Gần đây tôi đang suy nghĩ về một vấn đề: Tại sao tỷ giá USD lại quan trọng như vậy? Tôi đã xem dữ liệu lịch sử tỷ giá USD trong 50 năm, mới phát hiện ra đằng sau sự tăng giảm của đồng đô la chứa đựng quá nhiều câu chuyện.

Vào tháng 9 năm 2024, Cục Dự trữ Liên bang bắt đầu giảm lãi suất, nhiều người nghĩ rằng USD sẽ trực tiếp yếu đi. Nhưng thực tế lại phức tạp hơn nhiều. Việc giảm lãi suất thực sự khiến lợi thế chênh lệch lãi suất của USD bắt đầu thu hẹp, nhưng tỷ giá còn bị ảnh hưởng bởi tâm lý rủi ro toàn cầu, chính sách của các ngân hàng trung ương khác, nhu cầu trú ẩn an toàn và các yếu tố khác. Vì vậy, USD chưa chắc sẽ chỉ đi xuống một chiều, mà có thể sẽ dao động ở mức cao.

Tôi nhận thấy một hiện tượng thú vị: tỷ giá USD hoàn toàn không thể đánh giá chỉ dựa vào việc tăng hay giảm lãi suất. Ví dụ, vào khủng hoảng tài chính 2008, tâm lý hoảng loạn của thị trường, dòng vốn đổ mạnh vào USD khiến USD tăng giá mạnh. Trong đại dịch 2020, Mỹ in tiền để cứu nền kinh tế, USD tạm thời yếu đi, nhưng sau đó lại phục hồi mạnh mẽ do kinh tế ổn định trở lại. Những sự kiện lịch sử này cho thấy, chính sách, tình hình kinh tế và các sự kiện rủi ro cần được xem xét cùng nhau để hiểu xu hướng của USD.

Quay trở lại hiện tại, dữ liệu việc làm phi nông nghiệp quý 2 năm 2026 vẫn duy trì mạnh mẽ, lạm phát không giảm được. Thị trường đã chuyển từ kỳ vọng nhanh chóng nới lỏng sang dự đoán "chậm, muộn, ít" trong việc giảm lãi suất. Một số tổ chức thậm chí cho rằng cả năm nay lãi suất có thể giữ nguyên, đến năm 2027 mới có thể chuyển hướng chính sách. Nhưng thái độ diều hâu này có vẻ dựa trên dữ liệu hơn là chu kỳ tăng lãi suất mới. Chỉ cần việc làm, tiền lương và lạm phát cốt lõi bắt đầu chậm lại, chính sách có thể trở lại trung lập hoặc nới lỏng.

Xét về xu hướng dài hạn của tỷ giá USD trong 50 năm lịch sử, chỉ số USD đã đạt đỉnh khoảng 114 vào năm 2022 rồi giảm khoảng 15%. Nhưng gần đây, do xung đột địa chính trị leo thang, USD đã có phần phục hồi nhẹ nhờ dòng vốn trú ẩn tạm thời. Hiện tại, chỉ số USD dao động trong khoảng 90 đến 100, gần như đã duy trì trong vòng một năm.

Các yếu tố ảnh hưởng đến USD tôi tổng hợp lại một số điểm chính. Thứ nhất là chính sách lãi suất, khi lãi suất cao, sức hấp dẫn của USD tăng, dòng vốn chảy vào; khi lãi suất thấp, dòng vốn có thể chảy sang các thị trường khác. Thứ hai là cung tiền USD, QE và QT sẽ thay đổi tính thanh khoản, nhưng điều này không đồng nghĩa QE chắc chắn làm USD giảm giá, QT chắc chắn làm USD tăng giá. Thứ ba là thâm hụt thương mại, Mỹ nhập khẩu nhiều hơn xuất khẩu lâu dài, theo lý thuyết sẽ gây áp lực giảm giá USD, nhưng Mỹ đồng thời là đồng dự trữ chính của toàn cầu, nhiều quốc gia sẽ dùng USD kiếm được từ xuất khẩu để đầu tư vào trái phiếu Mỹ và cổ phiếu, tạo thành vòng tuần hoàn vốn đặc biệt.

Yếu tố cuối cùng là ảnh hưởng toàn cầu của Mỹ. USD trở thành đồng tiền thanh toán chính toàn cầu nhờ vào niềm tin của thế giới vào Mỹ. Nhưng vị thế này đang đối mặt với thách thức. Sau khi Mỹ thoái khỏi chế độ bản vị vàng, làn sóng phi đô la hóa ngày càng rõ nét. Khu vực đồng euro, nhân dân tệ, hợp đồng dầu thô tương lai, tiền điện tử đều đang thách thức vị thế thống trị của USD. Đặc biệt từ năm 2022 trở đi, nhiều quốc gia bắt đầu mất niềm tin vào USD và trái phiếu Mỹ, chuyển sang mua vàng. Tuy nhiên, cần nhấn mạnh rằng USD vẫn là đồng dự trữ chính của thế giới, hiện nay là mô hình "USD cộng nhiều loại tiền tệ", điều này tạo áp lực cấu trúc lên USD, nhưng không làm nó sụp đổ trong ngắn hạn.

Dựa trên xu hướng lãi suất "chậm, muộn, ít" này, kết hợp với các yếu tố địa chính trị và phi đô la hóa dài hạn, trong vòng một năm tới, USD có khả năng sẽ dao động ở mức cao, yếu dần và điều chỉnh, chứ không giảm mạnh theo một chiều. Nhưng điều đó không có nghĩa USD sẽ giảm liên tục. Khi xuất hiện rủi ro tài chính mới, xung đột địa chính trị hoặc hoảng loạn thị trường, dòng vốn vẫn có thể chảy trở lại USD, vì bản chất nó vẫn là một trong những đồng tiền trú ẩn an toàn quan trọng nhất toàn cầu.

Biến động tỷ giá USD ảnh hưởng lớn đến các tài sản khác nhau. Khi USD yếu đi, vàng trở nên rẻ hơn, nhu cầu tăng lên. Việc Mỹ giảm lãi suất sẽ thúc đẩy dòng vốn chảy vào thị trường chứng khoán, đặc biệt là cổ phiếu công nghệ và tăng trưởng. Trong lĩnh vực tiền điện tử, USD yếu đi đồng nghĩa sức mua giảm, thường mang lại tác động tích cực cho thị trường crypto, vì dòng tiền tìm kiếm các tài sản chống lạm phát. Bitcoin, như một "vàng số", thường được xem là tài sản giữ giá trong bối cảnh kinh tế toàn cầu bất ổn, USD mất giá hoặc lạm phát tăng.

Về các cặp tiền tệ, có một số điểm đáng chú ý. Về đồng yên, Nhật Bản đã kết thúc chính sách lãi suất siêu thấp, dòng vốn có thể chảy về, đẩy đồng yên tăng giá, trong tương lai đồng yên có thể mạnh lên, còn USD/JPY sẽ giảm. Đồng Tài khoản Đài Loan dự kiến sẽ tăng giá trong chu kỳ giảm lãi suất của USD, nhưng mức độ không quá lớn, vì Đài Loan có vấn đề nội tại như muốn kiểm soát thị trường bất động sản, không thể giảm lãi suất đột ngột, và là quốc gia dựa vào xuất khẩu, tỷ giá thấp có lợi cho xuất khẩu. Đồng euro mạnh hơn so với USD, nhưng tình hình kinh tế châu Âu không khả quan, lạm phát còn cao nhưng kinh tế yếu, nếu Ngân hàng Trung ương châu Âu giảm lãi suất chậm, USD sẽ yếu đi chút ít, nhưng không giảm mạnh.

Nếu muốn đầu tư dựa trên biến động tỷ giá USD, trong ngắn hạn, từng sự kiện nhỏ đều có thể ảnh hưởng đến tỷ giá. Cần kiểm soát tốt các dữ liệu như CPI, việc làm phi nông nghiệp, cuộc họp FOMC và biểu đồ điểm dự báo lãi suất, vì chúng ảnh hưởng đến kỳ vọng lãi suất. Nếu không giao dịch trong ngày, có thể dựa vào các mức hỗ trợ và kháng cự của chỉ số USD, kết hợp với chính sách của Mỹ và các ngân hàng trung ương lớn, để tìm kiếm cơ hội dao động trong vài tuần đến vài tháng. Đối với nhà đầu tư trung dài hạn, có thể phân bổ vàng, ngoại hối và các tài sản khác để đa dạng rủi ro biến động USD. Khi USD dao động ở mức cao hoặc bắt đầu yếu đi, các phân bổ này thường giúp cân bằng danh mục đầu tư tổng thể.