Khách hàng là tài sản thế chấp – Tin tức Bitcoin

Những điểm chính rút ra

• IREN huy động được 3,65 tỷ USD vào ngày 1 tháng 6; sự hậu thuẫn của Microsoft giảm chi phí tài chính xuống còn 6,00%.
• Fitch xếp hạng cơ sở của IREN là A; khả năng tiếp cận vốn của quỹ hưu trí có thể định hình lại nguồn vốn cho hạ tầng AI.
• Thỏa thuận 8,5 tỷ USD của CoreWeave tạo tiền lệ; TeraWulf và Cipher hiện đang theo đuổi sự hậu thuẫn tương tự.

Bài đăng khách mời sau đây đến từ BitcoinMiningStock.io, một nền tảng phân tích thị trường công khai cung cấp dữ liệu về các công ty liên quan đến khai thác bitcoin, trí tuệ nhân tạo và chiến lược dự trữ tiền điện tử. Ban đầu được đăng ngày 3 tháng 6 năm 2026, bởi Cindy Feng.

Nếu bạn đã theo dõi cổ phiếu khai thác Bitcoin trong một thời gian, có lẽ bạn sẽ nhận thấy: các công ty thường phát hành thêm cổ phiếu khi cần vốn, và phần của bạn sẽ bị thu nhỏ lại. Trong nhiều năm, mô hình này gần như trở thành quy luật: pha loãng cổ phần của các nhà đầu tư và tiếp tục đi tiếp.

Đó là lý do tại sao động thái huy động vốn mới nhất của IREN lại nổi bật đối với tôi. Công ty, hiện định vị mình là nhà cung cấp đám mây AI hơn là nhà khai thác Bitcoin, vừa huy động 3,65 tỷ USD dưới dạng nợ với xếp hạng đầu tư, mà không phát hành thêm cổ phiếu nào. Tôi phải đọc lại các điều khoản hai lần. Cách thức thực hiện còn thú vị hơn cả tiêu đề, và nó cho thấy rất rõ công ty nào thực sự đáng để sở hữu.

Những gì IREN thực sự đã làm

Vào ngày 1 tháng 6, IREN (NASDAQ: IREN) đã kết thúc một khoản vay 3,65 tỷ USD để mua GPU cho hợp đồng đám mây AI với Microsoft. Các điều khoản rất thú vị: chi phí trung bình là 6,00%, do Goldman Sachs và J.P. Morgan sắp xếp, được đảm bảo bằng GPU và số tiền Microsoft đã ký hợp đồng thanh toán.

Sau đó, còn tốt hơn nữa cho IREN. Microsoft cũng trả trước 1,94 tỷ USD của hóa đơn. Giữa khoản vay và khoản trả trước đó, công ty đã trang trải khoảng 96% chi phí GPU 5,81 tỷ USD của mình mà không phải rút tiền từ túi riêng, tất cả để phục vụ một hợp đồng trị giá 9,7 tỷ USD trong vòng năm năm.

Ban quản lý nói rằng họ “gần như đã mua GPU với giá bằng không” và trích dẫn chi phí tổng cộng là 3,31%, mặc dù tôi sẽ xem số này một cách cẩn trọng. Họ coi khoản trả trước của Microsoft như tiền miễn phí, trong khi thực tế khoản trả trước là một khoản tạm ứng mà IREN sẽ hoàn trả sau bằng tính toán. Chi phí vay thực sự là 6,00%. Điều này đặt ra câu hỏi thực sự: làm thế nào một công ty như thế này có thể vay hàng tỷ USD với lãi suất 6%, trong khi ngành này đã phải mất nhiều năm bị loại khỏi thị trường trái phiếu hoàn toàn? Câu trả lời chính là xếp hạng tín dụng.

Cách thỏa thuận này được xếp hạng đầu tư

Khoản vay này được xếp hạng A bởi Fitch và A (thấp) bởi DBRS. Xếp hạng tín dụng đơn giản là một mức độ đánh giá khả năng trả nợ của người vay, và mỗi tổ chức xếp hạng sử dụng các nhãn riêng của mình. Dưới đây là cách các nhóm xếp hạng “A” phù hợp:

Bất cứ thứ gì từ BBB (B cao nhất) trở lên đều là đầu tư. Dưới mức đó, nợ được coi là có lợi suất cao, hoặc xếp hạng đầu cơ. Nhóm A nằm trong vùng đầu tư một cách rõ ràng.

Điều quan trọng là phần này. IREN, với tư cách là một công ty tăng trưởng, không gần với mức A. Nhưng các nhà cho vay không thực sự đặt cược vào IREN. Họ đặt cược vào Microsoft, người giữ xếp hạng tín dụng AAA dài hạn từ các tổ chức xếp hạng chính. Đó là mức độ an toàn gần như cao nhất của người vay. Bởi vì khoản nợ được đảm bảo bằng các khoản thanh toán đã ký của Microsoft, các tổ chức xếp hạng đã bỏ qua IREN và các chip nhanh lão hóa, mà thay vào đó đánh giá sức mạnh của lời hứa từ Microsoft. Nói cách khác, IREN vay dựa trên bảng cân đối kế toán của Microsoft.

Chỉ một mức xếp hạng thấp hơn mức hoàn hảo, một A thay vì AAA của Microsoft, chính là mức giá mà các tổ chức xếp hạng đưa ra cho việc Microsoft không bao quát hết: GPU dễ mất giá nhanh, và khả năng IREN gặp trục trặc trong việc giao hàng.

Tại sao xếp hạng đó mở khóa nguồn vốn rẻ nhất

Dấu hiệu đầu tư có xếp hạng đầu tư không chỉ để trông đẹp mắt. Nó quyết định ai được phép cho vay. Thị trường mà IREN khai thác là nơi các công ty bảo hiểm và quỹ hưu trí bỏ tiền của họ. Họ giữ các quỹ dài hạn lớn để đối phó với các yêu cầu và khoản thanh toán trong tương lai, họ muốn thu nhập ổn định, ít rủi ro, và các quy định phần lớn cấm họ giữ các khoản nợ dưới mức đầu tư.

Vượt qua mức đầu tư này, bạn mở ra cánh cửa, đến nguồn vốn sâu nhất và rẻ nhất có thể. Không vượt qua, bạn sẽ phải bán cổ phiếu để tồn tại, hoặc vay từ các quỹ tín dụng tư nhân với lãi suất gần 20%, như ngành đã từng ở cách đây một năm. Xếp hạng chính là cánh cửa. Xếp hạng tín dụng của Microsoft chính là chìa khóa.

IREN không phải là công ty đầu tiên

CoreWeave đã có khoản vay GPU đầu tư vào tháng 3, kết thúc một thỏa thuận 8,5 tỷ USD dựa trên GPU với xếp hạng gần như tương tự.

Xếp hạng của IREN cao hơn một mức, và họ sở hữu các trung tâm dữ liệu của riêng mình trong khi CoreWeave chủ yếu thuê. Bạn sẽ nghĩ điều đó sẽ giúp họ vay vốn rẻ hơn. Nhưng không. Cả hai đều có mức chênh lệch giá gần như tương đương, khoảng SOFR cộng 2,13% (SOFR là lãi suất chuẩn hiện tại). Lợi thế về xếp hạng và sở hữu tòa nhà là những điểm cộng. Thực tế, điều giúp cả hai đạt được thỏa thuận là cùng một yếu tố: khách hàng đủ tín nhiệm để được xếp hạng. Đó chính là cánh cổng. Mọi thứ khác chỉ là yếu tố phân biệt.

Những suy nghĩ cuối cùng

Vậy cổ đông của IREN nên rút ra điều gì từ tất cả những điều này?

Tiềm năng tăng trưởng là có thật. Vay nợ để xây dựng 5,81 tỷ USD và dựa vào tiền của khách hàng, thay vì phát hành cổ phiếu mới, là cách làm ngược lại với chiến lược thường thấy của ngành. Không pha loãng cổ phần, và vốn rẻ hơn so với khả năng công ty có thể tìm thấy ở nơi khác.

Điểm mấu chốt là đòn bẩy tài chính. Các cổ đông vốn giờ đứng sau các nhà cho vay, những người có quyền ưu tiên thanh toán đầu tiên cho GPU và khoản thanh toán của Microsoft. Nếu hợp đồng đó không đạt kỳ vọng, khoản nợ sẽ được thanh toán trước cổ đông.

Sau đó, hãy nhìn rộng hơn, vì quy tắc này lớn hơn cả IREN. Điều quyết định các công ty có thể tự tài trợ rẻ hay không không phải là danh mục megawatt của họ. Mà là việc họ đã ký hợp đồng với khách hàng có thể duy trì xếp hạng tín dụng. Cả TeraWulf và Cipher đều có Fluidstack được Google hậu thuẫn (Cipher còn có AWS); Applied Digital, Core Scientific, và Hut 8 đang theo đuổi cùng mục tiêu. Có một khách hàng có xếp hạng đầu tư làm trụ cột, bạn có thể vay như IREN. Không, bạn sẽ phải bán cổ phiếu để tồn tại.

Tuy nhiên, tôi vẫn còn chút hoài nghi. Những GPU này sẽ lão hóa trong vòng ba đến năm năm, trong khi khoản nợ còn dài hơn, vì vậy các tổ chức xếp hạng đang đặt cược rằng các hợp đồng này sẽ tồn tại lâu hơn phần cứng. Và phần lớn nhu cầu này là các nhà siêu mở rộng (hyperscalers) tài trợ cho chính năng lực họ dự định cho thuê. Cho đến nay, mọi thứ vẫn đang hoạt động. Nhưng câu hỏi đáng đặt ra trước khi mua bất kỳ tên tuổi nào trong số này chính là câu hỏi IREN vừa tự trả lời: khách hàng của họ là ai, và khả năng tín dụng của họ ra sao?