Kế hoạch năm năm của SEC có thể thúc đẩy thị trường vốn được mã hóa nhanh hơn

Cơ quan đã dành phần lớn thập kỷ xác định chính sách tiền điện tử thông qua thực thi đã công bố một kế hoạch năm năm mô tả blockchain như một công nghệ có “khả năng cách mạng hóa hạ tầng tài chính của Mỹ.”

Kế hoạch Chiến lược dự thảo của SEC cho các năm tài chính 2026 đến 2030 dành riêng một mục tiêu cho tài sản kỹ thuật số và công nghệ blockchain, đặt danh mục này cùng với bảo vệ nhà đầu tư, hình thành vốn và hiện đại hóa cơ quan.

Trong kế hoạch, cơ quan đã trình bày kế hoạch xây dựng nền tảng quy định cho lĩnh vực này thông qua một “cách tiếp cận hợp lý, mạch lạc và có nguyên tắc.”

Hai ngày sau, Jamie Selway, giám đốc Phòng Giao dịch và Thị trường của SEC, đã nói tại Hội nghị Giao dịch & Fintech Toàn cầu Piper Sandler ở New York rằng phòng của ông đang phát triển một khung pháp lý để niêm yết và giao dịch chứng khoán token hóa. Nhân viên SEC và CFTC đang hợp tác để giải quyết các quy tắc mâu thuẫn về báo cáo hoán đổi, biên độ danh mục và định nghĩa sản phẩm.

Kế hoạch và các phát biểu này cho thấy một trong những chuyển đổi chính sách quan trọng nhất của SEC có thể đến trước khi có bất kỳ quy tắc mới nào, khi cơ quan này đang thay đổi câu chuyện mà các tổ chức đánh giá công nghệ dựa vào.

Theo Jennie Levin, giám đốc pháp lý và vận hành của Quỹ Algorand và cựu công tố viên liên bang, sự chuyển đổi đó ảnh hưởng trực tiếp đến cách các ngân hàng, nhà quản lý tài sản và công ty công khai phân bổ vốn.

Ngôn ngữ của SEC như kiến trúc quy định

Việc chấp nhận blockchain của các tổ chức chưa bao giờ bị hạn chế bởi chính công nghệ này. Những trở ngại lớn hơn luôn là sự không chắc chắn pháp lý và rủi ro uy tín, và cả hai đều phụ thuộc vào cách các nhà quản lý định nghĩa những gì họ đang quy định.

Khi SEC thảo luận về tài sản kỹ thuật số gần như chỉ qua các hành động thực thi, các nhóm tuân thủ coi bất kỳ sáng kiến blockchain nào cũng như là tiếp xúc với một loại tài sản đầu cơ có trạng thái pháp lý chưa rõ ràng. Cách diễn giải mới này, mặc dù trừu tượng, thay đổi câu hỏi thực tế mà các nhóm đó được yêu cầu trả lời.

“Đối với các tổ chức, việc loại bỏ từ ‘crypto’ khỏi cuộc trò chuyện và thay thế bằng ‘hiện đại hóa thị trường’ về cơ bản thay đổi tính toán rủi ro,” Levin nói. “Các nhóm tuân thủ trước đây chỉ đứng ngoài cuộc nay không còn bị yêu cầu bảo hiểm cho một loại tài sản đầu cơ nữa. Thay vào đó, họ được yêu cầu đánh giá một cách hiệu quả hơn, an toàn hơn về cách vận hành hạ tầng tài chính mà họ đã vận hành hàng ngày.”

Levin mô tả quan điểm của SEC là “một lời mời xây dựng trong một kiến trúc pháp lý đã biết thay vì chờ đợi thực thi để xác định giới hạn,” và lời mời đó có trọng lượng vì thị trường thường phản ứng mạnh hơn với sự chắc chắn so với việc giảm quy định.

Ngay cả một lộ trình không có lực ràng buộc cũng có thể ảnh hưởng đến phân bổ vốn nhiều năm trước khi bất kỳ quy tắc chính thức nào được ban hành, vì các ủy ban rủi ro nội bộ xem xét hướng dẫn quy định trong quá trình phê duyệt dự án từ lâu trước khi bất kỳ quy tắc nào có hiệu lực, và một cam kết của cơ quan đã được ghi lại cung cấp cho các ủy ban đó một thứ gì đó cụ thể để làm việc cùng.

Chất lượng của kế hoạch hỗ trợ cho sự chuyển đổi luận điệu. Tài liệu của SEC xác định các dịch vụ phát hành token và hạ tầng tài chính trên chuỗi là các lĩnh vực mà cơ quan dự định hỗ trợ hình thành vốn tuân thủ, và nó nêu rõ rằng dịch vụ giữ, giao dịch và staking nên có thể hoạt động dưới sự giám sát phù hợp mà không cần các yêu cầu trùng lặp hoặc mâu thuẫn.

Ngôn ngữ này mở rộng một chuỗi hành động kéo dài từ năm, bao gồm việc xem xét miễn trừ đổi mới cho cổ phiếu token hóa, tuyên bố của nhân viên tháng Tư cho phép các giao diện giao dịch tự quản lý có thời hạn năm năm để lấy giấy phép môi giới, và các phê duyệt cho phép Nasdaq vào tháng Ba và NYSE vào tháng Tư bắt đầu giao dịch các phiên bản token hóa của một số cổ phiếu cùng với cổ phiếu truyền thống.

Mỗi bước này đã đưa blockchain xa hơn khỏi rìa của chính sách chứng khoán và sâu vào chương trình nghị sự cốt lõi của cơ quan, một cuộc tranh chấp về ai kiểm soát cổ phiếu token hóa mà các nhà lập trình Wall Street theo dõi sát sao như các công ty crypto.

Tuân thủ lập trình và chất xúc tác hòa hợp

Nguyên tắc của Selway về “đổi mới mà không có chênh lệch arbitrage” đề cập đến sự hoài nghi dai dẳng nhất về thị trường token hóa, vốn cho rằng hiệu quả của blockchain phụ thuộc vào việc thoát khỏi các nghĩa vụ mà các thị trường truyền thống áp đặt.

Tuy nhiên, Levin hoàn toàn bác bỏ giả thuyết đó:

“Giả định rằng hiệu quả của blockchain phụ thuộc vào arbitrage quy định luôn là một sự phân tâm,” cô nói với CryptoSlate. “Những bất cập thực sự trong thị trường truyền thống là hạ tầng thanh toán phân mảnh và các lớp đối chiếu được xây dựng trên đó, cùng với các trung gian tồn tại để tạo dựng niềm tin chứ không phải để gia tăng giá trị. Một sổ cái công cộng không cần các thủ thuật pháp lý để vượt trội hơn hệ thống đó.”

Cô tin rằng việc áp dụng các tiêu chuẩn truyền thống cho thị trường trên chuỗi chỉ là di chuyển sự tuân thủ từ một quá trình thủ công cuối giao dịch sang các kiểm tra tự động tại thời điểm thực thi. Các hạn chế chuyển nhượng, danh sách cho phép và kiểm soát đóng băng và thu hồi có thể được thực thi tại cấp giao thức, biến các giới hạn hiện tại yêu cầu cả đội ngũ quản lý thành các đặc tính của chính tài sản. Lập luận về hiệu quả và bảo vệ nhà đầu tư không còn mâu thuẫn nữa khi sự tuân thủ được tích hợp trong thiết kế của công cụ.

CryptoSlate Daily Brief

Các tín hiệu hàng ngày, không nhiễu.

Tiêu đề gây ảnh hưởng thị trường và bối cảnh được gửi mỗi sáng trong một bản đọc ngắn gọn.

Bản tóm tắt 5 phút Hơn 100.000 độc giả

Miễn phí. Không spam. Hủy đăng ký bất cứ lúc nào.

Ồ, có vẻ như đã có sự cố. Vui lòng thử lại.

Bạn đã đăng ký. Chào mừng bạn tham gia.

Selway kết hợp lời mời của mình với một cảnh báo, cảnh báo rằng việc chọn địa điểm và đòn bẩy đẩy tới các nhà đầu tư bán chuyên sẽ làm suy yếu nỗ lực này. Levin đồng ý, nói rằng các mạng lưới có khả năng chiến thắng trong một “môi trường hòa hợp” là những mạng đã xem tuân thủ như một yêu cầu từ đầu.

Sự hòa hợp mà cả hai đề cập có thể chứng minh là chất xúc tác lớn hơn, vì sự mơ hồ về pháp lý đã gây ra chi phí xuất hiện rõ ràng trước khi bất kỳ sản phẩm nào ra thị trường.

Trong nhiều năm, sự không chắc chắn về việc một tài sản nhất định có thuộc phạm vi của SEC hay CFTC đã làm trì hoãn các dự án tổ chức lâu sau khi công nghệ đã sẵn sàng.

“Điểm ma sát lớn nhất là sự tê liệt cấu trúc do phân mảnh của các cơ quan tạo ra,” Levin nói. “Các lộ trình thường nằm trong quá trình xem xét pháp lý vô thời hạn, và vốn đầu tư chuyển ra nước ngoài để tự bảo vệ.”

Một hệ thống phân loại token thống nhất, cô lập luận, sẽ thay đổi điều đó từ ngày đầu tiên, vì việc phân loại dự đoán được giúp các ủy ban rủi ro quyết định tự tin, và tác động thị trường đầu tiên chúng ta sẽ thấy là các quyết định nội bộ nhanh hơn chứ không phải giảm chi phí tuân thủ.

Hỗ trợ pháp lý vẫn là phần còn thiếu, và thời gian của nó đang thu hẹp. Đạo luật CLARITY, đã thông qua Hạ viện với tỷ lệ 294-134 vào tháng 7 năm 2025 và được Ủy ban Ngân hàng Thượng viện phê duyệt với tỷ lệ 15-9 vào tháng 5, đã được đưa vào Lịch trình Luật của Thượng viện từ đầu tháng 6. Nó vẫn cần 60 phiếu trên sàn trước kỳ nghỉ hè, và Galaxy Digital gần đây đã giảm khả năng thông qua vào năm 2026 từ 75% xuống còn 60% do áp lực lịch trình, trong khi Polymarket định giá kết quả ở mức trung bình 50-55%.

Như Levin nói, “một diễn giải là cầu nối, không phải đích đến,” và dự luật là thứ sẽ khóa một hệ thống phân loại thống nhất vào luật.

Nếu bất kỳ điều gì được đề cập trong chiến lược của SEC thực sự trở thành chính sách vận hành, nó sẽ xuất hiện trong một số cột mốc: đề xuất chính thức về chứng khoán token hóa, tiến bộ đo lường được trong việc hòa hợp SEC-CFTC, bỏ phiếu sàn về đạo luật CLARITY, các ra mắt tổ chức của các sản phẩm token hóa trên các nền tảng công khai, và hướng dẫn thêm về giữ và thanh toán.

Nếu những điều đó xảy ra, những người hưởng lợi chính chắc chắn sẽ là các nhà cung cấp hạ tầng hỗ trợ thị trường vốn tuân thủ chứ không phải các token đầu cơ.

Thay đổi lớn hơn, tuy nhiên, đã xảy ra rồi. Một cơ quan từng hỏi liệu blockchain có thuộc về hệ thống tài chính hay không giờ đang soạn thảo kế hoạch làm thế nào công nghệ này có thể hiện đại hóa hệ thống đó trong khi vẫn giữ các bảo vệ nhà đầu tư bên dưới.

Tương lai của token hóa, dựa trên bằng chứng này, phụ thuộc ít hơn vào giảm quy định và nhiều hơn vào sự tự tin của các tổ chức rằng đổi mới có thể hoạt động trong một khung pháp lý ổn định và dự đoán được. Và loại tự tin đó chính là điều mà lộ trình năm năm được thiết kế để tạo ra.