Báo cáo thị trường hàng tuần của Wintermute: Chiến tranh Iran kết thúc, lạm phát phù hợp dự kiến, BTC phục hồi về mức thấp 60.000 nhưng đừng vội vàng bắt đáy

Tác giả：Wintermute

Biên tập: Deep潮 TechFlow

Deep潮 giới thiệu: Thị trường tuần này đã phục hồi nhờ dữ liệu lạm phát của Mỹ phù hợp kỳ vọng và Trump tuyên bố kết thúc xung đột Iran, giá dầu giảm mạnh thúc đẩy tài sản rủi ro tăng giá. Nhưng bước ngoặt thực sự của thị trường tiền mã hóa cần dựa vào dòng vốn chứ không phải phản ứng giá—stablecoin, ETF và vốn tổ chức vẫn chưa có sự cải thiện cấu trúc, trước khi thấy các tín hiệu này đừng để thị trường rung lắc làm thiệt hại.

Thị trường vĩ mô

Sự phục hồi của thị trường tuần này do hai yếu tố thúc đẩy, và hiếm khi cùng hướng cùng lúc.

Thứ nhất, dữ liệu CPI tháng 5.

Tăng 4,2% so với cùng kỳ, tăng tốc liên tục tháng thứ ba, lập đỉnh mới từ đầu năm 2023, nhưng phù hợp kỳ vọng. Câu chuyện tất cả nằm ở chỗ này. Thị trường trái phiếu trước đó đã chuẩn bị cho dữ liệu lạm phát cao hơn, lo sợ điều này sẽ buộc Warsh sớm chuyển sang chính sách thắt chặt, nhưng dữ liệu không tệ đến vậy. Lạm phát cốt lõi giảm xuống còn 2,9%, cho thấy lạm phát do năng lượng thúc đẩy đang đạt đỉnh, chứ không lan sang dịch vụ và tiền lương. Sau ba tuần lo lắng về vòng xoáy lạm phát thứ hai, một dữ liệu phù hợp kỳ vọng đủ để thị trường thở phào.

Thứ hai, và còn quan trọng hơn, là kết thúc xung đột Iran.

Sau hơn 100 ngày, Trump Chủ nhật tuyên bố đạt thỏa thuận, cho phép mở lại eo biển Hormuz và dỡ bỏ phong tỏa trên biển, ký kết chính thức dự kiến ngày 19 tháng 6 tại Thụy Sĩ. Giá dầu Brent trong tháng qua giảm từ mức thấp 110 USD xuống hơn 80 USD, chỉ riêng tuần này giảm 6,6%. Rủi ro địa chính trị thúc đẩy thị trường từ cuối tháng 2 đã nhanh chóng giảm bớt, kéo theo đồng USD (DXY -1%) và lợi suất (10 năm trở lại khoảng 4,50%) đi xuống. Giá dầu giảm trực tiếp làm giảm dự báo lạm phát kỳ hạn, đó là lý do tại sao dữ liệu CPI và thỏa thuận ngừng bắn tuần này lại hỗ trợ lẫn nhau chứ không đối nghịch.

Xu hướng đa tài sản rõ ràng kể câu chuyện giảm căng thẳng này. Chỉ số Russell 2000 dẫn đầu +4,0%, Nasdaq +2,3%, altcoin +3,1%, BTC +1,9%, trong khi dầu Brent đứng cuối. Sự dịch chuyển ưu thế rủi ro, dòng tiền chảy ra khỏi phần thưởng năng lượng. Người duy nhất còn tụt lại là trái phiếu dài hạn: trái phiếu kỳ hạn trên 20 năm chỉ +0,8%, vì lạm phát tổng thể 4,2% hạn chế không gian giảm lợi suất, dù phần thưởng chiến tranh đã rút lui.

Tất cả những điều này cộng lại tạo ra một tình huống thực sự khó khăn cho cuộc họp FOMC sắp tới. Lạm phát tổng thể 4,2% ủng hộ "lãi suất cao hơn, duy trì lâu hơn". Lạm phát cốt lõi mềm đi và giá dầu giảm mạnh cho rằng cú sốc chỉ là tạm thời, thậm chí có thể cắt giảm lãi suất trong thời gian tới. Không ai dự đoán có thay đổi chính sách vào thứ Tư, vì vậy biểu đồ điểm, dự báo cập nhật và buổi họp báo đầu tiên của Warsh sẽ là tất cả các điểm chú ý. Ông ấy sẽ định hình mâu thuẫn này như thế nào, có nên giữ vững mục tiêu lạm phát tổng thể hay xuyên thấu qua bề nổi để xem lạm phát cốt lõi và giá dầu sẽ quyết định xu hướng nửa cuối năm nay.

Tài sản số

Để hiểu rõ tuần này, phải bắt đầu từ hai tuần trước, khi toàn bộ thị trường giảm hơn 10%, BTC giảm 14% trong một tuần. Những người chỉ quan tâm đến crypto đổ lỗi cho Saylor bán 32 BTC và lo ngại về vốn. Thực tế có hai yếu tố thúc đẩy khác:

(i) Lo ngại lạm phát gia tăng và dữ liệu phi nông nghiệp mạnh mẽ gây ra sự dịch chuyển tránh rủi ro rộng rãi,

(ii) cộng thêm đợt tăng từ mức thấp 6 vạn lên 8,3 vạn USD đã xác nhận không còn hỗ trợ nữa. Đó là một đợt phục hồi trong thị trường gấu, giờ đã được xác nhận.

Tuần này là đợt phục hồi. BTC hồi phục từ mức thấp 6 vạn lên +1,9%, altcoin +3,1%, hưởng lợi từ dữ liệu CPI phù hợp kỳ vọng và thỏa thuận ngừng bắn. ETH rõ ràng là kẻ tụt hậu, giảm 0,4% trong tuần, trong khi mọi thứ khác đều tăng, thể hiện sự yếu thế tương đối. Không có sự thay đổi cấu trúc nào xảy ra. Đây là phản ứng của các tài sản rủi ro cao beta đối với môi trường thị trường tốt hơn.

Lùi lại một bước, kể từ tháng 10 năm ngoái, chúng ta đã trải qua ba lần giảm hơn 20%. Khác biệt nằm ở đặc điểm. Hai lần trước là bán tháo theo hướng rõ ràng. Gần đây nhất, từ 8,3 vạn xuống 6 vạn USD là một hành động giả của thị trường gấu, kiểu cắt cả phe mua lẫn phe bán trong một đợt. Hợp đồng vĩnh viễn và quyền chọn thể hiện sự quan tâm ít đến hướng đi, điều này là bình thường vào thời điểm này. Trừ khi có tin lớn, kịch bản cơ bản là thị trường sẽ rung lắc đến mùa hè.

Vấn đề khó hơn là khi nào chuyển hướng, câu trả lời phụ thuộc vào thanh khoản. Tiền mã hóa vẫn là tài sản vĩ mô, là van xả dòng tiền dư thừa, và dòng tiền đến qua ba kênh: stablecoin, ETF và DAT (Công ty Quỹ Tài sản Số). Chưa có dấu hiệu nào cho thấy sự đảo chiều. Quản lý tài sản của DAT đã giảm từ khoảng 220 tỷ USD xuống còn khoảng 140 tỷ USD, ngoài Strategy, Bitmine và Strive, các khoản huy động mới gần như dừng lại. ETF vừa ghi nhận dòng chảy ra dài nhất kể từ khi ra mắt, tuần trước cũng không có dấu hiệu chuyển đổi. Dòng tiền stablecoin cũng theo xu hướng rút ra tương tự.

Hãy nhớ cách chu kỳ trước bắt đầu như thế nào. Có đáy và phục hồi, nhưng thực sự thị trường bắt đầu từ đầu năm 2024 khi ETF được phê duyệt, được giao dịch trước và mang theo dòng tiền đó. Nếu lý luận là giá sẽ quay về 10 vạn USD, vấn đề là dòng tiền đó đến từ đâu, hiện tại các tổ chức đang đứng ngoài lề, nhà đầu tư nhỏ đang bận giao dịch đòn bẩy ETF và cổ phiếu đơn lẻ. Trước khi xu hướng này đảo chiều, việc bắt đáy cảm giác còn quá sớm. Chúng ta cần thấy sự thay đổi cấu trúc trong việc tạo ra/đổi mới stablecoin, dòng ETF và/hoặc hoạt động của DAT.

Quan điểm của chúng tôi

Đừng để thị trường rung lắc làm thiệt hại

Rủi ro tại mức thấp 6 vạn có tỷ lệ lợi nhuận/rủi ro hấp dẫn về dài hạn, mỗi lần điều chỉnh đều để lại nhóm nhà đầu tư có chất lượng cao hơn, niềm tin vững chắc hơn. Điều này không có nghĩa là đã chạm đáy. Trước khi thấy bất kỳ cải thiện nào, việc giao dịch quanh mức trên 5 vạn USD cũng không phải là điều không thể. Vị thế đã được điều chỉnh, áp lực bán ròng đã dịu đi, nhưng điều này diễn ra trong bối cảnh thanh khoản mùa hè đang co lại.

Điều duy nhất cần theo dõi là dòng vốn, không phải giá, không phải tin tức. Dòng chảy vào ETF và stablecoin liên tục là dấu hiệu của chu kỳ trước, còn hiện tại chưa có dấu hiệu nào. Đối với thị trường này, lời khuyên là đừng đặt cược quá nhiều vào các đợt phục hồi để tránh bị rung lắc làm thiệt hại.

Trong ngắn hạn, phát biểu của Warsh vào thứ Tư là chất xúc tác. Diễn giải ôn hòa về lạm phát cốt lõi mềm đi và giá dầu thấp hơn sẽ tiếp tục giảm bớt lo ngại; diễn giải hawkish về lạm phát tổng thể 4,2% sẽ chấm dứt điều đó. Ngoài ra, lễ ký kết Mỹ-Iran tại Thụy Sĩ vào thứ Sáu là sự kiện quan trọng.