Vừa mới thấy có người lại bàn về rủi ro của bong bóng AI, điều này khiến tôi nhớ đến một ví dụ điển hình — thời kỳ bong bóng internet. Nói thật, giai đoạn đó thực sự rất hữu ích để hiểu về động thái thị trường ngày nay.

Hãy để tôi điểm lại thời kỳ điên rồ đó. Những năm giữa thập niên 90, internet từ một công nghệ dành cho số ít đã trở thành công cụ mà mọi gia đình đều có thể sử dụng. Máy tính cá nhân trở nên rẻ hơn, truy cập internet qua dial-up phổ biến, đột nhiên ai cũng có thể lên mạng. Các doanh nghiệp cũng nhận ra internet có thể thay đổi hoàn toàn cách bán hàng, tiếp thị và tương tác với khách hàng. Cảm giác phấn khích này cộng với nguồn vốn mạo hiểm liên tục chảy vào, giống như tiêm thuốc kích thích cho thị trường.

Các công ty đầu tư mạo hiểm bắt đầu cạnh tranh điên cuồng, đổ tiền vào từng startup hứa hẹn sẽ cách mạng hóa ngành công nghiệp truyền thống. Đến khoảng năm 1998, sự nhiệt huyết này hoàn toàn biến thành một cơn cuồng thị trường. Lúc đó, chỉ số Nasdaq gần như tăng thẳng đứng, hàng loạt công ty dotcom tràn vào thị trường chứng khoán. Cổ phiếu mới phát hành có thể nhân đôi hoặc nhân ba trong ngày đầu, khiến nhà đầu tư nhỏ lẻ nghĩ rằng cơ hội làm giàu ngay trước mắt.

Điều kỳ quặc nhất là những công ty dotcom không có doanh thu, không có lợi nhuận, thậm chí không rõ mô hình kinh doanh, vẫn có thể được định giá hàng chục tỷ đô la. Chỉ cần tên công ty thêm đuôi ".com", giá cổ phiếu có thể tăng vùn vụt trong một đêm. Các chỉ số định giá truyền thống bị vứt vào sọt rác, thay vào đó là các chỉ số ảo như lưu lượng truy cập website, quy mô người dùng. Các phương tiện truyền thông cũng góp phần thổi phồng, hàng ngày đều ca ngợi những câu chuyện từ sinh viên ngủ trong phòng trọ trở thành triệu phú.

Nhà đầu tư nhỏ lẻ bị FOMO (sợ bỏ lỡ cơ hội) thúc đẩy, từ bỏ nguyên tắc phân tán danh mục, đổ hết vốn vào cổ phiếu công nghệ. Giao dịch trong ngày trở thành phong trào toàn dân. Thị trường bị chi phối hoàn toàn bởi cảm xúc và đà tăng, các yếu tố cơ bản đã bị bỏ quên từ lâu.

Nhưng vấn đề là, những công ty dotcom đó thực sự có gì sau lưng? Họ đang đốt tiền với tốc độ chóng mặt. Để thu hút người dùng, xây dựng hạ tầng, đầu tư marketing, các công ty này cần nguồn vốn liên tục. Lợi nhuận? Điều đó còn xa vời. Báo cáo quý cho thấy thua lỗ ngày càng lớn, nhưng nhà đầu tư lại hiểu đó là bằng chứng của "tăng trưởng siêu tốc".

Đầu năm 2000, Cục Dự trữ Liên bang bắt đầu tăng lãi suất, cố gắng làm dịu nền kinh tế quá nóng. Động thái này thay đổi tất cả. Lãi suất cao khiến việc vay vốn trở nên khó khăn, các công ty công nghệ không sinh lợi bắt đầu thiếu hụt tiền. Đồng thời, một số tập đoàn công nghệ lớn công bố báo cáo tài chính thất vọng. Niềm tin của thị trường lập tức sụp đổ.

Cơn sụp đổ tiếp theo đúng là thảm họa. Chỉ số Nasdaq đạt đỉnh vào tháng 3 năm 2000, rồi giảm gần 78% trong hai năm. Những công ty từng tượng trưng cho tiềm năng vô hạn của internet, chỉ trong vài tháng đã mất sạch giá trị thị trường. Hàng nghìn startup phá sản, các tòa nhà văn phòng ở Silicon Valley trống rỗng, hàng chục nghìn người mất việc. Tiền tiết kiệm của nhà đầu tư bị xóa sạch hoàn toàn.

Nhưng có một điểm thú vị là, dù phần lớn các công ty dotcom đã chết, nhưng một số ít sống sót — như Amazon và eBay — vẫn tồn tại. Họ đã làm gì đúng? Tập trung vào lợi nhuận thực, kiểm soát chi phí, xây dựng mô hình kinh doanh bền vững. Điều này cho thấy một bài học quan trọng: bong bóng có thể vỡ, nhưng những công nghệ và công ty thực sự có khả năng thay đổi cuộc chơi sẽ sống sót.

Giờ nhìn vào thị trường AI, tôi nhận thấy một số mô hình quen thuộc. AI thực sự rất mạnh mẽ, thị trường định giá rất cao. Có người nói "lần này khác" — câu này cũng rất phổ biến vào cuối những năm 90. Thời đó, người ta nói internet đã thay đổi các quy tắc kinh tế cơ bản, giờ đây người ta lại nói như vậy về AI.

Một câu hỏi thường được bàn luận: Nvidia có phải là Cisco mới không? Cisco từng là vua hạ tầng trong thời kỳ bong bóng internet, sau đó cổ phiếu giảm rất nhiều, đến mức 25 năm sau vẫn chưa lập lại đỉnh cao cũ. Nhưng Nvidia và Cisco có điểm khác biệt quan trọng: Nvidia hiện có dòng tiền thực, quyền định giá và nhu cầu sản phẩm thực tế. Đây là một điểm khác biệt rất lớn.

Tuy nhiên, ngay cả khi các yếu tố cơ bản rất mạnh, nếu định giá bị đắm chìm trong cơn sốt đầu cơ, cũng sẽ gặp rủi ro. Lịch sử đã nhiều lần nhắc nhở chúng ta: dòng tiền, tính bền vững, hiệu quả vận hành và ứng dụng thực tế — đó mới là những yếu tố quan trọng. Thị trường có thể chấp nhận các câu chuyện tăng trưởng trong ngắn hạn, nhưng giá trị dài hạn đến từ những công ty biến đổi sáng tạo thành kết quả có thể lặp lại, có lợi nhuận.

Tâm lý nhà đầu tư gần như không thay đổi. Sợ hãi, tham lam, tâm lý đám đông và lệch lạc trong kể chuyện liên tục đẩy giá tài sản lên mức điên rồ. Bong bóng dotcom nhắc nhở chúng ta rằng, ngay cả công nghệ thay đổi thế giới, nếu kỳ vọng vượt quá thực tế, cũng sẽ trải qua những điều chỉnh lớn.

Cuối cùng, bong bóng internet không chỉ là câu chuyện về định giá quá cao và đầu cơ điên cuồng, mà còn thay đổi toàn bộ cấu trúc công nghệ. Dù hàng chục nghìn tỷ đô la giá trị đã biến mất, nó cũng chứng minh rằng các công ty đổi mới thực sự có khả năng chống chịu. Hôm nay, khi AI và các công nghệ đột phá khác kích thích trí tưởng tượng của nhà đầu tư, bài học từ cuối những năm 90 vẫn còn nguyên giá trị: giữ kỷ luật, hoài nghi, tập trung vào mô hình kinh doanh bền vững. Đó là cách duy nhất để cân bằng giữa cơ hội đột phá và rủi ro đầu cơ quá mức.