Lạm phát Trung bình đã Loại bỏ của Fed Dallas giảm xuống còn 2,3% vào ngày 29 tháng 5, nhưng các nhà kinh tế cảnh báo về việc đánh giá thấp

Số liệu mới nhất về lạm phát Trung bình đã Loại bỏ của Fed Dallas, giảm xuống còn 2,3% vào ngày 29 tháng 5, đang được thị trường, các nhà kinh tế và nhà hoạch định chính sách phân tích chặt chẽ như một tín hiệu quan trọng trong cuộc chiến chống lạm phát liên tục. Nhìn qua, sự giảm này gợi ý rằng áp lực giá cơ bản trong nền kinh tế Mỹ có thể đang dần nguội đi, tiến gần hơn đến mục tiêu lạm phát dài hạn của Cục Dự trữ Liên bang. Tuy nhiên, bất chấp tiến bộ rõ rệt này, ngày càng nhiều nhà kinh tế cảnh báo rằng con số này có thể đang đánh giá thấp các động thái lạm phát dai dẳng vẫn còn tồn tại trong các lĩnh vực chính của nền kinh tế.

Chỉ số Trung bình đã Loại bỏ PCE, do Ngân hàng Dự trữ Liên bang Dallas sản xuất, nhằm cung cấp một bức tranh rõ ràng hơn về xu hướng lạm phát cơ bản bằng cách loại bỏ các biến động giá cực đoan khỏi dữ liệu. Khác với các chỉ số lạm phát chính có thể bị ảnh hưởng nặng nề bởi các danh mục biến động như năng lượng và thực phẩm, phương pháp trung bình đã loại bỏ tập trung vào các thành phần tiêu dùng ổn định hơn. Điều này khiến nó trở thành một trong những chỉ số “lạm phát cốt lõi” được theo dõi chặt chẽ hơn trong số các nhà kinh tế vĩ mô và các ngân hàng trung ương cố gắng đánh giá sự ổn định giá lâu dài.

Việc giảm xuống còn 2,3% là đáng kể vì nó đưa chỉ số này gần hơn nhiều đến phạm vi mục tiêu 2% của Ngân hàng Dự trữ Liên bang, củng cố câu chuyện rằng lạm phát đã giảm đáng kể so với mức cao nhiều thập kỷ trước đó. Trên bề mặt, điều này ủng hộ ý tưởng rằng việc thắt chặt tiền tệ trong những năm gần đây đã có hiệu quả trong việc giảm áp lực tổng cầu và ổn định tăng trưởng giá cả trên toàn nền kinh tế. Thị trường tài chính thường diễn giải dữ liệu như vậy như một dấu hiệu hỗ trợ cho chính sách tiền tệ linh hoạt hơn theo thời gian, có thể làm tăng kỳ vọng về các đợt cắt lãi suất trong tương lai hoặc ít nhất là tạm dừng các điều kiện chính sách hạn chế.

Tuy nhiên, bên dưới sự cải thiện tiêu đề này, các mối quan ngại về cấu trúc vẫn còn tồn tại. Các nhà kinh tế cảnh báo về việc đánh giá thấp do tính không đều của quá trình giảm phát lạm phát trong các lĩnh vực khác nhau. Trong khi lạm phát hàng hóa đã giảm đáng kể nhờ chuỗi cung ứng được bình thường hóa và nhu cầu yếu hơn đối với các sản phẩm bền, lạm phát dịch vụ vẫn còn khá dính. Các danh mục như nhà ở, chăm sóc sức khỏe, bảo hiểm và dịch vụ đòi hỏi nhiều lao động vẫn tiếp tục thể hiện áp lực giá dai dẳng mà không phải lúc nào cũng phản ánh đầy đủ trong các số liệu thống kê đã loại bỏ.

Chi phí nhà ở vẫn là một trong những thành phần gây tranh cãi nhiều nhất trong đo lường lạm phát. Lạm phát nhà ở, đặc biệt là tính toán tiền thuê nhà và tiền thuê nhà tương đương chủ sở hữu, thường chậm hơn so với điều kiện thị trường thực tế và có thể làm sai lệch nhận thức về xu hướng lạm phát hiện tại. Một số nhà phân tích cho rằng các chỉ số lạm phát chính có thể chậm phản ánh các áp lực tăng giá mới trong thị trường thuê nhà ở một số khu vực đô thị, có thể che giấu một nền tảng lạm phát cơ bản dai dẳng hơn.

Các động thái của thị trường lao động cũng góp phần vào cuộc tranh luận. Mặc dù một số dấu hiệu giảm nhiệt trong các vị trí tuyển dụng và tăng lương so với mức đỉnh sau đại dịch, lạm phát tiền lương trong các lĩnh vực dịch vụ chủ chốt vẫn còn cao hơn mức trung bình lịch sử. Các điều kiện lao động chặt chẽ trong các ngành cụ thể vẫn duy trì mức giá dịch vụ cao hơn, điều này góp phần vào sự dai dẳng của lạm phát. Các nhà kinh tế cảnh báo rằng miễn là tăng trưởng tiền lương vẫn vượt quá năng suất, áp lực lạm phát có thể không giảm hoàn toàn ngay cả khi các chỉ số chính có xu hướng thấp hơn.

Một yếu tố khác gây hoài nghi là hành vi của nhu cầu tiêu dùng. Trong khi các đợt tăng lãi suất đã làm giảm hoạt động vay mượn trong các lĩnh vực như nhà ở và hàng bền, các mô hình tiêu dùng tổng thể vẫn còn khả năng chống chịu hơn nhiều so với dự kiến. Các bảng cân đối gia đình mạnh, đặc biệt là trong các nhóm thu nhập cao, vẫn duy trì chi tiêu tùy ý, điều này có thể duy trì sức mạnh định giá của các doanh nghiệp trong một số phân khúc của nền kinh tế.

Điều kiện vĩ mô toàn cầu cũng đóng vai trò tinh tế nhưng quan trọng trong việc hình thành kỳ vọng lạm phát. Chuẩn hóa chuỗi cung ứng đã giúp giảm đáng kể lạm phát hàng hóa kể từ các gián đoạn trước đó, nhưng rủi ro địa chính trị, biến động thị trường năng lượng và phân mảnh thương mại vẫn tiếp tục đặt ra các rủi ro tăng giá tiềm năng cho sự ổn định giá trong tương lai. Ngay cả các cú sốc tạm thời trong thị trường năng lượng hoặc vận chuyển cũng có thể nhanh chóng đảo ngược xu hướng giảm phát trong dữ liệu lạm phát chính.

Thị trường tài chính phản ứng thận trọng với mức 2,3%. Lợi suất trái phiếu ban đầu phản ánh sự lạc quan nhẹ, vì các số liệu lạm phát thấp hơn thường củng cố lý do cho việc nới lỏng tiền tệ cuối cùng. Thị trường chứng khoán, đặc biệt là các ngành nhạy cảm với lãi suất như công nghệ và bất động sản, thường hưởng lợi từ kỳ vọng lạm phát mềm hơn và khả năng chính sách linh hoạt hơn. Tuy nhiên, các nhà giao dịch vẫn nhận thức rõ rằng khung quyết định của Ngân hàng Dự trữ Liên bang đặt trọng tâm lớn hơn vào các xu hướng duy trì chứ không phải các điểm dữ liệu đơn lẻ.

Đối với các nhà hoạch định chính sách, câu hỏi chính là liệu sự giảm này có phản ánh một sự thay đổi cấu trúc bền vững hay chỉ là một sự giảm tạm thời về mặt thống kê. Ngân hàng Dự trữ Liên bang đã liên tục nhấn mạnh phương pháp dựa trên dữ liệu của mình, cho biết rằng họ cần có bằng chứng duy trì về sự hội tụ của lạm phát về mức mục tiêu trước khi xem xét các điều chỉnh chính sách đáng kể. Một số liệu trung bình đã loại bỏ duy nhất ở mức 2,3% do đó khó có thể thay đổi hướng chính sách ngắn hạn mà không có xác nhận từ các dữ liệu lạm phát và thị trường lao động bổ sung.

Cuộc tranh luận về độ chính xác của đo lường lạm phát không mới, nhưng đã trở nên nổi bật hơn trong môi trường vĩ mô hậu đại dịch. Những thay đổi nhanh chóng trong mô hình tiêu dùng, gián đoạn chuỗi cung ứng và cấu trúc thị trường lao động đang tiến triển đã làm cho mô hình hóa lạm phát phức tạp hơn so với các chu kỳ trước. Do đó, các số liệu lạm phát khác nhau đôi khi có thể cung cấp các tín hiệu mâu thuẫn về quỹ đạo thực sự của sự ổn định giá.

Từ góc nhìn thị trường, tình hình hiện tại nhấn mạnh tầm quan trọng của việc phân biệt giữa giảm phát tiêu đề và sự dai dẳng của lạm phát cấu trúc. Trong khi lạm phát tổng thể có vẻ đang xu hướng giảm, thành phần của sự giảm đó lại ảnh hưởng đáng kể đến chính sách tiền tệ dài hạn và các mô hình định giá tài sản. Các nhà đầu tư ngày càng chú trọng xem liệu lạm phát giảm do sự ổn định cấu trúc thực sự hay chỉ là hiệu ứng bình thường hóa tạm thời có thể không kéo dài.

Cuối cùng, sự giảm của Lạm phát Trung bình đã Loại bỏ của Fed Dallas xuống còn 2,3% là một tín hiệu khích lệ trong câu chuyện lạm phát rộng hơn, nhưng chưa phải là bằng chứng rõ ràng về sự ổn định giá hoàn toàn. Sự tồn tại của các áp lực lạm phát dai dẳng trong dịch vụ, nhà ở và thị trường lao động vẫn còn lý do để các nhà kinh tế và nhà hoạch định chính sách thận trọng. Khi nhiều dữ liệu hơn xuất hiện trong những tháng tới, thị trường sẽ theo dõi chặt chẽ để xác định xem xu hướng giảm này có phản ánh một sự trở lại bền vững về mức mục tiêu lạm phát hay chỉ là một giai đoạn tạm thời trong một chu kỳ vĩ mô vẫn đang phát triển.