% khối lượng giao dịch hàng tuần), và có quy trình đăng ký tối giản nhất trong ngành. Hỗ trợ gửi tiền USD, không cần ví tiền mã hóa, không cần cầu nối, hoàn toàn có quy định (miễn là người dùng hoàn thành KYC suôn sẻ). Kalshi đã tích hợp trên các ứng dụng Robinhood và Coinbase, giúp hàng triệu nhà đầu tư nhỏ lẻ vốn không tải các ứng dụng riêng biệt có thể tiếp cận thị trường dự đoán. Chính sự kết hợp giữa độ sâu theo chương trình, quy trình đăng ký chuẩn hóa và kênh phân phối tích hợp đã thúc đẩy sự tăng trưởng rõ rệt về khối lượng giao dịch của Polymarket trong tháng 4.

Ngược lại, phạm vi hoạt động của Polymarket lại rộng hơn nhiều. Do không bị hạn chế bởi quy định về hàng hóa lớn của Mỹ, Polymarket có thể mở các thị trường dài hạn mà Kalshi không hợp pháp tiếp cận, như các cuộc bầu cử quốc tế phân tách cao, các sự kiện chính sách đối ngoại, phán quyết tòa án, tranh luận trên Twitter, nâng cấp giao thức tiền mã hóa, v.v. Các danh mục của nó đa dạng nhất trong các nền tảng cùng loại: chính trị chiếm khoảng 27% khối lượng hàng tuần, thể thao khoảng 46%, tiền mã hóa khoảng 22%, còn lại là văn hóa và vĩ mô. Giao diện front-end chủ yếu là duyệt, cung cấp các danh mục nổi bật, “thị trường hot”, lớp xã hội (bình luận), nơi người dùng thảo luận về các thị trường sôi động, và hướng dẫn người dùng lần đầu giao dịch. Cuối cùng, Polymarket có 646.000 người dùng hoạt động hàng tháng trong tháng 4, và có độ thanh khoản cao nhất trong các thị trường phi thể thao.

Các sản phẩm này đều có điểm mạnh riêng, phục vụ các nhóm người dùng khác nhau. Nếu bạn muốn giao dịch nội trong ngày về dữ liệu cầu thủ NBA hoặc hợp đồng quỹ liên bang, Kalshi có khả năng giao dịch tự động mạnh mẽ. Nếu bạn muốn giao dịch bầu cử Anh hoặc phán quyết tòa án nổi tiếng, Polymarket là lựa chọn duy nhất. Cả hai đều khả thi, và trong ngắn hạn, chưa có khả năng cạnh tranh trực tiếp lấy người dùng của nhau. Điều đáng chú ý là ai sẽ tận dụng tốt hơn nguồn vốn tổ chức. Thị trường dự đoán như một công cụ phòng hộ cho các tổ chức, có thể là thị trường mang lại lợi nhuận lớn nhất cho nền tảng, và Kalshi có vẻ như có khả năng làm tốt nhất.

HIP-4 hoàn toàn không có các chức năng này. Các thị trường kết quả bị ẩn trong giao diện giao dịch của Hyperliquid, cùng với các giao dịch thực tế và giao dịch giao ngay. Nó không có chế độ “duyệt thị trường”, không có luồng xu hướng, không có lớp xã hội, không có hợp tác phân phối với các nhà môi giới bán lẻ, và cũng không có chức năng tạo thị trường tự động cho thể thao hoặc dữ liệu vĩ mô. Công bằng mà nói, HIP-4 mới ra mắt. Chức năng khám phá (nếu có) của nó hiện đang được xây dựng qua các front-end như Outcomexyz và Stratium, các dự án sơ khai còn quy mô nhỏ.

Đây là khoảng cách rõ ràng trong thời gian gần đây.

Vấn đề là, hệ sinh thái nhà xây dựng có thể nhanh chóng lấp đầy khoảng trống thị trường này để tạo ra ảnh hưởng thực sự hay không. Hạ tầng của Hyperliquid rõ ràng mời gọi các bên thứ ba triển khai thị trường và xây dựng front-end trên HIP-4, chính là cách mở rộng của các hợp đồng vĩnh viễn HIP-3 trên nền tảng này (chỉ riêng trade.xyz đã chiếm phần lớn các hợp đồng chưa đóng của HIP-3). Nếu các thị trường kết quả trên Hyperliquid cũng có thể xây dựng hệ sinh thái nhà xây dựng tương tự, tốc độ lấp đầy khoảng trống thị trường có thể nhanh hơn dự kiến. Ngược lại, HIP-4 có thể vẫn chỉ là một sản phẩm nhỏ trong các tài khoản giao dịch tích cực.

Hạ tầng

HyperCore là điểm mạnh lớn nhất của HIP-4, cũng là điểm khác biệt lớn nhất so với Polymarket và Kalshi. Hyperliquid có một lớp thực thi trên chuỗi là sổ lệnh trung tâm (CLOB), với tốc độ xác nhận gần như tức thì, xử lý khoảng 200.000 lệnh mỗi giây, và một bộ máy ký quỹ thống nhất có thể xử lý hàng chục tỷ USD giao dịch mỗi ngày. HIP-4 có thể tích hợp vào hạ tầng này mà không cần chỉnh sửa gì. Các thị trường kết quả chia sẻ cùng bộ máy matching, loại lệnh, ví và tài sản thế chấp như các thị trường giao dịch và giao ngay.

Hiện tại, Polymarket đang vận hành một sổ lệnh trung tâm mới được xây dựng lại, nhưng hạ tầng của sổ lệnh này không phải dành riêng cho mục đích đó.

Polymarket chạy trên chuỗi lớp thứ hai của Ethereum là Polygon. Vào ngày 28 tháng 4, phiên bản CLOB v2 đã được xây dựng lại toàn diện, và chuyển đổi token thế chấp nội bộ từ USDC.e sang pUSD, đánh dấu một bước nâng cấp quan trọng. Tuy nhiên, Polymarket vẫn phụ thuộc vào blockchain. Phó chủ tịch kỹ thuật của Polymarket, Josh Stevens, đã công khai thừa nhận rằng để đạt hiệu suất hoạt động của sàn giao dịch sôi động, cần phải chuyển sang blockchain chuyên dụng. Các bước tiếp theo của Polymarket về hạ tầng sẽ mất nhiều quý công tác, và có khả năng phải thực hiện một số dạng di chuyển blockchain. Hiện tại, Polymarket vận hành một sổ lệnh mới hoàn toàn, nhưng hạ tầng này không phải dành riêng cho nó.

Kalshi hoạt động dựa trên hạ tầng của sàn tập trung. Nó nhanh, ổn định, có quy định rõ ràng và đóng kín. Kalshi không thể giao dịch nguyên bản với các sản phẩm trên chuỗi, không thể cung cấp cross-margin với các vị thế tiền mã hóa, và không cho phép người dùng tự quản lý ký quỹ. Ưu điểm của nó là sự tiện lợi trong giao dịch USD và minh bạch về quy định. Đối với các tổ chức cần có sự giám sát của CFTC, hạ tầng của Kalshi chính là lợi thế của họ.

Ba nền tảng này xếp hạng như sau: HyperCore là lớp thực thi linh hoạt nhất, Polymarket đang trong quá trình chuyển đổi, còn Kalshi từ đầu đã là nền tảng đóng kín. Nhưng chính hạ tầng không thể tạo ra khối lượng giao dịch, nó phải kết hợp với thị trường, người dùng và cơ chế khám phá. Đây chính là phần HIP-4 còn phải chứng minh.

Đến ngày thứ 25, thị trường kết quả BTC của HIP-4 chiếm 20% khối lượng giao dịch 24h của thị trường dự đoán BTC của Polymarket (238 triệu USD so với 946 triệu USD).

Oracles

Vào ngày 2 tháng 5, khi ra mắt chính thức, HIP-4 chỉ giới hạn ở nguồn giá của HyperCore. Nó chỉ có thể phân tích các câu hỏi như “Giá BTC tại thời điểm T là bao nhiêu?” Ban đầu, hai thị trường chính là hợp đồng nhị phân hàng ngày và hợp đồng phạm vi nhiều kết quả, đều liên quan đến giá BTC. Mở rộng ngày 25 tháng 5 đã thay đổi điều này. Các xác thực viên của Hyperliquid hiện trực tiếp phát hành các thị trường ngoài chuỗi theo quy chuẩn, vận hành phần mềm tự động đẩy tin tức như một phần của hoạt động trên chuỗi, và bỏ phiếu quyết định triển khai, thanh toán. Phân tích vẫn là vòng kín nội bộ của Hyperliquid L1. Không có oracle tích cực kiểu UMA, cũng không có tích hợp Chainlink hay Pyth.

Đây là con đường thứ ba chưa từng xuất hiện trong thị trường dự đoán, cần làm rõ. Polymarket sở hữu oracle UMA, sử dụng cơ chế đặt cược thách thức để phân tích các sự kiện thực tế ngoài chuỗi. Oracle này không cần phép và có phạm vi ứng dụng rộng, cho phép Polymarket dựa vào đó để đưa vào thị trường bất kỳ tweet, bầu cử nước ngoài, phán quyết tòa án hay nâng cấp giao thức nào. Kalshi có nguồn phân tích được CFTC chứng nhận, mỗi hợp đồng đều phải qua quy trình đăng ký để được phê duyệt về thị trường và phương pháp phân tích. Mặc dù oracle của Kalshi chậm hơn và nghiêm ngặt hơn UMA, nhưng lại có khả năng phòng thủ cao về mặt quy định.

Mô hình oracle xác thực của Hyperliquid là có chọn lọc, không cần phép, nghĩa là không thể sánh với phạm vi phủ sóng dài của UMA. Nhóm xác thực viên phải chủ động chọn phát hành từng thị trường, điều này giúp đảm bảo chất lượng, nhưng cũng giới hạn khả năng xử lý. Các thị trường dài hạn như các bầu cử nước ngoài, phán quyết tòa án, hoặc các sự kiện gây tranh cãi, đòi hỏi phải triển khai trong giai đoạn thứ hai không cần phép và mở rộng tích hợp oracle, phần này vẫn chưa ra mắt. Trước khi giai đoạn thứ hai xuất hiện, danh mục thị trường của HIP-4 vẫn bị giới hạn bởi nội dung nhóm xác thực có thể phân tích, điều này hạn chế tốc độ mở rộng số lượng thị trường, dù phạm vi danh mục đã mở rộng.

Chính sách quản lý

Ba nền tảng này chiếm các vị trí quản lý khác nhau, ảnh hưởng của sự bất đối xứng này vượt xa những gì bảng so sánh của tôi có thể thể hiện.

Kalshi là sàn hợp đồng do CFTC quản lý, dành cho người tiêu dùng Mỹ dễ dàng tiếp cận. Chính vị thế này đã giúp họ hợp tác phân phối với Robinhood và Coinbase. Tuy nhiên, các hợp đồng thể thao của Kalshi đang đối mặt với các thách thức pháp lý tại các bang, nơi cho rằng họ có thẩm quyền điều chỉnh các loại cờ bạc này. Massachusetts đã ban hành lệnh cấm, Wisconsin đã kiện. Nhiều tổng chưởng lý bang phản bác luận điểm rằng CFTC ưu tiên quyền quản lý thể thao hơn luật cờ bạc của bang. Các quỹ đầu tư mạo hiểm (cũng là nhà đầu tư của Kalshi) như a16z đã gửi thư cho CFTC vào tháng 4 ủng hộ quyền ưu tiên liên bang, điều này rõ ràng là một can thiệp quan trọng của ngành, nhưng vấn đề vẫn chưa rõ ràng. Nếu quyền ưu tiên liên bang được xác nhận, Kalshi sẽ tiếp tục phát triển mạnh trong lĩnh vực thể thao. Nếu không, phần lớn 85% khối lượng giao dịch tháng 4 của Kalshi sẽ bị các bang phân chia.

Polymarket đang tìm cách trở lại hoàn toàn thị trường Mỹ. Polymarket đã có mặt tại Mỹ: sau khi mua lại sàn giao dịch được CFTC cấp phép QCEX vào năm ngoái, họ đã ra mắt một phiên bản phù hợp quy định của thị trường này. Nhưng so với phiên bản quốc tế, quy mô của nó nhỏ hơn, phạm vi thị trường, thanh khoản và danh mục đều hạn chế. Mục tiêu thực sự là đưa sản phẩm chính của họ vào thị trường Mỹ. Theo báo cáo, trong tuần ra mắt HIP-4, Polymarket đang tìm kiếm sự chấp thuận của CFTC để đạt mục tiêu này. Nếu được chấp thuận, Polymarket sẽ có lần đầu tiên tiếp cận thị trường bán lẻ Mỹ với các thị trường phong phú nhất và danh mục đa dạng nhất, thay vì chỉ phiên bản thu gọn như hiện tại.

**HIP-4 thừa hưởng rủi ro quản lý rộng hơn của Hyperliquid, tương tự các nền tảng DeFi gốc mã hóa khác, đều trong vùng