Bitcoin giảm xuống dưới 66.000 USD, hơn 250.000 người bị thanh lý với số tiền 16 tỷ USD, nhưng hợp đồng theo đồng tiền cơ sở lại tăng ngược xu hướng lên 784.4 nghìn BTC, gần mức cao lịch sử.

Điều này không phải là đơn thuần về sự phân chia giữa mua và bán. Khi ETF giao ngay liên tục rút ròng 3.5 tỷ USD trong 11 ngày liên tiếp, và Strategy lần đầu bán ra BTC trong bốn năm, thì việc hợp đồng theo đồng tiền cơ sở đạt mức cao kỷ lục có ý nghĩa gì?
Tiền ký quỹ của hợp đồng theo đồng tiền cơ sở là chính BTC, chứ không phải stablecoin. Việc giữ vị thế cao cho thấy nhiều nhà giao dịch không chỉ không đóng vị thế trong đợt giảm mạnh mà còn tăng thêm BTC làm tiền ký quỹ. Đây không phải là sự lạc quan, mà là sự tự tin cực đoan vào hướng đi — dù là mua mạnh hay bán khống, đều dùng BTC làm cược.
Kinh nghiệm lịch sử cho thấy, mức độ cực đoan của hợp đồng theo đồng tiền cơ sở thường phản ánh đỉnh hoặc đáy quan trọng. Các tín hiệu tương tự đã xuất hiện tại đỉnh thị trường bò năm 2021 và đáy thị trường gấu năm 2022. Môi trường hiện tại gần hơn với trường hợp thứ hai: chỉ số sợ hãi giảm xuống còn 23, nhưng đòn bẩy vẫn chưa được dỡ bỏ, ngược lại còn tích tụ.
Rủi ro là, nếu Bitcoin tiếp tục giảm, các vị thế đòn bẩy cao sẽ đối mặt với chuỗi thanh lý. Cơ chế thanh lý của hợp đồng theo đồng tiền cơ sở sẽ bán trực tiếp BTC, làm tăng áp lực bán tháo. Nếu các nhà mua dài buộc phải đóng vị thế, lượng BTC được giải phóng sẽ trở thành vũ khí cho phe bán.
Thị trường đang định giá một kịch bản cực đoan: hoặc là sự phục hồi sau khi xác nhận đáy ngắn hạn, hoặc là tích tụ cuối cùng trước khi đòn bẩy sụp đổ. Dù là trường hợp nào, độ biến động sẽ tăng lên.