Gần đây tôi luôn suy nghĩ về một vấn đề: Tại sao đồng đô la Mỹ lại giảm mạnh? Có vẻ như logic giảm lãi suất đơn giản, nhưng thực tế phía sau lại phức tạp hơn nhiều.

Kể từ đầu năm, chỉ số đô la Mỹ đã giảm khá nhiều từ đỉnh cao, nhưng đằng sau đó không chỉ là kỳ vọng giảm lãi suất của Mỹ đơn thuần. Tôi nhận thấy, các yếu tố quyết định xu hướng của đô la ít nhất có bốn khía cạnh cùng tác động.

Trước tiên là chính sách lãi suất. Đây là động lực trực tiếp nhất. Khi Mỹ giảm lãi suất, sức hút của đô la thực sự sẽ giảm đi, dòng vốn sẽ chảy sang các thị trường lợi suất cao khác. Nhưng điểm mấu chốt là: thị trường phản ứng trước. Đô la không đợi đến khi thực sự giảm lãi suất mới bắt đầu giảm giá, mà đã bắt đầu điều chỉnh ngay khi kỳ vọng giảm lãi suất hình thành. Vì vậy, lý do khiến đô la yếu đi năm nay, nói đúng hơn, không phải là giảm lãi suất bản thân, mà là việc thị trường định giá lại kỳ vọng giảm lãi suất.

Thứ hai là sự thay đổi về cung cấp đô la. Nới lỏng định lượng và thắt chặt định lượng thực sự ảnh hưởng đến thanh khoản, nhưng điều này không trực tiếp đồng nghĩa với việc đô la tăng hay giảm giá. Tỷ giá đô la thường là kết quả của chênh lệch lãi suất, nhu cầu phòng ngừa rủi ro và dòng chảy vốn toàn cầu cùng tác động. Ba yếu tố này cùng biến động, thì đô la mới có xu hướng tăng hoặc giảm rõ rệt.

Khía cạnh thứ ba là thâm hụt thương mại. Mỹ duy trì thâm hụt thương mại lớn trong dài hạn, về lý thuyết, điều này sẽ gây áp lực giảm giá đô la. Nhưng thực tế phức tạp hơn, vì Mỹ đồng thời là thị trường vốn lớn nhất toàn cầu. Nhiều quốc gia và tổ chức sẽ dùng đô la kiếm được từ xuất khẩu để đầu tư vào trái phiếu và cổ phiếu Mỹ, tạo thành một cân bằng đặc biệt. Vì vậy, chỉ nhìn vào số liệu thương mại thường không thể thấy rõ động lực thực sự của tỷ giá đô la.

Cuối cùng là vấn đề ảnh hưởng toàn cầu của Mỹ. Đây mới là nguyên nhân sâu xa nhất. Để đô la trở thành đồng tiền thanh toán chính toàn cầu, xuất phát từ niềm tin của toàn cầu vào Mỹ. Nhưng những năm gần đây, xu hướng giảm đô la đã tăng tốc. Thành lập khu vực đồng euro, hợp đồng tương lai dầu thô nhân dân tệ, sự trỗi dậy của tiền mã hóa, cộng thêm từ năm 2022 nhiều quốc gia bắt đầu chuyển sang mua vàng thay vì trái phiếu Mỹ, tất cả đều thách thức vị thế bá chủ của đô la. Đây là lý do cấu trúc chính khiến đô la giảm mạnh.

Tôi nhận thấy, hiện nay đô la chủ yếu thể hiện mô hình “đa dạng hóa tiền tệ” chứ không còn là một đồng tiền chiếm ưu thế duy nhất như trước. Điều này sẽ tạo áp lực cấu trúc kéo dài đối với đô la trong thời gian tới.

Nhìn lại 50 năm qua, tỷ giá đô la thường bị ảnh hưởng bởi các sự kiện kinh tế lớn. Năm 2008, khủng hoảng tài chính, tâm lý hoảng loạn khiến dòng vốn chảy mạnh vào đô la, đẩy mạnh giá trị đô la. Trong đại dịch 2020, Mỹ in tiền để cứu nền kinh tế, đô la tạm thời yếu đi, rồi sau đó phục hồi mạnh mẽ khi kinh tế Mỹ ổn định trở lại. Chu kỳ tăng lãi suất từ 2022 đến 2023 khiến chỉ số đô la tăng cao đột biến. Sau khi bước vào chu kỳ giảm lãi suất từ 2024 đến 2025, lợi thế chênh lệch lãi suất của đô la bắt đầu thu hẹp, thị trường dần chuyển từ trạng thái mạnh đơn chiều sang dao động ở mức cao.

Hiện tại, nhìn vào tình hình 2026, dữ liệu việc làm phi nông nghiệp liên tục mạnh, lạm phát vẫn dai dẳng không giảm. Điều này khiến kỳ vọng giảm lãi suất của thị trường liên tục bị hoãn lại. Thị trường hiện đã chuyển từ kỳ vọng nới lỏng nhanh sang “chậm, muộn, ít” trong lộ trình giảm lãi suất. Thậm chí có tổ chức cho rằng, cả năm 2026 có thể giữ nguyên lãi suất cho đến năm 2027 mới có khả năng chính sách thay đổi.

Nhưng điểm mấu chốt là: thái độ hawkish của Fed hiện nay mang tính dựa trên dữ liệu nhiều hơn là một chu kỳ tăng lãi suất mang tính cấu trúc mới. Chừng nào dữ liệu việc làm, lương và lạm phát cốt lõi bắt đầu chậm lại trong vài quý tới, chính sách vẫn có khả năng trở lại trung tính hoặc nới lỏng.

Dựa trên lộ trình “chậm, muộn, ít” này, cộng thêm các yếu tố địa chính trị và xu hướng giảm đô la dài hạn, dự đoán của tôi là trong 12 tháng tới, đô la có khả năng sẽ dao động ở mức cao, điều chỉnh yếu đi chứ không giảm mạnh một chiều. Nhưng điều này không có nghĩa là đô la sẽ giảm liên tục. Miễn là xuất hiện rủi ro tài chính mới, xung đột địa chính trị hoặc hoảng loạn thị trường, dòng vốn vẫn có thể chảy trở lại đô la, vì bản chất nó vẫn là đồng tiền trú ẩn an toàn quan trọng nhất toàn cầu.

Cũng cần chú ý, diễn biến của chỉ số đô la không chỉ phụ thuộc vào nền kinh tế Mỹ, mà còn phụ thuộc vào hiệu suất tương đối của các thành phần tiền tệ trong rổ. Nếu châu Âu giảm lãi suất chậm hơn, hoặc Nhật Bản và các nền kinh tế lớn khác duy trì chính sách nới lỏng, đô la cũng có thể giữ vững nhờ chênh lệch lợi suất tương đối.

Xu hướng giảm đô la thực sự tồn tại dài hạn, nhưng đó là quá trình chậm theo năm, không thể trong vòng 12 tháng tới mà khiến chỉ số đô la từ 100 giảm thẳng xuống 90. Các ngân hàng trung ương giảm nắm giữ trái phiếu Mỹ, tăng dự trữ vàng đang diễn ra, nhưng trong ngắn hạn, vị trí trung tâm của đô la trong hệ thống dự trữ và thanh toán toàn cầu vẫn khó bị thay thế.

Sức mạnh yếu của đô la ảnh hưởng đến các tài sản khác cũng rất đáng chú ý. Vàng thường có mối quan hệ nghịch đảo với đô la, đô la yếu sẽ có lợi cho vàng. Giảm lãi suất của Mỹ sẽ thúc đẩy dòng vốn chảy vào thị trường chứng khoán, nhưng nếu đô la quá yếu, dòng vốn nước ngoài có thể chuyển sang các thị trường khác. Tiền mã hóa thường hưởng lợi khi đô la yếu, vì dòng tiền tìm kiếm các tài sản chống lạm phát.

Về mối quan hệ giữa đô la và các đồng tiền chính khác, Nhật Bản kết thúc chính sách lãi suất siêu thấp, dòng vốn có thể đổ vào yên Nhật, khiến đồng yên có khả năng tăng giá, còn đô la/ yên Nhật sẽ giảm. Đồng đô la Đài Loan dự kiến sẽ tăng giá nhưng không quá lớn. Tỷ giá euro tương đối mạnh hơn đô la, nhưng kinh tế châu Âu không thực sự tốt, lạm phát cao nhưng tăng trưởng yếu.

Sự biến động của đô la không chỉ là chủ đề tài chính trong tin tức quốc tế, mà còn ảnh hưởng trực tiếp đến lợi nhuận đầu tư, phân bổ tài sản, thậm chí kế hoạch nghỉ hưu của chúng ta. Thay vì chờ đợi tỷ giá lên xuống một cách thụ động, tốt hơn là chủ động chuẩn bị, theo xu hướng. Trong ngắn hạn, chú ý các dữ liệu như CPI, việc làm phi nông nghiệp, cuộc họp FOMC và biểu đồ dự kiến lãi suất để dự đoán xu hướng. Nếu không giao dịch trong ngày, có thể dựa vào các mức hỗ trợ và kháng cự của chỉ số đô la, kết hợp với khác biệt chính sách của Mỹ và các ngân hàng trung ương lớn để tìm kiếm cơ hội dao động trong vài tuần đến vài tháng. Đối với nhà đầu tư trung dài hạn, có thể phân bổ vàng, ngoại hối, các tài sản khác để đa dạng rủi ro biến động của đô la. Khi đô la dao động ở mức cao hoặc bắt đầu yếu đi, các phân bổ này thường giúp cân bằng danh mục đầu tư tổng thể.