Ba mối đe dọa lớn của thị trường: Động thái của Wosh, sự không rõ ràng của chim ưng và chim bồ câu, quản lý AI và làn sóng phát hành cổ phiếu

Tác giả: Đổng Tĩnh, Huàěrjiē Jiànwén

Ngày 16 tháng 6, phóng viên Bloomberg kiêm nhà chiến lược Jan-Patrick Barnert đã đăng một bài phân tích sâu sắc. Tiêu đề bài viết thẳng thắn sắc bén — 《Sau Hiệp định Iran, ba việc có thể làm loạn bữa tiệc thị trường》, luận điểm chính là: Rủi ro địa chính trị giảm sút chỉ là thị trường đã giải quyết một "bài tập dễ dàng", còn những khó khăn thực sự vẫn còn phía sau.

Barnert trong bài viết chỉ ra với góc nhìn nhạy bén rằng, dù bóng tối địa chính trị Trung Đông dường như đang tan biến, nhưng cuộc ăn mừng của Phố Wall có thể còn quá sớm. Ông nhắc nhở các nhà đầu tư, khi thị trường rút tầm mắt khỏi chiến tranh xa xôi, thử thách thực sự đối với thị trường Mỹ nội tại mới chỉ vừa nổi lên.

Vậy, điều gì đang đe dọa đà tăng hiện tại? Quan điểm cốt lõi của bài viết rất rõ ràng: Sau khi loại trừ rủi ro bùng nổ chiến tranh Trung Đông, thị trường chứng khoán phải đối mặt với ba yếu tố tiêu cực treo lơ lửng trên đầu.

Thứ nhất là sự không chắc chắn về chính sách do chủ tịch Fed mới Kevin Warsh mang lại; Thứ hai là sự can thiệp đột phá của Washington vào giao dịch trí tuệ nhân tạo (AI), hay còn gọi là “quản lý vũ khí hóa”; Cuối cùng là làn sóng phát hành cổ phiếu lớn nhất trong lịch sử sắp tới của thị trường Mỹ.

Dù Mỹ và Iran dự kiến sẽ ký thỏa thuận hòa bình tạm thời vào ngày 19 tháng 6, eo biển Hormuz có khả năng mở cửa hoàn toàn trở lại, giá dầu Brent cũng đã giảm khoảng 80% mức tăng sau chiến tranh. Nhưng đó chỉ là giải quyết “vấn đề dễ”. Barnert cảnh báo, đà tăng của thị trường hiện nay phần lớn dựa trên “kỹ thuật bù short” hơn là niềm tin thực sự vào thị trường. Một khi ba yếu tố tiêu cực nội tại này bùng phát đồng loạt, thị trường thiếu niềm tin sẽ như đi trên băng mỏng.

Thị trường thiếu tự tin: Liệu có phải là một “đợt tăng giá thật” hay chỉ là “bù short” giả tạo?

Trước khi bàn về ba cuộc khủng hoảng, chúng ta không khỏi tự hỏi: nền tảng đà tăng của thị trường Mỹ hiện tại có thực sự vững chắc? Câu trả lời có thể không mấy khả quan.

Barnert trong bài viết chỉ ra rằng, đà tăng của thị trường mùa hè này phần lớn dựa trên dòng vốn kỹ thuật chứ không phải niềm tin chân thành của nhà đầu tư. Điều này giống như một lâu đài xây trên cát, trông có vẻ nguy nga, nhưng nền móng lại rất yếu ớt.

Để minh chứng cho điều này, bài viết dẫn ý kiến của chuyên gia phái sinh tại Goldman Sachs, Brian Garrett. Garrett nói:

“Bù short vĩ mô mới chỉ định hình xu hướng sớm cho mùa hè 2026, các vị thế phòng hộ chồng chất đã được đóng, thị trường đang tìm kiếm niềm tin và hướng đi.”

Ông bổ sung, các nhà giao dịch đang tìm kiếm cơ hội mới khắp nơi, trong khi các cổ phiếu AI từng hot bỗng chốc rơi xuống đáy bảng xếp hạng hiệu suất ngắn hạn, ngược lại, các chiến lược phòng thủ và đa dạng hơn lại thể hiện tốt hơn.

Dữ liệu còn hé lộ sự thật ẩn dưới nắp capô. Garrett chỉ ra rằng, mặc dù quỹ phòng hộ đã liên tục mua vào các tài sản rủi ro của Mỹ trong 4 tuần liên tiếp, nhưng chủ yếu là để giảm các vị thế short, chứ không phải tăng cường tiếp xúc lợi nhuận chủ động (Alpha).

“Trong tổng các giao dịch mua ròng của các nhà môi giới lớn toàn cầu, tỷ lệ bù short so với mua dài đạt tới 4.7:1.”

Điều này có nghĩa là, đà tăng của thị trường chủ yếu là do những người kỳ vọng giảm giá đang đóng vị thế, chứ không phải niềm tin của phe mua tăng giá. Thị trường dựa vào bù short để duy trì, rõ ràng là đang đi trên mặt băng mỏng.

“Ra mắt” của Warsh: Chủ tịch Fed mới là chim ưng hay chim bồ câu?

Tiếp theo, thử thách lớn đầu tiên đối với thị trường là cuộc họp đầu tiên của Ủy ban Thị trường Mở Liên bang (FOMC) do chủ tịch mới Warsh chủ trì vào ngày 16-17 tháng 6. Warsh trước đó đã công khai chỉ trích cách Fed giao tiếp, và rõ ràng ám chỉ sẽ tiến hành một “cải cách thể chế”.

Vậy, vì sao sự xuất hiện của Warsh lại khiến thị trường lo lắng? Nguyên nhân nằm ở bối cảnh vĩ mô cực kỳ nghiêm trọng mà ông phải đối mặt. Hiện tại, lạm phát của Mỹ vẫn còn rất dai dẳng, giá năng lượng như một “quả bài khó đoán”. Thêm vào đó, nhà đầu tư đang đặt cược lớn rằng Fed sẽ phải tăng lãi suất trước tháng 12.

Bài viết cho biết, trong tình hình phức tạp này, vị trí của Warsh rất tinh tế. Ông phải thể hiện sự độc lập thuyết phục trong lần xuất hiện đầu tiên, trong khi đó, phía Nhà Trắng đang cân nhắc kỹ từng lời nói của ông.

Nếu Warsh thể hiện lập trường “diều hâu” (nghĩa là muốn thắt chặt chính sách tiền tệ để chống lạm phát), điều này chắc chắn sẽ làm thị trường vừa mới thở phào lại bị dội một gáo nước lạnh. Làm thế nào để cân bằng giữa chống lạm phát và giữ thị trường yên ổn sẽ là thử thách lớn nhất của ông.

Chính sách “quản lý vũ khí hóa” AI: Rủi ro chính trị gia tăng đối với cổ phiếu công nghệ

Yếu tố thứ hai có thể phá vỡ bữa tiệc thị trường là sự can thiệp mạnh mẽ của Washington vào lĩnh vực trí tuệ nhân tạo.

Bài viết đề cập, ngày thứ Sáu, Bộ Thương mại Mỹ ra lệnh cấm các công ty AI danh tiếng như Anthropic không cho công dân nước ngoài sử dụng các mô hình mới nhất của họ là Claude Fable 5 và Mythos 5. Để tuân thủ quy định, công ty này đã đóng cửa hai nền tảng này cho tất cả mọi người.

Đây là một bước ngoặt mang ý nghĩa quyết định. Trước đây, các hạn chế của Washington chủ yếu tập trung vào chip đào tạo AI, còn lần này họ trực tiếp ban hành lệnh cấm đối với chính các mô hình AI.

Giống như trước đây chỉ hạn chế bạn mua động cơ xe, giờ đây lại cấm luôn cả việc lái xe đó. Cách làm này biến vấn đề “ai đang dẫn đầu lĩnh vực AI tiên tiến” từ một cuộc đua công nghệ thành một vấn đề chính trị cực kỳ nhạy cảm.

Các nhà đầu tư hiện rối như tơ vò: Làm thế nào để định giá cho sự leo thang chính trị này? Bài viết còn so sánh thú vị, vẽ biểu đồ chồng lên nhau giữa xu hướng của Nasdaq từ 1996-2003 và chỉ số bán dẫn Philadelphia (SOX) từ 2022 đến nay.

Từ biểu đồ, có thể thấy hai chỉ số tăng trưởng rất giống nhau. Nhưng câu hỏi là, liệu cổ phiếu chip có bị lặp lại kịch bản “siêu điều chỉnh hai chiều” của bong bóng internet năm xưa? Nếu chính phủ chỉ cần một lệnh hành chính là có thể cắt đứt quyền truy cập mô hình AI, thì triển vọng lợi nhuận của cổ phiếu công nghệ sẽ càng mờ mịt.

Làn sóng phát hành cổ phiếu lớn nhất trong lịch sử: Thị trường có thể hấp thụ lượng cung khổng lồ này?

Cuối cùng, và cũng là tác động trực tiếp nhất, đến từ “cơn sóng” cung cấp cổ phiếu.

Bài viết chỉ ra, SpaceX định giá 135 USD, bắt đầu giao dịch ngày 12 tháng 6, với định giá lên tới khoảng 1.77 nghìn tỷ USD. Đây là đợt IPO lớn nhất trong lịch sử, gấp khoảng ba lần kỷ lục trước đó.

Về bề ngoài, điều này có vẻ rất phấn khích, chứng tỏ thị trường còn nhiều sức sống. Nhưng dữ liệu đáng lo ngại là, chỉ riêng SpaceX đã huy động được nhiều hơn tổng số vốn của tất cả các IPO Mỹ trong năm 2024 và 2025 cộng lại. Chưa kể, các ông lớn công nghệ như Anthropic, OpenAI vẫn đang xếp hàng chờ lên sàn.

Thử thách thực sự không nằm ở việc các công ty sao sáng này trình diễn ấn tượng ra sao, mà là liệu thị trường trong vài tháng tới có đủ vốn để hấp thụ lượng cổ phiếu mới khổng lồ này không. Giám đốc chiến lược vĩ mô của Academy Securities, Peter Tchir, nhận xét:

“Về cách thị trường sẽ diễn biến dài hạn, quỷ dữ nằm trong chi tiết, và hiệu suất của các đợt IPO lớn sẽ là động lực quan trọng hơn cho thị trường.”

Đây là bình minh của cơn bão

Barnert kết luận bài viết bằng hai kịch bản rõ ràng, chuỗi logic khá đầy đủ.

Kịch bản lạc quan: Nếu dòng vốn bù short hiện tại có thể “nhường chỗ” cho các nhà đầu tư thực sự có lợi nhuận, thì “giao dịch lan tỏa” sẽ có nền tảng vững chắc, lượng cung cổ phiếu lớn có thể được thị trường hấp thụ một cách có trật tự. Khi đó, thị trường sẽ từ từ đi lên, thậm chí có thể duy trì đà tăng, và hiệp định Iran cùng với sự giảm căng thẳng địa chính trị sẽ trở thành “quả domino đầu tiên đổ ngược chiều”.

Kịch bản bi quan: Nếu niềm tin của thị trường vẫn còn thiếu, Warsh thể hiện lập trường “diều hâu”, và vị trí dẫn đầu trong lĩnh vực AI bị chính trị hóa, thì bức tường cung cấp cổ phiếu kỷ lục này sẽ đâm sầm vào một thị trường “chỉ giải quyết vấn đề đơn giản, còn vấn đề phức tạp chưa rõ ràng”.

Quay lại luận điểm chính của bài viết: Hiệp định Iran là tin tốt, nhưng chỉ giúp thị trường giải quyết một bài toán tương đối dễ. Điều quyết định xu hướng thị trường là tín hiệu chính sách của Warsh, mức độ chính trị hóa của quản lý AI, và khả năng thị trường hấp thụ làn sóng phát hành cổ phiếu lớn nhất trong lịch sử.

Ảnh hưởng tiềm tàng của ba áp lực này không thể xem nhẹ. Sự chuyển hướng diều hâu của Warsh có thể định giá lại toàn bộ đường cong lãi suất; việc “quản lý vũ khí hóa” AI có thể thay đổi căn bản lý luận định giá cổ phiếu công nghệ; còn nếu dòng cung quá lớn mà thanh khoản thiếu hụt, có thể gây ra chuỗi điều chỉnh định giá.

Tình hình hiện tại của thị trường giống như một người vừa qua qua kiểm tra sơ bộ — trông có vẻ ổn, nhưng thử thách thực sự vẫn chưa bắt đầu.