Gần đây tôi đã xem xét cách nhiều nhà đầu tư đánh giá cổ phiếu và nhận ra rằng có một khái niệm mà phần lớn mọi người bỏ qua: giá trị sổ sách ròng. Không phải là điều hấp dẫn để nói, nhưng tin tôi đi, nó rất quan trọng nếu bạn muốn thực sự hiểu bạn đang mua gì.

Cơ bản, khi chúng ta nói về giá trị sổ sách ròng, chúng ta đề cập đến những gì công ty thực sự sở hữu sau khi trả hết tất cả các khoản nợ, chia cho số lượng cổ phiếu. Nghĩa là, tài sản trừ đi nợ phải trả. Nghe có vẻ đơn giản nhưng đó là nền tảng của mọi chiến lược đầu tư giá trị nghiêm túc.

Điểm khác biệt chính với giá trị danh nghĩa là giá trị danh nghĩa được cố định tại thời điểm phát hành cổ phiếu, trong khi giá trị sổ sách ròng là động và phản ánh thực tế hiện tại của công ty. Đó là lý do tại sao một số người còn gọi nó là giá trị sổ sách, và chính xác đó là điều các nhà đầu tư giá trị tìm kiếm: tìm các công ty mà giá thị trường thấp hơn nhiều so với những gì bảng cân đối kế toán của họ nói rằng giá trị.

Bây giờ, điều thú vị là, thị trường hiếm khi niêm yết cổ phiếu ở mức giá trị sổ sách ròng của nó. Tại sao? Bởi vì giá còn phản ánh kỳ vọng, cảm xúc, sở thích ngành và rất nhiều yếu tố bên ngoài. Vì vậy, bạn có thể có một công ty với giá trị sổ sách ròng là 15 euro nhưng lại giao dịch ở mức 34 euro. Liệu nó đắt hay là cơ hội? Điều đó phụ thuộc vào việc bạn có nghĩ rằng nó xứng đáng với mức chênh lệch đó hay không.

Để giúp bạn đánh giá điều này, có tỷ số P/VC, đơn giản là giá chia cho giá trị sổ sách ròng trên mỗi cổ phiếu. Nếu kết quả lớn hơn 1, cổ phiếu đang đắt so với sổ sách của nó. Nếu nhỏ hơn 1, nó đang rẻ. Nghe có vẻ dễ, đúng không? Nhưng không phải vậy.

Hãy lấy một ví dụ thực tế. Công ty ABC có giá trị sổ sách ròng là 26 euro mỗi cổ phiếu nhưng lại giao dịch ở mức 84 euro, cho ra tỷ số P/VC là 3,23. Rõ ràng là bị định giá quá cao so với sổ sách. Công ty XYZ có giá trị sổ sách ròng là 31 euro nhưng lại giao dịch ở mức 27 euro, cho ra tỷ số P/VC là 0,87. Rõ ràng là rẻ. Nhưng đây là mẹo: việc nó rẻ trên giấy không có nghĩa là nó sẽ tăng giá. Có rất nhiều cổ phiếu có P/VC dưới 1 đã là thảm họa trên thị trường nhiều năm.

Lý do là thị trường vận động dựa trên kỳ vọng, không chỉ dựa vào các con số kế toán. Nếu bối cảnh kinh tế không thuận lợi hoặc ngành đang suy thoái, một công ty có sổ sách hoàn hảo vẫn có thể không phản ánh đúng giá trị thực của nó.

Để tính toán điều này đối với các công ty niêm yết, khá dễ vì họ bắt buộc công khai báo cáo tài chính. Bạn chỉ cần trừ nợ phải trả khỏi tài sản rồi chia cho số cổ phiếu đang lưu hành. Nhưng điều quan trọng là khi phân tích một tài sản cụ thể, như máy móc hoặc phương tiện, bạn cần xem xét khấu hao hoặc hao mòn. Giá trị sổ sách của một tài sản giảm theo thời gian và sử dụng, và điều đó phải được phản ánh trong các tính toán.

Vấn đề là, giá trị sổ sách ròng có những hạn chế nghiêm trọng. Đầu tiên, chỉ xem xét các tài sản hữu hình, bỏ qua các tài sản vô hình. Điều này cực kỳ quan trọng khi định giá các công ty phần mềm hoặc trò chơi điện tử, nơi chi phí thực tế thấp nhưng giá trị lại lớn. Đó là lý do tại sao các công ty công nghệ có tỷ số P/VC cao hơn nhiều so với các ngành khác, nhưng không có nghĩa là chúng bị định giá quá cao, chỉ là công cụ này không phù hợp để đánh giá chúng.

Một vấn đề khác là giá trị sổ sách có thể bị làm giả. Có cái gọi là kế toán sáng tạo: các kỹ thuật hợp pháp nhằm bóp méo kết quả tài chính. Bạn có thể gặp các bảng cân đối bị chỉnh sửa, dẫn đến những kết luận hoàn toàn sai lệch.

Hơn nữa, giá trị sổ sách ròng không dự đoán được tương lai. Ví dụ điển hình là trường hợp của Bankia năm 2011. Công ty này niêm yết với mức chiết khấu 60% so với giá trị kế toán, trông như một món hời. Nhưng sau đó, nó phá sản và bị Caixabank mua lại. Báo cáo tài chính của họ trông ổn, nhưng thực tế lại khác.

Trong phân tích cơ bản, nơi giá trị sổ sách đóng vai trò quan trọng, bạn cần nhìn nhận công ty một cách toàn diện. Không chỉ xem các con số, mà còn phải xem điều kiện vĩ mô, ngành, quản lý, triển vọng kết quả. Giá trị sổ sách ròng là một mảnh ghép trong bức tranh, không phải toàn bộ.

Vì vậy, lời khuyên của tôi là: hãy sử dụng giá trị sổ sách như một công cụ phân tích, chứ không phải là giải pháp cuối cùng. Nếu bạn đang phân vân giữa hai cổ phiếu, xem xét tỷ số P/VC có thể quyết định. Nhưng đừng bao giờ làm điều đó một cách độc lập. Cơ hội đầu tư thực sự xuất hiện khi bạn kết hợp phân tích này với nghiên cứu sâu về lợi thế cạnh tranh của công ty, vị trí trên thị trường và triển vọng thực tế của nó. Chỉ khi đó bạn mới có thể xác định liệu bạn thực sự đang mua thứ gì đó có giá trị hay chỉ là thứ trông có vẻ rẻ trên giấy.