Tiger Research：Dự trữ Bitcoin chiến lược của Mỹ, thị trường nên vui hay thất vọng?

null

Bài viết do Tiger Research biên soạn. Thông tin về dự trữ Bitcoin chiến lược của Mỹ đã lan truyền gần hai năm. Ban đầu, Đạo luật BITCOIN (ra mắt năm 2024) cốt lõi là chính phủ chủ động mua Bitcoin, trong khi Đạo luật ARMA hoàn toàn không có điều khoản này. Thị trường có nên xem đây là tín hiệu tích cực hay không vẫn còn là một câu hỏi mở.

Các điểm chính

Lệnh hành pháp do Trump ký vào tháng 3 năm 2025, cam kết không bán ra Bitcoin mà liên bang đã nắm giữ, nhưng không yêu cầu mua thêm mới. Trước đó, thị trường kỳ vọng cao hơn, khi nội dung lệnh rõ ràng, giá Bitcoin ngay lập tức giảm 5,7%.

Nỗ lực lập pháp bắt đầu từ năm 2024, trong hai năm qua đã giảm mạnh: từ dự luật yêu cầu mua 1 triệu BTC, xuống còn một dự luật chỉ bao gồm nghĩa vụ quản lý, hoàn toàn không có yêu cầu mua.

Hiện tại, qua dự luật ARMA lạc quan nhất, không phải là dự luật mua, mà là cấm chính phủ bán ra Bitcoin đã nắm giữ trong ít nhất 20 năm.

ARMA tác động ngắn hạn đến thị trường Bitcoin hạn chế, nhưng về lâu dài, việc xác lập vị trí pháp lý cho Bitcoin như một tài sản dự trữ quốc gia có thể mở lại cuộc thảo luận về mua bắt buộc, điều này là tín hiệu tích cực cho thị trường.

Bối cảnh: Mỹ đã làm gì, chưa làm gì

Trong cuộc chạy đua tổng thống năm 2024, Trump nhiều lần hứa xây dựng dự trữ chiến lược Bitcoin, thị trường hiểu là chính phủ liên bang sẽ trở thành người mua trực tiếp.

Sau bầu cử, ngày 6 tháng 3 năm 2025, Trump ký lệnh hành pháp, chỉ định Bitcoin thu được qua điều tra hình sự và tịch thu dân sự làm dự trữ chiến lược, và chỉ đạo giữ vĩnh viễn. Lệnh này không yêu cầu mua Bitcoin mới, chỉ cam kết không bán ra Bitcoin đã sở hữu của chính phủ. Khi nội dung lệnh rõ ràng, giá Bitcoin giảm từ khoảng 92.000 USD xuống dưới 85.000 USD.

Lúc ký, chính phủ liên bang nắm giữ khoảng 190.000 BTC, chiếm khoảng 0,9% tổng cung 21 triệu. Toàn bộ số này đều đến từ các thủ tục hình sự và dân sự, không phải mua.

Hiện tại, tình hình vẫn không thay đổi. Ngoại trừ lệnh hành pháp, không có nội dung nào được đưa vào luật.

Lịch sử lập pháp

Từ năm 2021, các cuộc thảo luận bắt đầu, đến năm 2024 có dự luật cụ thể đầu tiên, năm 2025 được tái giới thiệu, năm 2026 được xây dựng lại thành ARMA. Quá trình này chủ yếu là sự thỏa hiệp với thực tế chính trị: từ bắt buộc mua sang không. Mỗi lần sửa đổi đều làm cho dự luật khả thi hơn, nhưng đồng thời giảm tác động đến thị trường.

Năm 2024: Dự luật ban đầu

Thượng nghị sĩ Lummis từ khi vào Thượng viện năm 2021 đã liên tục kêu gọi đưa Bitcoin vào dự trữ của Cục dự trữ Liên bang. Thời điểm đó, nội bộ Quốc hội chưa thống nhất, mùa đông tiền mã hóa 2022-2023 cùng vụ sụp đổ của FTX khiến môi trường càng thêm bất lợi.

Năm 2024, tình hình thay đổi, Bitcoin vượt mốc 100.000 USD, ETF giao ngay được cơ quan quản lý chấp thuận. Cùng năm tháng 7, Lummis đề xuất dự luật cụ thể đầu tiên: yêu cầu mua 100.000 BTC trong vòng năm năm, giữ ít nhất 20 năm, được tài trợ từ tài khoản thặng dư của Fed.

100.000 BTC chiếm khoảng 4,76% tổng cung, vượt xa con số khoảng 84.000 của báo cáo Strategy. Dự luật này sẽ tự động hết hiệu lực khi nhiệm kỳ Quốc hội hiện tại kết thúc.

Năm 2025: Tái giới thiệu và trì trệ tiến trình

Tháng 3 năm 2025, cùng tháng với lệnh hành pháp, Lummis đưa dự luật BITCOIN Act trở lại Thượng viện với số hiệu S.954. Cấu trúc chính không đổi: mua 20.000 BTC mỗi năm, tổng cộng 100.000 trong năm năm, giữ 20 năm. Phiên bản sửa đổi loại bỏ một số ngoại lệ về xử lý, thắt chặt nghĩa vụ giữ, và thêm bốn đồng đề xuất chung.

Phản ứng của thị trường tích cực chung, nhưng dự luật gặp ba trở lực thực chất:

Chi phí tài chính: Tính theo giá tại thời điểm đó, 1 triệu BTC trị giá hàng triệu tỷ won Hàn Quốc. Các phe bảo thủ trong đảng Cộng hòa cho rằng vàng là phương tiện lưu trữ giá trị ổn định, còn Bitcoin là tài sản đầu cơ, phản đối mọi cấu trúc mua bắt buộc.

Thống trị đô la: Các nhà phê bình thuộc đảng Dân chủ do nghị sĩ Maxine Waters dẫn đầu cho rằng, xem Bitcoin như tài sản dự trữ sẽ làm suy yếu vị thế của đô la như đồng tiền dự trữ toàn cầu.

Quan điểm của Bộ trưởng Tài chính: Tháng 8 năm 2025, Bộ trưởng Bessent công khai nói rằng chính phủ sẽ không theo đuổi việc mua thêm Bitcoin. Với vai trò thực thi pháp luật, ông đã rõ ràng phản đối.

Dự luật này từ đó vẫn nằm trong Ủy ban Ngân hàng Thượng viện.

Năm 2026: ARMA như một thỏa hiệp lập pháp

Tháng 5 năm 2026, nghị sĩ Nick Begich đề xuất Đạo luật Thúc đẩy Hệ thống Tiền tệ và Hưu trí Mỹ (ARMA), nghị sĩ Dân chủ Jared Golden tham gia đề xuất chung. Việc đổi tên mang ý nghĩa chiến lược: nhằm thoát khỏi các liên kết khó thúc đẩy của các dự luật trước, mở rộng liên minh ủng hộ.

ARMA làm hai việc: hợp nhất tất cả Bitcoin chính phủ hiện có hoặc bị tịch thu vào một kho dự trữ duy nhất do Bộ Tài chính quản lý, và cấm bán ra ít nhất 20 năm. Ngoại lệ duy nhất về xử lý là để trả nợ quốc gia.

Khác biệt quyết định so với dự luật tiền thân là ARMA không chứa đựng gì. Đạo luật BITCOIN quy định mỗi năm phải mua 20.000 BTC, còn ARMA hoàn toàn bỏ qua nghĩa vụ này. Thay vào đó, chỉ đạo Bộ Tài chính và Bộ Thương mại nghiên cứu và báo cáo trong vòng 180 ngày xem có thể thực hiện mua bổ sung theo ngân sách hay không. Nhiệm vụ nghiên cứu không phải là mua.

ARMA về cơ bản là một dự luật quản lý và giữ chứ không phải mua sắm. Mục đích là để có thể thông qua, do đó đã điều chỉnh cấu trúc phù hợp.

Triển vọng ngắn hạn: Tác động thị trường hạn chế

Hiện có hai dự luật đang tiến hành song song trong Quốc hội. Đạo luật BITCOIN (S.954) ở Ủy ban Ngân hàng Thượng viện; ARMA ở Hạ viện. Mục tiêu của hai dự luật khác nhau: Đạo luật BITCOIN là dự luật mua, ARMA là dự luật quản lý.

ARMA có khả năng cao hơn để thông qua. Đạo luật BITCOIN đã bị đình trệ trong ủy ban hơn một năm, do chi phí tài chính và chỉ có sự ủng hộ của đảng Cộng hòa. ARMA có sự ủng hộ của đảng Dân chủ, và không đặt ra nghĩa vụ mua, loại bỏ lý do phản đối phổ biến nhất.

Dù vậy, việc ARMA được thông qua cũng không tạo ra tác động tích cực ngắn hạn cho thị trường Bitcoin. Nếu ARMA có hiệu lực, khoảng 320.000 BTC chính phủ hiện nắm giữ sẽ bị cấm bán ra trong ít nhất 20 năm. Áp lực bán của chính phủ sẽ biến mất. Nhưng vấn đề là, không có nghĩa vụ mua mới, tức là không có nhu cầu tăng thêm. Thị trường mong muốn chính phủ trực tiếp mua Bitcoin, còn ARMA không cung cấp điều đó. Thực tế, tác dụng của nó gần như nâng lệnh hành pháp tháng 3 năm 2025 lên thành luật.

Điều then chốt là những gì có thể xảy ra sau ARMA. Nick Begich từ năm 2013 đã sở hữu Bitcoin, là một trong những đề xuất chung của Dự luật BITCOIN tháng 3 năm 2025 tại Hạ viện. Ông công khai ủng hộ Bitcoin như một tài sản chiến lược. Cấu trúc của ARMA gợi ý một phương pháp từng bước, chứ không phải một bước: trước tiên xây dựng khung pháp lý, rồi dựa trên đó xây dựng nhiệm vụ mua sắm.

Nếu ARMA được thông qua, Bitcoin sẽ chính thức có vị trí pháp lý như một tài sản dự trữ quốc gia, và cuộc thảo luận về mua bắt buộc có khả năng sẽ được mở lại trên nền tảng vững chắc hơn. Con đường dẫn đến kết quả này dài hơn so với thời điểm thị trường định giá khi Trump tranh cử, nhưng hướng đi không thay đổi.

Tóm lại, việc thông qua ARMA sẽ có tác động hạn chế đến giá trong ngắn hạn. Nhưng về dài hạn, nó vẫn là yếu tố tích cực cho thị trường, nếu ARMA được thông qua, khả năng cuối cùng của luật mua sắm sẽ rõ ràng hơn.