Gần đây tôi mới chú ý đến xu hướng của tỷ giá USD/JPY, thực sự khá thú vị. Vào giữa tháng 5, USD/JPY đã trực tiếp leo lên 157.95, tăng liên tiếp 4 ngày. Điều quan trọng là mức giá này đã khiến chính quyền Nhật Bản không thể ngồi yên, thị trường đang đoán họ có thể sẽ can thiệp thêm nữa.

Thực ra, logic đằng sau việc đồng yên mất giá rất rõ ràng. Chênh lệch lãi suất Mỹ-Nhật là động lực trực tiếp nhất — lãi suất Mỹ giữ ở mức 3.5%-3.75%, trong khi Nhật chỉ có 0.75%, chênh lệch gần 3 điểm phần trăm. Không gian để thực hiện các giao dịch chênh lệch lãi suất lớn như vậy, vốn sẽ khiến dòng tiền đổ mạnh vào bán đồng yên. Thêm vào đó, tình hình Mỹ-Iran khiến giá dầu tăng vọt, đẩy lạm phát toàn cầu lên cao, thị trường hiện đang kỳ vọng Cục Dự trữ Liên bang sẽ không giảm lãi suất trong suốt năm 2026, điều này càng củng cố lý do cho đà tăng của đồng đô la.

Hơn nữa, Nhật Bản cũng có những khó khăn riêng. Là một nền kinh tế phụ thuộc lớn vào nhập khẩu năng lượng, khi giá dầu tăng, họ phải chi nhiều hơn, dự kiến thâm hụt thương mại mở rộng, đồng yên tự nhiên dễ bị bán tháo hơn. Đây không phải là biến động ngắn hạn mà là áp lực mang tính cấu trúc.

Xét về lịch sử can thiệp, chính quyền Nhật Bản thực ra đã có nhiều hành động. Cuối tháng 4, USD/JPY từ trên 160 đã giảm xuống dưới 155, rồi đầu tháng 5 lại từ trên 157 kéo xuống 155, đều có thể thấy bóng dáng của Nhật Bản phía sau. Hiện tại, mức phòng thủ đã được điều chỉnh từ quanh 160 xuống còn 158, cho thấy họ đang dần rút lui. Nghiên cứu của Citibank đã tính toán, nếu thực sự sử dụng dự trữ ngoại hối đến mức thấp nhất trong lịch sử, khả năng can thiệp có thể lên tới 30 nghìn tỷ yên, đây là một con số rất lớn.

Nhưng vấn đề là, can thiệp chỉ có thể tạm thời làm sai lệch cung cầu, phân tích của Viện Nghiên cứu Tổng hợp Nomura cũng đã chỉ ra điều này. Nếu không giải quyết các vấn đề mang tính cấu trúc khiến đồng yên liên tục mất giá — như chênh lệch lãi suất, phụ thuộc năng lượng — thì việc USD/JPY chạm mức 160 có thể sẽ trở thành trạng thái bình thường mới, và hiệu quả của các đợt can thiệp sẽ ngày càng hạn chế.

Xét từ góc độ của đô la Mỹ, trong bối cảnh lạm phát, lãi suất và tăng trưởng kinh tế đều hỗ trợ, đồng đô la thực sự đã bước vào xu hướng tăng. Vì vậy, cặp USD/JPY trong ngắn hạn có thể tiếp tục thử thách các mức cao hơn. Cần tiếp tục theo dõi thái độ của chính quyền Nhật Bản cũng như kỳ vọng của thị trường về các đợt can thiệp tiếp theo.