Gần đây chú ý đến một hiện tượng khá thú vị — mọi người ngày càng phức tạp hóa dự đoán về xu hướng tương lai của đồng USD. Trước đó, kỳ vọng thị trường về việc giảm lãi suất nhanh chóng đã không xảy ra, ngược lại dữ liệu liên tục kéo dài kỳ vọng chính sách, khiến nhiều người bắt đầu suy nghĩ lại về hướng đi của đồng USD.

Nói trước về điều rõ ràng nhất: tỷ giá hối đoái của đồng USD về bản chất chính là tỷ lệ trao đổi giữa đô la Mỹ và các đồng tiền khác. Ví dụ như euro so với đô la, 1.04 nghĩa là 1.04 đô la có thể đổi lấy 1 euro. Nhưng đằng sau con số này là cả một hệ thống phức tạp gồm dòng chảy vốn toàn cầu, chính sách của ngân hàng trung ương, nhu cầu phòng ngừa rủi ro. Không chỉ nhìn vào việc tăng hay giảm lãi suất, còn phải xem sức hấp dẫn tương đối.

Nói về xu hướng tương lai của đồng USD, tôi quan sát như thế này: Trong nửa đầu năm nay, dữ liệu phi nông nghiệp liên tục mạnh, lạm phát cũng không giảm nhanh, thị trường đã chuyển từ kỳ vọng “nới lỏng nhanh” sang “chậm, muộn, ít” trong lộ trình giảm lãi suất của Fed. Thậm chí có tổ chức còn cho rằng năm nay có thể giữ nguyên lãi suất cả năm, phải chờ đến 2027 mới có chuyển biến.

Nhưng ở đây có một điểm then chốt — lập trường hawkish của Fed hiện nay chủ yếu dựa trên dữ liệu, không phải bắt đầu một chu kỳ tăng lãi suất mới. Chỉ cần thị trường lao động, tiền lương và lạm phát cốt lõi bắt đầu chậm lại, chính sách vẫn có khả năng trở lại trung tính hoặc nới lỏng.

Từ góc độ chênh lệch lãi suất, nhu cầu phòng ngừa rủi ro và dòng chảy vốn toàn cầu, xu hướng của đồng USD trong tương lai có khả năng là dao động ở mức cao, yếu dần chứ không phải giảm mạnh theo chiều đơn hướng. Chỉ số USD hiện đang dao động trong khoảng 90-100, sau đỉnh 114 vào năm 2022 đã giảm khoảng 15%. Nhưng miễn là xuất hiện rủi ro tài chính toàn cầu hoặc xung đột địa chính trị, dòng vốn vẫn sẽ chảy về USD, vì bản chất nó vẫn là đồng tiền trú ẩn an toàn quan trọng nhất.

Không thể bỏ qua rằng, xu hướng của chỉ số USD không chỉ dựa vào nền kinh tế Mỹ. Nếu châu Âu giảm lãi suất chậm hơn, chính sách của Nhật Bản nới lỏng hơn, đồng USD có thể giữ vững nhờ chênh lệch lãi suất tương đối. Đồng thời, quá trình phi đô la hóa thực sự là xu hướng dài hạn, nhưng đây là quá trình chậm theo năm, trong ngắn hạn, vị trí của USD trong dự trữ và hệ thống thanh toán toàn cầu vẫn khó bị thay thế.

Từ góc độ phân bổ tài sản, biến động của đồng USD trong tương lai sẽ trực tiếp ảnh hưởng đến các loại tài sản khác nhau. Đồng USD yếu thường có lợi cho vàng, vì vàng tính theo USD, USD mất giá sẽ giảm chi phí mua vào. Tiền điện tử cũng thường thể hiện tốt hơn khi USD mất giá, vì dòng vốn tìm kiếm các tài sản chống lạm phát. Về thị trường chứng khoán Mỹ, giảm lãi suất sẽ thu hút dòng tiền vào, nhưng nếu USD quá yếu, nhà đầu tư nước ngoài có thể chuyển sang châu Âu hoặc thị trường mới nổi.

Cũng cần chú ý đến tác động của các cặp tiền chính. Khi Nhật Bản kết thúc chính sách lãi suất siêu thấp, dòng vốn chảy về, đồng yên có thể tăng giá, trong khi USD so với yên sẽ giảm. Đồng nhân dân tệ dự kiến sẽ tăng giá trong bối cảnh USD giảm lãi suất nhưng mức tăng không lớn. Euro so với USD mạnh hơn, nhưng kinh tế châu Âu cũng đang đối mặt thử thách.

Nếu muốn nắm bắt các cơ hội giao dịch biến động này, trong ngắn hạn có thể chú ý đến CPI, dữ liệu phi nông nghiệp, cuộc họp FOMC — những yếu tố ảnh hưởng đến kỳ vọng lãi suất. Trung hạn, có thể dùng các mức hỗ trợ của chỉ số USD kết hợp với khác biệt chính sách của các ngân hàng trung ương để tìm kiếm cơ hội dao động. Dài hạn, phân bổ qua vàng, ngoại hối và các tài sản khác để giảm thiểu rủi ro từ xu hướng của USD sẽ giúp cân bằng danh mục đầu tư tổng thể tốt hơn.

Tổng thể, xu hướng của USD trong tương lai không phải là một chiều đơn giản, mà là kết quả của nhiều yếu tố tác động phức tạp. Thay vì chờ đợi thụ động, tốt hơn là chủ động dựa trên các logic này để bố trí, theo xu hướng mà đi.