Vừa rồi tôi nhận ra một điều gì đó khiến tôi nhớ lại câu chuyện cũ. Nasdaq giảm hơn 2% vào ngày 20 tháng 11 năm 2025, và khắp các phương tiện truyền thông đều nói về một "bong bóng AI". Đây không phải lần đầu tiên chúng ta nghe thấy cảnh báo này, và thành thật mà nói, chúng ta nên xem xét kỹ những gì đã xảy ra vào cuối những năm 1990—bởi vì các điểm tương đồng thật đáng chú ý.

Lúc đó cũng có một sự hưng phấn tương tự về Internet. Mọi người nghĩ rằng các quy tắc cũ không còn áp dụng nữa, rằng định giá không quan trọng miễn là công nghệ đủ cách mạng. Các công ty không có lợi nhuận, không có mô hình kinh doanh rõ ràng, được định giá hàng tỷ đô chỉ vì có ".com" trong tên. Nghe có vẻ điên rồ? Vâng, nhưng thực sự đã xảy ra.

Bong bóng dotcom không chỉ đơn thuần là một sự điều chỉnh. Nó là một sự sụp đổ. Sau đỉnh điểm vào tháng 3 năm 2000, Nasdaq mất gần 78% giá trị trong vòng hai năm. Những công ty từng được xem là tương lai biến mất chỉ trong chớp mắt. Hàng nghìn startup phá sản. Thung lũng Silicon gần như trống rỗng.

Nhưng điều thú vị là: Không phải tất cả đều sai về công nghệ. Amazon và eBay sống sót, vì họ đã điều chỉnh mô hình kinh doanh dựa trên lợi nhuận thực sự, không chỉ dựa vào tăng trưởng theo mọi giá. Họ thích nghi, trở nên hiệu quả hơn về mặt vận hành và xây dựng các doanh nghiệp bền vững. Công nghệ là có thật, nhưng nhiều định giá đã không phản ánh điều đó.

Điều này dẫn tôi đến ngày nay. AI thực sự mang tính biến đổi—điều đó không thể phủ nhận. Nhưng câu chuyện tương tự lại xuất hiện: "Lần này mọi thứ khác." Đó cũng là lý do các nhà đầu tư bỏ qua các chỉ số truyền thống như dòng tiền và lợi nhuận để tập trung vào các chỉ số trừu tượng. Họ chú trọng vào câu chuyện hơn là dữ liệu nền tảng.

Lấy Nvidia làm ví dụ. Một số so sánh nó với Cisco thời kỳ dotcom—cả hai đều thống trị các lĩnh vực hạ tầng của mình và chứng kiến tăng trưởng bùng nổ. Khác biệt là gì? Nvidia thực sự tạo ra dòng tiền lớn và có sức mạnh định giá thực sự. Cisco ở đỉnh cao cũng bị định giá quá cao như nhiều công ty khác. Cổ phiếu của Cisco giảm mạnh đến mức đỉnh cao 82 đô la của nó từ bong bóng đến nay, hơn 25 năm sau, vẫn chưa thể trở lại.

Bài học vĩnh cửu đơn giản là: Dòng tiền, hiệu quả vận hành và lợi ích thực tế luôn thắng thế các câu chuyện. Thị trường có thể thưởng cho các công ty vì tăng trưởng và tầm nhìn trong ngắn hạn, nhưng giá trị bền vững đến từ các kết quả có thể lặp lại và sinh lợi. FOMO và hành vi đám đông luôn đẩy giá tài sản vượt quá giới hạn hợp lý.

Vậy nên, đúng vậy, bong bóng dotcom là một cảnh báo. Nhưng nó cũng là bài học về việc các công nghệ mang tính biến đổi có thể tồn tại lâu dài—nếu các công ty phía sau chúng đủ vững mạnh. Kỷ luật và sự hoài nghi giờ đây càng quan trọng hơn để cân bằng giữa các cơ hội đột phá và các cơn sốt đầu cơ.